Чому Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів в екосистемі шифрування на у блокчейні?

З наближенням весни, коли зима відступає, я хочу ще раз згадати статтю "Пил на земній корі", опубліковану рік тому. У цій статті я запропонував, як створити законний стабільний коін, що не залежить від традиційної банківської системи, за підтримки людей. Моя ідея полягає в поєднанні довгих і коротких позицій безстрокових ф'ючерсних контрактів на криптовалюту, щоб створити синтетичну одиницю законних грошей. Я назвав це "Nakadollar", оскільки уявляв використання "безстрокових" коротких ф'ючерсних контрактів на біткойн і XBTUSD як спосіб створення синтетичного долара. У кінці статті я пообіцяв зробити все можливе, щоб підтримати надійну команду, яка втілить цю ідею в життя.

Зміни за рік дійсно великі. Guy є засновником Ethena. Перед створенням Ethena Guy працював у хедж-фонді з капіталізацією 60 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані сфери, такі як кредитування, приватний капітал та нерухомість. Під час DeFi Summer 2020 року Guy виявив проблеми з шифруванням, з тих пір це стало невідворотним. Прочитавши книгу "Dust on Crust", він задумавався про запуск власного синтетичного долара. Але, як і всі великі підприємці, він хотів вдосконалити мою початкову ідею. Він хоче створити синтетичний доларовий стейблкойн, який використовує ETH, а не BTC. Принаймні, спочатку так.

Причиною, чому Гай обирає ETH, є те, що мережа Ethereum надає рідний дохід. Щоб забезпечити безпеку та обробку транзакцій, валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це те, що я називаю доходом від стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, існує фундаментальна причина, чому торгівля форвардними контрактами, ф'ючерсами та безтерміновими свопами ETH/USD постійно має премію в порівнянні з спотовими. Тримачі коротких позицій у безтермінових свопах можуть захопити цю премію. Поєднавши фізичне стейкінг ETH з короткою позицією у безтермінових свопах ETH/USD, можна створити високо продуктивний синтетичний долар. Станом на цей тиждень, річна прибутковість спотового ETH долара (sUSDe) становить приблизно >50%.

Якщо немає команди, яка може реалізувати ідеї, будь-яка, навіть найкраща, залишиться лише балачками. Гай назвав свій синтетичний долар "Ethena" і сформував команду зірок для швидкого та безпечного запуску цього протоколу. У травні 2023 року я став засновником-консультантом, в обмін на що ми отримали токени управління. Раніше я співпрацював з багатьма високоякісними командами, і працівники Ethena не йдуть обходами, а відмінно виконують завдання. Пройшло 12 місяців, і стейблкойн Ethena USDe офіційно запущений; всього через 3 тижні після запуску в основній мережі, обсяг випуску вже наблизився до 1 мільярда (TVL становить 1 мільярд доларів; 1USDe=1 долар ).

Давайте залишимо захисні коліна і відверто обговоримо майбутнє Ethena та стабільних монет. Я вірю, що Ethena перевершить Tether і стане найбільшою стабільною монетою. Це пророцтво потребує багато років, щоб здійснитися. Проте я хочу пояснити, чому Tether є найкращим і найгіршим бізнесом у світі криптовалют. Сказати, що це найкраще, тому що це може бути традиційний фінансовий посередник, який приносить найбільший прибуток кожному працівнику в традиційних фінансах та криптовалютах. Сказати, що це найгірше, тому що існування Tether призначене для того, щоб догодити своїм біднішим традиційним фінансовим банківським партнерам. Заздрість банків і проблеми, які Tether приносить захисникам американської мирної фінансової системи, можуть миттєво призвести до катастрофи для Tether.

Для тих, хто був введений в оману критиками Tether, я хочу прояснити. Tether не є фінансовим шахрайством і не брешуть щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто заснував і керує Tether. Але, вибачте, Ethena зможе підривати Tether.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США ( Федеральна резервна система ), Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, хочуть знищити Tether. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як була побудована Ethena, як вона підтримує прив'язку до долара, а також її ризикові фактори. Нарешті, я надам модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для екосистеми шифрування, яка надає синтетичні долари у блокчейні.

Примітка: Фізично забезпечені стейблкойни, що прив'язані до фіатної валюти, - це монети, які емітент утримує на банківському рахунку, такі як Tether, Circle, First Digital тощо. Синтетично забезпечені стейблкойни, що прив'язані до фіатної валюти, - це монети, які емітент хеджує криптовалютами та короткостроковими деривативами, такі як Ethena.

Захоплення, заздрість, ненависть

Tether( код:USDT) є максимальною стабільною монетою, розрахованою на основі обсягу обігу токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT надсилається між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, Tether тримає 1 долар на банківському рахунку за кожну обігову одиницю USDT.

Якщо немає банківського рахунку в доларах США, Tether не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів США, що підтримують USDT, та викупу USDT.

Створення: без банківського рахунку неможливо створити USDT, оскільки трейдери не мають куди відправити свої долари.

Доларовий траст: якщо у вас немає банківського рахунку, то немає де зберігати долари, які підтримують USDT.

Викупити USDT: без банківського рахунку ви не зможете викупити USDT, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари викупникові.

Мати банківський рахунок недостатньо для забезпечення успіху, адже не всі банки є рівними. У світі існують тисячі банків, які можуть приймати депозит у доларах, але лише деякі банки мають основний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, який хоче здійснювати розрахунки в доларах через Федеральну резервну систему для виконання зобов'язань агента в доларах, повинен мати основний рахунок. Федеральна резервна система має повне право вирішувати, які банки можуть отримати основний рахунок.

Я коротко поясню, як працює діяльність агентських банків.

Є три банки: головні офіси банку A та банку B знаходяться в двох юрисдикціях, що не є американськими. Банк C є американським банком, що має головний рахунок. Банки A та B хочуть мати можливість здійснювати переводи доларів у фінансовій системі фіатних валют. Вони відповідно подають заявки на використання банку C як агентського банку. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків та надає схвалення.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США в банк B. Грошовий потік становить 1000 доларів США з рахунку банку A в банку C на рахунок банку B в банку C.

Давайте внесемо деякі зміни до прикладу, додамо банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A використовуватиме банк C як кореспондентський банк, а банк B - банк D. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів банку B, що станеться? Грошовий потік - це переказ 1000 доларів з рахунку банку C у Федеральному резерві на рахунок банку D у Федеральному резерві. Врешті-решт банк D зарахує 1000 доларів на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних електронних переказів у доларах США. Це пов'язано з тим, що долари США повинні безпосередньо очищатися через Федеральну резервну систему, коли вони переміщуються між різними юрисдикціями.

Я почав займатися шифруванням з 2013 року. Як правило, банки, де криптовалютні біржі зберігають фіатні гроші, не зареєстровані в США, що означає, що їм потрібно покладатися на американський банк з основним рахунком для обробки депозитів і зняття фіатних грошей. Ці менші неамериканські банки жадібно прагнуть до банківського бізнесу з депозитами та криптовалютними компаніями, оскільки вони можуть стягувати високі комісії, не виплачуючи жодних відсотків на депозити. У всьому світі банки зазвичай прагнуть отримати дешеве доларове фінансування, адже долар є світовою резервною валютою. Проте ці менші іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками, щоб обробляти операції з доларами, що виходять за межі їхньої юрисдикції. Хоча агентські банки терплять ці фіатні потоки, пов'язані з бізнесом криптовалюти, з якихось причин деякі клієнти криптовалюти іноді виключаються з малих банків на вимогу агентських банків. Якщо маленькі банки не дотримуються правил, вони втрачають відносини з агентським банком і здатність переміщати долари на міжнародному рівні. Банк, що втратив здатність до доларових операцій, подібний до мертвого. Отже, якщо агентський банк вимагає, маленькі банки завжди відкидають клієнтів криптовалюти.

Коли ми аналізуємо силу банків-партнерів Tether, розвиток цього агентського банківського бізнесу є надзвичайно важливим.

Банківські партнери Tether:

• Британський Банк і Траст
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер
• Делтек Банк і Траст

Серед п'яти перерахованих банків лише Cantor Fitzgerald є банком, зареєстрованим у США. Однак жоден з цих п'яти банків не має основного рахунку у Федеральній резервній системі. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, який допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Здатність Tether передавати та утримувати долари повністю залежить від мінливих агентських банків. Враховуючи розмір інвестиційного портфеля Tether у казначейські облігації США, я вважаю, що їх співпраця з Cantor є надзвичайно важливою для подальшого входження на цей ринок.

Якщо головні виконавчі директори цих банків не отримали акції Tether через переговори в обмін на банківські послуги, то вони просто дурні. Коли я пізніше представлю показники доходу на душу населення співробітників Tether, ви зрозумієте причину.

Це охоплює причини, чому банки-партнери Tether показують погані результати. Далі я хотів би пояснити, чому Федеральна резервна система не любить бізнес-модель Tether і чому, в принципі, це не пов'язано з шифруванням, а стосується способу функціонування доларового грошового ринку.

Бізнес банку з повним резервом

З точки зору традиційних фінансів, Tether є банком з повним резервом, який також називають вузьким банком. Банк з повним резервом лише приймає депозити і не видає кредити. Єдиною послугою, яку він надає, є перекази. Він майже не сплачує відсотків на депозити, оскільки вкладники не стикаються з ризиком. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх грошей, банк може негайно задовольнити їхні вимоги. Тому його називають "повним резервом". У порівнянні з цим, банки з частковим резервом видають кредитів більше, ніж приймають депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх депозитів від банку з частковим резервом, банк зазнає краху. Банки з частковим резервом виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники стикаються з ризиком.

Tether по суті є банком, який має повну резерву у доларах, що надає послуги з торгівлі доларами, які підтримуються у блокчейні. Ось і все. Ніяких кредитів, нічого цікавого.

Федеральна резервна система не любить банки з повною резервною системою не через те, хто їхні клієнти, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система ненавидить модель банків з повною резервною системою, я повинен обговорити механізм кількісного пом'якшення (QE) та його вплив.

Банки зазнали краху під час фінансової кризи 2008 року, оскільки у них не було достатньо резервів, щоб покрити збитки від неплатоспроможних іпотек. Резерви — це кошти, які банки зберігають у Федеральному резерві. Федеральний резерв контролює обсяги резервів банків на основі загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральний резерв забезпечив, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Федеральний резерв досягнув цієї мети шляхом впровадження QE.

QE – це процес, коли Федеральна резервна система купує облігації у банків і зараховує резерви, що утримуються Федеральною резервною системою, на рахунки банків. Федеральна резервна система проводить купівлю облігацій QE на десятки трильйонів доларів, що призводить до збільшення залишків резервів у банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не викликало божевільної інфляції так явно, як стимули у вигляді чеків COVID, адже резерви банків залишаються в Федеральному резерві. Стимули COVID були безпосередньо передані людям для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція після 2008 року відразу ж зросте, оскільки ці гроші опиняться в руках підприємств і осіб.

Присутність банків з частковими резервами полягає в тому, щоб видавати кредити; якщо банки не видають кредити, вони не можуть заробити гроші. Тому, за інших рівних умов, банки з частковими резервами більш схильні позичати резерви платним клієнтам, ніж залишати їх у Федеральній резервній системі. Федеральна резервна система стикається з проблемою. Як їм забезпечити, щоб банківська система мала майже безмежні резерви, при цьому не викликаючи інфляції? Федеральна резервна система обирає "підкуп" банківської системи, а не кредитування.

Хабарництво банку вимагає від Федеральної резервної системи сплатити відсотки за надлишкові резерви банківської системи. Щоб розрахувати суму хабарництва, можна помножити загальну суму резервів банків, що утримуються Федеральною резервною системою, на залишок резервів.