Макроогляд крипторинку за Q3: з'явилися сигнали альтсезону, участь інститутів сприяє вибірковому булрану

Один. Макроекономічний поворот настав: регуляторне потепління та політична підтримка резонують

На початку третього кварталу 2025 року макрообстановка тихо змінилася. Політичне середовище, яке колись відштовхувало цифрові активи на край, тепер перетворюється на інституційну силу. На фоні трьох факторів: завершення Федеральною резервною системою двохрічного циклу підвищення ставок, повернення фіскальної політики до стимулюючого курсу і прискорення побудови "інклюзивної рамки" регулювання шифрування у всьому світі, крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

По-перше, з точки зору грошово-кредитної політики, макроекономічне середовище США входить у критичний вікно повороту. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система на офіційному рівні все ще підкреслює "залежність від даних", ринок вже давно дійшов згоди щодо зниження ставок у 2025 році, а розбіжності між відставанням точки графіка та випереджуючими очікуваннями ф'ючерсного ринку все більше зростають. Постійний тиск Трампа на Федеральний резерв ще більше політизує інструменти грошово-кредитної політики, що передбачає, що з другої половини 2025 року по 2026 рік реальні процентні ставки в США поступово знизяться з високих рівнів. Ця різниця в очікуваннях відкриває шлях для зростання оцінки ризикових активів, особливо цифрових активів. Що більш важливо, з маргіналізацією Пауела в політичній боротьбі та появою "більш слухняного голови Федерального резерву", девальвація не тільки є очікуванням, але, можливо, стане політичною реальністю.

Водночас, фінансовий сектор також активно розвивається. Фінансова експансія, представленная важливим законопроектом, приносить безпрецедентний ефект вивільнення капіталу. Уряд Трампа вкладає великі кошти в повернення виробництв, інфраструктуру ШІ, енергетичну незалежність та інші сфери, фактично створюючи "канал капітального потоку", що охоплює традиційні індустрії та нові технологічні галузі. Це не лише перебудовує структуру внутрішнього обігу долара, але й опосередковано посилює маргінальний попит на цифрові активи, особливо на фоні пошуку капіталом високих ризикових премій. Одночасно з цим Мінфін США також стає більш агресивним у стратегії випуску державних облігацій, посилаючи сигнал "не лякатися розширення боргу", що знову робить "друкування грошей заради зростання" загальним консенсусом на Уолл-стріт.

Фундаментальний зсув у політичних сигналах виявляється, насамперед, у зміні регуляторної структури. У 2025 році ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне схвалення ETF на стейкінг ETH стало знаковим моментом, оскільки це вперше визнали регулятори США, що цифрові активи з дохідною структурою можуть увійти до традиційної фінансової системи; просування ETF на Solana навіть надало історичну можливість для Solana, яка раніше вважалася "високобета спекулятивним ланцюгом", бути інституційно прийнятою. Ще важливіше, що SEC вже розпочала розробку уніфікованих стандартів для спрощення затвердження токенів ETF, прагнучи створити канали для законних фінансових продуктів, які можна відтворювати та масово виробляти. Це є суттєвим зсувом регуляторної логіки від "пожежної стіни" до "трубопровідного проекту", оскільки криптоактиви вперше включені до планування фінансової інфраструктури.

Ця зміна регуляторного мислення не є унікальною для США. У Азії посилюється конкуренція за відповідність, особливо в таких фінансових центрах, як Гонконг, Сінгапур, ОАЕ, які змагаються за відповідність у стабільних монетах, платіжних ліцензіях та інноваційних проектах Web3. Відомий платіжний провайдер вже подав заявку на отримання ліцензії в США, а ще один великий емітент стабільних монет також розробляє стабільну монету, прив'язану до гонконгського долара, в той час як внутрішні інтернет-гіганти також подають заявки на отримання ліцензії, пов'язаної зі стабільними монетами, що свідчить про те, що тенденція інтеграції суверенних капіталів і інтернет-гігантів вже розпочалася. Це означає, що в майбутньому стабільні монети більше не будуть просто інструментами торгівлі, а стануть частиною платіжних мереж, корпоративних розрахунків і навіть фінансової стратегії держави, а підвищення попиту на них обумовлене системною потребою в ліквідності на ланцюгу, безпеці та інфраструктурних активах.

Крім того, у традиційних фінансових ринках також з'явилися ознаки відновлення ризикового апетиту. Індекс S&P 500 у червні знову встановив історичний рекорд, акції технологічних компаній і нових активів синхронно відновилися, ринок IPO ожив, а активність користувачів на відомій платформі роздрібних інвестицій зросла, що все це сигналізує про повернення ризикових капіталів. І ця хвиля повернення вже не тільки орієнтується на AI та біотехнології, але й починає переоцінювати блокчейн, шифрування фінансів та структуровані активи на блокчейні. Ця зміна в поведінці капіталу є більш чесною, ніж наратив, і більш прогностичною, ніж політика.

Коли монетарна політика входить у фазу пом'якшення, фіскальна політика повністю розширюється, регуляторна структура змінюється на "підтримка при контролі", а загальний ризик апетит відновлюється, загальне середовище для шифрованих активів вже давно вийшло з пастки наприкінці 2022 року. У цьому середовищі, яке підживлюється політикою та ринком, нам не важко зробити висновок: новий етап булрану не є наслідком емоцій, а є процесом переоцінки вартості під впливом інституцій. Це не біткойн має злетіти, а глобальні капітальні ринки знову починають "платити премію за визначені активи"; весна крипторинку повертається більш м'яким, але більш потужним способом.

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Два, структурна зміна: підприємства та установи ведуть наступний булран

Поточні структурні зміни на крипторинку, на які варто звернути увагу, більше не пов'язані з різкими коливаннями цін, а з глибокою логікою, згідно з якою капітал тихо переходить від роздрібних інвесторів та короткострокових фондів до довгострокових тримачів, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичної "перетасовки": користувачі, які зосереджені на спекуляціях, поступово відходять на другий план, тоді як установи та компанії, які ставлять за мету інвестиції, стають вирішальними силами, що сприяють наступному булрану.

Виступ біткоїна вже все сказав. Незважаючи на те, що динаміка цін залишається спокійною, його обігові монети швидко "замикаються". За даними кількох агентств, кількість біткоїнів, які купили публічні компанії за останні три квартали, перевищила чисті покупки ETF за той же період. Відома технологічна компанія, підприємства постачальників NVIDIA, а також деякі традиційні енергетичні та програмні компанії розглядають біткоїн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент короткострокового розміщення активів. За цим поведінковим шаблоном стоїть глибоке усвідомлення глобальних очікувань знецінення валюти, а також активна реакція на розуміння структури стимулювання продуктів, таких як ETF. У порівнянні з ETF, підприємства, які безпосередньо купують спотовий біткоїн, мають більше гнучкості та голосу, і менш підлягають впливу ринкових емоцій, маючи більшу стійкість до утримання.

Водночас фінансова інфраструктура очищає перешкоди для прискореного притоку інституційних коштів. Прийняття ETF на стейкінг Ethereum не лише розширює межі комплаєнс-продуктів, але й означає, що інституції починають включати "активи з прибутком на блокчейні" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF на Solana ще більше відкриває простір для уяви; як тільки механізм доходу від стейкінгу буде упакований в ETF, це радикально змінить сприйняття традиційних управлінців активами щодо "недоходності та чистої волатильності" криптоактивів, а також спонукатиме інституції переходити від хеджування ризику до розподілу доходів. Крім того, деякі великі криптофондові компанії подали заявки на перетворення своїх великих криптофондів у форму ETF, що свідчить про те, що "бар'єри" між традиційними механізмами управління фондами та механізмами управління активами на блокчейні починають руйнуватися.

Більш важливо, що компанії безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на базі блокчейн, руйнуючи традиційну ізоляційну структуру між "позабірковими інвестиціями" та світом на блокчейні. Одна компанія безпосередньо збільшила свою частку в ETH через приватний розміщення на 20 мільйонів доларів, інша компанія витратила ще 100 мільйонів доларів на придбання проектів екосистеми Solana та викуп акцій платформи, що демонструє, що компанії активно беруть участь у створенні нової генерації екосистеми шифрування фінансів. Це вже не той підхід, коли венчурний капітал береться за участь у стартапах, а швидше ін'єкція капіталу з елементами "промислових злиттів" та "стратегічного планування", мета якої - закріпити права на основні активи нової фінансової інфраструктури та права на розподіл прибутку. Ефект, який приносить така поведінка на ринку, є довгостроковим, оскільки не лише стабілізує ринкові настрої, але й підвищує здатність базових протоколів до оцінки.

У сфері деривативів та ліквідності на блокчейні традиційні фінанси також активно розвиваються. Обсяг незакритих контрактів на ф'ючерси Solana на CME досяг історичного максимуму в 1,75 мільйона, а місячний обсяг торгівлі ф'ючерсами XRP вперше перевищив 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгівельні інститути включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. А рушійною силою цього є постійний вхід хедж-фондів, постачальників структурних продуктів та багатостратегійних CTA фондів ------ ці гравці не прагнуть короткострокового прибутку, а базуються на арбітражі волатильності, структурних іграх з капіталом та роботі моделей кількісних факторів, що призведе до "густини ліквідності" та "глибини ринку".

А з точки зору структурного обігу, активність роздрібних інвесторів та короткострокових гравців помітно знизилася, що, в свою чергу, посилило вказану тенденцію. Дані з блокчейна показують, що частка короткострокових утримувачів постійно зменшується, активність ранніх гігантських гаманців знижується, дані про пошук в блокчейні і взаємодію з гаманцями наближаються до стабільного рівня, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді накопичення обігу". Хоча на цьому етапі цінова поведінка відносно спокійна, історичний досвід показує, що саме цей період затишшя часто є зародком найбільших цінових рухів. Іншими словами, капітал більше не перебуває в руках роздрібних інвесторів, а установи тихо "формують базу".

Ще важливішим є те, що "продуктова спроможність" фінансових установ швидко реалізується. Від традиційних великих інвестиційних банків, компаній з управління активами до нових роздрібних фінансових платформ, усі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та платежів з криптоактивами. Це не лише дозволяє криптоактивам дійсно реалізувати "доступність у системі фіатних валют", але й надає їм більш багатий фінансовий характер. У майбутньому BTC та ETH можуть більше не бути лише "коливними цифровими активами", а стануть "конфігурованими класами активів"------ з повноцінною фінансовою екосистемою, що має ринок деривативів, платіжні сценарії, структуру доходів та кредитний рейтинг.

По суті, цей структурний обіг не є простим перерозподілом позицій, а глибоким розгортанням "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повним перетворенням логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, більше не є "швидкими грошима", які керуються емоціями та гарячими тенденціями, а є установами та підприємствами з чітким середньостроковим стратегічним плануванням, логікою розподілу та стабільною структурою фінансування. Справжній інституціоналізований, структурований булран тихо визріває, не буде гучним або запальним, але він буде більш міцним, більш тривалим і більш повним.

Три, нова ера альтсезону: від загального зростання до "вибіркового булрану"

Коли люди згадують "альтсезон", у пам'яті часто спливають картини 2021 року, коли ринок переживав всебічний розквіт та бурхливий підйом. Але в 2025 році еволюційна траєкторія ринку вже тихо змінилася, логіка "зростання альткоїнів = зліт на всьому ринку" більше не діє. Поточний "альтсезон" вступає в абсолютно нову стадію: всебічне зростання більше немає, його замінює "вибірковий булран", що рухається наративами ETF, реальних доходів, прийняття установами тощо. Це прояв поступового дорослішання крипторинку, а також неминучий результат механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чіпи основних альткоїнів вже завершили новий етап накопичення. Пара ETH/BTC вперше після багатьох тижнів падіння зазнала потужного відскоку, адреси китів за дуже короткий час накопичили понад мільйон ETH, великі угоди в мережі відбуваються часто, що вказує на те, що основні фінансові ресурси почали повторно оцінювати ефір та інші першокласні активи. Тим часом, емоції роздрібних інвесторів залишаються на низькому рівні, індекс пошуків і кількість створення гаманців поки що не продемонстрували значного підйому, але це, навпаки, створює ідеальне "низькозбурливе" середовище для наступного раунду: без емоційного перегріву, без сплеску роздрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму інститутів. Згідно з історичним досвідом, саме в такі моменти, коли ринок "ніби зростає, але не зростає, ніби стабільний, але не стабільний", часто виникають найбільші трендові можливості.

Але, на відміну від попередніх років, цьогорічний альткоїн ринок не буде "разом злітати", а "кожен злітає по-своєму". Заявки на ETF стали новою опорою для структур тематики. Особливо спот-ETF для Solana вже розглядається як наступна "подія ринкової консенсусу". Від запуску ETF для стейкінгу Ethereum до того, чи будуть доходи від стейкінгу на ланцюгу Solana включені до структури дивідендів ETF, інвестори вже