Аналіз змін у списку Grayscale для розуміння нових тенденцій інвестицій у шифрування у 2025 році

У швидко змінному світі шифрування, рухи інституційного капіталу часто є ключовими підказками для розуміння майбутнього. Як піонер у сфері управління шифрованими активами, одна відома інвестиційна компанія щоквартально оновлює список Top 20 активів, який можна вважати "картою скарбів" шифрувального ринку з точки зору інституцій, відображаючи глибоке передбачення "фактичних тенденцій прийняття" на наступному етапі ринку.

У третьому кварталі 2025 року ця "карта скарбів" тихо змінилася: новачок Avalanche (AVAX) та Morpho (MORPHO) з'явилися на списку, тоді як колишні гіганти Lido DAO (LDO) та зірка другого рівня Optimism (OP) на жаль, залишили його. Що стоїть за цими, здавалося б, звичайними змінами в списку, які зміни в напрямку ринку шифрування приховані? Давайте глибше проаналізуємо новий наратив криптоінвестицій 2025 року.

Сигнали структурних змін

Avalanche（AVAX）：сильний пульс на ланцюзі

Avalanche малює масштабне, налаштовуване майбутнє блокчейну. Його унікальний механізм консенсусу забезпечує високу пропускну спроможність, низьку затримку та децентралізацію, а триланкова архітектура гарантує підсумковість транзакцій на рівні менше ніж за секунду, закладаючи основу для масштабних застосувань.

У 2025 році обсяг торгівлі C-Chain Avalanche виріс з 250 000 до майже 1 200 000, завдяки технологічному оновленню, яке знизило середні комісії за транзакції більш ніж на 90%, що значно активізувало активність на ланцюгу.

Avalanche точно відстежує потреби GameFi та корпоративних застосувань, багато ігор запустилися на його підмережах. Він також активно підтримує традиційний світ, співпрацюючи з кількома великими Web2 компаніями, що сприяє токенізації реальних світових активів, що є ключовим кроком у проникненні Web3 економіки в основний потік.

Інституції позитивно оцінюють Avalanche через його технологічні досягнення, стратегічну екосистему та інтеграцію з Web2, що формує "багатовимірний ріст". Це свідчить про те, що конкуренція Layer 1 переходить на нову арену, де існує більший потенціал для реальної економічної діяльності та інтеграції Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "перетворювальний" децентралізований кредитування

Morpho малює абсолютно новий інституціональний шлях для децентралізованого кредитування. Це DeFi кредитний протокол, заснований на Ethereum та Base ланцюгах, який оптимізує дохідність і забезпечує безпеку через "Morpho Vaults" та ізольовані ринки. Дизайн його протоколу акцентує увагу на низьких комісіях за транзакції та пройшов кілька аудитів.

Morpho досяг значних успіхів: річний дохід від зборів склав 100 мільйонів доларів, загальна заблокована вартість (TVL) подвоїлася до понад 4 мільярдів доларів, впевнено зайнявши друге місце у DeFi кредитуванні. На ланцюзі Base він є найбільшим протоколом за TVL та обсягом активних кредитів. Кілька провідних венчурних компаній вклали понад 69 мільйонів доларів.

Більш значущим є те, що одна відома торговельна платформа інтегрувала Morpho у свій основний додаток, що дозволяє користувачам позичати USDC під заставу биткоїнів, що є одним з найбільших випадків впровадження DeFi на рівні установ до сьогодні. Випуск Morpho V2 ще раз підкреслює рішучість впровадити DeFi у традиційні фінансові установи.

Підйом Morpho підтверджує його потенціал як "двигуна інституційного DeFi". Він добре розуміє вимоги інститутів до управління ризиками та відповідності, вирішуючи проблеми традиційних фінансів у DeFi через тонке проектування ринку та підтримку ліцензованих ринків. Інституції віддають йому перевагу, оскільки вірять у його здатність підвищувати ефективність DeFi, знижувати ризики та ефективно поєднуватися з традиційними фінансами.

Старі гравці йдуть: Прощання Lido та Optimism

Lido DAO (LDO): «імперія» з ліквідної стейкінгу стикається з несприятливими умовами

Lido DAO колись був беззаперечним "імперським" гігантом у сфері ліквідного стейкінгу Ethereum, керуючи близько 33% стейкованого ETH. Проте, за успіхом стоять побоювання щодо централізованих ризиків: "ліцензовані" колекції валідаторів, контроль токена LDO над основними правами, а також інцидент з компрометацією гарячого гаманця у травні 2025 року, все це б'є на сполох.

У квітні 2023 року оновлення Ethereum Shanghai дозволило виведення ETH, що послабило "крепость" Lido в аспекті ліквідності. Користувачі отримали більше вибору, звертаючись до централізованих платформ або нових неконтрольованих конкурентів. Інновації у повторному стейкінгу також загострили конкуренцію.

Lido був усунений, що є відображенням переоцінки "централізованих ризиків" з боку інститутів. Після оновлення в Шанхаї, "централізовані" характеристики Lido стали більш помітними на фоні посилення конкуренції та чіткішої регуляції. Інститути можуть вважати, що співвідношення ризику та винагороди більше не є привабливим. Вихід Lido знаменує підвищення стандартів оцінки інвесторами ліквідного стекингу, які більше зосереджуються на децентралізації, прозорості управління та потенційних регуляторних ризиках.

Оптимізм (OP): Велике бачення Layer 2, що застрягло в "міфі" захоплення вартості

Optimism як один з лідерів рішень для розширення можливостей Ethereum Layer 2 несе відповідальність за підвищення торгових можливостей, зниження витрат на Gas та покращення досвіду користувачів. Його бачення "суперланцюга" (Superchain) приваблює кілька зіркових проектів. Проте, за TVL та активністю, він все ще трохи відстає від конкурентів.

Токени OP є ядром децентралізованої структури управління Optimism Collective. Але модель розподілу доходів має "міф": наразі доходи від сортувальників належать фонду, який фінансує публічні блага, а не розподіляється безпосередньо між тримачами токенів. Незважаючи на надії на поділ у майбутньому, ця невизначеність впливає на пряме захоплення вартості токенів, викликаючи сумніви у інституційних інвесторів.

Крім того, управління Optimism також не є безхмарним. Низька участь у голосуванні та значний контроль основних учасників і ранніх інвесторів над процесом голосування залишають місце для покращення зобов'язання щодо "децентралізації" в практиці.

Видалення Optimism більше схоже на глибоке сумнів щодо його токена "механізму захоплення вартості". Велика екологічна перспектива не може безпосередньо трансформуватися в чітку вартість токена. Інституційні інвестори схильні до чітких і прямих шляхів захоплення вартості токенів. Низька участь у керуванні та концентрація голосів у основної команди також збільшують складність і ризики інституційних інвестицій. У світлі жорсткої конкуренції на ринку Layer 2 інституції можуть вважати, що OP у короткостроковій перспективі не зможе забезпечити "більш привабливу дохідність з урахуванням ризику". Вихід Optimism відображає поглиблену оцінку економіки токенів Layer 2: просте технологічне лідерство недостатньо для підтримки довгострокової вартості, токени повинні мати чіткий, сталий механізм захоплення вартості та справжнє децентралізоване управління.

2025 рік "індикатор" та "структурні зміни" в інвестиціях у шифрування

"Прилив" інституційних коштів: від біткоїна до різноманітних застосувань у широкому морі

У першому кварталі 2025 року інтерес інститутів до цифрових активів продовжує зростати. Опитування показало, що до 86% респондентів-інституційних інвесторів вже мають або планують інвестувати в цифрові активи, близько шести десятків планують вкласти понад 5% AUM у шифрування. Слідом за схваленням ETF на біткойн та ефір, це стало відкриттям дверей криптовалютам у світі традиційних фінансів, а біткойн-ETF від відомої компанії з управління активами навіть встановив рекорд найшвидшого зростання в історії.

Цей潮汐 давно перевершив «острови» Біткоїн та Ефір. Дані показують, що 73% інвесторів вже володіють альтернативними шифруваннями, очікується, що за два роки участь у DeFi зросте в три рази. Токенізація реальних світових активів (RWA) та прийняття стейблкоїнів прискорюється, загальна капіталізація досягає 2340 мільярдів доларів, кілька протоколів з'єднують DeFi та традиційні фінанси.

Інституційні інвестиції переходять від простого "віри в біткойн" до "різноманітного розподілу" та "реалізації сценаріїв використання" в широкі глибини. Вибір Avalanche та Morpho є глибоким відображенням тенденції інституційних інвестицій "від точки до площі" та "від спекуляцій до застосування".

DeFi "еволюція": від "дикого зростання" до "точного виживання"

У 2024 році загальна заблокована вартість (TVL) DeFi зросла на 129%, обсяги торгів на деривативних децентралізованих біржах (DEXs) злетіли на 872%. DeFi розвиває стабільні монети з прибутковістю, привертаючи традиційні фінанси. Вбудовані фінанси, автоматизація, штучний інтелект/машинне навчання (AI/ML) та інші тенденції змінюють ландшафт. Успіх Morpho є втіленням інновацій у позиках DeFi.

DeFi зараз переживає "еволюцію" від "дикунського зростання" до "тонкої життєздатності". Layer 2 та AI/ML застосування спрямовані на вирішення проблем, підвищення ефективності. Доходні стабільні монети та вбудовані фінанси збагачують форму продуктів, безшовно з'єднуючи з традиційними фінансами. Вибухове зростання деривативних DEXs та інституційний шлях Morpho свідчать про те, що DeFi задовольняє потреби складних угод та управління ризиками інституцій. Схвалення Morpho є визнанням тенденції "самоекології та зовнішньої інтеграції" DeFi, що обіцяє підвищити ефективність, знизити ризики та з'єднати традиційні фінанси.

"Гонка" Layer 2: комплексне змагання екосистеми, технологій та захоплення вартості

Рішення другого рівня, подібно до "шосе" Ethereum, суттєво підвищують його масштабованість та знижують витрати для користувачів. Optimistic Rollups і ZK-Rollups є основними технологіями. Конкуренція на ринку другого рівня є жорсткою, кілька проєктів конкурують за TVL та кількість протоколів. Optimism через бачення "суперлінії" та OP Stack прагне створити екосистему з взаємодією, залучаючи кілька вагомих проєктів.

Конкуренція Layer 2 вже перейшла до комплексної боротьби за "здатність до створення екосистем" та "моделі захоплення вартості токенів". Виключення Optimism якраз свідчить про те, що, навіть маючи грандіозні екосистемні бачення, якщо механізм захоплення вартості токенів не є достатньо зрозумілим або є ризики централізації, важко отримати довгострокову підтримку з боку інститутів. Оцінка Layer 2 вже виходить за межі поверхневих показників і заглиблюється в механізми створення та розподілу вартості, які є стійкими в довгостроковій перспективі.

Регуляторний "фільтр": відповідність, "квиток на вхід" для інституційних коштів

У 2025 році регуляторне середовище для криптовалют у США поступово проясниться, немов створюючи "фільтр" для входу інституційних коштів у крипторинок. Регулятори випустять нові керівні принципи, що чітко визначають, що "протокольне стекинг" не є випуском цінних паперів. Конгрес ухвалює законопроект, який скасовує певні зобов'язання щодо звітності для деяких DeFi платформ.

Чіткість регулювання є ключовим "каталізатором" для масового входження установ у ринок шифрування, а також є точною "сіткою". Це зменшує юридичні та операційні ризики установ, заохочуючи більше регульованих установ входити в екосистему PoS та DeFi. Проте чіткість регулювання також означає, що вимоги до відповідності стають суворішими. Lido було видалено, і частково це може бути пов'язано з його "ліцензійною системою" та побоюваннями щодо централізації управління. Компанії з управління активами, які підлягають жорсткому регулюванню, надають великого значення відповідності у своїх інвестиційних рішеннях. Це свідчить про те, що з 2025 року і далі відповідність стала "квитком на вхід" для залучення інституційного капіталу.

Підсумок

Коригування списку чітко окреслює еволюційний шлях інституційних інвестицій на ринку шифрування у 2025 році. Воно зосереджується на технологічних інноваціях проектів, реальних сценаріях застосування, моделях сталого захоплення вартості та практиках децентралізованого управління. Включення нових проектів свідчить про визнання ринком потенціалу високопродуктивних публічних блокчейнів у GameFi/корпоративних застосуваннях, а також про очікування щодо розвитку DeFi кредитування на інституційний та регульований рівень. Вибуття існуючих проектів застерігає про централізовані ризики ліквідного стейкінгу, а також про вплив невизначеності захоплення вартості в економічних моделях токенів Layer 2 на привабливість для інститутів.

Підсумок основної інвестиційної логіки ринку шифрування на 2025 рік:

• Додаткова Layer 1/Layer 2: Майбутнє належить публічним ланцюгам та рішенням для масштабування, які можуть залучити масових користувачів і корпоративні додатки завдяки технологічним інноваціям.
• Інституційна DeFi інфраструктура: ринок віддає перевагу DeFi протоколам, що можуть вирішити болі традиційних фінансів і з'єднати світ на ланцюзі та поза ним.
• Чітке захоплення вартості та децентралізоване управління: токени повинні мати чіткі, стійкі механізми захоплення вартості та ефективне децентралізоване управління.
• Пріоритет відповідності: проекти, які активно приймають відповідність та знижують юридичні ризики, отримають прихильність установ.

Для учасників світу шифрування зміни в рейтингах надають цінні стратегічні вказівки. Інвестори повинні виходити за межі короткострокової спекуляції, глибоко вивчаючи основи проекту, технологічні інновації, екосистему, токеноміку та відповідність. Будівельники проектів повинні, поряд з технологічними проривами, створювати здорову та стійку економічну модель, зміцнювати децентралізоване управління та активно взаємодіяти з традиційно.