Суть стратегії полягає в арбітражному бізнесі

Автор: Діо Касарес

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Протягом останніх 5 років Strategy витратила 40,8 мільярда доларів, що дорівнює валовому внутрішньому продукту Ісландії, на придбання понад 580 000 біткоїнів. Це складає 2,9% постачання біткоїнів або майже 10% активних біткоїнів (1).

Акційний код Strategy $MSTR зріс на 1600% за останні три роки, тоді як за той же період біткойн зріс лише приблизно на 420%. Це значне зростання призвело до того, що оцінка Strategy перевищила 100 мільярдів доларів і компанія була включена до індексу Nasdaq 100.

Цей величезний ріст також викликав сумніви. Дехто стверджує, що $MSTR стане компанією з ринковою капіталізацією в трильйон доларів, тоді як інші б'ють на сполох, ставлячи під сумнів, чи буде Strategy змушена продавати свої біткоїни, що може викликати величезну паніку, яка може знизити ціну біткоїна на багато років.

Однак, хоча ці побоювання не позбавлені сенсу, більшість людей не мають базового розуміння роботи Strategy. У цій статті ми детально розглянемо, як працює Strategy, і чи є це значним ризиком для придбання біткоїнів чи революційною моделлю.

Як Strategy купує так багато біткойнів?

Примітка: через нове фінансування та інші причини дані можуть відрізнятися від тих, що були на момент написання.

З широкого погляду, Strategy в основному отримує фінансування для покупки біткойнів трьома способами: доходами від операційного бізнесу, продажем акцій/часток та боргами. Серед цих трьох способів борги, безумовно, найбільше привертають увагу. Люди зазвичай дуже стурбовані боргами, але насправді більша частина фінансування, яке Strategy використовує для покупки біткойнів, походить від випуску, тобто продажу акцій публіці та використання доходів для покупки біткойнів.

Це може виглядати трохи нелогічно, чому люди купують акції Strategy, а не просто купують біткойни? Насправді причина дуже проста, повертаючись до найбільш улюбленого типу бізнесу в сфері криптовалют: арбітраж.

Чому люди обирають купувати $MSTR, а не купувати $BTC безпосередньо?

Багато установ, фондів та регульованих суб'єктів підлягають обмеженням "інвестиційних мандатів". Ці мандати визначають активи, які компанія може купувати, і які не може. Наприклад, кредитні фонди можуть купувати лише кредитні інструменти, акційні фонди можуть купувати лише акції, а фонди, які лише купують, ніколи не можуть продавати коротко тощо.

Ці авторизації дозволяють інвесторам бути впевненими, наприклад, що фонд, який інвестує лише в акції, не купить суверенний борг, і навпаки. Це змушує керівників фондів та регульовані установи (такі як банки та страхові компанії) бути більш відповідальними, приймаючи на себе лише певні типи ризиків, а не будь-які ризики на свій розсуд. Адже ризик купівлі акцій Nvidia зовсім не той же, що й ризик купівлі американських державних облігацій або вкладення коштів у грошовий ринок.

Оскільки ці повноваження є надзвичайно консервативними, багато капіталу, що залишається у фондах та організаціях, «заблоковано», не може потрапити в нові галузі чи можливості, зокрема в криптовалюту, особливо не може безпосередньо торкнутися біткоїна, навіть якщо менеджери цих фондів та відповідні особи хочуть якимось чином отримати доступ до біткоїна.

Засновник і виконавчий голова Strategy Майкл Сейлор (@saylor) побачив відмінність між бажанням цих суб'єктів отримати активи та ризиками, які вони можуть реально витримати, і скористався цим. Перед появою біткойн ETF $MSTR був одним із небагатьох надійних шляхів для цих суб'єктів, які можуть купувати акції, щоб отримати експозицію до біткойна. Це означає, що акції Strategy часто торгувалися з премією, оскільки попит на $MSTR перевищував пропозицію його акцій. Strategy постійно використовує цю премію, тобто різницю між вартістю акцій $MSTR та вартістю біткойна на акцію, для придбання більшої кількості біткойнів, одночасно збільшуючи кількість біткойнів на акцію.

Протягом останніх двох років, якщо ви володіли $MSTR, ваша «прибутковість» в біткойнах досягла 134%, що є найвищою в масштабованих інвестиціях у біткойн на ринку. Продукти Strategy безпосередньо задовольняють потреби тих суб'єктів, які зазвичай не мають доступу до біткойну.

Це типовий випадок "уповноваженого арбітражу" (Mandate Arbitrage). Перед випуском біткойн ETF, як вже згадувалося, багато учасників ринку не могли купувати акції або цінні папери, що не торгуються на біржі. Однак, як компанія, що котується на біржі, Strategy мала право володіти та купувати біткойн ($BTC). Навіть якщо нещодавно був випущений біткойн ETF, вважати, що ця стратегія більше не є ефективною, абсолютно помилково, оскільки багатьом фондам все ще заборонено інвестувати в ETF, до яких відносяться більшість пайових фондів (Mutual Funds), що управляють активами на суму 25 трильйонів доларів.

Типовим прикладом дослідження є фонд Capital International Investors (CII) від Capital Group. Цей фонд управляє активами на суму 509 мільярдів доларів, але його інвестиційний діапазон обмежений лише акціями, без можливості безпосереднього володіння товарами чи ETF (біткоїн в США в більшості випадків розглядається як товар). Через ці обмеження Strategy став одним з небагатьох інструментів, які CII використовує для отримання експозиції до коливань цін на біткоїн. Насправді, CII має дуже високу довіру до Strategy, настільки, що володіє приблизно 12% акцій Strategy, що робить CII одним з найбільших зовнішніх акціонерів.

Умови боргу: є обов'язковими для інших компаній, але є підтримкою для Strategy

Окрім позитивної ситуації з постачанням, стратегія також має певні переваги в питаннях взятих на себе боргів. Не всі борги однакові. Борг за кредитними картками, іпотечні кредити, кредитні лінії – це зовсім різні типи боргу.

Кредитна картка - це особистий борг, який залежить від вашої зарплати та здатності погашати борг, а не від активів, що його підтримують, і процентна ставка зазвичай перевищує 20%. Кредит на заставу зазвичай видається під заставу ваших активів (зазвичай акцій), і якщо загальна вартість ваших активів близька до суми ваших боргів, ваш брокер або банк можуть конфіскувати всі ваші кошти. Іпотечний кредит вважається «святим граалем» боргу, оскільки дозволяє вам купувати активи, які зазвичай зростають в ціні (наприклад, будинки), сплачуючи лише щомісячні процентні виплати по кредиту (тобто іпотечні платежі).

Хоча це не зовсім безризиково, особливо в умовах поточних процентних ставок, відсотки можуть накопичуватися до неприпустимого рівня, але в порівнянні з іншими видами кредитів, це все ж найгнучкіший варіант, оскільки процентні ставки нижчі, і якщо вчасно сплачувати щомісячні внески, активи не будуть конфісковані.

Зазвичай іпотечні кредити обмежуються житлом. Однак бізнес-кредити іноді можуть функціонувати подібно до іпотечних кредитів, тобто відсотки сплачуються протягом визначеного часу, а основна сума кредиту (тобто початкова сума кредиту) повинна бути погашена лише в кінці цього терміну. Незважаючи на те, що умови кредитування можуть сильно варіюватися, зазвичай, якщо відсотки сплачуються вчасно, кредитор не має права продавати активи компанії.

Джерело графіків: @glxyresearch

Ця гнучкість дозволяє таким підприємствам, як Strategy, легше адаптуватися до коливань ринку, що також робить $MSTR способом «збирання» волатильності крипторинку. Однак це не означає, що ризики повністю усунуті.

Висновок

Стратегія полягає не в торгівлі з кредитним плечем, а в арбітражних операціях.

Хоча наразі дійсно існує певна заборгованість, ціна біткоїна повинна впасти до приблизно 15 000 доларів за монету протягом п'яти років, щоб серйозно загрожувати Strategy. З розширенням "Treasury Companies" (компанії, що копіюють накопичувальну стратегію біткоїна Strategy), включаючи MetaPlanet, Nakamoto @DavidFBailey та інші компанії, це стане ще однією темою обговорення.

Проте, якщо ці трестові компанії припинять стягувати надбавки, щоб конкурувати одна з одною, і почнуть брати на себе надмірні борги, тоді ситуація зміниться, що може призвести до серйозних наслідків.