Шифрування активів управлінні новим форматом: зміни у рейтингу Grayscale виявляють тенденції в галузі

У стрімко змінюваному світі шифрування, рухи інституційного капіталу часто є ключовими підказками для розуміння майбутнього. Як піонер у сфері управління шифрованими активами, Grayscale Investments щоквартально оновлює список Top 20 активів, що є своєрідною "картою скарбів" шифрованого ринку з точки зору інституцій, окреслюючи глибоке передбачення "фактичних тенденцій прийняття" на наступному етапі ринку.

У третьому кварталі 2025 року Grayscale тихо внесла зміни до своєї "карти скарбів": новачки Avalanche (AVAX) та Morpho (MORPHO) з'явилися в списку, тоді як колишні гіганти Lido DAO (LDO) та надія другого рівня Optimism (OP) на жаль покинули його. Що ж ховається за цими змінами у крипторинку? Давайте глибше проаналізуємо та розкриємо нову оповідь про криптоінвестиції 2025 року, яка стоїть за цими, здавалося б, звичайними змінами у списку.

Сигнали структурних змін

Avalanche (AVAX): сильний пульс на ланцюгу

Avalanche малює масштабоване, налаштовуване майбутнє блокчейну. Його "механізм консенсусу снігової лавини" забезпечує високу пропускну здатність, низьку затримку та децентралізацію, тризв'язкова архітектура гарантує підсумковість транзакцій на рівні менш ніж одна секунда, закладаючи основу для масштабних застосувань.

У 2025 році обсяг торгівлі C-Chain Avalanche зріс з 250000 до майже 1200000, що стало можливим завдяки оновленню Etna, яке знизило середні комісії за транзакції більш ніж на 90%, що значно активізувало життєздатність в мережі.

Avalanche точно захоплює потреби GameFi та корпоративних додатків, такі як MapleStory Universe, які стартують на підмережах. Він також активно обіймає традиційний світ, співпрацюючи з кількома гігантами Web2, просуваючи токенізацію реальних світових активів, що є ключовим кроком у проникненні економіки Web3 в основний потік.

Grayscale позитивно оцінює Avalanche через його технологічні вдосконалення, стратегічне розширення екосистеми та злиття з Web2, що формує "багатовимірне зростання". Це свідчить про те, що конкуренція Layer 1 переходить на нову арену, яка є більш широкою, з реальними економічними активностями та потенціалом для злиття Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "Трансформер" децентралізоване кредитування

Morpho малює новий інституційний шлях для децентралізованого кредитування. Це протокол DeFi кредитування, заснований на Ethereum та Base ланцюгах, який оптимізує прибуток і забезпечує безпеку через "Morpho Vaults" та ізольовані ринки. Дизайн його протоколу акцентує увагу на низьких комісійних витратах і пройшов численні аудити.

Morpho досяг значних успіхів: річний дохід від зборів склав 100 мільйонів доларів, загальна заблокована вартість (TVL) подвоїлася до понад 4 мільярдів доларів, впевнено займаючи друге місце в DeFi-кредитуванні. На ланцюзі Base воно вже є найбільшим протоколом за TVL та активним обсягом кредитування. Провідні венчурні інвестори вклали понад 69 мільйонів доларів.

Більш знаковим є те, що одна з торгових платформ інтегрувала Morpho у свій основний додаток, що дозволяє користувачам позичати USDC під заставу Bitcoin, що є одним з найбільших випадків прийняття DeFi на рівні установ. Випуск Morpho V2 ще раз підтверджує рішучість впровадити DeFi в традиційні фінансові установи.

Зростання Morpho підтверджує його потенціал як "дефі-інституційного двигуна". Він добре розуміє вимоги інститутів до управління ризиками та відповідності, вирішуючи проблеми традиційних фінансів при входженні в DeFi завдяки детальному проектуванню ринку та підтримці ліцензованих ринків. Grayscale віддає йому перевагу, адже вважає, що він підвищує ефективність DeFi, знижує ризики та здатен ефективно взаємодіяти з традиційними фінансами.

Старі генерали йдуть: Прощавай Lido та Optimism

Lido DAO (LDO): Ліквідне стейкування "імперії" стикається з протидією

Lido DAO колись був беззаперечним "імперським" гігантом у сфері ліквідного стейкінгу Ethereum, керуючи приблизно 33% стейкованого ETH. Однак за успіхом стоять побоювання щодо централізованих ризиків: конгломерат "ліцензованих" валідаторів, контроль токенів LDO над основними правами, а також подія з атакою на гарячий гаманець Chorus One у травні 2025 року, що спрацювало тривожним дзвінком.

У квітні 2023 року оновлення Ethereum Shanghai дозволило витягувати ETH, послабивши "укріплення" Lido в аспекті ліквідності. Користувачі отримали більше вибору, переходячи на централізовані платформи або нових неклієнтських конкурентів. Інновації повторного стейкінгу також посилили конкуренцію.

Lido було видалено, що є відображенням переоцінки "централізованих ризиків" з боку Grayscale. Після оновлення Шанхаю, "централізовані" характеристики Lido стали більш помітними на фоні посилення конкуренції та чіткості регулювання (регулятори вважають "протокольне стейкінг" неконтрольованою діяльністю). Grayscale, можливо, вважає, що співвідношення ризику та винагороди більше не є привабливим. Вихід Lido знаменує підвищення стандартів оцінки ліквідного стейкінгу з боку інституційних інвесторів, які більше цінують децентралізацію, прозорість управління та потенційні регуляторні ризики.

Optimism（OP）：Велична мета Layer 2, що потрапила в "міф" захоплення вартості

Optimism як провідне рішення для масштабування Layer 2 на Ethereum несе відповідальність за підвищення торгових можливостей, зниження витрат на Gas і покращення досвіду користувачів. Її візія "суперланцюга" (Superchain), завдяки OP Stack, привабила кілька зіркових проектів. Проте, за TVL та активністю, вона все ще трохи відстає від конкурентів.

Токени OP є основою децентралізованої структури управління Optimism Collective. Але їхня модель розподілу доходів має "міф": наразі доходи від сортировщиків належать фонду Optimism, який фінансує суспільні блага, а не розподіляється безпосередньо між тримачами токенів OP. Незважаючи на те, що в майбутньому є надія на поділ, ця невизначеність впливає на безпосереднє захоплення вартості токена, викликаючи сумніви у інституційних інвесторів.

Крім того, управління Optimism також не є безперешкодним. Низька участь у голосуванні, значний контроль основних учасників та ранніх інвесторів над процесом голосування залишають місце для покращення обіцянки "децентралізації" на практиці.

Оптимізм був усунений, більше нагадуючи глибоке ставлення Грейскейла до механізму "захоплення вартості" його токена OP. Великі екологічні бачення не можуть безпосередньо перетворитися на чітку вартість токена. Інституційні інвестори схильні до чітких, прямих шляхів захоплення вартості токенів. Низька участь в управлінні та концентрація голосових прав у основної команди також підвищують складність і ризики інституційних інвестицій. Перед обличчям жорсткої конкуренції на ринку Layer 2, Грейскейл може вважати, що OP у короткостроковій перспективі важко забезпечити "більш привабливу прибутковість з урахуванням ризику". Вихід Optimism відображає поглиблену оцінку інституціями економіки токенів Layer 2: простого технологічного лідерства недостатньо для підтримки довгострокової вартості, токен повинен мати чіткий, стійкий механізм захоплення вартості та справжнє децентралізоване управління.

За лаштунками градаційного списку: "вектор" та "структурні зміни" інвестицій у шифрування 2025 року

"Прилив" інституційних коштів: від біткоїна до широкого різноманіття застосувань.

У першому кварталі 2025 року інтерес інститутів до цифрових активів продовжує зростати. Опитування показало, що до 86% опитаних інституційних інвесторів вже володіють або планують вкладати в цифрові активи, майже шістдесят відсотків (59%) планують вкласти понад 5% AUM у шифрування. Подальше схвалення ETF на біткойн та ефір подібно відкриває двері світу традиційних фінансів для шифрування, а один з великих керуючих активами навіть встановив рекорд найшвидшого зростання в історії для свого біткойн ETF.

Цей приплив вже давно перевищив дві "острови" – біткоїн і ефіріум. Дані показують, що 73% інвесторів вже володіють альтернативними шифруваннями, а участь у DeFi, за прогнозами, зросте в три рази протягом наступних двох років. Токенізація реальних світових активів (RWA) та прийняття стейблкоїнів прискорюється, загальна ринкова капіталізація досягла 234 мільярдів доларів, кілька протоколів з'єднують DeFi з традиційними фінансами.

Інституційні інвестиції переходять від простого "віри в біткойн" до "диверсифікованого розподілу" та "реалізації в застосункових сценаріях" в широке море. Включення Avalanche і Morpho до списку Grayscale є глибоким вираженням тренду інституційних інвестицій "від точки до площі" та "від спекуляцій до застосувань".

Еволюція DeFi: від "дикого зростання" до "досконалого існування"

У 2024 році загальна заблокована вартість (TVL) DeFi зросла на 129%, обсяги торгівлі децентралізованими біржами (DEXs) для деривативів зросли на 872%. DeFi розвиває стабільні монети з прибутком, привертаючи увагу традиційних фінансів. Вбудовані фінанси, автоматизація, штучний інтелект/машинне навчання (AI/ML) та інші тенденції переосмислюють ландшафт. Успіх Morpho є відображенням інновацій у кредитуванні DeFi.

DeFi переживає "еволюцію" від "дикого зростання" до "досконалого виживання". Layer 2 та AI/ML застосунки спрямовані на вирішення проблем, підвищення ефективності. Доходні стабільні монети та вбудовані фінанси збагачують продуктові форми, безшовно інтегруючись з традиційними фінансами. Вибухове зростання деривативних DEXs та інституційний шлях Morphо свідчать про те, що DeFi задовольняє потреби складних угод та управління ризиками для інститутів. Перевага Grayscale щодо Morphо є визнанням тенденції "самоэволюції DeFi та зовнішньої інтеграції", що надає перевагу протоколам, які можуть підвищити ефективність, знизити ризики та з'єднати традиційні фінанси.

"Гонка" Layer 2: комплексна боротьба за екосистему, технології та захоплення вартості

Рішення Layer 2, подібно до "швидкісної дороги" Ethereum, значно підвищують його масштабованість і знижують витрати для користувачів. Optimistic Rollups і ZK-Rollups є основними технологіями. Конкуренція на ринку Layer 2 є жорсткою, і певна платформа наразі залишається лідером за TVL і кількістю протоколів. Optimism завдяки візії "суперланцюга" та OP Stack прагне створити екосистему взаємодії, залучаючи кілька вагомих проектів.

Конкуренція Layer 2 вже зосереджена на "здатності до побудови екосистем" та "моделях захоплення вартості токенів". Вилучення Optimism свідчить про те, що навіть якщо є великі екосистемні бачення, якщо механізм захоплення вартості токенів не є достатньо чітким або існують ризики централізації, важко отримати тривалу прихильність з боку інститутів. Оцінка Grayscale Layer 2 вже перевищила поверхневі показники і заглибилася в механізми створення та розподілу вартості, які є стійкими в довгостроковій перспективі.

Регуляторний "фільтр": відповідність, "квиток на вхід" для інституційних коштів

У 2025 році регуляторне середовище для криптовалют у США поступово стане зрозумілішим, як ніби створюючи "фільтр" для входу інституційних коштів на крипторинок. Регулятори опублікують нові рекомендації, які чітко визначать, що "протокольне стейкінг" не є випуском цінних паперів. Конгрес США ухвалить законопроект, який скасує обов'язок брокерів звітувати про платформи DeFi (виведення та введення коштів не в традиційній фіатній валюті).

Прозорість регулювання є ключовим "каталізатором" для масового входження установ у ринок шифрування, а також є точною "сито". Це знижує юридичні та операційні ризики для установ, заохочуючи більше відповідних установ вступати в екосистему PoS та DeFi. Однак чітке регулювання також означає більш суворі вимоги до відповідності. Видалення Lido може частково пояснюватися його "ліцензованою" системою та занепокоєннями щодо централізації управління. Grayscale, як компанія з жорстким регулюванням активів, приділяє велику увагу відповідності при прийнятті інвестиційних рішень. Це свідчить про те, що з 2025 року і надалі, відповідність стала "квитком на вхід" для залучення капіталу установ.

Висновок

Коригування списку Top 20 активів Grayscale чітко окреслює шлях еволюції інституційних інвестицій у крипторинку до 2025 року. Він зосереджується на технологічних інноваціях проєктів, реальних сценаріях застосування, моделях сталого захоплення вартості та практиках децентралізованого управління. Включення Avalanche і Morpho відображає визнання ринком потенціалу високопродуктивних публічних ланцюгів у GameFi/корпоративних застосуваннях, а також очікування щодо інституційного та комплаєнсного розвитку DeFi-кредитування. Вихід Lido DAO та Optimism попереджає про централізовані ризики ліквідного стейкінгу та вплив невизначеності захоплення вартості в економічних моделях токенів Layer 2 на привабливість для інститутів.

Підсумок основної інвестиційної логіки крипторинку 2025 року:

• Застосунково-орієнтовані Layer 1/Layer 2: майбутнє належить публічним блокчейнам і масштабувальним рішенням, які можуть залучати масових користувачів та підприємницькі застосунки через технологічні інновації.
• Інституційна DeFi інфраструктура: ринок віддає перевагу DeFi протоколам, які можуть вирішити проблеми традиційних фінансів та з'єднати світ на ланцюгу з офлайном.
• Чітке захоплення вартості та децентралізоване управління: токени повинні мати чіткий, стійкий механізм захоплення вартості та ефективне децентралізоване управління.
• Пріоритет відповідності: активно приймати відповідність, знижувати юридичні ризики