Еволюція шифрувальних похідних: від первісних ф'ючерсів до всебічної інновації процентних контрактів

Протягом минулого тижня дві відомі криптовалютні біржі розпочали бурхливу активність на ринку похідних: одна відома біржа придбала NinjaTrader за 1,5 мільярда доларів, а інша велика біржа веде переговори щодо покупки Deribit на десятки мільярдів доларів. Ці дві значні угоди не лише підтверджують рішучість гігантів галузі щодо бізнесу похідних, але й побічно демонструють зростаючу стратегічну цінність ринку шифрування похідних.

На зорі існування Bitcoin спотова торгівля була основним способом взаємодії з криптоактивами. Однак з розширенням розміру ринку та диверсифікацією учасників прості угоди купівлі-продажу вже не можуть задовольнити потреби інвесторів в управлінні ризиками, торгівлі з використанням кредитного плеча та диверсифікованих інвестиційних стратегіях. Подібно до того, як деривативи відіграють невід'ємну роль у виявленні цін і хеджуванні ризиків на традиційних фінансових ринках, деривативи також необхідні в криптопросторі для оптимізації ефективності ринку, покращення використання капіталу та надання трейдерам диверсифікованого операційного простору.

За останнє десятиліття ринок криптодеривативів завершив величезну трансформацію з нуля та з периферії в мейнстрім, і процес його розвитку можна розділити на чотири ключові етапи: впровадження ранніх ф'ючерсів у (v0), зростання безстрокових контрактів (v1) Інноваційні (v2) з єдиною маржею та новітня модель деривативів, що приносять відсотки, (v3). Кожна ітерація продуктів і технологій значно покращувала ефективність капіталу, досвід укладання угод і механізми контролю ризиків, а також змінювала галузевий ландшафт.

Зі зміною централізованих торгових платформ, сфера похідних фінансів (DeFi) також швидко розвивається, такі проекти, як dYdX, GMX та Hyperliquid, реалізують різноманітні інновації на основі контрактних моделей в ланцюзі. У цій статті буде систематично проаналізовано чотири етапи розвитку, враховуючи паралельні еволюційні шляхи похідних фінансів, оцінено фактичну цінність та далекі наслідки інновацій продуктів на кожному етапі, а також спробуємо передбачити майбутній напрямок цього ринку.

етап v0 (2014～2015): початок шифрувальних похідних

Етапні характеристики: попереднє перенесення з традиційних ф'ючерсів до шифрувальних ф'ючерсів

До 2014 року торгівля криптовалютами була в основному обмежена спотовим ринком. В умовах високої волатильності біткойна майнерам і довгостроковим власникам необхідно хеджувати свої ризики, а спекулянти прагнуть отримати більш високу прибутковість за рахунок кредитного плеча. У 2014 році відома торгова платформа взяла на себе лідерство у впровадженні системи маржі, поставки терміну погашення та клірингового механізму традиційних ф'ючерсів у торгівлю біткойнами, а також запустила перший ф'ючерсний продукт на біткойн. Це дозволяє власникам монет хеджувати від майбутнього зниження цін, а також надає спекулянтам можливість працювати з високим кредитним плечем. Згодом їх приклад наслідували й інші торгові платформи зі схожими продуктами, і криптодеривативи вийшли на сцену історії.

представляє платформу

Стадія V0 в основному характеризується контрактами на поставку з монетною маржею: вона розроблена з тижневими або квартальними фіксованими днями поставки, аналогічно традиційним товарним ф'ючерсам. Для майнерів та інвесторів це перший інструмент хеджування ризиків, який можна використовувати безпосередньо; Для спекулятивних трейдерів це також означає, що вони можуть отримувати більш високі прибутки з малим і великим прибутком.

Вплив на ринок

Дизайн з фіксованим терміном закінчення в умовах різких коливань на ринку шифрування виявляється недостатньо гнучким, коли на ринку відбуваються різкі коливання, трейдери не можуть вільно коригувати свої позиції до закінчення терміну. Крім того, ранні системи управління ризиками були недостатньо досконалими, випадки розподілу збитків через ліквідацію траплялися досить часто — як тільки різкі коливання ринку призводять до ліквідації деяких маржинальних рахунків, недостатності забезпечення, платформа буде зменшувати дохід інших прибуткових рахунків, щоб покрити дефіцит, що викликає невдоволення користувачів. Незважаючи на це, цей етап заклав основу для похідних шифрування, накопичивши цінний досвід для подальших інновацій.

етап v1 (2016～2017): зростання безстрокових контрактів та вибух ринку

Етапні характеристики: безстрокові контракти + високий важіль = вибухове зростання

Існує великий попит на більш гнучкі та ефективні похідні продукти. У 2016 році інноваційна торгова платформа запустила безстроковий своп-контракт Bitcoin (Perpetual Swap), і її найбільшим нововведенням є те, що вона скасувала дату закінчення терміну дії та використовувала механізм ставки фінансування для закріплення відносин між ціною контракту та спотовою ціною. Таким чином, трейдери можуть відкривати позиції в режимі «без поставки», уникаючи тиску рухомих позицій, коли ф'ючерси близькі до поставки. Платформа також збільшила кредитне плече до 100x, що викликало великий інтерес серед трейдерів. Під час бичачого ринку криптовалют у 2017 році обсяги торгів безстроковими контрактами швидко зросли, встановивши приголомшливий одноденний рекорд обсягу торгів. У цей час безстроковий контракт Bitcoin був широко імітований індустрією і став одним із найпопулярніших продуктів в історії криптовалют.

представницька платформа

• Деяка інноваційна торгова платформа: завдяки безстроковим контрактам швидко зайняла лідируючі позиції на ринку, використовуючи страховий фонд та механізм примусового зменшення позицій, значно знизила ймовірність розподілу прибутків клієнтів.

• Deribit: запущений у 2016 році, продукт шифрування опціонів, хоча на початку обсяги торгівлі були обмеженими, проте він надав нові похідні стратегічні можливості для інституційних та професійних трейдерів, передвіщаючи зростання ринку опціонів.

• Традиційні фінансові установи заходять на ринок: наприкінці 2017 року CME та CBOE запустили ф'ючерси на біткойн, що дозволило шифрувальні похідні почати входити під регульований нагляд.

Вплив на ринок

Поява безстрокових контрактів сприяла швидкому розширенню ринку криптовалютних деривативів, а обсяг торгів деривативами навіть перевищив деякі спотові ринки на бичачому ринку в 2017 році, ставши важливим місцем для виявлення цін. Однак поєднання високого кредитного плеча та високої волатильності також призвело до ланцюгової реакції ліквідації, і деякі торгові платформи зіткнулися з простоєм системи або вимушеним зниженням кредитного плеча, що викликало суперечки з користувачами. Це нагадує платформі, що вона повинна посилити свою технічну інфраструктуру та можливості контролю ризиків під час впровадження інноваційних продуктів. У той же час регулятори починають звертати увагу на потенційні ризики криптодеривативів з високим кредитним плечем.

етап v2 (2019～2020): єдина маржа та багатоактивне забезпечення

Етапні характеристики: від "Чи є нові продукти" до "Як підвищити ефективність капіталу"

Після ведмежого ринку в 2018 році ринок деривативів знову пожвавився в 2019 році, при цьому попит користувачів змінився в бік підвищення ефективності торгівлі, використання капіталу та різноманітності продукції. У 2019 році торгова платформа, що розвивається, першою представила концепцію «єдиного маржинального рахунку»: користувачі можуть використовувати один і той же пул маржі для участі в торгівлі кількома деривативами та використовувати стабільні монети як універсальну маржу. У порівнянні з попередньою моделлю депонування маржі і частого перерахування коштів за кожним контрактом, це значно спрощує процес роботи і підвищує ефективність обороту капіталу. Платформа також оптимізує механізм багаторівневої ліквідації, щоб пом'якшити давню проблему «розподілу збитків».

представницька платформа

• Деяка інноваційна платформа: завдяки розрахункам у стейблкоїнах і механізму маржі через позиції, вона швидко завоювала прихильність професійних трейдерів; також були випущені токени з важелем, контракти MOVE та безліч ф'ючерсів на альткоїни, лінійка продуктів надзвичайно багата.

• Багато основних торгових платформ: послідовно проводять оновлення системи, запускають безстрокові контракти на основі USDT або функцію єдиного рахунку, система ризик-менеджменту стала більш зрілою та вдосконаленою в порівнянні з етапом v1.

Вплив на ринок

На етапі В2 відбулося подальше розширення та інтеграція ринку деривативів, з продовженням зростання обсягу торгів та припливом інституційних коштів у цей час. У міру просування процесу відповідності обсяг торгів криптодеривативами на традиційних фінансових платформах також значно зріс. Незважаючи на скорочення ліквідації та амортизації на даному етапі, під час екстремального ринку «312» у березні 2020 року багато торгових платформ все ще відчували аномальні коливання цін або тимчасові простої, що підкреслює важливість модернізації системи контролю ризиків та механізму узгодження. Загалом, найбільшою особливістю етапу V2 є модель «єдиний рахунок + розрахунок у стейблкоїнах» у поєднанні з великою кількістю нових лінійок продуктів, що робить ринок криптовалютних деривативів більш зрілим і професійним.

етап v3 (2024～досі ): нова ера автоматичного кредитування та похідних фінансових інструментів

Етапні характеристики: подальше підвищення ефективності використання капіталу, маржа більше не "бездія"

На основі єдиної маржі все ще є довгострокова больова точка: незадіяні кошти на рахунку зазвичай не приносять доходу. У 2024 році Backpack запропонував механізми «Автоматична (Auto Lending) кредитування» та «Безстроковий відсотковий контракт ( відсоткові Perpetuals)» для органічного поєднання маржинальних рахунків із пулами кредитування. Зокрема, незадіяні кошти та плаваючий надлишок на рахунку можна автоматично позичати користувачам, яким потрібен кредитне плече, тим самим отримуючи відсотки; Якщо є плаваючий збиток, то буде виплачена відповідна процентна ставка. Це нововведення дозволяє торговій платформі не тільки служити місцем проведення матчів, а й виконувати функції кредитування та управління відсотками. У поєднанні з нещодавно запущеним механізмом балів Backpack користувачі мають можливість отримувати пасивний дохід з різноманітними схильностями до ризику.

Крім того, у березні 2025 року два відомі торгові платформи прискорили свою діяльність у сфері похідних. Одна з них придбала NinjaTrader за 1,5 мільярда доларів; інша веде переговори про придбання Deribit, який на початку цього року оцінювався в межах 4-5 мільярдів доларів. Прискорення діяльності великих регульованих торгових платформ у сфері похідних свідчить про те, що ця галузь все ще містить величезні можливості.

представницька платформа

• Рюкзак: його безстроковий контракт на доходність об'єднує невикористану заставу та коливання прибутку як "можливі позикові кошти", що приносить прибуток у вигляді відсотків для власників, тоді як користувачі з позицією з убутками автоматично сплачують відсотки до кредитного пулу.

• Платформа використовує модель динамічної процентної ставки для реагування на ринкові коливання; частину прибутку від позицій можна частково вивести та продовжити позичати, реалізуючи подвійний прибутковий режим "одночасно з довгими та короткими позиціями, одночасно отримуючи відсотки".

• План Backpack підтримує багатоактивне забезпечення та інтеграцію кросчейн-активів, що далі розширює використання капіталу.

Вплив на ринок

Безстроковий механізм нарахування відсотків знову підвищив ефективність капіталу, і якщо він буде успішно реалізований у великих масштабах, він може стати наступним витком тенденцій розвитку галузі. Інші торгові платформи можуть розглянути можливість впровадження подібних функцій або партнерства з протоколами DeFi, щоб забезпечити додатковий дохід на маржинальні кошти. Однак ця модель висуває більш високі вимоги до можливостей платформи з контролю ризиків та управління активами, що вимагає тонкого управління ліквідністю кредитного пулу та контролю ланцюгових ризиків в екстремальних ринкових умовах. Крім того, більш важливим став комплаєнс; Якщо платформа незбалансована в управлінні активами, це може збільшити системний ризик. Тим не менш, інновації етапу V3, безсумнівно, принесли нову форму ринку криптодеривативів, ще більше зміцнивши інтеграцію торгових і фінансових функцій.

Гілка деривативів DeFi: диверсифікована децентралізована розвідка

У той час як централізовані торгові платформи постійно еволюціонують, в області децентралізованих похідних продуктів в останні роки також сформувався паралельний шлях розвитку. Його основною метою є реалізація функцій торгівлі ф'ючерсами, опціонами та іншими без необхідності довіряти посередникам за допомогою смарт-контрактів та технології блокчейн. Як забезпечити високу продуктивність, достатню ліквідність і досконалий контроль ризиків у децентралізованій архітектурі, завжди було основним викликом у цій галузі, що також спонукало різні проекти представляти різноманітні рішення в технологічному дизайні.

dYdX спочатку надав гібридну модель книги ордерів і розрахунків в ланцюжку на базі Ethereum L2 StarkEx, а пізніше завершив міграцію на екосистему Cosmos V4, намагаючись ще більше підвищити ступінь децентралізації і продуктивність обробки транзакцій на самостійно побудованому ланцюжку. GMX йде іншим шляхом, використовуючи модель автоматизованого маркет-мейкера (AMM), де користувачі безпосередньо торгують з контрагентами пулу ліквідності та реалізують функцію безстрокового контракту, розподіляючи ризики та отримуючи прибуток від постачальників ліквідності. Hyperliquid створила спеціальний високопродуктивний блокчейн для підтримки зіставлення книги ордерів, і всі зіставлення та кліринг виконуються в ланцюжку, прагнучи поєднати швидкість централізованого обміну з децентралізованою прозорістю.

Ці децентралізовані платформи приваблюють частину користувачів, які через посилення регулювання або з міркувань безпеки активів схиляються до самостійного управління. Проте, в цілому обсяг торгівлі DeFi похідними все ще значно менший, ніж на централізованих платформах, що в основному обмежується глибиною ліквідності та зрілістю екосистеми. З удосконаленням технологій та надходженням нових інвестицій, якщо децентралізовані похідні зможуть знайти баланс між продуктивністю та відповідністю, вони можуть стати глибокими комплементарними елементами для централізованих платформ, що подальше збагачуватиме загальну картину ринку шифрування.

Злиття та перспективи майбутнього

Огляд розвитку похідних шифрування з v0 до v3, кожен етап зосереджується на технологічних інноваціях та підвищенні ефективності:

• v0: Перенесення традиційної ф'ючерсної структури в сферу шифрування, але гнучкість та система ризиків залишаються на початковому рівні;

• v1：Народження безстрокових контрактів значно підвищило ліквідність ринку та активність участі, похідні почали домінувати у механізмі встановлення цін;

• v2: Уніфіковане забезпечення, багатостороння заставка та різноманітні продукти підвищують ефективність використання коштів і професіоналізм торгівлі;

• v3：Об'єднання позик та функцій отримання відсотків у торгову систему для максимізації ефективності капіталу.

Паралельно з цим, сектор DeFi похідних також досліджує можливі шляхи децентралізованої торгівлі через різні технічні рішення, такі як книги замовлень, AMM, спеціалізовані блокчейни тощо, пропонуючи варіанти торгівлі з самостійним зберіганням та без довіри.

З оглядом на майбутнє, розвиток шифрувальних похідних може проявити наступні кілька основних тенденцій:

1. Злиття централізованих та децентралізованих платформ: централізовані платформи можуть більше акцентувати увагу на прозорості або запускати послуги похідних на блокчейні, тоді як децентралізовані платформи будуть зосереджені на підвищенні швидкості торгівлі та рівня ліквідності.

2. Управління ризиками та відповідність: з ростом обсягів торгівлі вимоги до системи управління ризиками, механізму страхового фонду, динамічного процесу ліквідації та відповідності регулюванню будуть постійно зростати.

3. Розмір ринку та диверсифікація продуктів: з'являться більше класів активів та складні структуровані продукти, обсяги торгівлі похідними, ймовірно, перевищать обсяги спотових торгів.

4. Постійні інновації: нові продукти, подібні до механізму автоматичного накопичення, похідних на основі волатильності, навіть прогностичних контрактів, що поєднують AI, можуть з'явитися на ринку. Платформа, яка зможе першою запропонувати інноваційні продукти, що відповідають потребам ринку, може отримати конкурентну перевагу в новому раунді змагань.

В цілому, ринок похідних шифрування поступово стає зрілим і різноманітним. Завдяки постійним інноваціям у технологіях, моделях та комплаєнсі, він зможе краще задовольнити різноманітні потреби інституційних та приватних інвесторів, ставши важливим сегментом глобальної фінансової системи з великою активністю та потенціалом розвитку.