У Polymarket кожен прогнозний ринок по суті є "біржею ймовірностей щодо майбутніх подій", користувачі можуть виразити свою думку про цю подію, купуючи певний варіант (наприклад, "Трамп виграє вибори в США у 2024 році").
Також, оскільки купівля ймовірнісних подій відрізняється від звичайної торгівлі, початкові механізми ціноутворення та ліквідності, які використовував Polymarket, також відрізняються від звичайних алгоритмів AMM. Механізм ціноутворення Polymarket зазнав величезних змін з початкової версії до теперішнього часу, спочатку було використано механізм AMM для надання ліквідності та ціноутворення в реальному часі, який називається логарифмічною ринковою оцінкою, скорочено LMSR. Цей алгоритм наразі також використовується іншими криптопротоколами, такими як Ethos та ін.
Розуміння характеристик LMSR допоможе зрозуміти механізм ціноутворення Polymarket у більшості випадків, а також причини, чому інші протоколи обирають LMSR, і зрозуміти, чому Polymarket оновив LMSR до офлайн-ордербуку.
Особливості LMSR та його переваги і недоліки
Що таке LMSR?
LMSR є спеціальним механізмом ціноутворення, що розроблений для ринків прогнозування, який дозволяє користувачам купувати "частки" певного варіанту відповідно до своїх оцінок, а ринок автоматично коригує ціни на основі загального попиту. Найбільшою особливістю LMSR є те, що він може здійснювати угоди без залежності від контрагента, навіть якщо ви є першим трейдером, система може встановити для вас ціну та завершити угоду. Це надає ринкам прогнозування подібну до Uniswap "вічну ліквідність".
Простими словами, LMSR є моделлю функції витрат, яка обчислює ціну на основі "часток" різних варіантів, що належать користувачу. Ця механіка забезпечує, щоб ціна завжди відображала очікувану ймовірність різних результатів подій на поточному ринку.
Основна формула LMSR
Функція вартості LMSR C розраховується на основі кількості проданих часток усіх можливих результатів на ринку. Її формула така:
Тут символи представляють:
C(…): Функція витрат, що представляє загальні витрати, які несе маркет-мейкер для підтримки поточного розподілу часток усіх результатів.
n: Загальна кількість можливих результатів на ринку (наприклад, для ринку "так/ні" n=2).
qi: показує поточну куплену частку i-го варіанту (можна розуміти як "право голосу" або "кількість ставок")
b: є параметром ліквідності, чим більше, тим ринок "стабільніший", ціна менше реагує на нові угоди
C(q): вказує на вартість переведення ринку з поточного стану в q.
Ця формула має найважливішу властивість: сума цін усіх результатів завжди дорівнює 1(∑Pi=1). Коли користувач купує частку "так", $q(YES) зростає, що призводить до підвищення P(YES), в той час як P(NO) знижується, таким чином підтримуючи загальну суму цін рівною 1.
Як формується ціна?
Ще один ключовий момент LMSR полягає в тому, що ціна є граничною похідною функції витрат. Тобто ціна i-го варіанту pi є граничною вартістю, яку потрібно заплатити за купівлю ще однієї одиниці цього варіанту:
Це означає:
Якщо обсяги покупки якоїсь опції зростають (тобто більше людей ставлять на те, що це станеться), її ціна поступово зростає;
Кінцева ціна буде прагнути відображати суб'єктивну ймовірність ринку для кожного варіанту.
Наприклад, в прогнозному ринку з вибором "так/ні", якщо більшість людей купує "так", то ціна "так" може зрости до 0.80, а "ні" впаде до 0.20, що подібно до того, як сказати "ринок вважає, що ймовірність події становить 80%".
Крім того, незалежно від типу ліквідності, крива функції витрат завжди є висхідною. Це означає, що чим більше часток купується, тим вищою буде загальна вартість.
Параметр ліквідності b: величина значення b безпосередньо визначає «пласку» кривої, тобто ліквідність або «товщину» ринку.
Висока ліквідність ( ліворуч, b=100): крива відносно рівна. Це означає, що навіть якщо ви купите велику кількість акцій, швидкість зростання цін буде досить повільною. Такий ринок може "поглинати" великі угоди без різких коливань цін.
Низька ліквідність ( праворуч, b=20): Крива дуже крута. Це означає, що навіть невелика покупка може призвести до різкого зростання ціни. Такий ринок дуже чутливий і має низьку ліквідність.
Висока ліквідність (велике значення b) діє як "амортизатор", дозволяючи ринку поглинати більшу купівельну спроможність без різких змін цін (крива полога); низька ліквідність є дуже чутливою (крива крута).
Механізм LMSR та парадигмальний перехід Polymarket
Перед обговоренням еволюції Polymarket до моделі книги замовлень, необхідно спочатку розібратися в ранньому впровадженні механізму LMSR. LMSR не є простим технічним варіантом, а є набором підвалинних протоколів з чіткою дизайн-філософією та внутрішніми компромісами, які визначають його історичну позицію на різних етапах розвитку ринків прогнозування.
Основний механізм LMSR та компроміси в дизайні
Основна мета дизайну LMSR – це агрегування інформації, а не отримання прибутку для маркет-мейкерів. Він вирішує найскладнішу проблему "холодного старту" для ринків прогнозів за допомогою автоматизованої математичної моделі, забезпечуючи ліквідність на початку, коли бракує контрагентів.
Аналіз переваг: безумовне забезпечення ліквідності та контрольований ризик маркет-мейкінгу. Найголовніший внесок LMSR полягає в тому, що він забезпечує наявність контрагента на ринку в будь-який момент часу. Незалежно від того, наскільки непопулярною або екстремальною є ринкова думка, маркет-мейкери завжди можуть запропонувати ціну на покупку або продаж. Це в корені вирішує проблему недостатньої ліквідності на традиційних ордерних книжках, яка унеможливлює виконання угод на ранніх етапах ринку.
Відповідно, максимальний потенційний збиток маркет-мейкерів, які забезпечують таку "безмежну" ліквідність, є передбачуваним і обмеженим. Максимальний збиток визначається ліквіднісним параметром "b" та кількістю ринкових результатів "n" за формулою "максимальний збиток = b⋅ln(n)". Ця визначеність ризику робить витрати на спонсорування прогнозного ринку контрольованими, усуваючи ризик безмежних втрат, що є критично важливим для протоколів або організацій, які потребують запуску нових ринків.
Внутрішні недоліки: статична ліквідність та некомерційна спрямованість. Однак переваги LMSR також принесли з собою структурні недоліки, які вона не може подолати.
Параметр b та статична ліквідність: це найголовніше обмеження LMSR. Параметр ліквідності "b" встановлюється під час створення ринку і зазвичай залишається незмінним протягом життєвого циклу ринку. Велике значення "b" означає глибоку ліквідність, стабільні ціни, але повільну реакцію на нову інформацію; мале значення "b" означає чутливість цін, здатність швидко агрегувати думки, але ринок вразливий і сильно коливається. Таке статичне налаштування заважає ринку адаптивно коригувати свою глибину та чутливість відповідно до фактичних змін ліквідності та зміни інформаційних потоків.
Роль субсидій маркет-мейкерів: математичне очікування моделі LMSR теоретично є збитковим. Збитки маркет-мейкерів вважаються "інформаційною платою", яку вони сплачують за отримання колективної мудрості ринку (тобто остаточну точну ціну, сформовану всіма угодами). Це визначення зумовлює те, що, по суті, це система, в якій угоди субсидує ініціатор, що не підходить для моделей маркет-мейкерів, що прагнуть до отримання прибутку, і важко побудувати прибуткову екосистему, в якій беруть участь численні децентралізовані LP.
Крім того, при реалізації LMSR в ланцюзі, логарифмічні та експоненціальні обчислення, які залучені, споживають більше газу в порівнянні з поширеними арифметичними операціями в DEX, що ще більше збільшує торгові тертя в децентралізованому середовищі.
Парадигмальний зсув: Polymarket відмовляється від логічної необхідності LMSR
Отже, LMSR є ефективним і практичним інструментом на ранніх етапах платформи, коли існує нестача ліквідності. Але коли кількість користувачів і обсяги фінансів Polymarket перевищують критичну точку, його дизайн, що передбачає жертвування ефективністю в обмін на ліквідність, перетворюється з переваги на стримуючий фактор розвитку. Перехід до моделі ордерної книги базується на наступних стратегічних міркуваннях:
Основна вимога до капітальної ефективності: LMSR вимагає від маркет-мейкерів забезпечити ліквідність для всього діапазону цін від 0% до 100%, що призводить до значного накопичення капіталу на цінових точках з надзвичайно низькою ймовірністю угод, що знижує капітальну ефективність. Ордерна книга дозволяє маркет-мейкерам і користувачам точно концентрувати ліквідність на найбільш активних цінових діапазонах, що чудово відповідає професійним стратегіям маркет-мейкінгу.
Оптимізація торгового досвіду: Алгоритмічні характеристики LMSR визначають, що будь-яка торгівля неминуче призводить до сліплення. Для ринку з все більшою ліквідністю це вроджене торгове тертя може заважати входженню великих капіталів. У той час як зрілий ринок з книгами замовлень може поглинати великі замовлення через щільну глибину контрагентів, забезпечуючи знижене сліплення та кращий досвід виконання угод.
Стратегія залучення професійної ліквідності вимагає: ордерна книга є найпоширенішою та знайомою моделлю ринку для професійних трейдерів і маркет-мейкерів. Перехід до ордерної книги означає, що Polymarket надіслав чіткий сигнал запрошення професійним постачальникам ліквідності, як у криптосвіті, так і в традиційних фінансах. Це ключовий крок платформи від залучення роздрібних інвесторів до побудови глибини ринку на професійному рівні.
Поточне ціноутворення та механізм ліквідності Polymarket
Оновлення Polymarket є неминучим вибором після досягнення критичної точки у масштабах користувачів та зрілості платформи. За цим перетворенням стоїть систематичне врахування трьох цілей: досвід торгівлі, вартість Gas та глибина ринку. Його поточна структура може бути проаналізована з двох аспектів: механізму ліквідності та логіки прив'язки цін.
Гібридний режим розрахунків на ланцюгу та офлайнового ордер-буку
Ліквідність Polymarket використовує комбіновану архітектуру, що поєднує в собі ончейн та оффчейн елементи, з метою забезпечення безпеки децентралізованих розрахунків та плавного досвіду централізованої торгівлі.
Позамережна книга замовлень: подача та узгодження лімітних ордерів користувача відбуваються на позамережевому сервері, операції миттєві та без витрат на Gas. Це робить досвід торгівлі на Polymarket схожим на централізовану біржу, користувачі можуть інтуїтивно бачити глибину ринку (купівельні та продажні ордери), що складається з усіх лімітних ордерів. Ліквідність таким чином безпосередньо походить від усіх учасників торгівлі, а не з пасивного ліквідного фонду.
Онлайн-розрахунок: коли заявки на покупку та продаж на off-chain книжці заявок успішно узгоджуються, фінальний етап передачі активів виконується на ланцюзі Polygon через смарт-контракт. Ця модель "узгодження поза ланцюгом, розрахунки в ланцюзі" зберігає гнучкість книжки заявок, одночасно забезпечуючи остаточність торгових результатів та незмінність прав на активи. Відображена "ціна" - це середнє значення між ціною покупки та ціною продажу на off-chain книжці заявок.
Основна логіка прив'язки ціни — частка до циклу карбування та арбітражу
Що стосується ринків прогнозування, основний механізм полягає в тому, як забезпечити, щоб ймовірність двох результатів – "так" (YES) і "ні" (NO) – завжди дорівнювала 100% (тобто "$1"). Сам по собі порядок книг не обмежує ціни ордерів за допомогою коду, а скоріше через комплексний дизайн базових активів і механізмів арбітражу, використовуючи самовиправляючу силу ринку, щоб забезпечити, що сума цін завжди конвергує до "$1".
Основи: випуск і викуп повних часток Основою цього механізму є непорушне рівняння вартості, створене на рівні контрактів Polymarket.
Чеканка: будь-який учасник може внести в контракт "1 долар" USDC та одночасно отримати 1 частку YES і 1 частку NO. Ця операція встановлює базове цінове закріплення "1 частка YES + 1 частка NO = 1 долар".
Викуп: Так само, будь-який учасник, який одночасно має 1 частку YES і 1 частку NO, може в будь-який час об'єднати їх і повернути контракту, викупивши "$1" USDC.
Цей двосторонній канал забезпечує, щоб загальна вартість повного набору результатів була надійно закріплена на "$1".
Визначення ціни: незалежна торгівля на order book. На основі вищевказаного, частки YES і NO виступають як дві незалежні активи, які торгуються з USDC на своїх власних order book. Учасники можуть вільно виставляти лімітувальні ордери за будь-якою ціною, протокол не накладає обмежень на це. Такий механізм вільного ціноутворення неминуче призведе до відхилень у цінах, створюючи можливості для арбітражників.
Цінові обмеження: ринкове арбітражне коригування. Діяльність арбітражників (зазвичай автоматизованих роботів) заради прибутку є ключовою для забезпечення повернення ціни. Як тільки сума цін торгівлі акціями YES і NO відхиляється від "$1", відкривається безризикове арбітражне вікно.
Коли «P(YES) + P(NO) > $1» (, наприклад, «$0.70 + $0.40 = $1.10»): Арбітражники виконують операцію «карбування-продаж»: вносять у контракт «$1», карбують 1 частку YES і 1 частку NO, а потім одразу продають на книжці замовлень за «$0.70» та «$0.40», отримуючи «$0.10» безризикового прибутку. Ця дія відбувається у великій кількості, що збільшує тиск на продажі на ринку, змушуючи ціни YES і NO одночасно знижуватися, поки їхня сума не повернеться до «$1».
Коли "P(YES) + P(NO) < $1" ( наприклад "$0.60 + $0.30 = $0.90" ): арбітражники виконують операцію "купівля-виплата": на книжці замовлень купують по одному акціону YES за "$0.60" і NO за "$0.30", після чого їх об'єднують і подають на виплату контракту "$1", отримуючи "$0.10" безризикового прибутку. Ця дія збільшує попит на купівлю на ринку, сприяючи синхронному зростанню цін на обидва акції, поки їхня сума не повернеться до "$1".
Суть дизайну цієї системи полягає в тому, що сам протокол не виступає в ролі арбітра, а, створюючи надійні точки прив'язки вартості та відкриті арбітражні канали, дозволяє поведінці учасників ринку, що прагнуть отримати прибуток, стати вирішальною силою для підтримки стабільності цін у системі.
Можливість поєднання Polymarket з DEX
Polymarket вирішив перейти з AMM на модель книги замовлень, з одного боку, це пов'язано з різким зростанням кількості користувачів платформи, наявністю достатньої ліквідності, що дозволяє забезпечити нормальний досвід роботи з книгою замовлень; з іншого боку, після оновлення механізму ціноутворення це більше підходить для участі професійних маркет-мейкерів.
З огляду на те, що X офіційно оголосив про співпрацю з Polymarket, Polymarket також став офіційним ринком прогнозів X. Несиметрична база користувачів Polymarket та X безсумнівно приведе до залучення нових користувачів для першого. У цьому процесі Polymarket також створить асиметрію бази користувачів з криптопротоколами, поток користувачів буде проходити через Polymarket до криптоіндустрії.
У цих умовах нам потрібно подумати про нові можливості між Polymarket і криптопротоколами, а саме, про можливість поєднання Polymarket і DEX.
По-перше, Polymarket пропонує нативні та ефективні інструменти хеджування ризиків для учасників DEX-екосистеми. Власники активів у DEX та LP загалом стикаються з ризиками невипадкових втрат, ризиками протоколу або ризиками макроваріацій. Традиційні інструменти хеджування у DeFi відчувають розрив, тоді як події контрактів Polymarket можуть стати "дзеркальним шаром" для ціноутворення ризиків. Наприклад, контракти на прогнозування "чи буде певний стабільний монета знецінена" або "чи відбудеться оновлення протоколу", можуть безпосередньо використовуватись користувачами DEX для хеджування потенційних втрат своїх позицій на ланцюгу. Ця модель перетворює управління ризиками з пасивного сприйняття на активне налаштування, стаючи комбінованим фінансовим "конструктором" в екосистемі DeFi.
По-друге, дані про цінові прогнози на ринку можуть слугувати високоякісним попереднім індикатором для централізованого управління ліквідністю DEX. У моделях централізованої ліквідності, таких як Uniswap V3, ефективність капіталу LP має позитивну кореляцію з ризиком, а швидкість реакції на зміни ринку визначає його прибутковість. Реальні коефіцієнти на Polymarket щодо ключових подій по суті є колективною консенсусною оцінкою ринку щодо ймовірності майбутнього, і їх зміни часто передують коливанням цін на активи в мережі. Автоматизовані стратегії можуть захоплювати цей попередній сигнал для динамічного коригування позицій LP — розширюючи діапазон у разі зростання ризикової ймовірності або виходячи, і звужуючи діапазон, коли впевненість зростає. Це перетворить LP з пасивного "мішка" ліквідності на активного менеджера ризиків, заснованого на ймовірності.
Крім того, пов'язуючи ключові показники DEX з результатами подій Polymarket, можна створити абсолютно нові структуровані фінансові продукти. Зростання протоколу потребує глибокого зв'язку з інтересами спільноти, і Polymarket надає прозорий та справедливий механізм зовнішньої верифікації. Протокол може розробити модель розподілу доходів, що залежить від умов: наприклад, пов'язуючи розподіл більшості комісій за торгівлю з результатами події "Чи зможе обсяг торгівлі цього кварталу перевищити N мільярдів доларів" на Polymarket. Якщо результат "так", то стейкери поділяться надлишковим доходом; якщо "ні", то доходи використовуються для викупу та знищення. Такий дизайн перетворює KPI протоколу на фінансові продукти, в які спільнота може безпосередньо брати участь, створюючи більш безпосереднє співтовариство інтересів та замкнуте коло захоплення вартості.
Отже, поєднання Polymarket та DEX — це не просто накладання функцій, а глибока інтеграція на рівні інфраструктури. Polymarket еволюціонує в "шар ризикового ціноутворення" та "інформаційний оракул" для всієї криптоіндустрії. З поступовим проникненням трафіку, що приносить X, його інтеграція з основними протоколами, такими як DEX, стане не варіантом, а критично важливим чинником, який визначить, чи зможе майбутнє DeFi-екосистеми стати більш ефективним, зрілим і стійким.
Про Movemaker
Movemaker є першим офіційним громадським органом, уповноваженим Фондом Aptos, заснованим спільно Ankaa та BlockBooster, який зосереджений на сприянні розвитку та будівництву екосистеми Aptos у китайськомовному регіоні. Як офіційний представник Aptos у китайськомовному регіоні, Movemaker прагне створити різноманітну, відкриту та процвітаючу екосистему Aptos, з'єднуючи розробників, користувачів, капітал та безліч екосистемних партнерів.
Застереження:
Ця стаття/блог є лише для довідки, відображає особисту думку автора і не представляє позицію Movemaker. Ця стаття не має на меті надання: (i) інвестиційних порад або рекомендацій; (ii) пропозицій або запрошень на купівлю, продаж чи утримання цифрових активів; або (iii) фінансових, бухгалтерських, юридичних чи податкових порад. Утримання цифрових активів, включаючи стейблкоїни та NFT, є вкрай ризикованим, ціни можуть сильно коливатися і навіть можуть стати абсолютно безвартісними. Вам слід уважно розглянути, чи підходять вам торги або утримання цифрових активів, виходячи з вашого фінансового становища. Якщо у вас є конкретні питання, будь ласка, зверніться до вашого юридичного, податкового або інвестиційного консультанта. Інформація, надана в цій статті (включаючи ринкові дані та статистику, якщо така є), є лише для загальної довідки. Під час підготовки цих даних та графіків було вжито розумних заходів, проте ми не несемо відповідальності за будь-які фактичні помилки або пропуски, що в них містяться.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Від AMM до книги замовлень: аналіз зміни механізму ціноутворення Polymarket та можливості інтеграції з DEX
Автор: @BlazingKevin_, дослідник у Movemaker
У Polymarket кожен прогнозний ринок по суті є "біржею ймовірностей щодо майбутніх подій", користувачі можуть виразити свою думку про цю подію, купуючи певний варіант (наприклад, "Трамп виграє вибори в США у 2024 році").
Також, оскільки купівля ймовірнісних подій відрізняється від звичайної торгівлі, початкові механізми ціноутворення та ліквідності, які використовував Polymarket, також відрізняються від звичайних алгоритмів AMM. Механізм ціноутворення Polymarket зазнав величезних змін з початкової версії до теперішнього часу, спочатку було використано механізм AMM для надання ліквідності та ціноутворення в реальному часі, який називається логарифмічною ринковою оцінкою, скорочено LMSR. Цей алгоритм наразі також використовується іншими криптопротоколами, такими як Ethos та ін.
Розуміння характеристик LMSR допоможе зрозуміти механізм ціноутворення Polymarket у більшості випадків, а також причини, чому інші протоколи обирають LMSR, і зрозуміти, чому Polymarket оновив LMSR до офлайн-ордербуку.
Особливості LMSR та його переваги і недоліки
Що таке LMSR?
LMSR є спеціальним механізмом ціноутворення, що розроблений для ринків прогнозування, який дозволяє користувачам купувати "частки" певного варіанту відповідно до своїх оцінок, а ринок автоматично коригує ціни на основі загального попиту. Найбільшою особливістю LMSR є те, що він може здійснювати угоди без залежності від контрагента, навіть якщо ви є першим трейдером, система може встановити для вас ціну та завершити угоду. Це надає ринкам прогнозування подібну до Uniswap "вічну ліквідність".
Простими словами, LMSR є моделлю функції витрат, яка обчислює ціну на основі "часток" різних варіантів, що належать користувачу. Ця механіка забезпечує, щоб ціна завжди відображала очікувану ймовірність різних результатів подій на поточному ринку.
Основна формула LMSR
Функція вартості LMSR C розраховується на основі кількості проданих часток усіх можливих результатів на ринку. Її формула така:
Тут символи представляють:
C(…): Функція витрат, що представляє загальні витрати, які несе маркет-мейкер для підтримки поточного розподілу часток усіх результатів.
n: Загальна кількість можливих результатів на ринку (наприклад, для ринку "так/ні" n=2).
qi: показує поточну куплену частку i-го варіанту (можна розуміти як "право голосу" або "кількість ставок")
b: є параметром ліквідності, чим більше, тим ринок "стабільніший", ціна менше реагує на нові угоди
C(q): вказує на вартість переведення ринку з поточного стану в q.
Ця формула має найважливішу властивість: сума цін усіх результатів завжди дорівнює 1(∑Pi=1). Коли користувач купує частку "так", $q(YES) зростає, що призводить до підвищення P(YES), в той час як P(NO) знижується, таким чином підтримуючи загальну суму цін рівною 1.
Як формується ціна?
Ще один ключовий момент LMSR полягає в тому, що ціна є граничною похідною функції витрат. Тобто ціна i-го варіанту pi є граничною вартістю, яку потрібно заплатити за купівлю ще однієї одиниці цього варіанту:
Це означає:
Якщо обсяги покупки якоїсь опції зростають (тобто більше людей ставлять на те, що це станеться), її ціна поступово зростає;
Кінцева ціна буде прагнути відображати суб'єктивну ймовірність ринку для кожного варіанту.
Наприклад, в прогнозному ринку з вибором "так/ні", якщо більшість людей купує "так", то ціна "так" може зрости до 0.80, а "ні" впаде до 0.20, що подібно до того, як сказати "ринок вважає, що ймовірність події становить 80%".
Крім того, незалежно від типу ліквідності, крива функції витрат завжди є висхідною. Це означає, що чим більше часток купується, тим вищою буде загальна вартість.
Параметр ліквідності b: величина значення b безпосередньо визначає «пласку» кривої, тобто ліквідність або «товщину» ринку.
Висока ліквідність ( ліворуч, b=100): крива відносно рівна. Це означає, що навіть якщо ви купите велику кількість акцій, швидкість зростання цін буде досить повільною. Такий ринок може "поглинати" великі угоди без різких коливань цін.
Низька ліквідність ( праворуч, b=20): Крива дуже крута. Це означає, що навіть невелика покупка може призвести до різкого зростання ціни. Такий ринок дуже чутливий і має низьку ліквідність.
Висока ліквідність (велике значення b) діє як "амортизатор", дозволяючи ринку поглинати більшу купівельну спроможність без різких змін цін (крива полога); низька ліквідність є дуже чутливою (крива крута).
Механізм LMSR та парадигмальний перехід Polymarket
Перед обговоренням еволюції Polymarket до моделі книги замовлень, необхідно спочатку розібратися в ранньому впровадженні механізму LMSR. LMSR не є простим технічним варіантом, а є набором підвалинних протоколів з чіткою дизайн-філософією та внутрішніми компромісами, які визначають його історичну позицію на різних етапах розвитку ринків прогнозування.
Основний механізм LMSR та компроміси в дизайні
Основна мета дизайну LMSR – це агрегування інформації, а не отримання прибутку для маркет-мейкерів. Він вирішує найскладнішу проблему "холодного старту" для ринків прогнозів за допомогою автоматизованої математичної моделі, забезпечуючи ліквідність на початку, коли бракує контрагентів.
Відповідно, максимальний потенційний збиток маркет-мейкерів, які забезпечують таку "безмежну" ліквідність, є передбачуваним і обмеженим. Максимальний збиток визначається ліквіднісним параметром "b" та кількістю ринкових результатів "n" за формулою "максимальний збиток = b⋅ln(n)". Ця визначеність ризику робить витрати на спонсорування прогнозного ринку контрольованими, усуваючи ризик безмежних втрат, що є критично важливим для протоколів або організацій, які потребують запуску нових ринків.
Параметр b та статична ліквідність: це найголовніше обмеження LMSR. Параметр ліквідності "b" встановлюється під час створення ринку і зазвичай залишається незмінним протягом життєвого циклу ринку. Велике значення "b" означає глибоку ліквідність, стабільні ціни, але повільну реакцію на нову інформацію; мале значення "b" означає чутливість цін, здатність швидко агрегувати думки, але ринок вразливий і сильно коливається. Таке статичне налаштування заважає ринку адаптивно коригувати свою глибину та чутливість відповідно до фактичних змін ліквідності та зміни інформаційних потоків.
Роль субсидій маркет-мейкерів: математичне очікування моделі LMSR теоретично є збитковим. Збитки маркет-мейкерів вважаються "інформаційною платою", яку вони сплачують за отримання колективної мудрості ринку (тобто остаточну точну ціну, сформовану всіма угодами). Це визначення зумовлює те, що, по суті, це система, в якій угоди субсидує ініціатор, що не підходить для моделей маркет-мейкерів, що прагнуть до отримання прибутку, і важко побудувати прибуткову екосистему, в якій беруть участь численні децентралізовані LP.
Крім того, при реалізації LMSR в ланцюзі, логарифмічні та експоненціальні обчислення, які залучені, споживають більше газу в порівнянні з поширеними арифметичними операціями в DEX, що ще більше збільшує торгові тертя в децентралізованому середовищі.
Парадигмальний зсув: Polymarket відмовляється від логічної необхідності LMSR
Отже, LMSR є ефективним і практичним інструментом на ранніх етапах платформи, коли існує нестача ліквідності. Але коли кількість користувачів і обсяги фінансів Polymarket перевищують критичну точку, його дизайн, що передбачає жертвування ефективністю в обмін на ліквідність, перетворюється з переваги на стримуючий фактор розвитку. Перехід до моделі ордерної книги базується на наступних стратегічних міркуваннях:
Основна вимога до капітальної ефективності: LMSR вимагає від маркет-мейкерів забезпечити ліквідність для всього діапазону цін від 0% до 100%, що призводить до значного накопичення капіталу на цінових точках з надзвичайно низькою ймовірністю угод, що знижує капітальну ефективність. Ордерна книга дозволяє маркет-мейкерам і користувачам точно концентрувати ліквідність на найбільш активних цінових діапазонах, що чудово відповідає професійним стратегіям маркет-мейкінгу.
Оптимізація торгового досвіду: Алгоритмічні характеристики LMSR визначають, що будь-яка торгівля неминуче призводить до сліплення. Для ринку з все більшою ліквідністю це вроджене торгове тертя може заважати входженню великих капіталів. У той час як зрілий ринок з книгами замовлень може поглинати великі замовлення через щільну глибину контрагентів, забезпечуючи знижене сліплення та кращий досвід виконання угод.
Стратегія залучення професійної ліквідності вимагає: ордерна книга є найпоширенішою та знайомою моделлю ринку для професійних трейдерів і маркет-мейкерів. Перехід до ордерної книги означає, що Polymarket надіслав чіткий сигнал запрошення професійним постачальникам ліквідності, як у криптосвіті, так і в традиційних фінансах. Це ключовий крок платформи від залучення роздрібних інвесторів до побудови глибини ринку на професійному рівні.
Поточне ціноутворення та механізм ліквідності Polymarket
Оновлення Polymarket є неминучим вибором після досягнення критичної точки у масштабах користувачів та зрілості платформи. За цим перетворенням стоїть систематичне врахування трьох цілей: досвід торгівлі, вартість Gas та глибина ринку. Його поточна структура може бути проаналізована з двох аспектів: механізму ліквідності та логіки прив'язки цін.
Гібридний режим розрахунків на ланцюгу та офлайнового ордер-буку
Ліквідність Polymarket використовує комбіновану архітектуру, що поєднує в собі ончейн та оффчейн елементи, з метою забезпечення безпеки децентралізованих розрахунків та плавного досвіду централізованої торгівлі.
Позамережна книга замовлень: подача та узгодження лімітних ордерів користувача відбуваються на позамережевому сервері, операції миттєві та без витрат на Gas. Це робить досвід торгівлі на Polymarket схожим на централізовану біржу, користувачі можуть інтуїтивно бачити глибину ринку (купівельні та продажні ордери), що складається з усіх лімітних ордерів. Ліквідність таким чином безпосередньо походить від усіх учасників торгівлі, а не з пасивного ліквідного фонду.
Онлайн-розрахунок: коли заявки на покупку та продаж на off-chain книжці заявок успішно узгоджуються, фінальний етап передачі активів виконується на ланцюзі Polygon через смарт-контракт. Ця модель "узгодження поза ланцюгом, розрахунки в ланцюзі" зберігає гнучкість книжки заявок, одночасно забезпечуючи остаточність торгових результатів та незмінність прав на активи. Відображена "ціна" - це середнє значення між ціною покупки та ціною продажу на off-chain книжці заявок.
Основна логіка прив'язки ціни — частка до циклу карбування та арбітражу
Що стосується ринків прогнозування, основний механізм полягає в тому, як забезпечити, щоб ймовірність двох результатів – "так" (YES) і "ні" (NO) – завжди дорівнювала 100% (тобто "$1"). Сам по собі порядок книг не обмежує ціни ордерів за допомогою коду, а скоріше через комплексний дизайн базових активів і механізмів арбітражу, використовуючи самовиправляючу силу ринку, щоб забезпечити, що сума цін завжди конвергує до "$1".
Чеканка: будь-який учасник може внести в контракт "1 долар" USDC та одночасно отримати 1 частку YES і 1 частку NO. Ця операція встановлює базове цінове закріплення "1 частка YES + 1 частка NO = 1 долар".
Викуп: Так само, будь-який учасник, який одночасно має 1 частку YES і 1 частку NO, може в будь-який час об'єднати їх і повернути контракту, викупивши "$1" USDC.
Цей двосторонній канал забезпечує, щоб загальна вартість повного набору результатів була надійно закріплена на "$1".
Визначення ціни: незалежна торгівля на order book. На основі вищевказаного, частки YES і NO виступають як дві незалежні активи, які торгуються з USDC на своїх власних order book. Учасники можуть вільно виставляти лімітувальні ордери за будь-якою ціною, протокол не накладає обмежень на це. Такий механізм вільного ціноутворення неминуче призведе до відхилень у цінах, створюючи можливості для арбітражників.
Цінові обмеження: ринкове арбітражне коригування. Діяльність арбітражників (зазвичай автоматизованих роботів) заради прибутку є ключовою для забезпечення повернення ціни. Як тільки сума цін торгівлі акціями YES і NO відхиляється від "$1", відкривається безризикове арбітражне вікно.
Коли «P(YES) + P(NO) > $1» (, наприклад, «$0.70 + $0.40 = $1.10»): Арбітражники виконують операцію «карбування-продаж»: вносять у контракт «$1», карбують 1 частку YES і 1 частку NO, а потім одразу продають на книжці замовлень за «$0.70» та «$0.40», отримуючи «$0.10» безризикового прибутку. Ця дія відбувається у великій кількості, що збільшує тиск на продажі на ринку, змушуючи ціни YES і NO одночасно знижуватися, поки їхня сума не повернеться до «$1».
Коли "P(YES) + P(NO) < $1" ( наприклад "$0.60 + $0.30 = $0.90" ): арбітражники виконують операцію "купівля-виплата": на книжці замовлень купують по одному акціону YES за "$0.60" і NO за "$0.30", після чого їх об'єднують і подають на виплату контракту "$1", отримуючи "$0.10" безризикового прибутку. Ця дія збільшує попит на купівлю на ринку, сприяючи синхронному зростанню цін на обидва акції, поки їхня сума не повернеться до "$1".
Суть дизайну цієї системи полягає в тому, що сам протокол не виступає в ролі арбітра, а, створюючи надійні точки прив'язки вартості та відкриті арбітражні канали, дозволяє поведінці учасників ринку, що прагнуть отримати прибуток, стати вирішальною силою для підтримки стабільності цін у системі.
Можливість поєднання Polymarket з DEX
Polymarket вирішив перейти з AMM на модель книги замовлень, з одного боку, це пов'язано з різким зростанням кількості користувачів платформи, наявністю достатньої ліквідності, що дозволяє забезпечити нормальний досвід роботи з книгою замовлень; з іншого боку, після оновлення механізму ціноутворення це більше підходить для участі професійних маркет-мейкерів.
З огляду на те, що X офіційно оголосив про співпрацю з Polymarket, Polymarket також став офіційним ринком прогнозів X. Несиметрична база користувачів Polymarket та X безсумнівно приведе до залучення нових користувачів для першого. У цьому процесі Polymarket також створить асиметрію бази користувачів з криптопротоколами, поток користувачів буде проходити через Polymarket до криптоіндустрії.
У цих умовах нам потрібно подумати про нові можливості між Polymarket і криптопротоколами, а саме, про можливість поєднання Polymarket і DEX.
По-перше, Polymarket пропонує нативні та ефективні інструменти хеджування ризиків для учасників DEX-екосистеми. Власники активів у DEX та LP загалом стикаються з ризиками невипадкових втрат, ризиками протоколу або ризиками макроваріацій. Традиційні інструменти хеджування у DeFi відчувають розрив, тоді як події контрактів Polymarket можуть стати "дзеркальним шаром" для ціноутворення ризиків. Наприклад, контракти на прогнозування "чи буде певний стабільний монета знецінена" або "чи відбудеться оновлення протоколу", можуть безпосередньо використовуватись користувачами DEX для хеджування потенційних втрат своїх позицій на ланцюгу. Ця модель перетворює управління ризиками з пасивного сприйняття на активне налаштування, стаючи комбінованим фінансовим "конструктором" в екосистемі DeFi.
По-друге, дані про цінові прогнози на ринку можуть слугувати високоякісним попереднім індикатором для централізованого управління ліквідністю DEX. У моделях централізованої ліквідності, таких як Uniswap V3, ефективність капіталу LP має позитивну кореляцію з ризиком, а швидкість реакції на зміни ринку визначає його прибутковість. Реальні коефіцієнти на Polymarket щодо ключових подій по суті є колективною консенсусною оцінкою ринку щодо ймовірності майбутнього, і їх зміни часто передують коливанням цін на активи в мережі. Автоматизовані стратегії можуть захоплювати цей попередній сигнал для динамічного коригування позицій LP — розширюючи діапазон у разі зростання ризикової ймовірності або виходячи, і звужуючи діапазон, коли впевненість зростає. Це перетворить LP з пасивного "мішка" ліквідності на активного менеджера ризиків, заснованого на ймовірності.
Крім того, пов'язуючи ключові показники DEX з результатами подій Polymarket, можна створити абсолютно нові структуровані фінансові продукти. Зростання протоколу потребує глибокого зв'язку з інтересами спільноти, і Polymarket надає прозорий та справедливий механізм зовнішньої верифікації. Протокол може розробити модель розподілу доходів, що залежить від умов: наприклад, пов'язуючи розподіл більшості комісій за торгівлю з результатами події "Чи зможе обсяг торгівлі цього кварталу перевищити N мільярдів доларів" на Polymarket. Якщо результат "так", то стейкери поділяться надлишковим доходом; якщо "ні", то доходи використовуються для викупу та знищення. Такий дизайн перетворює KPI протоколу на фінансові продукти, в які спільнота може безпосередньо брати участь, створюючи більш безпосереднє співтовариство інтересів та замкнуте коло захоплення вартості.
Отже, поєднання Polymarket та DEX — це не просто накладання функцій, а глибока інтеграція на рівні інфраструктури. Polymarket еволюціонує в "шар ризикового ціноутворення" та "інформаційний оракул" для всієї криптоіндустрії. З поступовим проникненням трафіку, що приносить X, його інтеграція з основними протоколами, такими як DEX, стане не варіантом, а критично важливим чинником, який визначить, чи зможе майбутнє DeFi-екосистеми стати більш ефективним, зрілим і стійким.
Про Movemaker
Movemaker є першим офіційним громадським органом, уповноваженим Фондом Aptos, заснованим спільно Ankaa та BlockBooster, який зосереджений на сприянні розвитку та будівництву екосистеми Aptos у китайськомовному регіоні. Як офіційний представник Aptos у китайськомовному регіоні, Movemaker прагне створити різноманітну, відкриту та процвітаючу екосистему Aptos, з'єднуючи розробників, користувачів, капітал та безліч екосистемних партнерів.
Застереження:
Ця стаття/блог є лише для довідки, відображає особисту думку автора і не представляє позицію Movemaker. Ця стаття не має на меті надання: (i) інвестиційних порад або рекомендацій; (ii) пропозицій або запрошень на купівлю, продаж чи утримання цифрових активів; або (iii) фінансових, бухгалтерських, юридичних чи податкових порад. Утримання цифрових активів, включаючи стейблкоїни та NFT, є вкрай ризикованим, ціни можуть сильно коливатися і навіть можуть стати абсолютно безвартісними. Вам слід уважно розглянути, чи підходять вам торги або утримання цифрових активів, виходячи з вашого фінансового становища. Якщо у вас є конкретні питання, будь ласка, зверніться до вашого юридичного, податкового або інвестиційного консультанта. Інформація, надана в цій статті (включаючи ринкові дані та статистику, якщо така є), є лише для загальної довідки. Під час підготовки цих даних та графіків було вжито розумних заходів, проте ми не несемо відповідальності за будь-які фактичні помилки або пропуски, що в них містяться.