Якщо дзвін закриття вже давно є бізнес-моделлю, тоді торгівля 24/7 — це спроба її зламати. Поки NYSE, Nasdaq, CME та Cboe змагаються, щоб запровадити цілодобову торгівлю, постає питання: хто від цього виграє і хто може програти.
Відповідь доволі проста: найбільшими програлими в торгівлі акціями 24/7 не будуть трейдери — вони отримають від цього колосальну користь. Виграють ті, хто виступає посередниками, які давно заробляють гроші, коли трейдери не можуть торгувати.
Грінспен, який також є аналітиком ринку, стверджував, що коли ринки відкриваються після того, що він назвав «великою подією», «кадрова група фірм вирішує першу котирувальну ціну, яку можна торгувати. Часто вони явно використовують ціну, що запускає стоп-лоси для їхніх клієнтів, закриваючи їх із мінусом і забезпечуючи прибуток брокеру, який по суті торгує проти клієнта».
Коли в Грінспена запитали, чи брокери координуються навколо ціноутворення під час закриття ринку, він категорично відповів: «Так, це відкрита маніпуляція».
«По суті, вони отримують змогу контролювати ціни — часто маючи кілька годин, щоб продумати стратегію», — сказав він. «Зазвичай полюють на стоп-лоси. Коли велика новина трапляється у вихідні, дім зазвичай дозволяє собі вільності з ціноутворенням на відкритті під звуки дзвону».
Його коментарі з’являються на тлі того, що кілька великих американських бірж прагнуть запропонувати послуги цілодобової торгівлі. NYSE заявила, що намагається отримати схвалення SEC на торгівлю 24/7. Nasdaq оголосила про подібні плани в грудні. CME планує запустити 24-годинні криптовалютні ф’ючерси у 2026 році — за умови схвалення — а Cboe нещодавно розширила в США опціони на індекси до режиму торгівлі 24/5.
‘Ймовірна заперечуваність’
Хоча коментарі Грінспена можуть виглядати звинувачувально, неважко зрозуміти, чому такі практики можуть бути помітними на післяринковому ринку. Коли звичні години торгівлі добігають кінця о 4 p.m. ET, тонка ліквідність може зробити ціни легшими для впливу.
«Після 4 p.m. закриття дзвону ви просто не маєте тієї самої ліквідності», — сказав Джо Денте, біржовий брокер New York Stock Exchange. «Люди пішли додому, і ліквідності вже немає, тож ви бачитимете більші спреди».
Більші спреди та тонші книги заявок, за його словами, створюють середовище, в якому рухи ціни можуть перебільшуватися порівняно з регулярною сесією.
Академічні дослідження також підтримують думку, що розширені торгівельні сесії структурно відрізняються від основних годин ринку. Широко цитоване спільне дослідження UC Berkeley—University of Rochester показало, що післяпавтьоркова ціноутворювальна «виявлення ціни» є «набагато менш ефективним», посилаючись на нижчі обсяги та тоншу ліквідність, які обмежують швидкість, з якою інформація вбудовується в ціни.
Коли запитали, чи маніпуляції вже відбуваються в ці періоди, Денте сказав, що це «можливо», але також зазначив, що «сам факт торгівлі 24 години на добу залишить усе відкритим для маніпуляцій», маючи на увазі умови, які вже спостерігалися на післягодинних ринках
Тим часом Грінспен зауважив, що ці нібито маніпуляційні практики є «не зовсім бездоганними з точки зору добропорядності, тож вони [брокери, які можуть брати участь у таких діях] зазвичай намагаються зберігати ймовірну заперечуваність».
Саме тут межа між реальною маніпуляцією та доказами того, що такі практики відбуваються, починає розмиватися.
Широко цитоване дослідження SSRN про маніпуляції з ціною відкриття показує, як брокери можуть впливати на ціни під час передвідкритого аукціону, подаючи й скасовуючи великі ордери, тимчасово відводячи акції від їхньої фундаментальної вартості, перш ніж повернеться ширша ліквідність.
Дослідження встановило, що така маніпуляція може спричиняти викривлені ціни відкриття, які згодом виправляються, щойно починають торгувати всі учасники ринку, залишаючи інвесторів, які купили за завищеною ціною, з втратами. Оскільки ці викривлення відбуваються до того, як повертається звичайний торговий обсяг, подальші рухи ціни можуть виглядати невідмінними від звичайної ринкової волатильності.
Ще один брокер, знайомий із практиками торгівлі вночі, і який попросив не називати його, оскільки не був уповноважений говорити публічно, сказав, що тонка ліквідність уночі інколи може полегшувати злагоджені стратегії впливати на ціни в менш широко торгованих акціях.
І це не лише приклад із практики.
Наприкінці 2025 року SEC врегулювала звинувачення щодо багаторічної схеми спуфінгу, пов’язаної з оманливими ордерами, які використовувалися, щоб зрушити ціни на цінних паперах із тонкою торгівлею. Регулятори також оштрафували Velox Clearing на $1.3 мільйона за недоведення виявлення «нашарування» та «спуфінгу» у волатильних акціях.
Тим часом Комісія з регулювання ринку фінансових послуг США (FINRA) у своєму Звітi про щорічний нагляд за регулюванням за 2026 рік наводила приклади фірм, які «не підтримували достатньо розроблені системи нагляду та контролю, зокрема щодо виявлення й звітування про потенційно маніпулятивну активність, що здійснюється під час торгівлі після годин».
Перемога для роздрібу?
Наскільки складно вказати, наскільки поширеними є ці звинувачення, одне безсумнівно: якщо торгівля триватиме 24/7, кінцевими переможцями стануть трейдери, особливо роздрібні трейдери.
На сьогоднішніх електронних ринках трейдери, які реагують на новини ринку найшвидше, мають структурну перевагу.
«Завжди є перевага в того, хто має найшвидші комп’ютери та найкращих авторів програм», — сказав Денте, зазначивши, що алгоритми здатні реагувати на новини й ордери «за наносекунду». Для індивідуальних інвесторів, він додав, підтримувати таку швидкість складно. «Як це може робити людина?»
І реагувати на ці події стає ще складніше для менших інвесторів, коли ринок закритий, залишаючи тих роздрібних або дрібніших трейдерів у колосальному програшному становищі.
Пранав Рамеш, керівник кількісних досліджень у сфері опціонів у Nasdaq і співзасновник Leadpoet, сказав, що тонкі ринки можуть посилювати ці ризики.
«Координація брокерів часто може проявлятися як узгодження в масштабах індустрії щодо маршрутизації та практик виконання, особливо там, де велика частка роздрібного потоку потрапляє до невеликої кількості велайзерів», — сказав він. «Поза регулярними годинами перевірка може бути складнішою, тому що ринок тонший і існує менше зрозумілих опорних точок, за якими інвестори можуть порівнювати якість виконання», — сказав Рамеш від свого імені.
Джерела, знайомі з практиками маршрутизації та ліквідності брокерів, розповіли CoinDesk, що можливість встановлювати ціну на тонких сесіях є реальною, зокрема коли велика новина стається, поки ринки закриті. За словами цих джерел, координація щодо маршрутизації, спредів та практик виконання під час тривалих пауз історично була легшою саме тому, що роздрібні трейдери не можуть брати участь.
Саме це цілодобова торгівля й вирішить для трейдерів, вважає Грінспен, який сказав, що ринки 24/7 «знівелюють перевагу фінтех-компаній, прибравши повністю вихідний вакуум».
Нещодавній конфлікт на Близькому Сході став ідеальним прикладом того, як це може відкрити більше торгових можливостей, коли ринки залишаються закритими. Децентралізована біржа Hyperliquid, яка торгує на блокчейні 24/7, бачить зростаючий інтерес з боку трейдерів, які роблять ставки на традиційні фінансові активи, зокрема нафту та золото, упродовж вихідних, коли традиційні біржі закриті.
Це стало настільки популярним, що щотижневий обсяг торгів похідними інструментами на платформі перевищив $50 мільярдів, тоді як вона принесла $1.6 мільйона доходу за 24 години, обігнавши дохід від усіх транзакцій на блокчейні Bitcoin. Платформа також нещодавно додала безстроковий контракт на S&P 500.
Не дивно, що великі біржі також, імовірно, виграють від комісій за торгівлю, якщо відкриються для торгівлі 24/7.
Чи остаточно послабить цілодобова торгівля вплив брокерів на встановлення цін — побачимо. Очевидно інше: біржі та інвестори можуть виграти від ринків, які ніколи не закриваються.
«Трейдери можуть реагувати в реальному часі, не будучи заручниками посередників — брокерів», — сказав Грінспен.
Детальніше: Падіння Bitcoin у вихідні може бути вже позаду завдяки кроку CME з криптотрейдингом 24/7
