Написано після атаки хакерів: чи існує безризиковий дохід у світі DeFi?

Які джерела ризику у семи основних стратегій високого доходу?

Написано: stablewatch

Переклад: Azuma（@azuma_eth）

Редакційна примітка: Ринок DeFi останнім часом не був спокійним, спочатку популярний проєкт USDf тимчасово втратив прив'язку через сумніви щодо резервних активів та джерел доходів, а потім старий контрактний обмін GMX зазнав хакерської атаки, внаслідок якої було втрачено понад 40 мільйонів доларів (детальніше дивіться "Понад 40 мільйонів доларів вкрадено, GMX зазнав точного нападу"). В один момент ринок був у тривозі, і під час, коли виглядали непогані процентні ставки, безпека основного капіталу, здається, стала ще важливішою.

Вчора ввечері, після інциденту, stablewatch опублікував статтю на тему «Чи існує безризиковий дохід у світі DeFi». Для всіх, хто має намір продовжувати участь у DeFi, важливо ще раз ознайомитися з основними ризиками, що існують на цьому ринку.

Наступне є оригінальним змістом stablewatch, перекладеним Odaily 星球日报.

Безризикова відсоткова ставка в DeFi

У традиційних фінансах (TradFi) «безризикова процентна ставка» є найбільш поширеним базовим показником інвестиційної прибутковості, що представляє собою ситуацію з прибутковістю, яку можна досягти за умови, що основна сума не підлягає втраті. Наприклад, державні облігації США (T-bills) — вони забезпечені кредитом уряду США, а уряд США може безкоштовно друкувати гроші для погашення боргів (це також священна логіка первісного зростання біткоїна), але у бурхливому світі DeFi поняття «безризиковий» стає розмитим. Чи можемо ми знайти щось подібне до безризикової процентної ставки в DeFi? Давайте зануримось у цей хаотичний світ.

Безризикова процентна ставка: основа традиційних фінансів

Спочатку швидко нагадаємо. У традиційних фінансах безризиковий відсоток представляє собою надзвичайно безпечний інвестиційний базовий дохід. Наприклад, державні облігації, чому вони «безризикові»? Тому що уряд США гарантує їх своєю кредитоспроможністю, навіть якщо інфляція зростає, він може надрукувати гроші для погашення боргу. Ця ставка практично є основою для всіх фінансових моделей: оцінки акцій, ціноутворення облігацій, DCF-аналіз, який роблять аналітики всю ніч... все це залежить від неї. Ви можете подумати, що відсотки в традиційних фінансах повинні бути стабільними і передбачуваними, але це не так — є наука під назвою «монетарна політика», яка спеціально контролює ці ставки, хоча про це варто написати окрему довгу статтю.

Тепер давайте подивимося, чи існують подібні концепції в DeFi.

Чому в DeFi немає справжньої безризикової процентної ставки?

У DeFi безризикова процентна ставка більше схожа на міф, а не на реальність. Один досвідчений колега жартував: «У DeFi ми всі тестуємо нові фінансові програми з екстремальним високим ризиком на справжні гроші». Це абсолютно правда. Ранні учасники іноді отримують великі винагороди за ризики, а іноді зазнають великих втрат. Чарівність і прокляття децентралізованої екосистеми полягає в тому, що у неї немає традиційної страховки — немає центрального банку, який би підстраховував, немає регуляторного захисту, немає FDIC (Федеральної корпорації страхування депозитів), яка б страхувала ваші активи. Ми спроектували її з наміром обміняти безпеку на свободу експериментів і інновацій, але новачки повинні зрозуміти, що вони стикаються з складним лісом ризиків. Ризики також включають:

• Втеча з проекту (Rug pulls): проекти, які обіцяють неймовірні прибутки, зникають в одну ніч;
• Хакерські атаки: вразливості смарт-контрактів можуть призвести до миттєвих втрат у кілька мільйонів доларів для тих, хто вважається найбезпечнішими платформами;
• Мережеві загрози: Північнокорейські хакери намагаються, використовуючи DeFi протоколи та користувачів, як безкоштовний буфет з лобстерами;

Крім того, існує принцип «код є законом», який є дуже гарним — угоди незворотні, їх не можна скасувати. Ми бачили, як зловмисники вкрали мільйони доларів, стверджуючи, що «дотримуються правил угоди», що ускладнює традиційне правове переслідування. Тим не менш, мисливці за головами та правоохоронні органи все ж змогли відстежити деяких правопорушників, але це сталося лише в деяких випадках. У ринку DeFi межа між інноваціями та хаосом залишається крихкою.

Проте, які ще варіанти є для тих, хто прагне зберегти спокій під час пошуку базового «безпечного доходу»?

«Псевдо-безризикові» варіанти доходу в DeFi

DeFi не здасться без бою, хоча ідеальна безризикова ставка недосяжна, все ж є кілька кандидатів, які наближаються до неї.

• AAVE: Ця біржа кредитування з надійною репутацією забезпечує відносно стабільний однозначний дохід через попит і пропозицію капіталу, пройшла через роки випробувань і часто вважається "прихистком" у DeFi.
• Curve Finance: Імперія торгівлі стейблкоїнами, створена математичним генієм, яка отримує прибуток через торгові комісії (по суті, змушуючи капітал «працювати») та підтримується стимулюванням токеном CRV. Як один з небагатьох практично повністю децентралізованих і добре функціонуючих прикладів, його токени протягом останніх чотирьох років і далі зберігають свою вартість. Звичайно, участь у DAO управлінні зовсім не гра для слабаків.
• Токенізація американських облігацій: платформи Ondo, M та інші перевели американські державні облігації на блокчейн, пропонуючи дохідність 3-4% у стилі державних облігацій (дані 2025 року), поєднуючи безпеку традиційних фінансів з інноваціями DeFi — хоча ризики смарт-контрактів все ще існують.

Ці варіанти мають величезні розбіжності: механізм попиту та пропозиції AAVE, модель доходу Curve, що залежить від обсягу торгівлі, «безпека» токенізованих американських облігацій не можуть повністю уникнути збоїв блокчейну та потенційних ризиків, які були насмішливими назвами «гніздо злочинності» від DeFi OG. Хоча вони не є справді безризиковими, це вже найкращий вибір на сьогодні.

Хто входить у зберігання на ланцюгу?

Цей тип «псевдоне ризикового» доходу приваблює кілька унікальних користувачів.

• Невідомі інвестори: прагнуть до «американських прибутків», але не хочуть підкорятися традиційним банкам. Попереднє покоління інвесторів за кордоном досягало міжнародного розподілу активів шляхом придбання нерухомості в Лондоні, Ванкувері або Нью-Йорку, сьогодні вони переводять свої кошти в DeFi протоколи.
• Крипто-гіганти: через реальні перешкоди, такі як занепокоєння безпекою та податкові ризики, багато людей виявляють, що дохід від фермерства на блокчейні не лише помітно перевершує традиційні ощадні рахунки, але й дозволяє підтримувати експозицію до криптоактивів.
• Особи без банківських рахунків: завдяки поширенню мобільних гаманців, користувачі з нестабільною місцевою валютою все частіше переводять свої заощадження на блокчейн за нижчою ціною — у багатьох країнах, що розвиваються, відкриття доларового рахунку досі стикається з високими витратами та бюрократичними бар'єрами.

Цей тренд вже виходить за межі вузького кола. Ланцюгові заощадження, завдяки своїй доступності, перевагам прибутковості та здатності вирішувати обмеження традиційних фінансів, приваблюють всіх, хто шукає альтернативи банківській системі. З розвитком інфраструктури, такої як мобільні гаманці, ця зміна може перетворити фінансовий ландшафт — програми стабільних монет, які запускають такі установи, як JPMorgan, є відповіддю на попит ринку.

Стабільна валюта: гра між ризиком і прибутком

Доходні стабільні монети (Yield-Bearing Stablecoins, YBS) представляють собою значну еволюцію в сфері цифрових валют, поєднуючи стабільність, прив'язану до долара, з вбудованим механізмом отримання доходу. У 2025 році деякі продукти YBS пропонують річну прибутковість у 6-12%, що значно перевищує доходи від традиційних державних облігацій. Але ці привабливі доходи вимагають обережної оцінки.

Високий прибуток обов'язково супроводжується додатковими умовами. Більшість доходів походять від активного управління, ризикованих дій або від того, щоб стати контрагентом у торгах інших. Чи може це приносити суттєвий прибуток? Дійсно. Але чи є це без ризику? Зовсім ні.

Це викликало фундаментальне питання класифікації: чи є ці інструменти по своїй суті стабільними монетами, чи інвестиційними фондами на основі криптовалют? Коли дохідність значно перевищує безризикові орієнтири, такі як державні облігації, інвестори, безсумнівно, виходять за межі безризикової категорії. Їхня ціннісна пропозиція по суті залишається класичним ризиковим - прибутковим компромісом: вища потенційна дохідність неминуче відповідає вищому ризику.

Аналіз стратегій збільшення доходу

DeFi протоколи часто використовують різноманітні стратегії підвищення доходів, при цьому кожна з них має свої унікальні ризикові характеристики та логіку роботи.

Реальні активи, прив'язані до токенів (RWA-backed): використання токенізованих реальних активів (від державних облігацій до автокредитів, споживчих кредитів та інших складних активів) як основного забезпечення. Частина протоколів дотримується консервативних стратегій, тоді як інші входять на ринок високих ризиків кредитування, обираючи вищий ризик дефолту в обмін на надприбутки.

Крипто-майнове забезпечення (Crypto-backed): генерація стабільної монети через забезпечені боргові позиції (CDP) на платформах, таких як Liquity, Abracadabra тощо. Працює добре в нормальних ринкових умовах, але може призвести до накопичення поганих боргів та нестабільності протоколу у разі різкого знецінення забезпечення.

Обгортки стабільних монет (YBS wrappers): розгортання базових стабільних монет на платформах позик, таких як AAVE, Euler, для отримання базового доходу, а потім конвертація позицій у токени-підтвердження. Ці токени можуть бути повторно заставлені та поєднані з токенами стимулювання, формуючи багатошарову структуру доходів. Хоча це може призвести до компаундування активів, вкладені відносини між протоколами можуть збільшити системний ризик.

Дельта нейтральна / Синтетична позиція: отримання різниці вартісних ставок через міжплатформене хеджування. Прибуток залежить від низьких витрат на відкриття позицій та підтримки процентної різниці, але втрати на виконанні та екстремальні коливання ринку можуть звести нанівець нейтральну стратегію.

Алгоритмічна стратегія: автоматизована система в реальному часі фіксує ринкові можливості та коригує портфель, хоча вона має операційну ефективність, але стикається з ризиками збоїв інфраструктури та невдачі алгоритму.

Активно керовані фонди: фондовий менеджер здійснює стратегічне розміщення в рамках DeFi, фактично являючи собою онлайнову копію традиційної моделі управління активами. Ця модель викликає як запитання щодо необхідності автоматизації смарт-контрактів, так і може призвести до регуляторного контролю з боку юрисдикцій, які суворо визначають поняття «децентралізація».

Траншовані продукти (Tranched products): розподіл ризиків на рівні, пропонуючи різним інвесторам диференційовані комбінації ризику та доходу. Інвестори на «безпечному» рівні можуть несвідомо стати постачальниками страхування від крайніх ризиків, їхні кошти фактично є буфером для екстремальних втрат базових активів.

Еволюційна парадигма прибутку

Вищезазначена стратегія представляє собою основний варіант підвищення прибутковості стабільних монет у сучасних DeFi протоколах. Програмовані характеристики децентралізованих фінансів продовжать стимулювати інновації в механізмах прибутковості, що передбачає появу більш складних змішаних стратегій та нових методологій у майбутньому. Ця динамічна еволюція як розширює межі фінансового інжинірингу, так і вимагає від інвесторів створення більш точних рамок оцінки ризиків — у лабіринті прибутковості на блокчейні, виділені цифри APR можуть бути лише початковою точкою ризикової координатної системи, а не її кінцем.

Основний висновок: висока ризикованість DeFi

Наші ключові висновки такі:

• У DeFi немає справжньої безризикової процентної ставки;
• Токенізовані державні облігації США є найбільш близькими до безризикових, але зовсім не непорушними;
• Відсоткова ставка кредитування на блокчейні реалізувала незалежний механізм виявлення цін;
• Прибуткові стабільні монети обмінюють стабільність на доходи, по суті, більше схожі на нейтральні хедж-фонди на ланцюгу, а не на ощадні рахунки;
• Ризики стратегій доходу різні — чим вища віддача, тим більший ризик.

Чи є високий ризик DeFi фатальним недоліком? Не обов'язково, адже криптоспільнота завжди намагається прокласти свій шлях поза традиційною фінансовою системою. Високий дохід дійсно існує, але завжди має свою ціну. Тому, перш ніж вкладати свої заощадження в будь-який дохідний продукт, обов'язково пам'ятайте — ретельно перевіряйте дані в блокчейні, ризики завжди на вашій совісті — це перший принцип DeFi.