Інвестиції в Біткойн та капітальні операції: інновації та виклики MicroStrategy

Компанія MicroStrategy спочатку була підприємством програмного забезпечення, яке зосереджувалося на рішеннях для бізнес-інтелекту, але з 2020 року її акцент значно змістився на інвестиції в Біткойн. Компанія залучає кошти шляхом випуску акцій та конвертованих облігацій для покупки Біткойнів, що зробило її центром уваги на американському фондовому ринку. 6 лютого 2025 року ця глобальна компанія, яка володіє найбільшою кількістю Біткойнів серед публічних компаній, оголосила про офіційну зміну назви на Strategy. На той момент дані показували, що компанія має на своєму балансі 471107 Біткойнів, що приблизно становить 2% від загального обсягу Біткойнів у світі. Станом на 21 лютого 2025 року компанія вже накопичила майже 500000 Біткойнів, вартість яких перевищує 40 мільярдів доларів.

Майкрострата в основному є дизайном капітальної структури, який перетворює фондовий ринок на Біткойн-банкомат — шляхом випуску нових акцій/конвертованих облігацій для залучення коштів для збільшення інвестицій у Біткойн, а потім використання Біткойн-позицій для підтримки оцінки акцій, формуючи капітальний замкнутий цикл, глибоко пов'язаний з криптоактивами. Завдяки цій унікальній механіці фінансування з високим премією на американському ринку, Майкрострата не лише займає перше місце серед акцій з концепцією Біткойн, але й за допомогою збільшення акцій та маніпуляцій з ціною монети розробила систему "алхімії", визнану американським ринком.

Спекуляція на акціях MSTR як "магніт"

Фінансування MicroStrategy в основному здійснюється через поєднання акцій та облігацій для залучення коштів. На початковому етапі компанія покладалася на випуск облігацій та власні грошові резерви, а також на деякі звичайні акції та конвертовані облігації. Недоліком випуску звичайних облігацій є необхідність сплати відсотків, але на той час їхній грошовий потік був ще добрим, програмний бізнес приносив десятки мільйонів доларів позитивного грошового потоку, що було достатньо для покриття відсотків по цих боргах.

У цьому циклі компанія масово використовувала механізм збільшення капіталу через випуск акцій на ринку ATM(At-the-market), безпосередньо продаючи акції на вторинному ринку. MicroStrategy використовує стратегію комбінації випуску акцій і облігацій для гри на капітальному ринку "алхімії". При низькому рівні важелів вона швидко залучає кошти через випуск акцій для купівлі Біткойна, що дозволяє збільшити важіль, а також підвищити свою оцінку під час зростання Біткойна. Під час бичачого ринку її премія досягала 300%.

З часом ринок поступово усвідомив, що MicroStrategy активно продає акції, що призвело до зниження цін на акції та зменшення премії. Одночасно знизився рівень кредитного плеча, компанія поступово переходить на фінансування через випуск облігацій. З цими змінами темп покупки Біткойнів MicroStrategy сповільнився, що призвело до зменшення попиту на Біткойн на ринку.

За різкими коливаннями ціни акцій MicroStrategy стоять кілька ключових моментів:

1. Нелінійний зв'язок між ціною акцій та Біткойном: коливання ціни акцій MicroStrategy не просто прямо пов'язані з ціною Біткойна.

2. Реакція на звуження премії та довгострокові наслідки: компанія поступово зменшує свою премію в порівнянні з попередньою. Основна увага засновника зосереджена на його волатильності, пропонуючи MicroStrategy як високоволатильний спекулятивний інструмент.

3. Біткойн"代理投资": Багато установ через законодавчі обмеження або внутрішні політики не можуть безпосередньо купувати Біткойн або Біткойн ETF, MicroStrategy став альтернативним вибором для цих установ для інвестування в Біткойн.

4. Промоція засновника та "самоздійснювальне пророцтво" мікростратегії: засновник не лише просуває акції компанії, але й підкреслює її важільний ефект.

5. Унікальність MicroStrategy: успіх компанії значною мірою залежить від їхньої потужної фінансової спроможності, засновник постійно залучає кошти для компанії, щоб купувати більше Біткойнів.

"Тримай Біткойн, ніколи не продавай": Священна війна засновника

Вплив кампанії з просування Біткойну, яку провів засновник, має дуже глибокий вплив на всю індустрію Біткойну. Він постійно з'являвся на публіці, давав інтерв'ю та виступав, що не тільки вивело Біткойн за межі звичайного обігу, але й залучило велику кількість інституційних інвесторів на ринок. MicroStrategy та ETF є двома основними покупцями на ринку Біткойну, при цьому дії MicroStrategy більше привертають увагу, оскільки вони тільки купують, а не продають.

Засновник також казав, що він вже склав заповіт і має намір знищити свої особисті приватні ключі до Біткойн після своєї смерті, повністю стерши ці монети з обігу. Таке "пастирське" рішення, здається, показує його вічний внесок у галузь Біткойн. Хоча ніхто не знає, чи дійсно він виконає свою обіцянку в майбутньому, однак ця заява так чи інакше дала ринку ін'єкцію збудження.

Насправді Біткойн компанії MicroStrategy не контролюється особисто засновником та компанією, ці Біткойни зберігаються у надійних сторонніх депозитаріях, що відповідає вимогам аудиту та регулювання для публічних компаній.

Засновник не лише є потужним прихильником Біткойна, в певному сенсі він навіть є більш екстремальним, ніж деякі ранні інвестори в Біткойн. Ще до появи ETF він перетворив MicroStrategy на щось подібне до Біткойн ETF, а його діалоги з Маском стали ключовими для імпульсу інвестицій у Біткойн. За чутками з ринку, Маск вирішив дозволити Tesla купити Біткойн в значній мірі завдяки пораді засновника.

Засновник не обмежується лише Біткойном. Його останні заяви свідчать про те, що він підтримує розвиток усієї цифрової економіки, пропонуючи, щоб США стали лідером глобальної цифрової економіки, а також сприяти токенізації всіх активів. Він більше не є лише екстремістом у питаннях Біткойна, а бачить потенціал технології блокчейн у широкому спектрі галузей.

Засновник навіть запропонував ідею включення Біткойна до стратегічних запасів держави, що ще більше розширює лідерство США у глобальній цифровій економіці. Він не лише просуває Біткойн, а й пропонує бачення глобальної економіки на блокчейні, що дозволяє нам побачити, як майбутня глобальна економіка може перейти до більш децентралізованої фінансової структури, а також може з'явитися кіберфінансова система, що перевищує суверенні держави.

25 березня сім'я Трампа оголосила про плани запустити стейблкоїн USD1, який буде на 100% підтримуватись короткостроковими державними облігаціями США, депозитами в доларах та іншими грошовими еквівалентами. Це, здається, вказує на те, що США в майбутньому більше використовуватиме стейблкоїни для пом'якшення кризи з державним боргом.

Мобіусний цикл, активи засновника в грі

Сьогодні ціна Біткойна з високих рівнів впала до близько 87 000 доларів, тоді як вартість утримання MicroStrategy становить приблизно 66 000 доларів. Це змушує задуматися: що трапиться на ринку, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки Біткойна MicroStrategy?

У попередньому раунді ведмежого ринку ситуація MicroStrategy була навіть гіршою, ніж зараз. Тоді їхні чисті активи вже були негативними, що є вкрай рідкісною ситуацією для будь-якої компанії. Однак MicroStrategy тоді не ліквідувалася і не була змушена продавати Біткойн, в основному тому, що терміни погашення їхніх боргів були ще далекими, і ніхто не міг змусити їх негайно ліквідуватися.

Засновник фактично володіє 48% голосів, що робить будь-які спроби висунути пропозицію про ліквідацію дуже складними. Тому, навіть у ситуації фінансових труднощів компанії, кредитори та акціонери не можуть легко висунути вимогу про ліквідацію.

Якщо Біткойн дійсно впаде нижче середньої вартості утримання, чи потраплять акції MicroStrategy в так звану "смертельну спіраль"? Насправді це питання вже піднімалося під час останнього ведмежого ринку. Тоді чисті активи MicroStrategy були від'ємними, ринкова паніка була дуже серйозною, але теперішній ринок, ймовірно, має більше досвіду, інвестори вже пережили ці коливання, тому не будуть так панікувати, як тоді.

Крім того, засновник та його команда насправді мають певні гнучкі засоби для реагування на ринкові коливання. Наприклад, вони можуть вибрати випуск облігацій, збільшення капіталу, або навіть використовувати наявні Біткойни як заставу для отримання кредиту. MicroStrategy наразі володіє приблизно 40 мільярдами доларів США в Біткойнах, що означає, що вони можуть закласти ці Біткойни для отримання фінансування, навіть якщо ціна впаде, вони також можуть уникнути примусового продажу, поповнивши заставу.

І, крім того, їхні основні боргові зобов'язання не настануть раніше 2028 року, і до цього часу ніхто не зможе примусити їх ухвалювати невигідні рішення. На даний момент, навіть якщо ціна Біткойна зазнає коливань, MicroStrategy не зіткнеться з величезним фінансовим тиском і навряд чи буде змушена продавати Біткойн.

Більш важливо, що в усьому світі все більше суверенних фондів та установ почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великою тенденцією. У цьому контексті довгострокові перспективи Біткойна залишаються позитивними. Як говорять чутки на ринку, такі країни, як Абу-Дабі, вже почали купувати великі обсяги Біткойн ETF, ця тенденція передбачає, що в майбутньому більше держав та установ увійдуть на ринок Біткойна. Хоча в короткостроковій перспективі ціна Біткойна може ще коливатися, в довгостроковій перспективі стратегії мікростратегії та ринкові тенденції, здається, узгоджуються.

Отже, загалом, хоча коливання цін на Біткойн дійсно можуть створити певний короткостроковий тиск на MicroStrategy, враховуючи їх терміни погашення боргу та ринкові тенденції, наразі їм не загрожує ризик ліквідації або вимушеного продажу Біткойна. Навпаки, вони можуть скористатися поточною ринковою ситуацією для подальшого збільшення своїх запасів Біткойна, додатково зміцнюючи свої позиції в криптовалютному секторі.

Двигун багатства Or криптовалютний мороз?

Капіталізаційна модель MicroStrategy виявилася вдалим часом, але чи можна брати участь у акціях MSTR? Для людей в криптоіндустрії шанси MSTR вищі, ніж при прямій участі у Біткойн, MSTR загалом більше схожий на прискорювач Біткойн.

MicroStrategy на перший погляд є компанією, що спеціалізується на аналізі комерційних даних, але насправді її модель роботи вже повністю змістилася до накопичення активів Біткойн. MSTR має ефект важеля. Оскільки компанія володіє великою кількістю BTC, і, можливо, може збільшити свої активи шляхом позик або випуску облігацій, це посилює чутливість її акцій до змін цін на Біткойн. Коли BTC зростає, MSTR може зрости ще більше, і навпаки.

Її акції з початку року з 68 доларів підскочили до приблизно 400 доларів, цей ріст навіть перевищує багато відомих компаній. Що ж стало причиною такого вражаючого зростання акцій MicroStrategy? Хтось вважає, що засновник через певну модель "безмежного фінансування" успішно підвищив ціну акцій; інші критикують це, вважаючи, що це схоже на пірамідальну схему, і стурбовані тим, що це може спровокувати наступний крах ринку криптовалют.

Прибуток від інвестицій MicroStrategy в Біткойн значно перевищує доходи від її традиційного бізнесу. Незважаючи на те, що доходи від її програмного забезпечення за останні кілька років фактично не зростали і навіть знижувалися, MicroStrategy змогла підвищити загальний прибуток компанії, постійно випускаючи облігації та розмиваючи акціонерний капітал, щоб залучити кошти для придбання більшої кількості Біткойнів. MicroStrategy глибоко прив'язала акції до Біткойна, що має свої переваги, але також несе певні ризики для компанії, оскільки її основний бізнес не може забезпечити значний прибуток; всі перспективи покладаються на зростання ціни Біткойна.

Компанія через випуск безпроцентних конвертованих облігацій (Convertible Note) подальшого підвищила свої фінансові можливості. Ці облігації дозволяють інвесторам у майбутньому конвертувати їх у акції компанії, але ціна конвертації значно перевищує поточну ціну акцій. На перший погляд, це здається невигідною угодою для інвесторів, але насправді, власники облігацій мають пріоритетне право на ліквідацію, що дозволяє знизити ризики. А MicroStrategy може продовжувати накопичувати Біткойн таким способом фінансування, що сприяє подвійній підвищенню цін на його акції та Біткойн.

Цей спосіб гри має дуже розумну рису: він успішно переніс ризик з самої компанії на фондовий ринок, випустивши конвертовані облігації для фінансування, а потім використав ці гроші для купівлі Біткойнів. Коли термін погашення боргу настане, якщо ціна акцій компанії буде достатньо високою, кредитори оберуть перетворити борг на акції, а не вимагати повернення грошей, таким чином проблема боргу повністю переноситься на фондовий ринок, тому загальний коефіцієнт ставок на підйом і падіння на фондовому ринку більший, ніж у криптографічному ринку.