Сьогодні ціна біткоїна знову перевищила позначку в 90 тисяч доларів, ринкові настрої піднесені, в соціальних мережах панує радість із вигуками «бик повернувся». Але для тих, хто ще на восьми тисячах вагався і пропустив можливість вийти на ринок, цей момент більше схожий на внутрішнє випробування: чи не запізно я знову? Чи варто рішуче купувати під час корекції? Чи буде у мене ще можливість в майбутньому?
Це і є ключове, про що ми збираємось поговорити: чи дійсно існує перспектива «ціннісного інвестування» в таких активах, як біткойн, відомих своєю різкою волатильністю? Чи може стратегія, яка, здається, суперечить їхній «високій ризикованості та високій волатильності», схопити «асиметричну» можливість в цій бурхливій грі?
Термін "асиметричний" у світі інвестицій означає - потенційний прибуток значно перевищує потенційні втрати, або навпаки. Здається, що це не є характеристикою біткоїна. Врешті-решт, більшість людей мають враження про біткоїн як про: або раптова багатство, або повна втрата всього.
Однак саме за цією поляризованою свідомістю ховається одна знехтувана можливість — під час періодичних глибоких падінь біткоїна методологія ціннісного інвестування, можливо, зможе створити надзвичайно привабливу структуру ризику - доходу.
Озираючись назад на історію біткойна, можна побачити, що він кілька разів падав більш ніж на 80% або навіть на 90% від свого піку. У такі моменти ринок оповитий панікою та відчаєм, а капітуляційний розпродаж створює враження, що ціна повернулася до форми. Але для тих інвесторів, які глибоко розуміють довгострокову логіку біткойна, це класична «асиметрія» – обмежений ризик в обмін на великий потенційний прибуток.
Ця можливість не є такою, що легко доступна. Вона перевіряє рівень усвідомлення інвестора, здатність контролювати емоції та волю до довгострокового утримання. А це також піднімає ще одне більш суттєве питання: чи маємо ми підстави вважати, що біткойн дійсно має «внутрішню цінність»? І якщо так, то як ми можемо її кількісно оцінити, зрозуміти та на основі цього розробити нашу інвестиційну стратегію?
У наступному матеріалі ми офіційно розпочнемо цю подорож відкриттів: розкриємо основну логіку, що лежить в основі коливань цін на біткойн, прояснимо, як проступає асиметрія посеред «ріків крові», і подумаємо про те, як принципи вартісного інвестування можуть відродитися в цю епоху децентралізації.
Але є одна річ, яку ти спочатку повинен зрозуміти: у інвестиціях у біткойн завжди є безліч асиметричних можливостей.
1. Чому так багато асиметричних можливостей для біткойна?
Якщо ти сьогодні гортатимеш Твіттер, ти побачиш безліч святкувань біткоїн-булл-ринку. Ціна знову піднялася до позначки 90 000 доларів, і багато хто в соціальних мережах закликає, немов ринок завжди належить лише пророкам і щасливцям.
Але якщо ви озирнетеся назад, ви виявите, що запрошення на цей бенкет насправді було надіслано ще в найвідчайдушніший момент на ринку, просто багато людей не мали сміливості його відкрити.
1.1 Історичні асиметричні можливості
Біткойн ніколи не був лінійним шляхом зростання; його історія розвитку — це сценарій, в якому переплітаються екстремальний страх і ірраціональний бум. А за кожним найглибшим падінням ховається надзвичайно приваблива «асиметрична можливість» — ваші максимально можливі втрати обмежені, тоді як ваші потенційні прибутки можуть бути експоненціальними.
Ми здійснимо подорож у часі, говоримо даними.
2011 рік: -94%, з 33 доларів впав до 2 доларів
Це був момент, коли біткойн вперше «був широко помічений», його ціна за півроку зросла з кількох доларів до 33 доларів. Але дуже швидко за цим послідувало обвалення. Ціна біткойна різко впала до 2 доларів, зниження склало 94%.
Ви можете уявити собі це безнадійність: великі гік-форуми пустують, розробники масово тікають, навіть основні учасники Bitcoin починають сумніватися в перспективах проекту.
Але якщо б ти в той час хоч раз «поставив», купивши на 1000 доларів, то через кілька років, коли ціна BTC перевищить 10 тисяч, ти матимеш 5 мільйонів доларів у своїх руках.
2013 - 2015 роки: -86%, Mt.Gox крах
Наприкінці 2013 року ціна біткойна вперше перевищила $1000, привернувши увагу всього світу. Але на початку 2014 року Mt. Gox, найбільша в світі біткоіни-біржа, оголосила про свій крах, і 850 000 біткоіни зникли з ланцюжка.
За одну ніч медіа стали одноголосними: «Біткоїн закінчився». CNBC, BBC, Нью-Йорк таймс всі на першій сторінці повідомляють про скандал Mt.Gox, ціна BTC впала з 1160 доларів до 150 доларів, падіння становить понад 86%.
Але що сталося потім? Наприкінці 2017 року одна і та ж монета біткойна була оцінена в 20 000 доларів.
2017 - 2018 роки: -83%, спалах ICO лопнув
На малюнку вище представлено повідомлення «Нью-Йорк Таймс» про цей різкий спад, в червоному прямокутнику сказано, що цей інвестор втратив 70% вартості свого портфеля.
2017 рік став роком, коли біткоїн увійшов у загальний зір «масової спекуляції». Велику кількість ICO проектів запущено, білих книг переповнені такими словами, як «дисрупція», «перетворення», «децентралізоване майбутнє», і весь ринок занурився в ейфорію.
Але коли відплив забрав, біткойн впав з майже 20 тисяч доларів історичного максимуму до 3200 доларів, що перевищує 83% падіння. Того року аналітики Уолл-стріт іронічно казали: «Блокчейн — це жарт»; SEC подала безліч позовів; роздрібні інвестори зазнали краху і вийшли з ринку, у форумі панувала тиша.
У 2021 році біткойн написав новий міф: ціна за одиницю перевищила 69 тисяч доларів, і інституції, фонди, держави та роздрібні інвестори кинулися в бій.
Але всього лише через рік BTC впав до 15,5 тисяч доларів. Обвал Luna, ліквідація Three Arrows Capital, вибух FTX... безперервні «чорні лебеді» нагадували доміно, знищивши довіру до всього крипторинку. Індекс страху та жадоби на деякий час впав до 6 (в зоні крайнього страху), а активність у мережі наблизилася до замороження.
Зображення вище було взято з доповіді «Нью-Йорк Таймс» від 12 травня 2022 року. На ньому показано, що ціни на біткоїн та ефір разом з UST різко впали. Тепер ми знаємо, що за різким падінням UST насправді стоїть «заслуга» Galaxy Digital у підвищенні та продажу Luna.
Але знову, наприкінці 2023 року, біткойн тихо піднявся до 40 тисяч доларів; після затвердження ETF у 2024 році, він різко зріс до нинішніх 90 тисяч доларів.
1.2 Звідки виникає асиметрична можливість біткоїна?
Ми вже бачили, що біткойн неодноразово здійснював вражаючі відскоки в моменти, які здавалося б, були катастрофічними. Отже, виникає питання — чому так? Чому цей високоризиковий актив, який безліч людей висміює як «передача естафети», знову і знову піднімається після краху? Що ще важливіше, чому він може запропонувати таким терплячим і обізнаним інвесторам можливість отримання таких асиметричних інвестицій?
Відповідь прихована в трьох основних механізмах:
Механізм 1: Глибокий період + екстремальні емоції, створення відхилень у ціноутворенні
Біткоїн є єдиним у світі вільним ринком, який працює 7 днів на тиждень, 24 години на добу. Немає механізму ліквідації, немає захисту з боку маркет-мейкерів, і немає підтримки з боку Федеральної резервної системи. Це означає, що він легше за будь-який актив підсилює емоційні коливання людства.
У бичачому ринку FOMO (страх пропустити) домінує на ринку, роздрібні інвестори божеволіють від зростання, наративи літають вгору, а оцінки серйозно перевищені;
У веденні ведеться FUD (страх, невизначеність, сумнів) по всій мережі, голоси про продаж зростають, ціни пригнічені.
Цей цикл посилення емоцій призводить до того, що біткойн часто потрапляє в стан «значного відхилення ціни від справжньої вартості». І це, якраз, є родючим ґрунтом для пошуку асиметричних можливостей інвесторами у вартість.
У одному реченні це можна підсумувати так: ринок у короткостроковій перспективі – це голосувальна машина, а в довгостроковій – вага. Непарні можливості біткойна виникають саме в ті моменти, коли вага ще не запущена.
Механізм два: ціни коливаються значно, але ймовірність смерті дуже низька
Якщо біткоїн справді був би «в будь-який момент обнуленим», як малює медіа, то, звісно, не мало б жодного інвестиційного сенсу. Але реальність така, що після кожної кризи він «вижив» і став сильнішим, ніж був раніше.
У 2011 році, після обвалу ціни до 2 доларів, мережа біткойнів працювала в звичному режимі, торгівля продовжувалася.
Після закриття Mt.Gox у 2014 році нові біржі швидко заповнили вакуум, а кількість користувачів продовжувала зростати.
Після вибуху FTX у 2022 році блокчейн біткойна все ще стабільно генерує блоки кожні 10 хвилин.
Біткойн має майже відсутню історію простоїв в основній мережі, а його надійність значно перевищує те, що більшість людей усвідомлює.
Це означає, що навіть якщо ціна впаде вдвічі, вдвічі знову, поки технологічна основа та мережевий ефект біткоїна залишаються, реальний ризик "обнулення" відсутній. Таким чином, ми отримуємо дуже привабливу структуру: простір для короткострокового зниження обмежений, але простір для довгострокового зростання відкритий.
Це асиметрія.
Механізм три: існує, але ігнорується прив'язка вартості, що призводить до «перепаду».
Багато людей вважають, що біткоїн не має внутрішньої вартості, тому його падіння безмежне. Ця точка зору ігнорує кілька ключових фактів:
Біткоїн має програмну дефіцитність (21 мільйон монет, механізм зменшення вдвічі);
Має найпотужнішу у світі мережу POW, витрати можна розрахувати;
Потужний мережевий ефект, кількість користувачів перевищила 50 мільйонів, обсяг торгівлі та хеш-рейт постійно б'ють рекорди;
Головні установи та держави визнають їхню властивість «резервних активів» (ETF, національна валюта, активи компаній);
Це також є найбільш спірним питанням, а саме, чи має біткойн внутрішню цінність, про що буде детально розглянуто далі.
1.3 Чи впаде біткоїн до нуля?
Можливо, але ймовірність дуже низька. Цей сайт зафіксував 430 випадків, коли біткоїн був оголошений мертвим.
Але під кількістю оголошень про смерть є рядок дрібним шрифтом, що повідомляє всім. Якщо б ви купували на 100 доларів щоразу, коли хтось оголошував про смерть біткойна, то зараз ви мали б більше 96,8 мільйона доларів, дивіться нижче.
Ти маєш знати, що базова система біткойна стабільно працює вже понад десять років, майже ніколи не зупиняючись, незалежно від того, чи це крах Mt.Gox, обвал Luna або вибух FTX, його блокчейн постійно виробляє блоки кожні 10 хвилин. Така технічна стійкість забезпечує йому потужну межу виживання.
Тепер ви повинні розуміти, що біткойн не є "безглуздим спекулятивним товаром". Навпаки, його асиметричність настільки виражена, тому що його довгострокова логіка вартості насправді існує, але часто серйозно недооцінюється ринковими емоціями.
Це призводить до наступного питання, яке ми повинні обговорити — чи може біткойн, який не має грошових потоків, ради директорів чи фабрик, дійсно бути «ціннісною інвестицією»?
2. Біткоїн також може бути об'єктом інвестиційної вартості?
Біткоїн завжди різко зростає та падає, люди коливаються між надмірною жадібністю та надмірним страхом. Чи дійсно такі активи підходять для «інвестицій у цінність»?
З одного боку, є «маржа безпеки» і «дисконтування грошових потоків» у стилі Грехема та Баффета, а з іншого — «цифровий товар», який не має ради директорів, не виплачує дивідендів, не приносить прибутку і навіть не має юридичної особи. У традиційній парадигмі інвестиційної вартості біткоїн, здається, не знаходить свого місця.
Але ключове питання полягає в тому — як ви визначаєте «вартість»?
Якщо ми розширимо наше бачення від традиційних фінансових звітів та дивідендів, повертаючись до найглибшої суті ціннісного інвестування —
Купуйте за ціною нижче внутрішньої вартості і тримайте до повернення вартості.
Отже, біткоїн, можливо, підходить не лише для інвестицій у вартість, а навіть більш чисто втілює первісне значення слова «вартість», ніж багато акцій.
Засновник ціннісного інвестування Бенджамін Грем колись сказав: суть інвестування не в тому, що ви купуєте, а в тому, чи купуєте ви його за ціну, що нижча за його вартість. Це зображення вище є вигаданим уявленням штучного інтелекту, на якому Грем з виглядом здивування дивиться на біткоїн.
Іншими словами, інвестиції в цінність не обмежуються лише акціями, компаніями чи традиційними активами. Якщо щось має внутрішню вартість і ринкова ціна тимчасово нижча за цю вартість, воно може стати об'єктом інвестицій у цінність.
Але це також піднімає ще більш важливе питання: якщо ми не можемо оцінити вартість біткойна за допомогою традиційних показників, таких як ціна до прибутку або ціна до балансової вартості, то звідки ж береться його «внутрішня вартість»?
Хоча біткоїн і не має фінансових звітів, як компанії, він зовсім не є беззмістовним. Він має цілу систему цінностей, які можна аналізувати, моделювати та кількісно оцінювати. Хоча ці «ціннісні сигнали» не зосереджені в одному квартальному звіті, як акції, вони також є реальними і навіть більш стабільними.
Далі я основну увагу приділю аналізу джерел «внутрішньої вартості» біткоїна з двох вимірів: попиту та пропозиції.
2.1 Сторона пропозиції: недостача, програма з фіксованою дефляційною моделлю (Stock-to-Flow)
Основна цінність біткоїну полягає в його перевірній дефіцитності.
Максимальна кількість: 21 мільйон шт., не підлягає збільшенню;
Кожні чотири роки зменшення в половину: щоразу, коли відбувається зменшення, річний обсяг постачання зменшується на 50%, очікується, що до 2140 року все буде випущено;
Після халвінгу у 2024 році, річне нове постачання біткоїнів знизиться до рівня інфляції нижче 1%, а їхня рідкість перевищить золото.
Аналізатор PlanB запропонував модель S2F (запас / річна пропозиція), яка неодноразово точно вловлювала середньострокову та довгострокову тенденцію зростання біткойна після зменшення вдвічі — після трьох зменшень в 2012, 2016 та 2020 роках ціна зросла в кілька разів протягом 12-18 місяців, дивіться три сині стрілки на нижньому малюнку.
Після першого халвінгу в 2012 році ціна біткоїна за рік зросла з приблизно 12 доларів до понад 1000 доларів.
Після другого зменшення нагороди за блок у 2016 році, ціна протягом приблизно 18 місяців зросла з 600 доларів до майже 20 000 доларів.
Після третього халвінгу у 2020 році ціна також зросла з приблизно 8000 доларів до 69 тисяч доларів за приблизно 18 місяців.
Ви також звернули увагу на четверту блакитну стрілку, на якій я додав велике питання, це четверте зменшення, чи продовжиться попередній ріст? Моя відповідь – так, але амплітуда може ще більше зменшитися.
Вам слід звернути увагу, що ліва вертикальна вісь на графіку, що позначає ціну біткоїна, має логарифмічну шкалу, висота від 1 до 10 така ж, як від 10 до 100. Це допомагає нам краще побачити ранні тенденції біткоїна.
Тепер я хочу зосередитися на цій моделі. Ця модель запозичила методи оцінки для таких дорогоцінних металів, як золото та срібло. Її основна логіка полягає в тому, що:
Запаси (Stock): означає загальну кількість активів, які вже існують.
Потік (Flow): означає щорічно новий обсяг постачання.
S 2 F співвідношення = запаси / потік
Чим вищий показник S 2 F активу, тим менше річне нове постачання у відношенні до наявного обсягу, що робить цей актив більш рідкісним, а теоретично його цінність також вища.
Золото має дуже високий коефіцієнт S 2 F (близько 60), що є однією з важливих основ його як засобу збереження вартості. Коефіцієнт S 2 F біткоїна постійно зростає з кожним зменшенням винагороди за блок. Наприклад, після третього зменшення винагороди в травні 2020 року коефіцієнт S 2 F біткоїна підвищився приблизно до 56, що вже дуже близько до рівня золота. А після четвертого зменшення винагороди в квітні 2024 року його коефіцієнт S 2 F подвоїться, перевищивши 100, що дозволить йому перевершити золото в цьому вимірі рідкості. Дивіться координати праворуч від знака питання на малюнку.
Одна з найпопулярніших картинок у світі криптовалют називається графік моделі S2F для біткоїна, як показано на малюнку нижче. Вона відома не лише своєю візуальною простотою та зрозумілістю, але й стала одним з найпереконливіших доказів «довгострокового зростання ціни біткоїна» завдяки логіці, що стоїть за нею.
На зображенні зверху по осі X зображено натуральний логарифм S2F, а по осі Y – натуральний логарифм ціни біткоїна. У цьому лог-лог просторі ми бачимо майже прямолінійну червону регресійну лінію, яка проходить через всі періоди наполовину скорочення біткоїна в історії, демонструючи вражаючий ефект узгодження.
Ця картинка намагається сказати кожному, що щоразу, коли біткоїн входить у новий період зменшення винагороди, обсяг нових випусків у обігу зменшується вдвічі, а співвідношення S 2 F відповідно зростає, у той час як прогнозована модель довгострокової ціни також підвищується. Ця модель вже точно передбачила три попередні рази, але чи буде точним четвертий раз - це ще невідомо.
Однак будь-яка модель має свої обмеження, і S2 F не є винятком. Вся справа в стороні пропозиції: халвінг, обмеження, швидкість майнінгу, але вона абсолютно сліпа до змін попиту. Це було актуально і в перші дні, коли користувачів біткойнов було мало, а попит ще не був «сформований». Але в міру того, як ми вступаємо в 2020 рік, ринкова структура, обсяг капіталу та інституційна участь зросли в геометричній прогресії, а цінові рішення все більше зміщуються на сторону попиту, тобто прийняття, ринкові очікування, макроліквідність, регуляторну політику і навіть настрої в соціальних мережах.
Очевидно, що єдина модель S 2 F не може переконати ні тебе, ні мене, нам також потрібна модель з боку попиту.
2.2 Сторона попиту: мережевий ефект, закон Мерткафа (Metcalfe’s Law)
Якщо модель S 2 F зафіксує «ворота постачання» біткоїна, то мережевий ефект є «насосом попиту», який визначає, на яку висоту може піднятися рівень води. Найочевиднішим виміром є активність в блокчейні та швидкість розширення користувачів, які володіють монетами: станом на кінець 2024 року адреси з ненульовим балансом перевищили 50 мільйонів, тоді як у лютому цього року активні адреси за один день знову досягли ≈ 910 тисяч, оновивши максимум за останні три місяці.
Використовуючи закон Метью, щоб грубо оцінити — вартість мережі ≈ k × N² — коли кількість активних користувачів подвоюється, теоретична вартість мережі може зрости до чотирьох разів від початкової, що є основною силою, що підштовхує до «скачкоподібного» зростання ціни біткойна протягом останнього десятиліття. На малюнку також зображено уявлення, створене штучним інтелектом, дідусь Метью радісно дивиться на біткойн.
Три основні показники з боку попиту
Активні адреси: вимірювання реального використання протягом короткого періоду;
Адреси з ненульовим балансом: показник довгострокового проникнення; середньорічний темп зростання за останні сім років приблизно 12% / рік — навіть попри те, що ціна впала вдвічі, кількість людей, які тримають монети, продовжує зростати.
Шар вартості: потужність каналів Lightning Network та кількість офлайн-платежів продовжують встановлювати нові рекорди, забезпечуючи замкнуте коло для «утримання монет → фактичні платежі».
Ця модель попиту «N² Драйв + Мережевий зв'язок» має два рівня значення:
Правильний цикл: більше користувачів → глибші угоди → багатша екосистема → підвищення цінності; це пояснює, чому щоразу, коли ETF, міжнародні розрахунки або платежі на ринках, що розвиваються, залучають нових користувачів, ціни піднімаються нелінійно.
Ризик негативного циклу: У разі глобального регуляторного шоку, заміщення технологій (наприклад, CBDC, платіжна мода рівня 2) або виснаження макроліквідності, активність і нові користувачі можуть впасти в тандемі, що призведе до скорочення оцінок разом із N² – сценарієм «розриву попиту», який S2F не може охопити.
Отже, поєднуючи S 2 F зі сторони постачання з мережею ефектів попиту, можна створити більш повну оцінкову рамку: коли S 2 F вказує на тривалу дефіцитність, а активні адреси та ненульові залишки все ще підтримують висхідний нахил, дисбаланс попиту та пропозиції буде посилювати асиметрію; навпаки, як тільки активність продовжить знижуватися, навіть якщо дефіцитність залишиться незмінною, це може спровокувати синхронне зниження цін та вартості.
Інакше кажучи, дефіцитність робить біткойн «недоречним», а мережевий ефект дозволяє йому «зростати в ціні».
Особливо варто зазначити, що біткойн колись вважався «іграшкою гіків» або «втіленням бульбашки». Але сьогодні його ціннісна нарація вже тихо змінилася.
З 2020 року MicroStrategy включила біткойн до балансу компанії, вже має 538 тисяч біткойнів, див. вище. Я раніше в статті «Біткойн-дивіденди» детально описував зміни стратегії.
Потім такі світові провідні організації з управління активами, як BlackRock і Fidelity, також запустили ETF на спотовий біткоїн, що привело до залучення десятків мільярдів доларів додаткових коштів. Morgan Stanley та Goldman Sachs почали надавати послуги з інвестування в BTC для заможних клієнтів, навіть такі країни, як Сальвадор, включили його в законний платіжний засіб. Ці зміни є не лише прийняттям з боку капіталу, але й підтвердженням "легітимності" та "інституційної згоди".
2.3 Підсумок
У світі оцінки біткоїна попит і пропозиція ніколи не є ізольованими змінними, а складають «подвійну спіраль» асиметричних можливостей.
З одного боку, модель S 2 F виходить з програмної дефляції, математично описуючи силу дефіциту на підвищення цін у довгостроковій перспективі;
З іншого боку, мережевий ефект ґрунтується на даних в ланцюгу та зростанні користувачів, демонструючи справжню основу попиту на біткоїн як «цифрову мережу».
У такій структурі невідповідність ціни та вартості стає все більш очевидною — саме це момент, якого очікують інвестори вартісного інвестування: коли емоції пригнічені, а ціна нижча за модель комплексної оцінки, асиметричні можливості непомітно відкриваються. І це також підводить нас до справжнього питання, яке нам потрібно обговорити: чи є сутність вартісного інвестування пошук таких можливостей, які недооцінені емоціями і коригуються часом?
3. Суть інвестицій в цінність полягає в пошуку асиметрії?
Ядром інвестиційної вартості завжди було не лише «купувати дешеві речі», а й будувати на більш фундаментальній логічній основі: шукати асиметричну структуру з обмеженим ризиком і великим потенційним прибутком у розбіжностях між ціною та вартістю.
Це суттєва різниця між інвестиціями в цінність та інвестиціями за трендом, торгівлею на основі моментуму, технічними іграми.
Трендове інвестування спирається на ринкову інерцію, спекулятивні торгові ставки на короткострокові коливання, тоді як вартісне інвестування полягає в тому, щоб заспокоїтися, щоб оцінити довгострокову вартість активу в той час, коли ринкові настрої сильно відхиляються від раціонального судження, і рішуче купувати, коли ціна значно нижча за це значення, чекаючи, поки ринок повернеться до раціональності. Це працює саме тому, що за цим стоїть природна асиметрична структура: найгірший результат, якого ви зазнаєте, – це керована втрата, тоді як оптимальний результат, який ви отримуєте, часто набагато вищий, ніж очікувалося.
Якщо ми уважно розглянемо логіку інвестування в цінність, ми виявимо, що це не конкретний метод дій, а структурне мислення, засноване на ймовірності та дисбалансі.
Інвестори аналізують «маржу безпеки», щоб оцінити можливий спад у найгіршому випадку;
Причина, чому потрібно досліджувати «внутрішню вартість», полягає в тому, щоб чітко визначити можливість і простір для повернення до цільової ціни;
А причина, чому потрібно "терпляче тримати", полягає в тому, що доходи від асиметричної структури часто потребують часу для реалізації.
Усе це не для досягнення досконалої здатності прогнозування, а для створення набору «структур ставок» у умовах ряду невизначеностей — коли ви правильні, виграш значно перевищує втрати, коли ви помиляєтеся, саме це є сутністю асиметричних інвестицій.
Багато людей помилково розуміють вартісне інвестування як консервативне, мляве та низьковолатильне, але все навпаки. Справжнє вартісне інвестування не означає «низька прибутковість, низький ризик», це означає торгівлю контрольованим ризиком для дуже асиметричного простору прибутковості. Незалежно від того, чи це ранній інвестор в Amazon, чи довгостроковий інвестор, який спокійно купує біткойн на ведмежому ринку, вони, по суті, роблять одне й те саме: коли більшість людей недооцінюють майбутнє активу, а ціна доведена до крайнощів через настрої, політику чи непорозуміння, вони тихо розгортаються.
З цієї точки зору:
Ціннісне інвестування не є старою стратегією «купити дешево, отримати дивіденди», а є спільною мовою всіх справжніх інвесторів, які прагнуть асиметричної структури доходу.
Він акцентує увагу не лише на когнітивних здібностях, а й на контролі емоцій, усвідомленні ризиків та вірі в час. Вам не потрібно бути розумнішим за інших, тільки зберігати спокій, коли інші божеволіють, і наважуватися ставити, коли інші втікають.
Отже, розуміючи глибокі зв'язки між інвестуванням у цінність та асиметрією, ми також розуміємо, чому біткоїн, незважаючи на те, що його форма відрізняється від традиційних активів, може бути прийнятий серйозними методами інвестування в цінність. Його коливання не є ворогом, а подарунком; його паніка не є ризиком, а помилкою в ціноутворенні; його асиметрія є рідкісною можливістю переоцінки активів у цю епоху. А справжні інвестори в цінність чекають на наступну таку можливість, тихо готуючи свої позиції в тихих водах.
4. Як використовувати асиметрію для інвестування в біткоїн?
Зрозумівши, звідки походить внутрішня цінність біткоїна, і усвідомивши, що ринкові коливання можуть створити можливості для цін, які нижчі за вартість, наступне питання: як звичайним інвесторам реалізувати інвестиції у вартість біткоїна?
Тут необхідно підкреслити, що інвестиції в цінність не є прагненням до «дно», тобто спробою купити за найнижчою ціною, що є вкрай складним, а іноді й неможливим завданням. Основна суть інвестування в цінність полягає в тому, щоб почати поступово, дисципліновано купувати, коли ціна входить у вашу оцінку, явно недооцінену «цінову зону», і терпляче тримати, очікуючи повернення та зростання вартості.
Для таких високоволатильних активів, як біткойн, ось кілька простих і практичних стратегій інвестування в цінність:
Це найосновніша стратегія, яка підходить більшості людей. DCA означає інвестування фіксованої суми грошей у біткоїн через рівні проміжки часу (наприклад, щотижня або щомісяця), незалежно від того, чи є ціна високою чи низькою в даний момент.
Переваги:
Вирівнювання витрат: купувати меншу кількість за високими цінами та більшу кількість за низькими цінами, в результаті чого ваша середня вартість утримання знизиться, буде нижчою за ринкову середню ціну під час тривалого зростання.
Подолання емоцій: DCA є дисциплінованим способом інвестування, який може допомогти вам уникнути імпульсу купувати на зростанні та продавати на падінні через короткострокові коливання ринку. Вам потрібно просто дотримуватися плану, не турбуючись про суб'єктивні оцінки та таймінг.
Простота: Не потребує складного аналізу та частих дій, підходить для інвесторів, які не мають багато часу та енергії для вивчення ринку.
Щодо DCA, я раніше детально висвітлював це в "Біткоїн: остаточний хедж для довгостроковиків", якщо у вас є ще питання, раджу вам уважно його переглянути.
4.2 Динамічна корекція на основі індикаторів ринкових настроїв: Ін指数 страху та жадібності (Fear & Greed Index)
На основі DCA, якщо ви хочете трохи підвищити ефективність інвестицій, ви можете ввести індикатор ринкових емоцій як допоміжний засіб для оцінки. Серед них «Індекс страху та жадібності криптовалют» (Crypto Fear & Greed Index) є одним з найбільш обговорюваних індикаторів.
Цей індекс узагальнює кілька факторів, таких як ринкова волатильність, обсяги торгівлі, емоції в соціальних медіа, ринкова домінантність, дані досліджень тощо, щоб оцінити загальний стан ринку в діапазоні від 0 до 100:
0-25: Надзвичайний страх (Extreme Fear)
25-45: Страх (Fear)
45-55: Нейтральний (Neutral)
55-75: Жадібність (Greed)
75-100: Надмірна жадібність (Extreme Greed)
Зворотне мислення вартості інвестування говорить нам: «Коли інші бояться, будь жадібним, коли інші жадібні, бойся». Тому ми можемо інтегрувати індекс страху та жадібності в стратегію DCA:
Базове регулярне інвестування: зберігайте незмінним свій регулярний інвестиційний план щомісяця / щотижня.
Підвищення ставок у страху: Коли індекс входить у зону «вкрай страху» (наприклад, нижче 20 або 15), це означає, що ринкові настрої вкрай песимістичні, і ціна може бути серйозно недооцінена. У цей момент можна додатково інвестувати, окрім звичайних регулярних вкладень.
Обережність у часи жадібності / Зменшення (за бажанням): коли індекс потрапляє в зону «екстремальної жадібності» (наприклад, вище 80 або 85), це означає, що ринкові настрої надто гарячі, і ризики накопичуються. У цей момент можна вибрати призупинити регулярні інвестиції, навіть розглянути можливість часткового продажу частини прибутку для фіксації прибутку.
4.3 Важливе повідомлення
Ніколи не інвестуйте більше, ніж можете дозволити собі втратити. Біткоїн все ще є високоризикованим активом, його ціна може опуститися до нуля (хоча з розвитком цієї криптовалюти ймовірність цього зменшується, теоретичний ризик завжди існує). Розумно розподіляйте свої активи, частка біткоїну у вашому загальному інвестиційному портфелі повинна відповідати вашій здатності до ризику. Проте, біткоїн також є найменш ризикованою криптовалютою, тому він повинен займати провідну позицію серед ваших криптоактивів. Мій портфель активів — біткоїн : ефір : інше = 5 : 3 : 2.
Використання DCA або динамічної стратегії DCA в поєднанні з емоційними індикаторами за суттю реалізує основний принцип інвестиційної вартості: визнання неможливості прогнозувати ринок, використання ірраціональних коливань ринку для накопичення активів дисциплінованим способом у зонах, де ціна може бути нижче внутрішньої вартості. Пам'ятайте: інвестиції не повинні ставати найважливішою справою у вашому житті, вам не варто через це втрачати сон і спокій.
Висновок
Біткоїн не є гральним столом, щоб уникнути реальності; це ваша нота для переосмислення реальності.
У цьому світі, наповненому невизначеністю, ми часто помиляємося, вважаючи, що безпека — це стабільність, це уникнення ризику, це віддалення від коливань. Але справжня безпека ніколи не полягає в уникненні ризиків, а в розумінні ризиків, в управлінні ризиками — і коли всі інші втікають, мати можливість побачити ту ціннісну основу, що ховається під піском.
Ось справжня суть інвестиційної вартості: шукати асиметричні структури, створені усвідомленням, у моменти емоційного дисонансу; тихо купувати ті активи, які були забуті ринком, але врешті-решт повернуться на свої місця, в найглибшій ямі циклу.
А біткоїн, як фінансова сутність, що закріплює дефіцит у алгоритмах, еволюціонує в цінності в мережі та відроджується знову і знову в умовах паніки, є найчистішим проявом цієї асиметрії. Його ціна, можливо, ніколи не буде спокійною; але його логіка залишається незмінною: дефіцит є нижньою межею, мережа - верхньою межею, волатильність - можливістю, час - важелем.
Ви ніколи не зможете точно купити біткойн на дні, але ви можете пройти через один цикл за іншим, постійно купуючи недооцінене значення за розумною ціною. Не тому, що у вас є магічне судження, а тому, що у вас є інший рівень мислення — ви вірите, що найкраща ставка — це покласти фішки на бік часу, коли інші виходять.
Тож запам'ятайте цю фразу:
Ті, хто ставить на саму глибину ірраціональності, часто є найраціональнішими людьми; а час є найвірнішим виконавцем асиметрії.
Ця гра завжди належить тим, хто розуміє порядок, що стоїть за коливаннями, і бачить логіку, що стоїть за крахом. Бо вони знають: світ не винагороджує емоції, світ винагороджує пізнання. А пізнання, зрештою, завжди буде підтверджено часом.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Несиметричність, біткойн як фон з точки зору «ціннісного інвестування»
Оригінальний автор: Daii (X: @yzdxs8)
Сьогодні ціна біткоїна знову перевищила позначку в 90 тисяч доларів, ринкові настрої піднесені, в соціальних мережах панує радість із вигуками «бик повернувся». Але для тих, хто ще на восьми тисячах вагався і пропустив можливість вийти на ринок, цей момент більше схожий на внутрішнє випробування: чи не запізно я знову? Чи варто рішуче купувати під час корекції? Чи буде у мене ще можливість в майбутньому?
Це і є ключове, про що ми збираємось поговорити: чи дійсно існує перспектива «ціннісного інвестування» в таких активах, як біткойн, відомих своєю різкою волатильністю? Чи може стратегія, яка, здається, суперечить їхній «високій ризикованості та високій волатильності», схопити «асиметричну» можливість в цій бурхливій грі?
Термін "асиметричний" у світі інвестицій означає - потенційний прибуток значно перевищує потенційні втрати, або навпаки. Здається, що це не є характеристикою біткоїна. Врешті-решт, більшість людей мають враження про біткоїн як про: або раптова багатство, або повна втрата всього.
Однак саме за цією поляризованою свідомістю ховається одна знехтувана можливість — під час періодичних глибоких падінь біткоїна методологія ціннісного інвестування, можливо, зможе створити надзвичайно привабливу структуру ризику - доходу.
Озираючись назад на історію біткойна, можна побачити, що він кілька разів падав більш ніж на 80% або навіть на 90% від свого піку. У такі моменти ринок оповитий панікою та відчаєм, а капітуляційний розпродаж створює враження, що ціна повернулася до форми. Але для тих інвесторів, які глибоко розуміють довгострокову логіку біткойна, це класична «асиметрія» – обмежений ризик в обмін на великий потенційний прибуток.
Ця можливість не є такою, що легко доступна. Вона перевіряє рівень усвідомлення інвестора, здатність контролювати емоції та волю до довгострокового утримання. А це також піднімає ще одне більш суттєве питання: чи маємо ми підстави вважати, що біткойн дійсно має «внутрішню цінність»? І якщо так, то як ми можемо її кількісно оцінити, зрозуміти та на основі цього розробити нашу інвестиційну стратегію?
У наступному матеріалі ми офіційно розпочнемо цю подорож відкриттів: розкриємо основну логіку, що лежить в основі коливань цін на біткойн, прояснимо, як проступає асиметрія посеред «ріків крові», і подумаємо про те, як принципи вартісного інвестування можуть відродитися в цю епоху децентралізації.
Але є одна річ, яку ти спочатку повинен зрозуміти: у інвестиціях у біткойн завжди є безліч асиметричних можливостей.
1. Чому так багато асиметричних можливостей для біткойна?
Якщо ти сьогодні гортатимеш Твіттер, ти побачиш безліч святкувань біткоїн-булл-ринку. Ціна знову піднялася до позначки 90 000 доларів, і багато хто в соціальних мережах закликає, немов ринок завжди належить лише пророкам і щасливцям.
Але якщо ви озирнетеся назад, ви виявите, що запрошення на цей бенкет насправді було надіслано ще в найвідчайдушніший момент на ринку, просто багато людей не мали сміливості його відкрити.
1.1 Історичні асиметричні можливості
Біткойн ніколи не був лінійним шляхом зростання; його історія розвитку — це сценарій, в якому переплітаються екстремальний страх і ірраціональний бум. А за кожним найглибшим падінням ховається надзвичайно приваблива «асиметрична можливість» — ваші максимально можливі втрати обмежені, тоді як ваші потенційні прибутки можуть бути експоненціальними.
Ми здійснимо подорож у часі, говоримо даними.
2011 рік: -94%, з 33 доларів впав до 2 доларів
Це був момент, коли біткойн вперше «був широко помічений», його ціна за півроку зросла з кількох доларів до 33 доларів. Але дуже швидко за цим послідувало обвалення. Ціна біткойна різко впала до 2 доларів, зниження склало 94%.
Ви можете уявити собі це безнадійність: великі гік-форуми пустують, розробники масово тікають, навіть основні учасники Bitcoin починають сумніватися в перспективах проекту.
Але якщо б ти в той час хоч раз «поставив», купивши на 1000 доларів, то через кілька років, коли ціна BTC перевищить 10 тисяч, ти матимеш 5 мільйонів доларів у своїх руках.
2013 - 2015 роки: -86%, Mt.Gox крах
Наприкінці 2013 року ціна біткойна вперше перевищила $1000, привернувши увагу всього світу. Але на початку 2014 року Mt. Gox, найбільша в світі біткоіни-біржа, оголосила про свій крах, і 850 000 біткоіни зникли з ланцюжка.
За одну ніч медіа стали одноголосними: «Біткоїн закінчився». CNBC, BBC, Нью-Йорк таймс всі на першій сторінці повідомляють про скандал Mt.Gox, ціна BTC впала з 1160 доларів до 150 доларів, падіння становить понад 86%.
Але що сталося потім? Наприкінці 2017 року одна і та ж монета біткойна була оцінена в 20 000 доларів.
2017 - 2018 роки: -83%, спалах ICO лопнув
На малюнку вище представлено повідомлення «Нью-Йорк Таймс» про цей різкий спад, в червоному прямокутнику сказано, що цей інвестор втратив 70% вартості свого портфеля.
2017 рік став роком, коли біткоїн увійшов у загальний зір «масової спекуляції». Велику кількість ICO проектів запущено, білих книг переповнені такими словами, як «дисрупція», «перетворення», «децентралізоване майбутнє», і весь ринок занурився в ейфорію.
Але коли відплив забрав, біткойн впав з майже 20 тисяч доларів історичного максимуму до 3200 доларів, що перевищує 83% падіння. Того року аналітики Уолл-стріт іронічно казали: «Блокчейн — це жарт»; SEC подала безліч позовів; роздрібні інвестори зазнали краху і вийшли з ринку, у форумі панувала тиша.
2021 - 2022 роки: -77%, галузеві «чорні лебеді» сприймаються як вибухи
У 2021 році біткойн написав новий міф: ціна за одиницю перевищила 69 тисяч доларів, і інституції, фонди, держави та роздрібні інвестори кинулися в бій.
Але всього лише через рік BTC впав до 15,5 тисяч доларів. Обвал Luna, ліквідація Three Arrows Capital, вибух FTX... безперервні «чорні лебеді» нагадували доміно, знищивши довіру до всього крипторинку. Індекс страху та жадоби на деякий час впав до 6 (в зоні крайнього страху), а активність у мережі наблизилася до замороження.
Зображення вище було взято з доповіді «Нью-Йорк Таймс» від 12 травня 2022 року. На ньому показано, що ціни на біткоїн та ефір разом з UST різко впали. Тепер ми знаємо, що за різким падінням UST насправді стоїть «заслуга» Galaxy Digital у підвищенні та продажу Luna.
Але знову, наприкінці 2023 року, біткойн тихо піднявся до 40 тисяч доларів; після затвердження ETF у 2024 році, він різко зріс до нинішніх 90 тисяч доларів.
1.2 Звідки виникає асиметрична можливість біткоїна?
Ми вже бачили, що біткойн неодноразово здійснював вражаючі відскоки в моменти, які здавалося б, були катастрофічними. Отже, виникає питання — чому так? Чому цей високоризиковий актив, який безліч людей висміює як «передача естафети», знову і знову піднімається після краху? Що ще важливіше, чому він може запропонувати таким терплячим і обізнаним інвесторам можливість отримання таких асиметричних інвестицій?
Відповідь прихована в трьох основних механізмах:
Механізм 1: Глибокий період + екстремальні емоції, створення відхилень у ціноутворенні
Біткоїн є єдиним у світі вільним ринком, який працює 7 днів на тиждень, 24 години на добу. Немає механізму ліквідації, немає захисту з боку маркет-мейкерів, і немає підтримки з боку Федеральної резервної системи. Це означає, що він легше за будь-який актив підсилює емоційні коливання людства.
У бичачому ринку FOMO (страх пропустити) домінує на ринку, роздрібні інвестори божеволіють від зростання, наративи літають вгору, а оцінки серйозно перевищені;
У веденні ведеться FUD (страх, невизначеність, сумнів) по всій мережі, голоси про продаж зростають, ціни пригнічені.
Цей цикл посилення емоцій призводить до того, що біткойн часто потрапляє в стан «значного відхилення ціни від справжньої вартості». І це, якраз, є родючим ґрунтом для пошуку асиметричних можливостей інвесторами у вартість.
У одному реченні це можна підсумувати так: ринок у короткостроковій перспективі – це голосувальна машина, а в довгостроковій – вага. Непарні можливості біткойна виникають саме в ті моменти, коли вага ще не запущена.
Механізм два: ціни коливаються значно, але ймовірність смерті дуже низька
Якщо біткоїн справді був би «в будь-який момент обнуленим», як малює медіа, то, звісно, не мало б жодного інвестиційного сенсу. Але реальність така, що після кожної кризи він «вижив» і став сильнішим, ніж був раніше.
У 2011 році, після обвалу ціни до 2 доларів, мережа біткойнів працювала в звичному режимі, торгівля продовжувалася.
Після закриття Mt.Gox у 2014 році нові біржі швидко заповнили вакуум, а кількість користувачів продовжувала зростати.
Після вибуху FTX у 2022 році блокчейн біткойна все ще стабільно генерує блоки кожні 10 хвилин.
Біткойн має майже відсутню історію простоїв в основній мережі, а його надійність значно перевищує те, що більшість людей усвідомлює.
Це означає, що навіть якщо ціна впаде вдвічі, вдвічі знову, поки технологічна основа та мережевий ефект біткоїна залишаються, реальний ризик "обнулення" відсутній. Таким чином, ми отримуємо дуже привабливу структуру: простір для короткострокового зниження обмежений, але простір для довгострокового зростання відкритий.
Це асиметрія.
Механізм три: існує, але ігнорується прив'язка вартості, що призводить до «перепаду».
Це також є найбільш спірним питанням, а саме, чи має біткойн внутрішню цінність, про що буде детально розглянуто далі.
1.3 Чи впаде біткоїн до нуля?
Можливо, але ймовірність дуже низька. Цей сайт зафіксував 430 випадків, коли біткоїн був оголошений мертвим.
Але під кількістю оголошень про смерть є рядок дрібним шрифтом, що повідомляє всім. Якщо б ви купували на 100 доларів щоразу, коли хтось оголошував про смерть біткойна, то зараз ви мали б більше 96,8 мільйона доларів, дивіться нижче.
Ти маєш знати, що базова система біткойна стабільно працює вже понад десять років, майже ніколи не зупиняючись, незалежно від того, чи це крах Mt.Gox, обвал Luna або вибух FTX, його блокчейн постійно виробляє блоки кожні 10 хвилин. Така технічна стійкість забезпечує йому потужну межу виживання.
Тепер ви повинні розуміти, що біткойн не є "безглуздим спекулятивним товаром". Навпаки, його асиметричність настільки виражена, тому що його довгострокова логіка вартості насправді існує, але часто серйозно недооцінюється ринковими емоціями.
Це призводить до наступного питання, яке ми повинні обговорити — чи може біткойн, який не має грошових потоків, ради директорів чи фабрик, дійсно бути «ціннісною інвестицією»?
2. Біткоїн також може бути об'єктом інвестиційної вартості?
Біткоїн завжди різко зростає та падає, люди коливаються між надмірною жадібністю та надмірним страхом. Чи дійсно такі активи підходять для «інвестицій у цінність»?
З одного боку, є «маржа безпеки» і «дисконтування грошових потоків» у стилі Грехема та Баффета, а з іншого — «цифровий товар», який не має ради директорів, не виплачує дивідендів, не приносить прибутку і навіть не має юридичної особи. У традиційній парадигмі інвестиційної вартості біткоїн, здається, не знаходить свого місця.
Але ключове питання полягає в тому — як ви визначаєте «вартість»?
Якщо ми розширимо наше бачення від традиційних фінансових звітів та дивідендів, повертаючись до найглибшої суті ціннісного інвестування —
Купуйте за ціною нижче внутрішньої вартості і тримайте до повернення вартості.
Отже, біткоїн, можливо, підходить не лише для інвестицій у вартість, а навіть більш чисто втілює первісне значення слова «вартість», ніж багато акцій.
Засновник ціннісного інвестування Бенджамін Грем колись сказав: суть інвестування не в тому, що ви купуєте, а в тому, чи купуєте ви його за ціну, що нижча за його вартість. Це зображення вище є вигаданим уявленням штучного інтелекту, на якому Грем з виглядом здивування дивиться на біткоїн.
Іншими словами, інвестиції в цінність не обмежуються лише акціями, компаніями чи традиційними активами. Якщо щось має внутрішню вартість і ринкова ціна тимчасово нижча за цю вартість, воно може стати об'єктом інвестицій у цінність.
Але це також піднімає ще більш важливе питання: якщо ми не можемо оцінити вартість біткойна за допомогою традиційних показників, таких як ціна до прибутку або ціна до балансової вартості, то звідки ж береться його «внутрішня вартість»?
Хоча біткоїн і не має фінансових звітів, як компанії, він зовсім не є беззмістовним. Він має цілу систему цінностей, які можна аналізувати, моделювати та кількісно оцінювати. Хоча ці «ціннісні сигнали» не зосереджені в одному квартальному звіті, як акції, вони також є реальними і навіть більш стабільними.
Далі я основну увагу приділю аналізу джерел «внутрішньої вартості» біткоїна з двох вимірів: попиту та пропозиції.
2.1 Сторона пропозиції: недостача, програма з фіксованою дефляційною моделлю (Stock-to-Flow)
Основна цінність біткоїну полягає в його перевірній дефіцитності.
Максимальна кількість: 21 мільйон шт., не підлягає збільшенню;
Кожні чотири роки зменшення в половину: щоразу, коли відбувається зменшення, річний обсяг постачання зменшується на 50%, очікується, що до 2140 року все буде випущено;
Після халвінгу у 2024 році, річне нове постачання біткоїнів знизиться до рівня інфляції нижче 1%, а їхня рідкість перевищить золото.
Аналізатор PlanB запропонував модель S2F (запас / річна пропозиція), яка неодноразово точно вловлювала середньострокову та довгострокову тенденцію зростання біткойна після зменшення вдвічі — після трьох зменшень в 2012, 2016 та 2020 роках ціна зросла в кілька разів протягом 12-18 місяців, дивіться три сині стрілки на нижньому малюнку.
Ви також звернули увагу на четверту блакитну стрілку, на якій я додав велике питання, це четверте зменшення, чи продовжиться попередній ріст? Моя відповідь – так, але амплітуда може ще більше зменшитися.
Вам слід звернути увагу, що ліва вертикальна вісь на графіку, що позначає ціну біткоїна, має логарифмічну шкалу, висота від 1 до 10 така ж, як від 10 до 100. Це допомагає нам краще побачити ранні тенденції біткоїна.
Тепер я хочу зосередитися на цій моделі. Ця модель запозичила методи оцінки для таких дорогоцінних металів, як золото та срібло. Її основна логіка полягає в тому, що:
Чим вищий показник S 2 F активу, тим менше річне нове постачання у відношенні до наявного обсягу, що робить цей актив більш рідкісним, а теоретично його цінність також вища.
Золото має дуже високий коефіцієнт S 2 F (близько 60), що є однією з важливих основ його як засобу збереження вартості. Коефіцієнт S 2 F біткоїна постійно зростає з кожним зменшенням винагороди за блок. Наприклад, після третього зменшення винагороди в травні 2020 року коефіцієнт S 2 F біткоїна підвищився приблизно до 56, що вже дуже близько до рівня золота. А після четвертого зменшення винагороди в квітні 2024 року його коефіцієнт S 2 F подвоїться, перевищивши 100, що дозволить йому перевершити золото в цьому вимірі рідкості. Дивіться координати праворуч від знака питання на малюнку.
Одна з найпопулярніших картинок у світі криптовалют називається графік моделі S2F для біткоїна, як показано на малюнку нижче. Вона відома не лише своєю візуальною простотою та зрозумілістю, але й стала одним з найпереконливіших доказів «довгострокового зростання ціни біткоїна» завдяки логіці, що стоїть за нею.
На зображенні зверху по осі X зображено натуральний логарифм S2F, а по осі Y – натуральний логарифм ціни біткоїна. У цьому лог-лог просторі ми бачимо майже прямолінійну червону регресійну лінію, яка проходить через всі періоди наполовину скорочення біткоїна в історії, демонструючи вражаючий ефект узгодження.
Ця картинка намагається сказати кожному, що щоразу, коли біткоїн входить у новий період зменшення винагороди, обсяг нових випусків у обігу зменшується вдвічі, а співвідношення S 2 F відповідно зростає, у той час як прогнозована модель довгострокової ціни також підвищується. Ця модель вже точно передбачила три попередні рази, але чи буде точним четвертий раз - це ще невідомо.
Однак будь-яка модель має свої обмеження, і S2 F не є винятком. Вся справа в стороні пропозиції: халвінг, обмеження, швидкість майнінгу, але вона абсолютно сліпа до змін попиту. Це було актуально і в перші дні, коли користувачів біткойнов було мало, а попит ще не був «сформований». Але в міру того, як ми вступаємо в 2020 рік, ринкова структура, обсяг капіталу та інституційна участь зросли в геометричній прогресії, а цінові рішення все більше зміщуються на сторону попиту, тобто прийняття, ринкові очікування, макроліквідність, регуляторну політику і навіть настрої в соціальних мережах.
Очевидно, що єдина модель S 2 F не може переконати ні тебе, ні мене, нам також потрібна модель з боку попиту.
2.2 Сторона попиту: мережевий ефект, закон Мерткафа (Metcalfe’s Law)
Якщо модель S 2 F зафіксує «ворота постачання» біткоїна, то мережевий ефект є «насосом попиту», який визначає, на яку висоту може піднятися рівень води. Найочевиднішим виміром є активність в блокчейні та швидкість розширення користувачів, які володіють монетами: станом на кінець 2024 року адреси з ненульовим балансом перевищили 50 мільйонів, тоді як у лютому цього року активні адреси за один день знову досягли ≈ 910 тисяч, оновивши максимум за останні три місяці.
Використовуючи закон Метью, щоб грубо оцінити — вартість мережі ≈ k × N² — коли кількість активних користувачів подвоюється, теоретична вартість мережі може зрости до чотирьох разів від початкової, що є основною силою, що підштовхує до «скачкоподібного» зростання ціни біткойна протягом останнього десятиліття. На малюнку також зображено уявлення, створене штучним інтелектом, дідусь Метью радісно дивиться на біткойн.
Три основні показники з боку попиту
Ця модель попиту «N² Драйв + Мережевий зв'язок» має два рівня значення:
Правильний цикл: більше користувачів → глибші угоди → багатша екосистема → підвищення цінності; це пояснює, чому щоразу, коли ETF, міжнародні розрахунки або платежі на ринках, що розвиваються, залучають нових користувачів, ціни піднімаються нелінійно.
Ризик негативного циклу: У разі глобального регуляторного шоку, заміщення технологій (наприклад, CBDC, платіжна мода рівня 2) або виснаження макроліквідності, активність і нові користувачі можуть впасти в тандемі, що призведе до скорочення оцінок разом із N² – сценарієм «розриву попиту», який S2F не може охопити.
Отже, поєднуючи S 2 F зі сторони постачання з мережею ефектів попиту, можна створити більш повну оцінкову рамку: коли S 2 F вказує на тривалу дефіцитність, а активні адреси та ненульові залишки все ще підтримують висхідний нахил, дисбаланс попиту та пропозиції буде посилювати асиметрію; навпаки, як тільки активність продовжить знижуватися, навіть якщо дефіцитність залишиться незмінною, це може спровокувати синхронне зниження цін та вартості.
Інакше кажучи, дефіцитність робить біткойн «недоречним», а мережевий ефект дозволяє йому «зростати в ціні».
Особливо варто зазначити, що біткойн колись вважався «іграшкою гіків» або «втіленням бульбашки». Але сьогодні його ціннісна нарація вже тихо змінилася.
З 2020 року MicroStrategy включила біткойн до балансу компанії, вже має 538 тисяч біткойнів, див. вище. Я раніше в статті «Біткойн-дивіденди» детально описував зміни стратегії.
Потім такі світові провідні організації з управління активами, як BlackRock і Fidelity, також запустили ETF на спотовий біткоїн, що привело до залучення десятків мільярдів доларів додаткових коштів. Morgan Stanley та Goldman Sachs почали надавати послуги з інвестування в BTC для заможних клієнтів, навіть такі країни, як Сальвадор, включили його в законний платіжний засіб. Ці зміни є не лише прийняттям з боку капіталу, але й підтвердженням "легітимності" та "інституційної згоди".
2.3 Підсумок
У світі оцінки біткоїна попит і пропозиція ніколи не є ізольованими змінними, а складають «подвійну спіраль» асиметричних можливостей.
З одного боку, модель S 2 F виходить з програмної дефляції, математично описуючи силу дефіциту на підвищення цін у довгостроковій перспективі;
З іншого боку, мережевий ефект ґрунтується на даних в ланцюгу та зростанні користувачів, демонструючи справжню основу попиту на біткоїн як «цифрову мережу».
У такій структурі невідповідність ціни та вартості стає все більш очевидною — саме це момент, якого очікують інвестори вартісного інвестування: коли емоції пригнічені, а ціна нижча за модель комплексної оцінки, асиметричні можливості непомітно відкриваються. І це також підводить нас до справжнього питання, яке нам потрібно обговорити: чи є сутність вартісного інвестування пошук таких можливостей, які недооцінені емоціями і коригуються часом?
3. Суть інвестицій в цінність полягає в пошуку асиметрії?
Ядром інвестиційної вартості завжди було не лише «купувати дешеві речі», а й будувати на більш фундаментальній логічній основі: шукати асиметричну структуру з обмеженим ризиком і великим потенційним прибутком у розбіжностях між ціною та вартістю.
Це суттєва різниця між інвестиціями в цінність та інвестиціями за трендом, торгівлею на основі моментуму, технічними іграми.
Трендове інвестування спирається на ринкову інерцію, спекулятивні торгові ставки на короткострокові коливання, тоді як вартісне інвестування полягає в тому, щоб заспокоїтися, щоб оцінити довгострокову вартість активу в той час, коли ринкові настрої сильно відхиляються від раціонального судження, і рішуче купувати, коли ціна значно нижча за це значення, чекаючи, поки ринок повернеться до раціональності. Це працює саме тому, що за цим стоїть природна асиметрична структура: найгірший результат, якого ви зазнаєте, – це керована втрата, тоді як оптимальний результат, який ви отримуєте, часто набагато вищий, ніж очікувалося.
Якщо ми уважно розглянемо логіку інвестування в цінність, ми виявимо, що це не конкретний метод дій, а структурне мислення, засноване на ймовірності та дисбалансі.
Інвестори аналізують «маржу безпеки», щоб оцінити можливий спад у найгіршому випадку;
Причина, чому потрібно досліджувати «внутрішню вартість», полягає в тому, щоб чітко визначити можливість і простір для повернення до цільової ціни;
А причина, чому потрібно "терпляче тримати", полягає в тому, що доходи від асиметричної структури часто потребують часу для реалізації.
Усе це не для досягнення досконалої здатності прогнозування, а для створення набору «структур ставок» у умовах ряду невизначеностей — коли ви правильні, виграш значно перевищує втрати, коли ви помиляєтеся, саме це є сутністю асиметричних інвестицій.
Багато людей помилково розуміють вартісне інвестування як консервативне, мляве та низьковолатильне, але все навпаки. Справжнє вартісне інвестування не означає «низька прибутковість, низький ризик», це означає торгівлю контрольованим ризиком для дуже асиметричного простору прибутковості. Незалежно від того, чи це ранній інвестор в Amazon, чи довгостроковий інвестор, який спокійно купує біткойн на ведмежому ринку, вони, по суті, роблять одне й те саме: коли більшість людей недооцінюють майбутнє активу, а ціна доведена до крайнощів через настрої, політику чи непорозуміння, вони тихо розгортаються.
З цієї точки зору:
Ціннісне інвестування не є старою стратегією «купити дешево, отримати дивіденди», а є спільною мовою всіх справжніх інвесторів, які прагнуть асиметричної структури доходу.
Він акцентує увагу не лише на когнітивних здібностях, а й на контролі емоцій, усвідомленні ризиків та вірі в час. Вам не потрібно бути розумнішим за інших, тільки зберігати спокій, коли інші божеволіють, і наважуватися ставити, коли інші втікають.
Отже, розуміючи глибокі зв'язки між інвестуванням у цінність та асиметрією, ми також розуміємо, чому біткоїн, незважаючи на те, що його форма відрізняється від традиційних активів, може бути прийнятий серйозними методами інвестування в цінність. Його коливання не є ворогом, а подарунком; його паніка не є ризиком, а помилкою в ціноутворенні; його асиметрія є рідкісною можливістю переоцінки активів у цю епоху. А справжні інвестори в цінність чекають на наступну таку можливість, тихо готуючи свої позиції в тихих водах.
4. Як використовувати асиметрію для інвестування в біткоїн?
Зрозумівши, звідки походить внутрішня цінність біткоїна, і усвідомивши, що ринкові коливання можуть створити можливості для цін, які нижчі за вартість, наступне питання: як звичайним інвесторам реалізувати інвестиції у вартість біткоїна?
Тут необхідно підкреслити, що інвестиції в цінність не є прагненням до «дно», тобто спробою купити за найнижчою ціною, що є вкрай складним, а іноді й неможливим завданням. Основна суть інвестування в цінність полягає в тому, щоб почати поступово, дисципліновано купувати, коли ціна входить у вашу оцінку, явно недооцінену «цінову зону», і терпляче тримати, очікуючи повернення та зростання вартості.
Для таких високоволатильних активів, як біткойн, ось кілька простих і практичних стратегій інвестування в цінність:
4.1 Регулярні інвестиції фіксованими сумами (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Це найосновніша стратегія, яка підходить більшості людей. DCA означає інвестування фіксованої суми грошей у біткоїн через рівні проміжки часу (наприклад, щотижня або щомісяця), незалежно від того, чи є ціна високою чи низькою в даний момент.
Переваги:
4.2 Динамічна корекція на основі індикаторів ринкових настроїв: Ін指数 страху та жадібності (Fear & Greed Index)
На основі DCA, якщо ви хочете трохи підвищити ефективність інвестицій, ви можете ввести індикатор ринкових емоцій як допоміжний засіб для оцінки. Серед них «Індекс страху та жадібності криптовалют» (Crypto Fear & Greed Index) є одним з найбільш обговорюваних індикаторів.
Цей індекс узагальнює кілька факторів, таких як ринкова волатильність, обсяги торгівлі, емоції в соціальних медіа, ринкова домінантність, дані досліджень тощо, щоб оцінити загальний стан ринку в діапазоні від 0 до 100:
Зворотне мислення вартості інвестування говорить нам: «Коли інші бояться, будь жадібним, коли інші жадібні, бойся». Тому ми можемо інтегрувати індекс страху та жадібності в стратегію DCA:
Базове регулярне інвестування: зберігайте незмінним свій регулярний інвестиційний план щомісяця / щотижня.
Підвищення ставок у страху: Коли індекс входить у зону «вкрай страху» (наприклад, нижче 20 або 15), це означає, що ринкові настрої вкрай песимістичні, і ціна може бути серйозно недооцінена. У цей момент можна додатково інвестувати, окрім звичайних регулярних вкладень.
Обережність у часи жадібності / Зменшення (за бажанням): коли індекс потрапляє в зону «екстремальної жадібності» (наприклад, вище 80 або 85), це означає, що ринкові настрої надто гарячі, і ризики накопичуються. У цей момент можна вибрати призупинити регулярні інвестиції, навіть розглянути можливість часткового продажу частини прибутку для фіксації прибутку.
4.3 Важливе повідомлення
Ніколи не інвестуйте більше, ніж можете дозволити собі втратити. Біткоїн все ще є високоризикованим активом, його ціна може опуститися до нуля (хоча з розвитком цієї криптовалюти ймовірність цього зменшується, теоретичний ризик завжди існує). Розумно розподіляйте свої активи, частка біткоїну у вашому загальному інвестиційному портфелі повинна відповідати вашій здатності до ризику. Проте, біткоїн також є найменш ризикованою криптовалютою, тому він повинен займати провідну позицію серед ваших криптоактивів. Мій портфель активів — біткоїн : ефір : інше = 5 : 3 : 2.
Використання DCA або динамічної стратегії DCA в поєднанні з емоційними індикаторами за суттю реалізує основний принцип інвестиційної вартості: визнання неможливості прогнозувати ринок, використання ірраціональних коливань ринку для накопичення активів дисциплінованим способом у зонах, де ціна може бути нижче внутрішньої вартості. Пам'ятайте: інвестиції не повинні ставати найважливішою справою у вашому житті, вам не варто через це втрачати сон і спокій.
Висновок
Біткоїн не є гральним столом, щоб уникнути реальності; це ваша нота для переосмислення реальності.
У цьому світі, наповненому невизначеністю, ми часто помиляємося, вважаючи, що безпека — це стабільність, це уникнення ризику, це віддалення від коливань. Але справжня безпека ніколи не полягає в уникненні ризиків, а в розумінні ризиків, в управлінні ризиками — і коли всі інші втікають, мати можливість побачити ту ціннісну основу, що ховається під піском.
Ось справжня суть інвестиційної вартості: шукати асиметричні структури, створені усвідомленням, у моменти емоційного дисонансу; тихо купувати ті активи, які були забуті ринком, але врешті-решт повернуться на свої місця, в найглибшій ямі циклу.
А біткоїн, як фінансова сутність, що закріплює дефіцит у алгоритмах, еволюціонує в цінності в мережі та відроджується знову і знову в умовах паніки, є найчистішим проявом цієї асиметрії. Його ціна, можливо, ніколи не буде спокійною; але його логіка залишається незмінною: дефіцит є нижньою межею, мережа - верхньою межею, волатильність - можливістю, час - важелем.
Ви ніколи не зможете точно купити біткойн на дні, але ви можете пройти через один цикл за іншим, постійно купуючи недооцінене значення за розумною ціною. Не тому, що у вас є магічне судження, а тому, що у вас є інший рівень мислення — ви вірите, що найкраща ставка — це покласти фішки на бік часу, коли інші виходять.
Тож запам'ятайте цю фразу:
Ті, хто ставить на саму глибину ірраціональності, часто є найраціональнішими людьми; а час є найвірнішим виконавцем асиметрії.
Ця гра завжди належить тим, хто розуміє порядок, що стоїть за коливаннями, і бачить логіку, що стоїть за крахом. Бо вони знають: світ не винагороджує емоції, світ винагороджує пізнання. А пізнання, зрештою, завжди буде підтверджено часом.
Посилання на оригінал