Аналіз регулювання стейблкоїнів в Гонконзі: переосмислення регулювання цифрових фінансів

21 травня 2025 року Законодавча рада Гонконгу ухвалила «Положення про стейблкоїни Гонконгу», що знаменує нову еру регулювання цифрових фінансів. Це положення набуде чинності 1 серпня 2025 року, надаючи чітку правову основу для випуску та функціонування стейблкоїнів, прив’язаних до фіатних валют (FRS), у Гонконгу. Цей крок відображає стратегічний намір Гонконгу позиціонувати себе як центр віртуальних активів, що відповідає вимогам та має проактивний підхід, з метою закласти правову основу для наступного покоління програмованих фінансів.

Огляд правової системи

Правила створюють багатовимірну систему визначення стейблкоїнів, що охоплює технологічний, економічний та юридичний рівні. Вони вимагають, щоб стейблкоїни мали криптографічний захист, могли використовуватися як засіб збереження вартості або обміну, та функціонували на основі технології розподіленого реєстру. "Конкретний стейблкоїн" додатково визначається як пов'язаний з офіційною валютою або іншим одиницею, схваленою фінансовим управлінням.

Регуляторна діяльність охоплює широкий спектр, включаючи випуск, викуп, маркетинг та участь в операціях, навіть включаючи непряму спокусу для жителів Гонконгу. Такий всебічний підхід ефективно зменшує простір для регуляторного арбітражу.

Принцип підтримки фіатних валют є основою регулювання. Будь-який "конкретний стейблкоїн" повинен бути повністю викуплений за його прив'язаною фіатною валютою, зокрема гонконгським доларом. Управління грошового обігу вимагає, щоб резервні активи мали високу якість і ліквідність, і оцінювалися в тій же фіатній валюті, до якої прив'язаний стейблкоїн, щоб уникнути ризику валютного несоответствия та передачі ринкових коливань.

Правило чітко забороняє використання активів з високою волатильністю або низькою ліквідністю в якості основи для прив'язки, таких як токени нерухомості, товарні кошики або індекси змішаних активів. Це положення ефективно запобігає регуляторному арбітражу, забезпечуючи пріоритет фінансової стабільності над спекулятивними інноваціями.

Ліцензійна система

Регламент запроваджує всебічну ліцензійну систему, що встановлює суворі вимоги до емітентів стейблкоїнів:

• Мінімальний статутний капітал становить 25 мільйонів гонконгських доларів
• Потрібно підтримувати високоякісні, ліквідні резервні активи, що відповідають стейблкоїну 1:1
• Резервні активи повинні бути поміщені в траст або подібний закритий механізм, і не можуть бути використані для інших кредиторів у разі банкрутства
• Потрібно мати механізм, що забезпечує виконання запитів на викуп за номінальною вартістю в реальному часі.
• Призначення контролюючих осіб, директорів та керівників стейблкоїнів підлягає затвердженню фінансовим регулятором.

Ліцензовані установи повинні постійно виконувати відповідні зобов'язання, включаючи сплату щорічного збору, звітність про суттєві зміни та річний звіт про відповідність тощо.

Регуляторні повноваження та інструменти правозастосування

Керуючий орган отримав потужні регуляторні повноваження:

• Повноваження для розслідування: можливість запитувати документи, проводити виїзні перевірки та вимагати усні свідчення під присягою
• Багаторівнева система санкцій: включаючи штрафи, анулювання або відкликання ліцензій, публічні попередження, конфіскаційні накази та призначення законного управителя
• Управлінські повноваження: можливість призначення законного керівника для управління ліцензованою особою, що зазнає фінансових труднощів.
• Незалежний "суд стабільних монет" відповідає за судовий перегляд рішень про санкції, затвердження ліцензій та розслідувальні дії.

Заборонені дії та кримінальна відповідальність

Регламент чітко перелічує види діяльності, якими учасники ринку віртуальних активів не можуть займатися, зокрема:

• Безліцензійні операції зі стейблкоїнами підлягають регулюванню
• Надання певних стейблкоїнів громадськості без дозволу
• Неправомірне або не звільнене від ліцензії розміщення реклами, пов'язаної зі стейблкоїнами
• Вчинення шахрайства, введення в оману або поширення неправдивої інформації щодо стейблкоїнів
• Шляхом введення в оману або ігнорування істини спонукати інших брати участь у торгівлі стейблкоїнами

Перехідні заходи

У положенні встановлено обмежений у часі перехідний період. Емітенти стейблкоїнів, які вже фактично працюють у Гонконзі до офіційного впровадження положення, можуть продовжувати свою діяльність протягом шести місяців, якщо подадуть заявку на ліцензію протягом перших трьох місяців. Але це не є безстроковим або безумовним звільненням.

Міжнародне порівняння

У порівнянні з Регламентом ЄС про нагляд за ринком криптоактивів (MiCA), Законом Сінгапуру про платіжні послуги 2019 року та системою ліцензування переказів на рівні штатів США, регулювання Гонконгу демонструє унікальний вибір нагляду:

• Обов'язок примусового миттєвого викупу номінальної вартості
• Введення механізму управління державними коштами
• Регуляторні вимоги схожі на традиційну банківську діяльність

Ці відмінності відображають пріоритет Гонконгу на стабільність та прив'язку до fiat-валюти, а не просто на пошук ринкового зростання або гнучкості емітента.

Різниця між токенізацією реальних активів (RWA) та стейблкоїнами

Варто зазначити, що узгодження стейблкоїнів не означає непрямого визнання проектів RWA. RWA включає в себе переведення внутрішніх активів (таких як нерухомість, акції, облігації) в токенізовану форму, що стикається з численними юридичними викликами, включаючи трансакції з міжнародними активами, обмеження QFII тощо. Отримання дозволу FRS не є рівнозначним легальному здійсненню бізнесу RWA.

Фактичний вплив та корекція в галузі

Нові правила радикально змінять спосіб роботи віртуальних активів компаній у Гонконзі:

• Емітенти стикаються з вищими бар'єрами для входу та витратами на відповідність
• Банки та трастові установи можуть розвивати нові моделі обслуговування
• Інвестори отримують більший захист, але початковий вибір може бути обмежений
• Глобальні платформи повинні розробити спеціальні стратегії комплаєнсу для ринку Гонконгу
• Розробники та будівельники DeFi повинні з самого початку приділяти пріоритетну увагу відповідності

Висновок

Регулювання стейблкоїнів у Гонконгу є стратегічною спробою інтегрувати криптофінанси в систему інституційної відповідальності. Воно передає чіткий сигнал світовому ринку: цифрові фінанси повинні функціонувати в рамках правового поля. Проте, як програмовані монети можуть процвітати в правовій економіці, як децентралізовані технології можуть співіснувати з централізованим регулюванням, і як криптоінновації можуть здобути довіру суспільства в умовах інституційної відповідальності — ці глибокі питання все ще потребують відповіді.

Головна теза Гонконгу полягає в тому, що ключ до фінансової еволюції не в швидкості, а в суверенітеті, стабільності та системній цілісності. Тільки через регулювання можна встановити довіру, щоб інновації могли розвиватися. Реалізація цього регламенту матиме глибокий вплив на цифрове фінансове регулювання в Азії та в усьому світі.