Шифрувальні фонди стикаються з ударами "поганих років": виклики та можливості в період коригування галузі

Слово Vintage походить з виноробної галузі і використовується для опису якості вина певного року. У інвестиційному світі цей термін вживається для позначення року заснування фонду, що відображає економічне середовище того часу, яке безпосередньо впливає на дохідність фонду. Для криптофондів, що були засновані в період м'якої монетарної політики, зараз відбувається суворе випробування з боку "поганих років".

Наслідки лопання бульбашки

Нещодавно в колах інвестицій у шифрування панують песимістичні настрої. Один з фондів Web3 обсягом 400 мільйонів доларів оголосив про припинення інвестування в нові проєкти та плани зі збору коштів. Незважаючи на те, що фонд заявляє, що за останні три роки інвестував понад 40 мільйонів доларів у більше ніж 30 проєктів, погіршення поточної ринкової ситуації змусило його натиснути на кнопку паузи.

Це рішення відображає нинішню кризу шифрування венчурного капіталу: обсяги зборів і інвестиційний ентузіазм одночасно знижуються, модель блокування токенів викликає сумніви, деякі інвестори навіть переходять на вторинний ринок і хеджування, щоб захистити свої портфелі. Під тиском високих процентних ставок, невизначеності в регулюванні та внутрішніх проблем в індустрії, шифрування венчурний капітал переживає найсуворіший період корекції в історії.

Один з інсайдерів галузі розповів, що хоча їхні інвестиції в кілька венчурних фондів захопили провідні проєкти, загальні інвестиції вже відображають 60% знецінення, і в кінцевому підсумку вони можуть повернути лише 40% основної суми. Він зазначив, що іноді навіть правильне рішення може поступитися часом і роками. Проте він оптимістично налаштований щодо наступного циклу шифрування венчурного капіталу, вважаючи, що галузь може, як і після інтернет-бульбашки 2000 року, зустріти нову хвилю інновацій.

Бум у сфері шифрування з 2021 по 2022 рік, окрім поштовху інноваційних концепцій, таких як DeFi, NFT та ігри на блокчейні, також тісно пов'язаний зі світовою грошовою політикою центральних банків. Масштабне кількісне пом'якшення та політика нульових відсоткових ставок призвели до надлишку глобальної ліквідності, що викликало приплив великих обсягів капіталу в активи з високою віддачею, що сформувало так званий феномен "все - це бульбашка". Новоявлена сфера шифрування стала одним із головних вигодонабувачів цього періоду.

Зустрічаючи безпрецедентний інвестиційний бум, багато венчурних фондів у сфері шифрування застосували стратегію інвестування "піднімання носилок", активно вкладаючи кошти в концептуальні траєкторії, ігноруючи раціональний аналіз внутрішньої вартості проектів. Така інвестиційна поведінка, що відривається від основ, по суті є "очікувальним ціноутворенням" за умов надзвичайно низької вартості капіталу. Велика кількість коштів, що вливається в проекти з завищеною оцінкою, закладає основу для потенційних коригувань на ринку в майбутньому.

Механізм блокування токенів спочатку був задуманий для поступового вивільнення токенів протягом тривалого часу, щоб запобігти концентрованому продажу з боку команди проекту та ранніх інвесторів у короткі терміни, з метою захисту стабільності екосистеми та інтересів дрібних інвесторів. Поширені дизайни блокування включають "1 рік кручення + 3 роки лінійного вивільнення", а іноді навіть більші терміни блокування від 5 до 10 років. Цей механізм спочатку мав на меті обмежити команду проекту та венчурні капітали, підвищуючи впевненість інвесторів.

Однак, коли Федеральна резервна система почала посилювати монетарну політику з 2022 року,泡沫 шифрування в індустрії розірвався. Надмірні оцінки швидко знизилися, ринок увійшов у період "повернення вартості". Інвестори в шифрування не лише зазнали серйозних втрат у ранніх інвестиціях, але й зіткнулися з запитаннями від роздрібних інвесторів, які помилково вважали, що вони отримали величезні прибутки.

Дані показують, що більшість оцінок проєктів, що відстежуються, зазнали значного падіння, частина проєктів навіть зазнала падіння на 85% до 88% у річному вимірі. Багато венчурних капіталістів, які обіцяли зафіксувати позиції, могли пропустити кращі можливості виходу на вторинному ринку минулого року. Щоб впоратися з цією ситуацією, повідомляється, що деякі венчурні капіталісти та маркет-мейкери таємно співпрацюють, хеджуючи ризики зберігання через деривативи та короткі позиції, намагаючись отримати прибуток на падінні ринку.

У нинішньому слабкому ринковому середовищі новостворені шифрувальні фонди також стикаються з величезними викликами у залученні капіталу. Дані показують, що 2024 рік стане найгіршим з моменту 2020 року для фінансування ризикових інвестицій у шифрування, хоча кількість нових фондів зросла, але обсяг залучених коштів значно поступається рівням 2021-2022 років під час бичачого ринку.

Вплив мемів на біткоїн ETF

На фоні відсутності чітких наративів продуктів та реальних сценаріїв застосування в індустрії, спільнота почала звертатися до мемів, щоб створити теми та трафік. Мем-токени завдяки привабливості "міфу про швидке збагачення" неодноразово викликали торгові бум, залучаючи велику кількість короткострокових спекулятивних коштів.

Ці Meme проєкти зазвичай демонструють короткочасний і бурхливий ажіотаж, але їм бракує довгострокового розвитку. У міру поширення наративу "казино на блокчейні" Meme токени почали домінувати на ринку ліквідності, займаючи увагу користувачів і фокус капіталовкладень. Це призводить до того, що деякі дійсно перспективні Web3 проєкти опиняються на периферії, отримуючи недостатню експозицію та ресурси.

Водночас деякі хедж-фонди також почали входити на ринок Memecoin, намагаючись захопити надприбутки, які приносить висока волатильність. Наприклад, один хедж-фонд, підтримуваний відомими венчурними інвесторами, запустив ліквідний фонд, який інвестує в мем-токени екосистеми Solana, що принесло інвесторам 137% значний дохід у першому кварталі 2024 року.

Окрім буму мемів, запуск спотових ETF на біткойн також може бути одним із потенційних факторів, що загострюють занепад ринку альткойнів і труднощі венчурного капіталу. Після затвердження перших спотових ETF на біткойн у січні 2024 року інституційні та роздрібні інвестори можуть безпосередньо інвестувати в біткойн через регульовані канали, традиційні гіганти управління активами з Уолл-стріт активно входять на ринок. На початковому етапі запуску ETF було залучено близько 2 мільярдів доларів США, що суттєво підвищило ринкову позицію та ліквідність біткойна.

Однак поява Bitcoin ETF змінила первісну логіку обігу коштів в індустрії. Значна кількість коштів, які раніше могли б потрапити до ранніх венчурних фондів або альткойнів, вибрала залишитися в продуктах ETF, перейшовши в пасивне утримання. Це не лише перервало традиційний ритм обігу коштів, коли після зростання Bitcoin альткойни піднімалися в ціні, але й призвело до дедалі більшої диференціації між Bitcoin та іншими токенами в ціновій динаміці та ринкових наративів.

У цьому тренді традиційний капітал все більше концентрується на біткоїні, що ускладнює залучення достатньої фінансової уваги для стартапів у сфері Web3. Для ранніх венчурних інвесторів вихідні канали проектних токенів обмежені, недостатня ліквідність на вторинному ринку призводить до подовження терміну повернення коштів та ускладнює реалізацію прибутку, що змушує зменшувати темпи інвестування або навіть призупиняти інвестиції.

Крім того, зовнішнє середовище також є суворим: високі відсоткові ставки та дедалі більша обмеженість ліквідності змушують LP уникати високих ризикових інвестицій, а регуляторна політика, хоча й продовжує еволюціонувати, все ще потребує вдосконалення.

Експерти в галузі вказують, що поточні виклики на ринку включають: формування користувацької аудиторії, більшість якої звикла до спекулятивної торгової поведінки; труднощі з пошуком нових інвестиційних можливостей на рівні інфраструктури; більшість спроб шифрування в соціальних, ігрових та ідентифікаційних сферах не змогли досягти проривного прогресу.

Під тиском багатьох чинників "найтемніший момент" криптовалютного венчурного капіталу може тривати ще деякий час. Однак, як показує історія, кожна корекція в галузі може дати нові можливості. Інвесторам потрібно зберігати терпіння і зосередитися на проектах, які дійсно мають інноваційну цінність, щоб підготуватися до наступного етапу зростання в галузі.