Облігації США як підтримка стейблкоїнів: побудова системи широких грошей у блокчейні

Останнім часом стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, тихо формують у блокчейні систему широких грошей (M2). Наразі обсяги обігу основних стейблкоїнів досягли 2200-2560 мільярдів доларів, що становить близько 1% від американського M2 (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів цих стейблкоїнів розміщені в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку державного боргу.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Випускники стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових американських облігацій, разом утримуючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за обсягом може зрівнятися з запасами середньої країни;

2. У блокчейні обсяги торгівельних операцій різко зросли, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів США, а у 2025 році, за прогнозами, досягнуть 33 трильйона доларів США, що перевищує загальну суму основних кредитних карток;

3. Нові запропоновані фіскальні політики, як очікується, призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни мають потенціал поглинути цю частину нового постачання державних облігацій;

4. Незабаром ухвалені норми будуть чітко вказувати короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що, у свою чергу, інституціалізує зв'язок між фіскальним розширенням та постачанням стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит та розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Стейблкоїн розширює механізм широких грошей

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари США емітенту стейблкоїнів;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та випускає стейблкоїни в еквівалентній сумі;

3. Державні облігації як заставне майно зберігаються в балансі емітента, стейблкоїни ж вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як засіб платежу, подібно до поточного депозиту. Таким чином, хоча основна монета не змінилася, широкі гроші насправді розширилися поза банківською системою.

Наразі стейблкоїни займають 1% від M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде ін'єктувати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме близько 9% від M2, що приблизно відповідає обсягу поточних спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Законодавчо зобов'язуючи короткострокові державні облігації включати до резервів, насправді це перетворює розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на облігації. Цей механізм приватизує частину боргового фінансування, а емітенти стейблкоїнів перетворюються на системних фінансових підтримувачів. Водночас, це також піднімає міжнародність долара на новий рівень через угоди у блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без доступу до традиційної банківської системи.

Вплив на портфель інвестицій

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни складають основний рівень ліквідності криптовалютного ринку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати як показник емоцій інвесторів та їх ризикових уподобань в режимі реального часу.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (наразі 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими фондовими ринками готівки. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів і участю в традиційних грошових інструментах, по суті, є балансуванням між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів практично можуть поглинути чверть очікуваних обсягів випуску державних облігацій Міністерством фінансів у фінансовому році 2025 на тлі нової фінансової політики. Якщо попит на стейблкоїни розшириться на ще 100 мільярдів доларів до 2028 року, очікується, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а прибутковість на короткому кінці кривої стане крутішою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стабільні монети, що підтримуються державними облігаціями США, вводять канал розширення грошей, який обминає традиційні банківські механізми. Кожна одиниця стабільної монети, що підтримується облігаціями, дорівнює введеній в обіг купівельній спроможності, навіть якщо її базові резерви ще не звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова валюта не зростає. Наразі глобальна перевага у зберіганні цифрового долара стримує короткострокову інфляційну трансмісію, але також накопичує довгострокові зовнішні борги у доларах, оскільки дедалі більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на блокчейн-право вимоги до суверенних активів.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місяців терміном облігацій США також сформував стабільний, чутливий до ціни попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит зменшив спред між короткостроковими державними облігаціями та свопами за нічними індексами, знизивши ефективність інструментів монетарної політики центрального банку. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів центральному банку, можливо, доведеться вжити більш агресивних заходів щодо кількісного скорочення або підвищення облікових ставок, щоб досягти такого ж ефекту скорочення.

Структурні зміни у фінансовій інфраструктурі

Масштаб інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума трансакцій у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, перевищивши загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають майже миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на трансакції через кордон (мінімум 0,05%), що значно перевищує витрати традиційних каналів переказу (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став вибором для забезпечення позик в децентралізованому фінансуванні, підтримуючи більше 65% позик протоколів. Токени короткострокових державних облігацій у блокчейні — інструмент, що забезпечує дохід та відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "долара з двома рівнями": безпроцентних монет для торгівлі та дохідних токенів для утримання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Генеральний директор одного з великих банків публічно заявив, що "готовий випустити банківський стейблкоїн, як тільки це буде дозволено законом", що демонструє занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик виходить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як розрив зв'язку, емітент може продати державні облігації на сотні мільярдів доларів за день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в таких умовах реального часу, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Перебудова сприйняття грошей: стейблкоїн слід розглядати як нове покоління євро та долара США — що знаходиться поза регулюванням, важко піддається обліку, але має потужний вплив на глобальну ліквідність долара;

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки по державних облігаціях США все більше підлягають впливу темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля:

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульової відсоткової стейблкоїн, бездіяльні кошти розміщуйте в токенах державних облігацій у блокчейні для отримання прибутку;
   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акції емітента стейблкоїнів та їх структуровані боргові зобов'язання, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Значні коливання викупу можуть безпосередньо вплинути на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками має змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок за державними облігаціями, напруженість у забезпеченні та денний кризис ліквідності.

Стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, реструктуризація процентних ставок і глобальна реконструкція способів обігу долара. Для інвесторів з різними активами та розробників макростратегій розуміння та реагування на цю тенденцію вже не є опцією, а є нагальною необхідністю.