Японські державні облігації Процентна ставка перевищила 1%, і почалися страхіття на глобальному фінансовому ринку.

Автор: Ліам TechFlow

Розкажу всім одну страшну історію:

Дохідність японських двохрічних державних облігацій вперше з 2008 року піднялася до 1%; дохідність п'ятирічних державних облігацій зросла на 3,5 базисних пункти до 1,345%, що є найвищим рівнем з червня 2008 року; дохідність тридцятирічних державних облігацій короткочасно досягла 3,395%, встановивши історичний рекорд.

Значення цієї справи полягає не лише в тому, що “ставка перевищила 1%”, а в тому:

Епоха екстремально м'якої грошово-кредитної політики Японії, що тривала понад десятиліття, назавжди записується в історію.

З 2010 по 2023 рік, прибутковість японських дворічних державних облігацій майже постійно коливалася в межах -0,2% ~ 0,1%. Іншими словами, раніше японські гроші були безкоштовними або навіть давалися в борг з відшкодуванням.

Це пов'язано з тим, що японська економіка з 1990 року, коли відбулося розкриття бульбашки, постійно застряє в дефляційній пастці, де ціни не зростають, зарплати не зростають, а споживання слабке. Для стимулювання економіки Японський центральний банк застосував найагресивнішу і найекстремальнішу монетарну політику у світі, політику нульової ставки, навіть негативних відсоткових ставок, щоб кошти були якомога дешевшими, ви позичаєте гроші майже безкоштовно, а якщо ви кладете гроші в банк, то навіть повинні доплачувати. Це змушує всіх інвестувати та споживати.

Сьогодні доходність японських облігацій загалом перейшла з негативної в позитивну та досягла 1%, що стосується не лише Японії, але й впливає на світ в цілому, щонайменше в трьох аспектах:

По-перше, це повний зворот монетарної політики Японії.

Нульова ставка, негативна ставка, YCC (контроль кривої доходності) вже закінчилися, Японія більше не є єдиною основною економікою у світі, що підтримує «наднизькі ставки», епоха м'якої політики повністю завершена.

По-друге, це також змінило структуру цін на глобальні фінансові ресурси.

В минулому Японія була одним з найбільших іноземних інвесторів у світі (особливо пенсійний фонд GPIF, страхові компанії, банки), що було викликано надто низькими внутрішніми процентними ставками. Щоб досягти високих доходів, японські компанії масово виходили за кордон, вкладаючи кошти в США, Південно-Східну Азію та Китай. Сьогодні, коли внутрішні процентні ставки зростають, “потяг” японських інвестицій за кордон може зменшитися, а навіть може початися повернення коштів з-за кордону назад до Японії.

Останнє, і це те, що найбільше цікавить трейдерів, зростання японської процентної ставки на 1% означає, що глобальний ланцюг фінансування, який протягом останніх 10 років покладався на японський арбітраж (carry trade), зазнає систематичного скорочення**.**

Це вплине на американські акції, азійські ринки акцій, валютний ринок, золото, біткойн і навіть на глобальну ліквідність.

Оскільки арбітражна торгівля (Carry Trade) є невидимим двигуном світових фінансів.

Арбітраж єни поступово завершується

Протягом останніх десяти років глобальні ризикові активи, такі як фондовий ринок США та біткоїн, постійно зростали, і однією з важливих причин цього є арбітражна торгівля єною (Yen Carry Trade).

Уявіть, що гроші, які ви позичаєте в Японії, майже безкоштовні.

В Японії позичити 100 мільйонів єн, відсоток лише 0%~0.1%, потім обміняти ці 100 мільйонів єн на долари США, купити в Америці державні облігації з прибутковістю 4%, 5%, або купити акції, золото, біткоїни, а в кінці знову обміняти на японські єни, щоб повернути кредит.

Лише якщо різниця процентних ставок існує, ви заробляєте, чим нижча ставка, тим більше арбітражу.

Немає жодної публічної точної цифри, але світові установи загалом оцінюють, що обсяг арбітражу єни коливається від 1 до 2 трильйонів доларів, а вищий - від 3 до 5 трильйонів доларів.

Це одне з найбільших і найневидиміших джерел ліквідності у світовій фінансовій системі.

Багато досліджень навіть вважають, що арбітраж єни є одним з справжніх рушіїв, що сприяли неодноразовим рекордам американських акцій, золота та BTC за останні десять років.

У всьому світі продовжують використовувати “японські безкоштовні гроші” для підвищення ризикових активів.

Сьогодні дохідність 2-річних державних облігацій Японії вперше за 16 років зросла до 1%, що означає, що цей “трубопровід безкоштовних грошей” частково закрито.

Результат такий:

Іноземні інвестори більше не можуть позичати дешеву єну для арбітражу, фондовий ринок під тиском.

Японські внутрішні капітали також почали повертатися в країну, особливо страхування життя, банки та пенсійні фонди Японії, які зменшать інвестиції в закордонні активи.

Глобальні кошти починають виводитися з ризикових активів, і поки єна зміцнюється, це зазвичай означає зниження ризикованості на глобальних ринках.

Який вплив на фондовий ринок?

Бичачий ринок акцій США за останні 10 років був підштовхнутий глобальним припливом дешевих коштів, а Японія є одним з найбільших стовпів цього процесу.

Підвищення процентних ставок в Японії безпосередньо заважає значному притоку капіталу на американський фондовий ринок.

Особливо заразоціночні показникиамериканських акцій надзвичайно високі, тема ШІ піддається сумніву, будь-яке вилучення ліквідності може посилитикорекцію.

Під впливом також опинився весь азійсько-тихоокеанський фондовий ринок, ринки Кореї, Тайваню, Сінгапуру та інші також отримували вигоду від торгівлі з використанням йєни.

Коли процентні ставки в Японії зростають, капітал починає повертатися на японський ринок, що призводить до збільшення короткострокової волатильності на азійських фондових ринках.

Щодо японського фондового ринку, то підвищення внутрішніх процентних ставок призведе до короткострокового тиску на ринок, особливо для компаній, які сильно залежать від експорту. Однак у довгостроковій перспективі нормалізація процентних ставок допоможе економіці вийти з дефляції і знову увійти в стадію розвитку, а відновлення системи оцінки, навпаки, буде позитивним фактором.

Це, можливо, також є причиною, чому Баффет продовжує збільшувати свої інвестиції в японський фондовий ринок.

У серпні 2020 року, в день свого 90-річчя 30 числа, Баффет вперше публічно розкрив, що має близько 5% акцій п'яти найбільших японських торгових компаній, загальна вартість інвестицій тоді складала приблизно 6,3 мільярда доларів.

Минуло п’ять років, і завдяки зростанню цін на акції та постійному збільшенню інвестицій, загальна вартість акцій п’яти найбільших японських компаній, які належать Баффету, перевищила 31 мільярд доларів.

У 2022–2023 роках єна впала до майже 30-річного мінімуму, японські акціонерні активи в цілому “побиті в цінності”, для інвесторів у вартість це типовий випадок, коли активи дешеві, прибуток стабільний, дивіденди високі, а обмінний курс може ще й змінитися… така інвестиційна можливість надто приваблива.

Біткоїн та золото

Окрім фондового ринку, як підвищення вартості єни вплине на золото та біткоїн?

Логіка ціноутворення золота завжди була простою:

Слабкий долар, ціна на золото зростає; реальні відсоткові ставки знижуються, ціна на золото зростає; глобальні ризики зростають, ціна на золото зростає.

Кожен з них має пряму або непряму зв'язок з переломним моментом японської процентної політики.

По-перше, підвищення процентної ставки в Японії означає зміцнення єни, а в індексі долара США (DXY) частка єни становить 13,6%. Зміцнення єни еквівалентно прямому тиску на DXY, коли долар слабшає, золото природно втрачає найбільшу силу тиску, і ціна стає легшою для підвищення.

По-друге, зміна процентних ставок в Японії сигналізує про закінчення «глобального дешевого фінансування», яке тривало понад десятиліття. Арбітражні угоди з єною починають повертатися, японські інститути зменшують інвестиції за кордоном, внаслідок чого глобальна ліквідність знижується. У період згортання ліквідності капітал більше схильний виходити з високоволатильних активів і переходити до золота як «розрахункового активу, активу безпеки, активу без контрагента».

По-третє, якщо японські інвестори зменшать купівлю золота ETF через підвищення внутрішніх процентних ставок, цей вплив також буде дуже обмеженим, оскільки основний попит на золото в світі не в Японії, а в тенденції до довгострокового зростання купівельної спроможності центральних банків, збільшення ETF та нових ринків.

Отже, вплив підвищення доходності в Японії на золото є чітким:

Короткостроково можуть бути коливання, але в середньостроковій та довгостроковій перспективі все ще позитивні.

Золото знову перебуває в сприятливій комбінації «чутливість до процентних ставок + ослаблення долара + зростання попиту на активи безпеки», перспективи на довгострокову перспективу позитивні.

На відміну від золота, біткойн є найбільш ліквідним ризиковим активом у світі, торгується цілодобово і має високу кореляцію з Nasdaq. Тому, коли процентні ставки в Японії зростають, арбітражні операції з єною повертаються назад, а глобальна ліквідність скорочується, біткойн часто є одним з перших активів, які падають в ціні; він надзвичайно чутливий до ринку, як “електрокардіограма ліквідності” ринку.

Але коротка позиція не означає довгострокового песимізму.

Вхід Японії в цикл підвищення процентних ставок означає підвищення глобальних витрат на борг, посилення волатильності американських облігацій та зростання фінансового тиску на країни. У цьому макроекономічному контексті активи з “відсутнім суверенним кредитним ризиком” знову переоцінюються: в традиційному ринку це золото, а в цифровому світі — це біткойн.

Отже, шлях біткойна також є досить ясним: у короткостроковій перспективі він знижується разом із ризиковими активами, але в середньостроковій перспективі він отримує нову макроекономічну підтримку через зростання глобальних кредитних ризиків.

Отже, епоха ризикових активів, що процвітала протягом останніх десяти років завдяки “японським безкоштовним коштам”, закінчилася.

Глобальний ринок входить у новий процентний цикл, більш реальний і більш жорстокий цикл.

Від фондового ринку, золота до біткойна, жоден актив не може бути в безпеці сам по собі.

Коли ліквідність зменшується, активи, які можуть залишитися стабільними, стають більш цінними. Під час зміни циклів найважливішою здатністю є вміння розуміти прихований ланцюг фінансування.

Завіса нового світу вже піднята.

Далі побачимо, хто швидше адаптується.