Макроекономічний огляд та прогнози: зростання очікувань зниження відсоткових ставок Федеральною резервною системою (ФРС), звіт Nvidia в центрі уваги

Огляд ринку

З початку третього кварталу активи, які показали кращі результати, включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та державні облігації США, тоді як активи, які показали гірші результати, включають ефіріум, нафту та долар. Біткоїн майже не змінився, так само як і Nasdaq 100.

Щодо американських акцій, то нинішній ринок залишається в бичачому тренді, основний тренд все ще спрямований вгору. Проте в кількох останніх місяцях року торгівельне середовище буде менш сприятливим щодо теми прибутків, і як висхідний, так і низхідний потенціал ринку буде обмеженим. Ринок постійно знижує прогнози прибутків на Q3.

Останнім часом відбулося зниження оцінки, але відновлення сталося дуже швидко, PE 21 раз все ще значно вище середнього за 5 років.

93% компаній індексу S&P 500 опублікували фактичні результати, з яких 79% компаній перевищили очікування за прибутком на акцію, а 60% компаній перевищили очікування за доходами. Ціна акцій компаній, що перевищили очікування, в основному відповідає історичному середньому, але акції компаній, що не виправдали очікування, показують гірші результати, ніж історичне середнє.

Викуп наразі є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку, активність викупу компаній за останні кілька тижнів досягла рівня, що вдвічі перевищує норму, щодня це близько 50 мільярдів доларів (річний обсяг 1 трильйон доларів), ця сила покупок може поступово зменшитися після середини вересня.

Великі технологічні акції в середині літа показали певне ослаблення, головними причинами чого стали зниження очікувань прибутку та зменшення захоплення ринком темою ШІ. Однак довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, ціни не зможуть суттєво знизитися.

Було час, коли ринок дійсно був дуже оптимістичним, наприклад, з жовтня минулого року до червня цього року, ми спостерігали деякі з найкращих ризикованих доходів серед цього покоління. Сьогодні фондовий ринок має вищі PE множники, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а очікування ринку щодо Федеральної резервної системи також вищі, тому відносно важко очікувати, що фондовий ринок у майбутньому матиме таку ж продуктивність, як у попередні три квартали. І ми бачимо ознаки того, що великі капітали поступово переходять до оборонних тем, очікується, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, тому в найближчі кілька місяців краще мати нейтральний підхід до фондового ринку.

На конференції в Джексон-Хоулі в п'ятницю голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл зробив найясніше з усіх своїх заяв про зниження процентних ставок, заявивши, що зниження ставок у вересні вже стало неминучим. Він також зазначив, що не бажає подальшого охолодження ринку праці і впевненість у поверненні інфляції до 2% зросла. Проте він все ще наполягає на тому, що темп пом'якшення політики залежатиме від майбутніх показників даних.

На мою думку, заява Пауела цього разу не була надто очікуваною у плані м'якості, тому на традиційних фінансових ринках вона не викликала великого збурення. Усі найбільше хвилюються, чи є можливість одного зниження ставки на 50 базисних пунктів цього року, на що Пауел ніяк не натякав. Отже, очікування щодо зниження ставок цього року майже не змінилися в порівнянні з раніше.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то нинішні очікування зниження ставок на 100 базисних пунктів можуть навіть бути знижені.

Проте ринок криптовалют відреагував дуже сильно, що, можливо, пов'язано з тим, що короткі позиції накопичилися занадто сильно, а гравці в криптосвіті не так швидко реагують на макроекономічні новини, як це робить традиційний ринок, тобто передача новин є досить гальмованою, багато хто, ймовірно, не знає, що цього тижня Пауел виступатиме на конференції в Джексон-Холлі. Але чи підтримує поточне ринкове середовище наступний стрибок криптовалют до нових максимумів — це велике питання, адже зазвичай для досягнення нових максимумів крім сприятливого макроекономічного середовища потрібно, щоб емоції були готові до ризику, а криптоорієнтовані теми також не повинні бути відсутніми; NFT, DeFi, звільнення спотових ETF, бум мемів — все це вважається. Наразі, схоже, є лише одна тема з сильним імпульсом — це зростання екосистеми Telegram. Чи має вона потенціал стати наступною темою, ще потрібно з'ясувати, спостерігаючи за останніми проектами токенів, які вона запускає, і скільки нових користувачів вони приносять.

З одночасним стрибком крипторинку пов'язане також значне зниження минулорічних даних про неконкуренцію в США, про що йдеться цього тижня. Однак у наших попередніх відео ми вже детально проаналізували, що це зниження є надмірним, оскільки ігнорує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість, а під час початкового підрахунку зайнятості ці особи були враховані. Тому це коригування не має великого значення, в результаті чого традиційний ринок відреагував на це досить стримано, тоді як крипторинок сприйняв це як ознаку значного зниження процентних ставок.

З досвіду ринку золота, більшість часу ціни мають позитивну кореляцію з обсягом утримання ETF, але за останні два роки структура ринку змінилася, більшість роздрібних та навіть інституційних інвесторів пропустили зростання золота, а основною купівельною силою стали центральні банки.

З даних можна побачити, що швидкість притоку біткоїн-ETF значно сповільнилася після квітня; за біткоїн-еквівалентом за останні 5 місяців вона зросла всього на 10%, що відповідає піку його ціни в березні. Якщо безризикова відсоткова ставка знизиться, це може привабити більше інвесторів на ринок золота та біткоїнів, що є дуже ймовірним.

Щодо акційних позицій, то влітку раніше суб'єктивні стратегічні кошти працювали досить добре, вчасно зменшивши позиції, і в серпні з'явилася можливість для агресії. Дані показують, що швидкість поповнення позицій суб'єктивними стратегічними коштами останнім часом дуже швидка, позиції вже повернулися до історичного 91-го процентиля, але системні стратегічні кошти реагують повільніше і наразі лише на 51-му процентилі.

Біржові ведмеді закрили позиції під час падіння.

У політичному плані рейтинг підтримки Трампа зупинився на падінні, ставки на нього зросли, вікенд Трамп також отримав підтримку від малого Кеннеді, ймовірно, що угода Трампа знову пожвавиться, що в цілому є добре для фондового ринку або крипторинку.

Грошові потоки

Китайський фондовий ринок продовжує падати, але фонди, пов'язані з Китаєм, продовжують демонструвати чистий приплив. Цього тижня чистий приплив склав 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за п'ять тижнів, і це вже 12-й тиждень поспіль з чистим припливом. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також є лідером за обсягом припливу. Ті, хто наважується збільшити свої інвестиції в умовах нинішнього ринкового спаду, це або державна команда, або довгострокові інвестори, які ставлять на те, що, якщо фондовий ринок не закриється, врешті-решт все повернеться вгору.

Однак з точки зору структури, з боку клієнтів Goldman Sachs, після лютого в основному спостерігається зменшення володіння акціями A, останнім часом основне збільшення відбулося в акціях H і китайських компаній, що котируються за кордоном.

Незважаючи на відновлення глобальних фондових ринків та приток коштів, ринок грошових фондів з низьким ризиком продовжує отримувати кошти вже чотири тижні поспіль, а загальний обсяг досягнув 6,24 трильйона доларів США, що є новим історичним максимумом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Постійно слідкуйте за фінансовим станом США, по суті, щороку це стає темою для спекуляцій. Дані показують, що за десять років державний борг США може досягти 130% ВВП, а тільки витрати на відсотки сягнуть 2,4% ВВП, тоді як витрати на військові потреби для підтримки глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%, що явно є нестійким.

Зниження долара

Протягом минулого місяця індекс долара знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

На початку 2022 року Федеральна резервна система США вжила активних заходів щодо підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Однак до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи наближається до завершення, і навіть може почати розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що сприяло його ослабленню.

Сьогоднішні ринкові тенденції здаються повторенням минулих, тільки тоді спекуляції були надто випереджуючими, а сьогодні цей черговий крок до зниження процентних ставок ось-ось відбудеться. Якщо долар впаде занадто сильно, можливе відновлення довгострокових арбітражних угод, що може знову стати чинником, який стримує фондовий ринок.

Наступного тижня дві великі теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають індекс інфляції PCE в США, попередній індекс споживчих цін (CPI) в Європі за серпень, а також CPI в Токіо. Основні економіки також опублікують індекс споживчої довіри та показники економічної активності. Щодо корпоративних звітів, основна увага буде зосереджена на звіті Nvidia, який буде опублікований у середу після закриття ринку в США.

PCE, опублікований в п'ятницю, є останніми даними про інфляцію PCE перед наступним рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти прогнозують, що місячний приріст базової інфляції PCE залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та витрати зростуть на +0,2% і +0,3% відповідно, залишаючись на рівні червня, що означає, що ринок очікує, що інфляція продовжить помірно зростати і не впаде далі, що залишає простір для можливих несподіванок у бік зниження.

Прогноз звіту Nvidia - Хмари розсіюються, що обіцяє влити у ринок сильний імпульс

Виступ компанії NVIDIA є не лише барометром настроїв на ринку AI та технологічних акцій, а навіть усього фінансового ринку. У NVIDIA наразі немає проблем з попитом, але найголовніша тема все ж пов'язана з впливом затримки архітектури Blackwell. Після ознайомлення з кількома аналітичними звітами я виявив, що переважна думка на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний. Аналітики в цілому зберігають оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту, і за останні чотири квартали фактичні результати NVIDIA перевищували очікування ринку.

Найбільш важливими показниками очікувань ринку є:

• Доходи 286 мільярдів доларів США, порівняно з минулим роком +110%, порівняно з попереднім кварталом +10%
• Прибуток на акцію 0,63 долара США, в порівнянні з минулим роком +133,3%, в порівнянні з попереднім кварталом +5%
• Доходи дата-центру 24,5 мільярда доларів США, зростання в порівнянні з попереднім роком +137%, в порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рівень прибутковості 75,5% без змін у Q1

Найбільш актуальні питання:

1. Чи відкладено архітектуру Blackwell?

Аналіз вказує на те, що перші чипи Blackwell від Nvidia можуть затриматися на 4-6 тижнів, з очікуваним терміном постачання до кінця січня 2025 року. Багато клієнтів вирішили купувати H200 з дуже коротким терміном доставки. TSMC вже почала виробництво чипів Blackwell, але через складну технологію упаковки CoWoS-L, що використовується для B100 та B200, виникають проблеми з виходом, і початкові обсяги виробництва нижчі за заплановані, тоді як H100 та H200 використовують технологію CoWoS-S.

Але цей новий продукт спочатку не був включений до недавнього прогнозу прибутків:

Оскільки Blackwell планується до виходу на ринок лише в Q4 2024 року (перший квартал 2025 року), а NVIDIA офіційно надає лише прогнози на один квартал, відстрочка не матиме великого впливу на результати за Q2 та Q3 2024 року. На нещодавній конференції SIGGRAPH NVIDIA не згадала про вплив затримки Blackwell GPU, що свідчить про те, що вплив затримки може бути незначним.

2. Чи зросла потреба в існуючих продуктах?

По-друге, зниження B100/B200 можна компенсувати за рахунок зростання H200/H20 у другій половині 2024 року.

Згідно з прогнозом, виробництво підкладок B100/B200 було скориговано на 44%, хоча поставки можуть частково затриматися до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягів відвантаження в другій половині 2024 року. Проте, замовлення на H200 UBB значно зросли, і очікується, що зростання складе 57% з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року.

Виходячи з цього, очікується, що доходи від H200 у другій половині 2024 року становитимуть 23,5 мільярда доларів США, що має бути достатнім, щоб компенсувати можливі збитки від доходів, пов'язаних з B100 та GB200, у розмірі 19,5 мільярда доларів США - що еквівалентно 500 тисячам GPU B100 або 15 мільярдам доларів США прихованих втрат доходу, а також додатковим втратам доходу від супутніх об'єктів у розмірі 4,5 мільярда доларів США. Ми також бачимо потенційний простір для зростання завдяки сильному попиту на GPU H20, який переважно націлений на китайський ринок, у другій половині 2024 року може бути відвантажено 700 тисяч одиниць або прихованого доходу в розмірі 6,3 мільярда доларів США.

Крім того, різке збільшення потужностей CoWoS компанії TSMC також може підтримати зростання доходів з боку пропозиції.

Клієнти з американських надвеликих технологічних компаній займають понад 50% доходу дата-центрів Nvidia, і їхні нещодавні коментарі свідчать про те, що попит на Nvidia продовжить зростати. Прогностичні моделі показують, що річний темп зростання капітальних витрат на хмарні обчислення у світі досягне 60% і 12% відповідно у 2024 та 2025 роках, що вище за попередні прогнози (48% та 9% відповідно). Але також можна побачити, що цей рік є роком зростання, наступного року не вдасться підтримувати таку ж рівень зростання.

Нижче наведено підсумок коментарів великих технологічних компаній щодо капітальних витрат на ШІ, які показують, що ці компанії очікують зростання капітальних витрат у 2024 та 2025 роках:

Alphabet: Очікується, що в решті 2024 року щоквартально буде витрачено 12 мільярдів або більше капітальних витрат, загальні витрати можуть досягти 12 до 13,5 мільярдів доларів.

Microsoft: Очікується, що капітальні витрати у 2025 році перевищать витрати 2024 року, щоб задовольнити зростаючий попит на їхні продукти AI та хмари. Очікується, що капітальні витрати зростатимуть щоквартально, щоб задовольнити поточні потреби, які перевищують мікро