Глобальна практика RWA: багатовимірна гра технологій, регулювання та ринку

Останніми роками, з швидким розвитком технології блокчейн, токенізація реальних світових активів ( Real World Assets, скорочено RWA ) стала важливим напрямком фінансових інновацій. RWA, перетворюючи такі реальні активи, як нерухомість, облігації, вуглецеві кредити, на цифрові токени, які можна торгувати на блокчейні, відкриває нові можливості для перетворення ліквідності традиційних активів у світі. У цій статті буде систематично проаналізовано глобальну практику RWA в основних сферах застосування, таких як державні облігації, нерухомість, вуглецеві кредити, обговорено прориви та конфлікти між технологією та регулюванням, а також проведено прогнозування майбутніх шляхів розвитку.

Глобальні основні напрямки RWA та представницькі проекти

Токенізація державних облігацій: регульовані експерименти під керівництвом установ

У контексті глобальної економіки з "трьома низькими та одним високим" структурними викликами традиційна система управління боргом стикається з багатьма проблемами. Токенізація державного боргу через технологію блокчейн реалізує цифрове відображення боргових інструментів, демонструючи цінність технологічних можливостей у підвищенні ліквідності на вторинному ринку, оптимізації механізму виявлення цін, зменшенні витрат на трансакції через кордон тощо. Ця інновація є не лише оновленням форм фінансових активів, але й стосується глибоких змін у механізмі трансляції фіскальної політики та грошово-фінансової системи.

У сфері міжнародних провідних проєктів, керуючий активами гігант BlackRock BUIDL фонд використовує стандарт ERC-1400 для випуску токенізованих фондів, знижуючи витрати на відповідність на 30%, а через три місяці після випуску обсяг управління перевищив 500 мільйонів доларів. Платформа GS DAP від Goldman Sachs завдяки технології блокчейн скоротила цикл випуску облігацій з 2 тижнів до 48 годин, підвищивши ефективність розрахунків на 60%.

У Гонконгу Управління фінансових послуг вперше розпочало тестування токенізованих облігацій у 2021 році. Станом на 2024 рік через систему CMU було випущено приблизно 7,8 мільярда гонконгських доларів у вигляді цифрових облігацій, що охоплюють гонконгські долари, юані, долари США та євро. Гонконг також запровадив програму Ensemble Sandbox для дослідження токенізації активів, таких як фіксований дохід та інвестиційні фонди.

На материковій частині, хоча ще не було успішно реалізовано жодного проекту токенізації державних облігацій, вже розпочато дослідження цифрового підтвердження різноманітних базових активів. У 2024 році було ухвалено політику внесення даних активів у реєстр, що сприяє підтвердженню даних підприємств. Шеньчженьська фондова біржа завершила першу угоду з облігаціями на базі даних (ABS), обсяг випуску склав 320 мільйонів юанів. Шанхайська біржа екології та енергетики запустила платформу торгівлі вуглецевими викидами на базі блокчейн, що забезпечує реєстрацію та торгівлю квотами на вуглецевий ринок на національному рівні.

Токенізація нерухомості: проблеми реконструкції ліквідності та правової адаптації

Глобальний ринок нерухомості стикається з багатьма викликами. Нерухомість має високі оцінки та погану ліквідність, а цикл угод часто перевищує кілька місяців. Фрикційні витрати глобальних угод з нерухомістю становлять 6%-10% від загальної вартості активів, при цьому інституційні витрати складають понад 40%, що серйозно заважає ефективному розподілу активів та виявленню цін.

Серед міжнародно провідних проектів, американський RealT знизив поріг інвестицій у нерухомість до 50 доларів, але через невідповідність прав власності на ланцюзі та поза ним, було призупинено частину угод. Платформа GS DAP від Goldman Sachs у співпраці з Tradeweb досліджує токенізацію інвестиційних трастів у нерухомість (REITs), плануючи розділити права на доходи від оренди комерційної нерухомості Нью-Йорка на токени стандарту ERC-3643.

У Гонконзі Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів дозволила токенізацію часток REITs. Наприклад, проект Munch у сфері громадського харчування співпрацює з RWA.ltd для пілотного розподілу NFT доходів ресторанів, що скорочує фінансування на 50%. Тестування токенізації REITs у рамках платформи Ensemble розпочнеться у 2025 році, з метою зниження порогу вступу для кваліфікованих інвесторів з 1 мільйона гонконзьких доларів до 500 тисяч гонконзьких доларів.

У 2024 році компанія Langxin Technology спільно з Ant Group в Гонконгу завершила першу в Китаї угоду на основі реальних активів (RWA) у сфері нерухомості, що базується на нових джерелах енергії, токенізувавши права на доходи від 9000 зарядних станцій, отримавши 100 мільйонів юанів трансакційного фінансування.

У контексті досліджень на материку, в Шеньчжені випробувальна зона реєстрації нерухомості впровадила технологію блокчейн, з 30% інформації про право власності на ланцюзі, що підвищує ефективність та прозорість верифікації прав власності. Крім того, проект RWA від компанії Zuoan Xinhui Agriculture інтегрує дані про сільськогосподарську продукцію та вуглецеві кредити, залучивши 10 мільйонів юанів через технологію "блокчейн + Інтернет речей", досліджуючи шляхи інтеграції сільськогосподарських вуглецевих активів із реальними індустріями.

Токенізація вуглецевих кредитів: комплаєнс у фінансах навколишнього середовища

У рамках глобальної кліматичної політики ринок вуглецевих кредитів, як ключовий економічний інструмент екологічного управління, терміново потребує створення єдиного та ефективного механізму розподілу вуглецевих ресурсів. Проте наразі існує суттєва геополітична фрагментація на глобальному ринку вуглецю, що призводить до безладного ціноутворення на вуглецеві активи та навіть посилює ризики неправильного розподілу ресурсів.

У провідних міжнародних проєктах Toucan Protocol перетворює традиційні вуглецеві кредити на токени в блокчейні, загальний обсяг торгів досяг 40 мільярдів доларів. Але через вимоги Verra щодо фізичного анулювання він змушений використовувати модель "фіксованих" токенів. Klima DAO сприяє скороченню викидів через механізм застави вуглецевих кредитів, але існує ризик повторного обчислення вуглецевих компенсацій.

У Гонконгу платформа токенізації, створена Ant Group, реалізує торгівлю карбоновими кредитами та зеленими облігаціями, а в 2025 році завершить транскордонну торгівлю зеленими сертифікатами для проекту сонячної енергії в Бразилії. JD Technology запустила стабільну монету в гонконгських доларах JDHKD, яка забезпечує низькофрикційний канал для транскордонних розрахунків RWA. Публічна блокчейн Sui спільно з Ant Group створюють рівень угод ESG активів, щоб реалізувати випуск карбонового скорочення та зелених облігацій на блокчейні.

У дослідженнях материкового Китаю Шанхайська біржа екологічної енергії запустила платформу блокчейн-торгівлі вуглецем, що забезпечує реєстрацію та торгівлю національними квотами вуглецю в ланцюзі. Проект RWA агрономії Zuo'an Xinhui інтегрує дані про сільськогосподарську продукцію та вуглецеві кредити, досліджуючи шляхи інтеграції сільськогосподарських вуглецевих активів із реальними виробництвами.

Технічний прорив та конфлікти в співпраці з регуляторами

Інновації у комплаєнс-структурах: офшорний SPV та онлайновий пісочниця

У глобальних передових практиках Сінгапурське управління грошового обігу (MAS) за підтримки Project Guardian успішно побудувало міст між офлайн-даними та смарт-контрактами на блокчейні за допомогою впровадження оракула Chainlink, що значно знизило витрати на міжнародні розрахунки, а час проведення транзакцій скоротився з режиму "T+2" до кількох хвилин. Для запобігання ризикам ліквідності Сінгапурське управління грошового обігу застосувало динамічну стратегію регулювання та встановило правила обмеження швидкості транзакцій.

У сфері дослідження особливостей між материковим Китаєм і Гонконгом материковий Китай спирається на механізм "пісочниці регулювання" та переваги стратегічного проектування, досягаючи глибокої інтеграції технологій і регулювання в пілотному проекті цифрового юаня. Гонконг, у свою чергу, спираючись на систему загального права та статус міжнародного фінансового центру, прокладає власний шлях у регулюванні віртуальних активів. Відповідні положення, що набрали чинності в 2023 році, чітко визначають систему ліцензування постачальників послуг віртуальних активів, вимагаючи, щоб торгові платформи використовували інструменти аналізу даних на блокчейні для моніторингу KYC/AML.

Основні виклики полягають у тому, що спори щодо регуляторної юрисдикції призводять до загального зростання витрат на відповідність глобальним проектам RWA. Щодо регіональних системних відмінностей, Гонконг дотримується принципів APEC щодо трансмісії даних через кордон, тоді як материкова частина Китаю реалізує систему "оцінки безпеки виходу даних", що вимагатиме незалежного аудиту в обох регіонах для трансакцій через кордон, що збільшує складність відповідності.

Технічні бар'єри та рішення

Щодо надійності даних оракула, традиційна однопартійна архітектура оракула має значні ризики. Наприклад, у 2022 році DeFi кредитний протокол Inverse Finance через дефект у дизайні механізму TWAP оракула призвів до незаконного привласнення on-chain активів на суму 14,75 мільйона доларів США. Щоб вирішити цю проблему, Chainlink створив децентралізовану мережу оракулів, підвищивши вартість злочину для вузлів до понад 980 мільйонів доларів США. Ant Group з Гонконгу досліджує локалізовані рішення у проекті "Langxin", впроваджуючи систему "IoT термінал + багатосторонні безпечні обчислення".

Щодо оптимізації міжланцюгової взаємодії, протокол Wormhole зазнав безпекового інциденту через вразливість смарт-контракту, що призвело до збитків у сотні мільйонів доларів. Проект Ensemble, що координується Гонконгським управлінням фінансових послуг, впроваджує протокол LayerZero для створення інноваційних рішень. На континенті ж акцентується на пілотному проекті "Інфраструктура міжланцюгового зв'язку Великого затоки Гуандун-Гонконг-Макао", зосереджуючи увагу на регіональних кооперативних інноваціях.

У сфері посилення безпеки смарт-контрактів Федеральне відомство з фінансового нагляду Німеччини колись вказувало на вразливість смарт-контрактів платформи Centrifuge, яка призвела до незаконного привласнення коштів користувачів. Галузь швидко впроваджує інструменти формальної верифікації, які за допомогою математичної логіки доводять правильність контрактів. Гонконг створює подвійну систему гарантій "технічна перевірка + сторонній аудит". На континенті ж запроваджено "систему реєстрації смарт-контрактів", яка вимагає, щоб усі контракти, що завантажуються в блокчейн, проходили перевірку безпеки в Національному центрі реагування на мережеві інциденти.

Кризис ліквідності та ринкова диференціація

На ринку приватного кредитування Maple Finance видала понад 2 мільярди доларів США кредитів, але 80% коштів спрямовано на криптоорієнтовані установи, а проникнення традиційних компаній залишається нижчим за 5% протягом тривалого часу. Гонконг через глобальну морську комерційну мережу (GSBN) запустив пілотний проект токенізації електронних накладних, що реконструює модель фінансування зовнішньої торгівлі. Блокчейн-платформа фінансування постачань банку Інтернет-торгівлі на континенті за допомогою механізму "проникнення кредиту основних підприємств + блокчейн-доказ" вже обслуговує понад 100 тисяч малих і середніх підприємств.

Щодо підвищення ліквідності нестандартних активів, токени мистецтв у середньому демонструють зниження щоденних обсягів торгів на 80% протягом 3 місяців після первинного випуску. Проект Munch у Гонконгу створює двошарову архітектуру "обмін узгоджених стабільних монет + реєстрація прав на доходи з міжнародних операцій", що підвищує середньоденний обсяг торгів токенами ресторанних доходів на 35%. Проект RWA "Західний берег" в материковому Китаї застосовує механізм "урядового фонду + структурованого поділу", щоб оптимізувати структуру ризиків і доходів, очікуючи підвищення ефективності обігу нестандартних сільськогосподарських активів на 40%.

Правова рамка RWA та аналіз випадків

Виклики правового поля та шляхи дотримання в межах країни

У сфері регулювання віртуальних валют чітко заборонено фінансування через випуск токенів (ICO), це кваліфікується як незаконне публічне фінансування. Тому проекти RWA в країні повинні проводити розрахунки в національній валюті або за допомогою комплаєнс-стабільних монет. У сфері валютного регулювання проекти RWA, що фінансуються з-за кордону, повинні дотримуватися вимог управління капіталом. У фінансовому регулюванні проекти RWA в країні також повинні дотримуватися фінансових регуляторних вимог, здебільшого через реєстрацію керуючих приватними фондами, використовуючи модель збору коштів через приватні акціонерні фонди.

Гонконгська пісочниця та транснаціональна відповідність

Ensemble沙盒 забезпечує відповідне тестове середовище для RWA проектів. Проект RWA зарядних станцій Langxin Technology використовує архітектуру "активна ланцюг + торговельна ланцюг", де активна ланцюг базується на континентальному альянсі ланцюга для запису операційних даних та прав на доходи, а торговельна ланцюг покладається на ліцензовану блокчейн платформу Гонконгу для підключення закордонного фінансування.

Правила регулювання стейблкойнів, які Гонконзька валютна установа опублікує у 2024 році, будуть еквівалентні та взаємно визнані з рамками ЄС MiCA, ліцензовані емітенти зможуть подати заявку на ліцензію EMT ЄС на основі гонконгської кваліфікації. Проект закону про стейблкойни, ухвалений у травні 2025 року, вимагає, щоб для випуску стейблкойнів, прив’язаних до національної валюти або гонконгського долара, необхідно було отримати ліцензію, а ліцензовані установи повинні підтримувати резерви у розмірі 100% у готівці, державних облігаціях та інших активів з високою ліквідністю.

Порівняння міжнародних нормативних рамок та проблеми взаємодії

Глобальна регуляторна система RWA має помітні регіональні характеристики, які головним чином поділяються на чотири основні регуляторні кластери: орієнтований на сек'юритизацію, експериментальний пісочниця, єдине законодавство та нові експериментальні моделі.

Сек’юритизаційна модель, що базується на Сполучених Штатах, де SEC відповідно до Закону про цінні папери 1933 року здійснює регулювання сек’юритизації RWA токенів, що відповідають тесту Хоуі. Модель пісочниці, що базується на Гонконзі, реалізує "технологічно нейтральне" регулювання відповідно до Постанови про цінні папери та ф’ючерси. Уніфікована законодавча модель, що базується на Європейському Союзі, MiCA класифікує RWA токени на токени, що посилаються на активи, електронні грошові токени та змішані криптоактиви. Модель нових експериментів, що базується на Дубаї та Сінгапурі, запроваджує поетапний механізм пісочниці або звільняє від регулювання для малих залучень капіталу.

У питаннях взаємодії, глобальна екосистема RWA стикається з несумісністю глобальної ліквідності на ончейні активи та локального регулювання. Це проявляється у вигляді розриву на рівні протоколів, конфліктів юрисдикцій та фрагментації ліквідних пулів.

Прогнозування майбутнього: технологічний драйв проти пріоритету регулювання

Технічно-орієнтована ( сингапурсько-гонконгська коопераційна парадигма )

Еволюція програмованих регуляторних пісочниць, другий етап пісочниці Ensemble в Гонконзі