Огляд ринку

З початку 3 кварталу активи, які показали добрі результати, включають індекс Russell 2000, ціну на золото, фінансові акції та державні облігації США. Активи, які показали погані результати, включають ефіріум, нафту та долар США. Біткойн та індекс Nasdaq 100 в основному залишилися на тому ж рівні.

Щодо американських акцій, то наразі вони все ще перебувають у бичачому тренді, основна тенденція залишається висхідною. Але в наступні кілька місяців перед кінцем року торговельне середовище може бути позбавлене теми прибутковості, ринок буде обмежений як у верхній, так і в нижній частині. Ринок постійно знижує прогнози прибутків за третій квартал.

Останнім часом оцінка дещо знизилася, але відновлення відбулося дуже швидко. Поточний коефіцієнт ціни до прибутку 21 все ще значно перевищує 5-річне середнє.

93% компаній, що входять до індексу S&P 500, вже оприлюднили свої фінансові результати, 79% з них перевищили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевищили очікування по доходах. Ціни акцій компаній, які перевищили очікування, в основному відповідають історичному середньому, але ціни акцій компаній, які не досягли очікувань, показують гірші результати, ніж історичне середнє.

Викуп акцій компаніями є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку. Останніми тижнями активність викупу акцій досягла подвоєного рівня звичайної, приблизно 5 мільярдів доларів щодня. Ця купівельна сила може зберігатися до середини вересня, після чого поступово зменшиться.

Великі технологічні акції в середині літа показали зниження, в основному через зниження очікувань прибутків та згасання ентузіазму на ринку щодо теми ШІ. Але ці акції все ще мають потенціал для довгострокового зростання, і ціни важко значно знизити.

Раніше ринок пережив чудову ризикову коригування прибутку. Наразі оцінки фондового ринку вищі, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, ринок також має вищі очікування щодо Федеральної резервної системи, тому в майбутньому важко повторити попередні результати. Великі капітали поступово переходять до захисних тем, таких як збільшення інвестицій у сферу охорони здоров'я. Очікується, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, і в найближчі кілька місяців до фондового ринку слід проявляти нейтральне ставлення.

У п'ятницю на конференції в Джексон-Хоулі голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл зробив найбільш чітку заяву про зниження процентних ставок, яке, як очікується, відбудеться в вересні. Він зазначив, що не хоче подальшого охолодження ринку праці і що його впевненість у поверненні інфляції до цільового показника 2% зросла. Однак він все ще підкреслив, що швидкість пом'якшення політики залежатиме від майбутніх даних.

Заява Пауела цього разу не вийшла за межі очікувань, реакція традиційних фінансових ринків була млявою. Найбільше ринок цікавить, чи є можливість одноразового зниження ставки на 50 базисних пунктів у цьому році, на що Пауел не натякнув. Наразі очікування зниження ставки в цьому році практично не змінилися. Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, поточні очікування зниження ставки на 100 базисних пунктів можуть бути навіть знижені.

Крипто-ринок реагує досить сильно, можливо, через надмірне накопичення коротких позицій, що призвело до стиснення, а також через затримку в розумінні макроекономічних новин крипто-ринком. Проте наразі залишається питання, чи підтримує ринкове середовище зростання криптоактивів до нових максимумів. Як правило, крім м'якого макроекономічного середовища та ризикового апетиту, потрібна також підтримка криптоорієнтованих тем. Наразі основними темами з сильним імпульсом є зростання екосистеми Telegram, потенціал якої ще потрібно спостерігати з огляду на останні результати проектів з випуску токенів.

Зростання крипторинку також пов'язане з суттєвим переглядом даних про нефермерську зайнятість у США за минулий рік. Але це коригування має невелике значення, оскільки ігнорує внесок нелегальних мігрантів. Традиційний ринок реагує на це стримано, тоді як крипторинок розглядає це як ознаку значного зниження процентних ставок.

Структура ринку золота змінилася за останні два роки, центральні банки стали основними покупцями. Приток коштів у біткоїн ETF помітно сповільнився з квітня, що відповідає його ціні, яка досягла піку в березні. Якщо безризикові процентні ставки знизяться, це може залучити більше інвесторів на ринок золота та біткоїнів.

Щодо акційних позицій, суб'єктивні стратегії фінансування останнім часом швидко поповнюють позиції, і вони вже повернулися до історичного 91-го перцентиля. Системні стратегії фінансування реагують повільніше, наразі вони лише на 51-му перцентилі. Бичачі настрої на ринку акцій закривали свої позиції під час падіння.

У політичному плані рейтинг підтримки Трампа зупинив падіння, а його шанси на виборах зростають. Можливі нові торгові угоди Трампа можуть знову активізуватися, що буде вигідно для фондового ринку або загалом для ринку криптовалют.

Напрямок капіталу

Китайський фондовий ринок продовжує падіння, але китайські концептуальні фонди продовжують чистий приплив. На цьому тижні чистий приплив склав 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за п'ять тижнів, і вже 12 тижнів поспіль спостерігається чистий приплив. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай отримує найбільший приплив. Тими, хто нарощує позиції проти течії на поточному ринку, можуть бути державні команди або довгострокові інвестиції.

Структурно, клієнти Goldman Sachs з лютого в основному продовжують зменшувати свої активи в акціях A, нещодавно основна увага зосереджується на збільшенні часток в акціях H та китайських концептуальних акціях.

Незважаючи на відновлення світових фондових ринків і притоки капіталу, ринок валютних фондів з низьким ризиком також протягом чотирьох тижнів поспіль демонструє позитивний чистий притік, загальний обсяг досяг 6,24 трлн доларів США, що є новим історичним максимумом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку все ще залишається високою.

Фінансовий стан США заслуговує на постійну увагу. Очікується, що протягом десяти років державний борг США може досягти 130% ВВП, причому лише витрати на відсотки досягнуть 2,4% ВВП, що значно перевищує військові витрати на підтримку глобальної гегемонії (3,5%), що явно є нестійким.

Ослаблення долара

Протягом минулого місяця індекс долара знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано із зростанням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система активно підвищувала процентні ставки для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Але з жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок наближається до завершення, а можливо, навіть може початися зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар, що призвело до його ослаблення.

Сучасна ситуація на ринку, здається, є повторенням минулих років, тільки теперішня спекуляція була занадто передчасною, а зараз очікування зниження процентних ставок незабаром здійсниться. Якщо долар впаде занадто сильно, скасування довгострокових арбітражних угод може стати чинником, який стримує фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та Nvidia

На наступному тижні основну увагу буде зосереджено на індексі споживчих цін (PCE) США, попередньому індексі споживчих цін (CPI) Європи за серпень та індексі споживчих цін Токіо. Основні економіки також оприлюднять індекс споживчої впевненості та показники економічної активності. Щодо фінансових звітів компаній, основну увагу буде зосереджено на звіті Nvidia після закриття ринку в середу.

Останні дані про ціни PCE, опубліковані в п'ятницю, є останніми даними PCE перед наступним рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти очікують, що місячне зростання базової інфляції PCE залишиться на рівні 0,2%, при цьому особисті доходи та витрати зростуть на 0,2% та 0,3% відповідно, що є на рівні червня. Ринок очікує, що інфляція збережеться на помірному зростанні, без подальшого зниження, що залишає простір для можливих несподіванок у напрямку зниження.

Прогноз фінансового звіту NVIDIA - Хмари розсіюються, що може піднести ринок

Виступ NVIDIA стосується не лише ІІ та технологічних акцій, а навіть впливає на емоції всього фінансового ринку. Наразі попит не є проблемою, найважливіше — це вплив затримки архітектури Blackwell. Згідно з кількома аналітичними звітами, основна думка на Уолл-стріт вважає, що вплив незначний, і зберігає оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту. Протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати NVIDIA перевищували очікування ринку.

Основні очікування ринку:

• Доходи 28,6 мільярда доларів США, зростання в річному обчисленні 110%, зростання в квартальному обчисленні 10%
• EPS 0,63 долара США, зростання в річному обчисленні 133,3%, зростання в порівнянні з попереднім кварталом 5%
• Доходи дата-центру становлять 24,5 мільярда доларів, що на 137% більше в річному вимірі та на 8% більше в порівнянні з попереднім кварталом.
• Рентабельність 75,5%, залишилась на рівні попереднього кварталу

Найбільш обговорювані питання:

1. Вплив відстрочки архітектури Blackwell Аналіз вказує на те, що перша партія чіпів Blackwell може бути відправлена із затримкою 4-6 тижнів, очікується, що вона буде відкладена до кінця січня 2025 року. Багато клієнтів вирішили перейти на закупівлю H200 з коротшим терміном доставки. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але через складність технології упаковки початкові обсяги виробництва нижчі від запланованих.

Цей новий продукт спочатку не був включений до недавніх прогнозів щодо фінансових показників. Blackwell найраніше з'явиться у продажу в четвертому кварталі 2024 року, а NVIDIA надає лише прогноз фінансових показників на один квартал, тому затримка не матиме значного впливу на результати другого та третього кварталів 2024 року.

2. Зростає попит на існуючі продукти Випуск B100/B200 може бути компенсований збільшенням H200/H20 в другій половині 2024 року. Очікується, що замовлення на H200 значно зростуть, збільшуючись на 57% з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року.

Очікується, що в другій половині 2024 року доходи H200 складуть 23,5 мільярда доларів США, що достатньо, щоб компенсувати можливі збитки від B100 та GB200 у розмірі 19,5 мільярда доларів США. GPU H20 демонструє сильні результати на китайському ринку, в другій половині 2024 року може бути продано 700 тисяч одиниць, що передбачає дохід у 6,3 мільярда доларів США.

Крім того, стрибкоподібне збільшення потужностей CoWoS компанії TSMC також може підтримати зростання доходів з боку пропозиції.

3. Ступінь уповільнення динаміки Окрім того, що зростання витрат великих підприємств сповільниться наступного року, зростання доходів компанії NVIDIA також подальше сповільниться. Ринок очікує, що дохід у фінансовому році 2025 складе 105,6 мільярда доларів, темпи зростання зменшаться з 126% минулого року до 73%. Зростання доходів цього кварталу сповільниться з понад 200% до понад 100%.

Слід звернути увагу, що учасників ринку ШІ стає все більше. AMD, Cerebras та інші випускають нові продукти, основні технологічні компанії також розробляють власні чіпи ШІ. Це може зменшити залежність від продукції Nvidia. Але наразі Уолл-стріт все ще очікує, що Nvidia зберігатиме домінуючу позицію на ринку чіпів для дата-центрів.

4. Увага до китайського ринку У прогнозах фінансових звітів попит на продукцію Nvidia в Китаї стане ключовим моментом уваги, особливо у зв'язку зі зростанням попиту на H20. Основна увага надається:

• З моменту запуску H20 змінилося зацікавлення клієнтів
• В умовах конкуренції з вітчизняними суперниками (, основним конкурентом є Huawei ).
• B20(Blackwell зменшена версія ) запланована до випуску в 2025 році

5. Зміна продуктового ряду Через збільшення складності виробництва зміни в технічних характеристиках і способах охолодження нових продуктів можуть вплинути на цінову спроможність NVIDIA:

• Нова серія A має продуктивність нижчу за стандартну B100/B200, очікувана середня вартість продажу (ASP) становитиме від 25,000 до 30,000 доларів США, що нижче попередніх 35,000-40,000 доларів США.
• GB200A Ultra NVL36 може використовувати повітряне охолодження замість рідинного, що може призвести до зниження загального доходу

Це може мати невизначений вплив на результати, з одного боку, це може бути вигідним для доходів, з іншого боку, це може знизити цінову владу.

6. Коливання цін на акції Внаслідок затримки Blackwell, викликів у AI-оповіданні та загального корекційного руху на ринку, акції Nvidia впали на 30% від максимума, але інвестори, що купували на низьких рівнях, допомогли акціям відскочити на 30%. Наразі її ринкова капіталізація становить 3,18 трильйона доларів, що робить її другою у світі, від історичного максимуму її відділяє лише 7%.

Поточна оцінка в основному знаходиться на рівні медіани за останні три роки. Коефіцієнт ціни до прибутку становить 47,6 разів, що відносно високий показник, але через збереження високих очікувань зростання коефіцієнт PEG залишається одним з найнижчих серед конкурентів.

7. Припущення ведмедя та бика На основі поточної ціни акцій 124,58 долара США, Goldman Sachs встановив базовий прогноз ціни акцій на рівні 135 доларів. У оптимістичному сценарії передбачається зростання на 41% і 89%, у песимістичному сценарії - зниження на 61% і 26%. На поточному рівні цін, потенціал