Автор: Frank, PANews
Інвестори, які пів року тому занурилися в очікування крипто «суперциклу», можливо, не могли уявити, що через шість місяців BTC впаде майже на половину. З піку в 125000 доларів США станом на 6 жовтня 2025 року він впав до нинішніх 66,6 тис. доларів США — падіння в межах склало 46,56%.
Це зниження — не корекція, а системне «вимивання» активів. PANews підняв цінові дані 424 USDT спотових торгових пар з біржі Coinbase, і результат вражає:
Лише 11 активів за ці шість місяців показали позитивну дохідність — 2,6%; у 405 активів максимальна просадка перевищила 50% — аж 95,5%; якщо послабити стандарт до «перемоги BTC», то й тоді лише 50 активів досягли цього, а 88% конкурентних монет програли ринку. У 45 ключових спостережних пунктах на 8 треках позитивну дохідність зміг показати лише один проєкт — Maker.
Це жорсткий звіт. Але розкривати рани — не мета цієї статті. Коли вода сходить і бульбашка лопає, активи, які все ще заробляють, публічні мережі, у яких все ще заходять кошти, і екосистеми, де все ще зростає кількість користувачів, навпаки, формують найдорожчий сигнал у всьому ринку. PANews на основі спотових даних біржі Coinbase відстежив динаміку, ланцюгові показники 12 основних публічних мереж та цінові результати 45 репрезентативних проєктів з 8 треків намагається знайти на цьому «попелищі» «ознаки життя».
(Предмет аналізу цієї статті: досліджуваний період — з 6 жовтня 2025 року до 30 березня 2026 року. 424 спотові пари Binance після дедуплікації — ефективна вибірка за вирахуванням стейблкоїнів, токенів із фіатною прив’язкою та маржинальних токенів. Дані on-chain взяті з DefiLlama, growthepie та Token Terminal. Ціни по треках — ціни Binance та CoinGecko.)
I. 10 «вцілілих» з 424 активів належать до трьох абсолютно різних видів
Спершу — повний список. У ці шість місяців, коли BTC «розрізало навпіл» і весь ринок пішов у суцільний відтік крові, на споті Binance активи з позитивною дохідністю такі:
На перший погляд BANANAS31 зріс на 141%, а KITE — на 111%, тож, здається, результат чудовий. Але якщо розібрати уважно, ці 11 «вцілілих» насправді — три абсолютно різні види.
Перший — це ті, що справді витримали. JST, ZEC і DCR належать до цієї категорії.
Серед них найбільше заслуговує на увагу JST. Його зростання в межах періоду сягнуло 78,5%, а максимальна просадка — лише 9,89%, тож це єдиний актив із позитивною дохідністю, чия просадка не дотягнула до 10%. На тлі того, що 95% активів у всьому ринку відкотилися більш ніж на 50%, JST навпаки пішов вгору. Ключова причина — те, що 11 жовтня JustLend DAO офіційно опублікував «Пропозицію про викуп і спалення JST». Пропозиція використовує DeFi-виручку протоколу JustLend: прозорий викуп на ланцюгу з подальшим постійним спаленням JST, забезпечуючи тривале дефляційне скорочення пропозиції. Цей захід продемонстрував фундаментальну стійкість під час хвилі панічних клирингів і швидко притягнув потоки капіталу, підштовхнувши ціну до відскоку.
ZEC і DCR, натомість, втілюють іншу логіку: ефект «хованки» для приватності на ведмежому ринку. Максимальна просадка ZEC — 22,63%, DCR — 32,92%, і в умовах повного краху вони є рідкісними прикладами стійкості. Два ветерани монет приватності витримали не лише завдяки наративу, а й завдяки базі спільноти, що тривало пережила ринок, та постійному попиту на анонімні транзакції.
Крім того, STG (Stargate, протокол кросчейн-мостів) зріс на 13,75%, SKY (токен управління після ребрендингу MakerDAO) — на 3,56%: обидва відносяться до базової інфраструктури DeFi. У слабкому ринку кросчейн-мости мають чіткий попит (користувачам потрібно перекидати кошти між мережами для хеджування), а протоколи управління стейблкоїнами мають стабільні доходи від комісій протоколу — логіка та сама, що й у JST.
Другий тип — «спочатку смерть, потім життя». BANANAS31, DEXE тощо належать до цієї категорії. Їхня спільна риса — надзвичайно глибока максимальна просадка (від 87% до 98%), а потім відскок із дуже низьких рівнів на сотні чи навіть тисячі процентних пунктів. Максимальна просадка BANANAS31 — 98,07%, дно — 12391%, виглядає так, ніби він зріс у 124 рази. Але по суті причина в тому, що жорсткий обвал 11 жовтня спричинив надмірне падіння ціни, тож навіть мізерний обсяг купівлі здатен підштовхнути відскок на сотні пунктів — і це перетворюється на ігровий майданчик для «маніпуляцій».
Третій тип — нові монети, які вийшли на ринок посередині періоду. KITE мав лише 147 днів торгової історії, ESP — лише 46 днів; таке високий темп зростання більше відображає етап після лістингу й не встигло повністю пройти перевірку ведмежим ринком.
Якщо прибрати ці відволікаючі фактори, у список «вцілілих у зимовий холод» реально заслуговують лише п’ять: JST, ZEC, DCR, STG і SKY. Вони охоплюють весь повний шестимісячний цикл: просадки контрольовані, а зростання — справжнє. У п’яти назв спільна риса дуже чітка: або є реальні сценарії використання on-chain (позики, кросчейн-мости, стейблкоїни), або є довгоживуча база спільноти (монети приватності). Це перша ознака життя: у криптосвіті «бути корисним» живе довше, ніж «бути відомим».
II. У 50 активах, що «обігнали BTC», заховані кілька підказок, за якими варто стежити
Сам BTC впав на 46,56%, а з 50 активів, що обігнали BTC, більшість не означають «кращі показники» — просто вони падали відносно менше. За розподілом: окрім 11 активів із позитивною дохідністю, 14 активів мали просадку від 0% до 30%, 25 — від 30% до 46%, решта 374 активи всі програли ринку, що становить 88% від загальної кількості.
Серед цих 50 назв є кілька підказок, які варто відстежувати.
TRX (просадка 8,03%) — це токен мережі Tron. Зв’язавши це з результатами JST з першого розділу, з’являється чітка картина: у цій ведмежій фазі екосистема Tron демонструє загальну стійкість. Просадка токена — однозначна, а DeFi-проєкти в екосистемі показують позитивну дохідність. Підґрунтя — реальна потреба в розрахунках стейблкоїнами. На Tron циркулює найбільша в мережі частка USDT, і статус цього «розрахункового шару» в слабкому ринку не похитнувся — а навпаки, став ще міцнішим.
TAO (просадка 7,48%) — це Bittensor, єдиний проєкт у AI-сегменті, де просадка утримується в межах однозначних значень. На тлі того, що в концепт-монетах AI Agent майже всі або пішли на дно, або навіть знецінилися до нуля, стійкість TAO свідчить, що ринок вже розрізняє «AI-наратив» та «AI-інфраструктуру». У проєктах, де реально працює децентралізована обчислювальна мережа, логіка ціноутворення ще не зламалася.
VIRTUAL (просадка 44,32%) у ширшому середовищі, де весь сектор AI Agent падає на 70%–90%, має відносно контрольовану просадку. Але з точки зору фактичного графіка це більше схоже на те, що з 11 жовтня обвал почався вже завчасно, і зараз ціна все ще коливається на низьких рівнях.
88% конкурентних монет програли ринку. З решти 12% ми можемо лише слабко побачити кількох «вцілілих». Стійкість екосистеми Tron тримається на потребі в розрахунках стейблкоїнами та базовій цінності AI-обчислювальної мережі, яку репрезентує Bittensor, а також на чіткому попиті з боку великих базових інфраструктур DeFi. Хоч ці підказки й слабкі, вони вказують в одному напрямку: на реальне використання, а не на наратив.
III. «Медичний звіт» по 12 публічних мережах: кошти знову обирають, користувачі знову мігрують
Якщо ціна токенів відображає ринкові настрої, то on-chain дані відображають справжнє здоров’я екосистеми. PANews провів комплексну перевірку 12 основних публічних мереж у двох вимірах: утримання капіталу (TVL, стейблкоїни, обсяги DEX-торгів) та активність користувачів (кількість щоденних активних адрес). За допомогою рівних середніх темпів зміни по кожному виміру (без зважування) було створено систему оцінювання.
Результат такий: у більшості публічних мереж і капітал, і активність сильно скоротилися. Але всередині цього скорочення мерехтять кілька аномальних яскравих точок.
Утримання капіталу: Polygon — єдина позитивна
Спочатку — про капітал. Серед 12 публічних мереж лише Polygon показав найкраще утримання капіталу. TVL виріс на 8,66%, стейблкоїни виросли на 47,99%, обсяги DEX-торгів виросли на 16,52% — усі три показники позитивні. На тлі того, що в усьому ринку відбувся масовий відтік капіталу, це єдина публічна мережа з «три зелені» показники.
Найімовірніше, головна причина — вибухова популярність Polymarket, прогнозного ринку, що розігріла активність усієї екосистеми Polygon. Окрім цього, у цей період Polygon також пережив власне оновлення Rio, яке, з позиції оптимізації продуктивності, прийняло хвилю інтересу прогнозного ринку.
Друге місце — Tron (-20,44): попри негативну динаміку, стейблкоїни виросли на 11,42%, а падіння обсягів торгів було відносно меншим — тож загалом результат усе ще можна вважати прийнятним. Останнє місце — Sui (-72,41): тут стався повний колапс — TVL впав на 77,64%, стейблкоїни — на 44,10%, DEX-обсяги — на 95,49%, фактично все було «викачано».
Потоки стейблкоїнів: найправдивіший напрямок грошей
Серед усіх on-chain індикаторів зміна стейблкоїнів, можливо, найбільш варта уваги.
З даних видно: найвищий у цьому сегменті приріст стейблкоїнів показав Aptos — 51,14%. Polygon виріс на 47,99% і йшов одразу слідом. BNB Chain виріс на 22,66%, Tron — на 11,42%. З іншого боку: Sui знизив стейблкоїни на 44,10%, Optimism — на 23,08%, Arbitrum — на 13,15%. А Ethereum (+1,59%) і Solana (+1,07%) практично зрівнялися.
Ці дані відкривають важливий факт: стейблкоїни не виходили з крипторинку масово. Їх просто переобирають місце для «стоянки». Гроші забирали з більш ризикових DeFi-протоколів, L2-екосистем і MEME-пулів, а переміщали в ті мережі, які відносно стабільні або мають потенціал для нових наративів on-chain.
Окремо варто звернути увагу на Aptos: туди зайшло 51% стейблкоїнів, а щоденна активність також зростає, але TVL падає на 65,99%. За цією різницею, з одного боку, стейблкоїнова ринкова капіталізація Aptos раніше була відносно меншою — близько 1,1 млрд доларів. З іншого боку, за падінням TVL стоїть насамперед випаровування ринкової капіталізації, спричинене різким обвалом APT. Загалом Aptos нарощує стейблкоїни справді швидко й уже увійшов у топ-10 публічних мереж.
Щоденна активність користувачів: 10-кратний стрибок Avalanche — найбільша несподіванка
Завдяки даним growthepie (для Ethereum і L2) та Token Terminal (для L1 публічних мереж) PANews також проаналізував показники щоденної активності всіх 12 публічних мереж у межах досліджуваного періоду.
Серед 12 публічних мереж лише 4 показали позитивний приріст щоденної активності (Avalanche, Aptos, Polygon та Ethereum фактично без змін), але всередині цього приховані два надзвичайно важливі відкриття.
Найбільше виріс Avalanche: щоденна активність зросла з 5,63 тис. до 652 тис., тобто більше ніж у 10 разів. Але водночас TVL Avalanche впав на 68,63%, а обсяги DEX-торгів — на 78,21%. Користувачів стало багато, але капітал стискається: зростання нових користувачів не витримало падіння цін на монетах у ведмежому ринку. Таке зростання здебільшого припадає на період після січня. Згідно з щотижневим звітом Avalanche за січень, після 11 січня кросчейн-комунікація Avalanche (ICM) дозволила незалежним блокчейн-мейннетам Avalanche L1 обмінюватися між собою та переказувати активи або дані. У цьому ключові внески зробили три L1, пов’язані з іграми: CX, Grotto та Henesys — вони дали значну частину транзакцій.
Другий — Ethereum: щоденна активність знизилась лише на 8,44%, майже без змін, але кількість транзакцій різко зросла на 58,19%. Це означає, що користувачі, які залишилися на Ethereum, стали активнішими. Когось стало трохи менше, зате ті, хто залишився, використовують мережу більше й частіше.
Щоденна активність Aptos виросла на 30,78%, а разом із приростом стейблкоїнів (+51,14%) це означає подвійне зростання — і капіталу, і користувачів, але TVL при цьому впав на 65,99%. Сигнал у сукупності такий: Aptos приваблює нових учасників, але вони ще не входять у DeFi у великих масштабах.
Негативний приклад — Sui: щоденна активність впала з 766 тис. до 148,5 тис., або на 80,61%, і це відбулося в триразовій резонансній динаміці падіння разом із TVL та стейблкоїнами. Попередня хвиля тепла в екосистемі Sui повністю зійшла нанівець: капітал, користувачі та обсяги торгів — усі відступили.
IV. Вісім основних треків: DeFi — єдиний, де ще є переможці, L2 уже без пульсу
PANews відібрав вісім основних треків — DeFi, AI Agent, RWA, інфраструктура, біржі, DePIN, MEME та Layer 2 — та спостерігав за 45 репрезентативними проєктами з найвищою ринковою капіталізацією та найбільшою впізнаваністю. З погляду треків, рейтинг від найсильніших до найслабших такий: DeFi, AI Agent, RWA, інфраструктура, біржі, DePIN, MEME, Layer 2.
DeFi: грошовий потік — єдина фортеця в ведмежому ринку
Серед 45 проєктів лише Maker (MKR) зафіксував позитивну дохідність (+1,8%) — і це єдиний переможець у всьому списку. Причина, чому Maker продовжує зростати, у тому, що реальні доходи від протоколу все тримаються на непоганому рівні: з 2025 року до сьогодні його дохід стабільно лишається високим.
Hyperliquid посів друге місце в треку DeFi з падінням 18,09%. Як децентралізована біржа безстрокових контрактів, він також виграє з логіки: «попит на торгівлю не зникає через ведмежий ринок».
Втім поділ усередині DeFi треку є надзвичайно гострим. Ethena впала на 85,10%, Raydium — на 81,05%, Pendle — на 77,71%. Важливо, що ці проєкти не є такими, які взагалі не мають доходів. Насправді в DeFi треку в багатьох проєктів із великими падіннями доходи від протоколу теж не погані. Роздільна лінія проходить не між «є/немає доходу», а між чутливістю дохідного циклу. У Maker карбування стейблкоїнів і RWA-винагороди не так сильно реагують на те, наскільки ринок «гарячий» чи «холодний», тоді як у Pendle комісії від «купівлі за балами», у Ethena арбітраж за рахунок ставки фінансування, у Raydium — матчинг MEME-торгівлі — дуже залежать від бичачого середовища. Коли ринок холоне, доход і курс монет руйнуються разом.
Layer 2: найгірший трек у всьому ринку
zkSync впала на 70,73%, Arbitrum — на 80,58%, Starknet — на 81,37%, Optimism — на 86,58%. Відскоки після торкання дна для всіх чотирьох токенів L2 становили 0%: це означає, що на момент збору даних поточна ціна була фактично ціною найнижчого рівня періоду, і вона продовжує встановлювати нові мінімуми без жодних натяків на відскок.
Наскільки гарячим був наратив L2 у попередньому циклі — настільки ж повним був його крах цього разу. Очікування аірдропів, конкурси TVL, дискусії щодо технічних дорожніх карт — усі рушії оцінок після охолодження ринку просто вимкнулися.
MEME: старі MEME без покупця
Від SHIB (падіння 55,33%) до MOG (падіння 82,77%) — усі відскоки від дна були в межах однозначних процентних пунктів. Навіть найкраща SHIB — лише 8,51%, що показує: на даний момент здається, що в старі MEME не хочуть заходити кошти для прийняття естафети. Водночас MEME-ринок, здається, ще не зовсім мертвий: доходи платформ на кшталт Pump.fun і кількість створених токенів стабільно тримаються на відносно високих рівнях.
AI Agent: платформи кращі за проєкти, що живуть лише спільнотою
AI Agent Bittensor (падіння 7,86%) і Virtual Protocol (падіння 44,36%) — це єдині два проєкти в AI-секторі, де падіння не перевищує 50%. ElizaOS впала на 91,90%, AIXBT — на 75,15%. Логіка розмежування дуже зрозуміла: проєкти, де реально працюють обчислювальні мережі або функції платформ, все ще отримують ринкове ціноутворення; чисті концепт-монети AI з «наративом» і соціальним драйвом рухаються до нуля. Ця логіка перегукується з розділенням у треку DeFi: ті, кому вдалося вижити, — це завжди «корисні».
V. П’ять сигналів, які можна прочитати з попелища
Якщо накласти дані 424 активів, 12 публічних мереж і 8 треків разом, стає зрозуміло: ринок робить дуже жорстку, але дуже чітку дію — заново переоцінює все в криптосвіті. Новим стандартом є не наратив, не хайп і не очікування, а використання, доход і утримання.
У цьому «вимиванні» PANews вичитав п’ять сигналів, за якими варто продовжувати стежити.
Перше: грошовий потік став порогом виживання. Серед 11 активів із позитивною дохідністю DeFi займає 4. На рівні публічних мереж найсильніше утримує капітал Polygon: він спирається на прогнозний ринок, який безперервно приносить торги та активних користувачів. А на трековому рівні єдиний переможець — Maker — тримається на доходах від протоколу. «Справжній дохід» у цьому ринку вже не є бонусом, а став мінімальним порогом, щоб вижити; втім, наразі це не означає, що ці токени обов’язково працюватимуть краще.
Друге: стейблкоїни перерозподіляються, а не йдуть з ринку. Такі публічні мережі як Polygon (+47,99%), Aptos (+51,14%) і BNB Chain (+22,66%) притягують стейблкоїн-капітал. У новому наративі стейблкоїнів мережі з очевидними перевагами в показниках, здається, отримують більше ставок.
Третє: цінність активних користувачів знижується. У Avalanche щоденна активність вибухово зросла в 10 разів, але TVL впав. В Aptos капітал і користувачі збільшилися вдвічі, але TVL знизився. Якщо придивитися глибше, то «бум» генерування активних адрес створювати, можливо, не так складно, але щоб утримати справжні гроші, потрібна майстерність.
Четверте: попередній популярний наратив повністю провалився. Токени L2 на історичних мінімумах і без жодного відскоку, хвіст AI Agent впав більш ніж на 80%, MEME повністю звалився, тристоронній резонансний спад у Sui — також вниз. Наративи, які з другої половини 2024 року до першої половини 2025 року розганяли ринок, за оцінками ринку вже були «перетягуєні» до серйозного ступеня.
П’яте: справді корисне помічають лише після відходу хвилі. У разі JST — позики, у Maker — карбування стейблкоїнів, у Stargate — кросчейн-мости, в Ethereum — атрибути базової інфраструктури. Це не ті історії, які змушують захоплюватися, але коли користувачам потрібно переказувати гроші, потрібно хеджувати ризики та потрібно розраховуватися, їх не замінити.
Для пересічного інвестора ці дані, можливо, не можуть прямо вказати на наступний токен, який зробить 100-кратний приріст, але вони чітко малюють правило виживання, що проходить через увесь цикл. Коли наратив відходить, а ліквідність висихає, тоді саме те, що реально використовують, проявляється так само, як річище річки — у маловодний період. Ймовірно, це найцінніший урок, який кожне ведмеже ринкове падіння залишає ринку.
