Чому USDT заробляє більше, ніж банки? Розкриття "коду заробітку" стейблкоїнів та їхніх фатальних недоліків

Завжди запитують: "USDT випустив понад 100 мільярдів, чи не так само, як центральний банк друкує гроші?" Це твердження вірне наполовину — стейблкоїн дійсно може приносити прибуток, але він ніколи не стане "цифровим доларом". Сьогодні розглянемо базову логіку стейблкоїнів: чому вони можуть заробляти десятки мільярдів на рік, але завжди залишаються "тінню" суверенної валюти? Чому алгоритмічні стейблкоїни завжди під пильним наглядом регуляторів?
Одне. Стейблкоїн не є "валютою", а лише "доларовим векселем".
Спочатку зрозумійте одну ключову різницю: друк грошей центральним банком є "суверенним актом", випуск стейблкоїнів є "бізнесом з управління активами".
Федеральна резервна система друкує 100 доларів США, спираючись на національний кредит США, за ним стоять податки, армія, ВВП, і абсолютно не потрібно закладати жоден актив. Але USDT випускає 1 долар, повинен зберігати 1 долар у банку (або еквівалентні державні облігації) — те, що ви тримаєте в USDT, по суті є "я зберіг 1 долар у компанії Tether, це підтвердження".
Це визначає ключову роль стейблкоїнів: їхня вартість прив'язана до державної валюти, емітент не має права "друкувати гроші з нічого". Як у випадку, коли ви зберігаєте речі в супермаркеті, отриманий вами чек не може бути використаний як зарплата — стейблкоїн є "чеком на зберігання" у криптосвіті, його можна витрачати, оскільки всі визнають долар США, що стоїть за ним, а не компанію Tether.
Два. «Легкий заробіток» на стейблкоїнах: це не емісійний податок, а «магія процентної різниці»
Хоча немає монетарної влади, але емітенти стейблкоїнів заробляють не менше, ніж банки. У фінансовому звіті материнської компанії USDC Circle за минулий рік показано, що лише на бізнесі зі стейблкоїнами вони заробили 1,4 мільярда доларів, секрет криється в "процентній різниці":
Ти купуєш 100 USDC, це означає, що ти позичаєш 100 доларів компанії Circle;
Circle тримає ці гроші, щоб купити державні облігації США (річна ставка близько 4,5%), за рік можна заробити 4,5 долара;
Але відсоток, який ви отримуєте, становить 0 — ці 4,5 долара є чистим прибутком.
Згідно з поточним обігом 32 мільярди USDC, за рік можна заробити 1,44 мільярда доларів, що більше, ніж у багатьох публічних компаній. Це ще не враховуючи комісії за перекази та частку від плати за газ в мережі — ці доходи виглядають як "податок на емісію монет", але по суті є "комісією за послуги фінансового посередництва", яка не відрізняється від банківської різниці між депозитами та кредитами.
А центральний банк має мито на випуск монет, яке є "безкоштовним прибутком": надрукувати одну банкноту в 100 доларів коштує менше 1 долара, але за це можна отримати ваші 100 доларів товарів, саме це є "кінцевою владою" суверенної валюти. Стейблкоїни ніколи не зможуть цього навчитися, оскільки вони не наважуються грати в азартні ігри без нічого — як тільки забезпечувальні активи виявляються недостатніми, вони зазнають краху, як UST.
Третє, алгоритмічний стейблкоїн: хоче перевернути стіл, але його притискають до землі і терти.
Чому алгоритмічні стейблкоїни завжди критикують як "піраміду"? Бо вони хочуть обійти суверенні валюти та самостійно встановлювати правила.
Звичайні стейблкоїни забезпечені доларом США, а алгоритмічні стейблкоїни покладаються на "розумні контракти для регулювання попиту та пропозиції". Наприклад, якщо якийсь алгоритмічний токен хоче прив'язатися до 1 долара: якщо його ціна зростає до 1.2 долара, то автоматично друкуються нові монети для продажу; якщо ціна падає до 0.8 долара, то старі монети знищуються для підвищення ціни. Це звучить дуже добре, але його фатальна вада полягає в тому, що — немає суверенного забезпечення, все залежить від довіри ринку.
Це велика помилка: суверенні держави абсолютно не дозволяють валютам без «батька і матері» кидати виклик статусу фіатних грошей. Алгоритмічний стейблкоїн не прив'язується до долара, що фактично означає наявність «незалежного валютного суверенітету», що в очах регуляторів не відрізняється від «виготовлення фальшивих грошей». У 2022 році крах UST, зовні це виглядало як механічна вразливість, але на глибшому рівні це було спробою вийти з доларового режиму та грати «свою гру», що врешті-решт призвело до його знищення ринком і регуляторами.
Тепер ви розумієте: "антидержавна" властивість алгоритмічного стейблкоїна не є перевагою, а є присудом. Доки держави хочуть контролювати право на випуск валюти, такі монети завжди будуть "об'єктами підвищеної уваги регуляторів".
Чотири. "Стеля" стейблкоїнів: ніколи не стануть "цифровою валютною одиницею"
Дехто вважає, що "якщо обсяг стейблкоїнів буде достатньо великим, це змусить уряд визнати їх", але це типове перебільшення.
Основна влада суверенної валюти – це "примус": уряд США встановлює "податки потрібно сплачувати в доларах США", Китай встановлює "зарплату не можна виплачувати в USDT". Стейблкоїни не мають цієї можливості – ти можеш купити молочний чай за USDT, але власник може відмовитися приймати; а якщо ти заплатиш юанями, він не наважиться відмовити.
Більш важливою є "грошово-кредитна політика": Федеральна резервна система може регулювати економіку шляхом підвищення або зниження процентних ставок, наприклад, у 2020 році, коли були запущені гроші для порятунку ринку, а у 2023 році - підвищення ставок для боротьби з інфляцією. Але стейблкоїни можуть лише слідувати за доларом: коли долар підвищує ставки, доходи від його заставних державних облігацій зростають; коли долар запускає нові гроші, вони також можуть лише пасивно слідувати за цим. Іншими словами, стейблкоїни - це "ляльки на нитках" суверенної валюти, які ніколи не матимуть автономії у прийнятті рішень.
П'яте. Єдина виняток: "Цифрова валюта центрального банку", що запроваджується державою.
Якщо стейблкоїни мають майбутнє, то це обов'язково буде "державна версія" — наприклад, цифровий юань Китаю, CBDC, який, можливо, запустить Америка.
Ці "центральні банківські цифрові валюти" справді є цифровими суверенними валютами: їх випуск залежить від державного кредиту, без необхідності застави активів; їх можна використовувати для оплати комунальних послуг та податків; уряд може за їх допомогою точно регулювати обіг валют (наприклад, направляючи субсидії малим і середнім підприємствам). У цей момент це вже не "стейблкоїн", а цифрова форма суверенної валюти.
А теперішні USDT, USDC по суті є "приватними фінансовими інструментами". Можна заробляти, але хочете похитнути основи суверенної валюти? Ще 100 Федеральних резервів не вистачає.
Нарешті скажу чесно
Існування стейблкоїнів є "перехідним продуктом" зв'язку крипто-світу з фіатними грошима. Вони можуть допомогти вам зручніше здійснювати перекази в монетному світі, заробляючи невеликий відсоток, але не варто мріяти про те, що вони можуть щось кардинально змінити – справжня валютна влада завжди буде в руках суверенних держав.