Уолл-стріт ставить на 2028 булран! JPMorgan запускає біткойн-облігації з 1,5-кратним важелем без обмежень

Morgan Stanley випустив структурні ноти, ставлячи на чотирирічний цикл Біткойна: підвищення після Халвінгу, падіння через два роки, а потім новий булран. Цей продукт пов'язаний з Спот ETF від BlackRock на Біткойн, з запланованими точками спостереження на 2026 та 2028 роки. Якщо ви будете тримати до булрану 2028 року і IBIT перевищить цільову ціну, ви отримаєте прибуток у 1,5 рази без обмежень. Якщо у 2026 році не буде зростання, угода може бути подовжена до 2028 року, втрати будуть зафіксовані лише при падінні більше 40%.

Біткойн чотирирічний циклічний логіка: папери точно вчасно

! Нотатки JPMorgan Bitcoin

（джерело: SEC）

Біткойн з моменту свого створення, ринкові спостерігачі загалом вважають, що його цінова динаміка має явний «чотирирічний цикл»: після кожного зменшення блочного винагороди (приблизно раз на чотири роки) зазвичай настає цінове підвищення в булрані; потім приблизно через два роки відбувається корекція на ведмежому ринку, після чого знову спостерігається зміцнення перед наступним халвінгом або напередодні нього. Ця циклічність виникає з структурних змін на стороні пропозиції, кожен раз халвінг зменшує швидкість видобутку нових біткойнів вдвічі, сповільнюючи темпи зростання пропозиції, що підвищує ціну за стабільного або зростаючого попиту.

У 2024 році Біткойн завершив останній Халвінг, і нагорода за блок зменшилася з 6.25 монет до 3.125 монет. Якщо історичні моделі повторяться, ринок може зіткнутися з падінням у 2026 році, а потім знову зустріти сильний булран у 2028 році. Структурований нотний дизайн, представлений Дж.P. Морганом, якраз відповідає цим очікуванням циклу. Цей підхід демонструє глибоке вивчення та визнання періодичних закономірностей Біткойна з боку інститутів Уолл-стріт.

З історичних даних видно, що цей чотирирічний цикл дійсно існує. Після першого халвінгу в 2012 році, у 2013 році Біткойн зріс з 13 доларів до 1 100 доларів; після другого халвінгу в 2016 році, ведмежий ринок 2017 року спонукав Біткойн зрости з 650 доларів до 19 666 доларів; після третього халвінгу в 2020 році, ведмежий ринок 2021 року призвів до зростання Біткойна з 8 000 доларів до 69 000 доларів. Приблизно через 12-18 місяців після кожного халвінгу ціна Біткойна досягає історичного максимуму, а потім за 2-3 роки коригується на 70%-85%, після чого знову запускається ведмежий ринок перед наступним халвінгом.

Дизайн нот Дж.P. Morgan ґрунтується саме на цій закономірності. 2026 рік прогнозується як період коригування, тому було встановлено механізм «якщо не буде зростання, то продовжити»; 2028 рік прогнозується як пік булрану, тому було встановлено механізм високого кредитного плеча. Такий дизайн продуктів, що ґрунтується на циклічних закономірностях, є надзвичайно рідкісним у традиційних фінансах, що демонструє, що ринкова поведінка Біткойна вже глибоко зрозуміла інститутами і перетворена на фінансові продукти, що підлягають торгівлі.

Історія чотирирічного циклу Біткойна

2012 рік Халвінг: 2013 булран піднявся до 1,100 доларів (з 13 доларів зросло в 84 рази)

2016 р. Халвінг: 2017 булран піднявся до 19,666 доларів (з 650 доларів початкового зростання на 30 разів)

2020 р. Халвінг: 2021 булран памп до 69,000 доларів (з 8,000 доларів початкового зростання 8.6 разів)

2024 Халвінг: очікується булран 2025-2026 років, у 2028 році може настати наступна хвиля піку

2026 року не буде пампу – «продовжимо» до 2028 булрану

Цей структурований нотаток прив'язаний до спотового ETF (IBIT) на Біткойн, запущеного BlackRock. Механізм роботи продукту розроблений розумно і складається з двох етапів спостереження: перший етап спостереження закінчується наприкінці 2026 року, якщо ціна IBIT вища за ціну на момент випуску продукту, нотаток буде «попередньо викуплений», інвестор отримає не менше 16% фіксованого доходу, цей дохід походить з премії за опціон на IBIT.

Якщо IBIT не зросте, термін дії нот буде продовжено до кінця 2028 року, інвестори продовжать тримати цю позицію, користуючись потенційно вищими прибутками. Цей механізм “продовження” є ключовою інновацією в дизайні продукту. Традиційні структуровані продукти зазвичай мають фіксовану дату погашення, і якщо базовий актив не досягає мети, інвестори можуть лише прийняти збитки або обмежений дохід. Дизайн Джей Пі Моргана дозволяє інвесторам “чекати наступний булран”, що ідеально відповідає циклічним характеристикам Біткойна.

З точки зору інвесторів, цей механізм забезпечує величезну гнучкість. Якщо у 2026 році Біткойн дійсно, як передбачає теорія циклів, увійде в ведмежий ринок, інвестори не будуть змушені виходити на дні, а можуть тримати до потенційного булрану в 2028 році. Цей дизайн знижує ризик “помилки часу”, оскільки короткострокові ціни Біткойна надзвичайно важко передбачити, але закономірність багаторічних циклів є відносно більш надійною.

16% фіксованого доходу походить від премії за опціони IBIT, що є поширеним джерелом доходу структурованих нот. Morgan Stanley, як емітент, продає колл-опціони на IBIT, отримуючи премії, частина яких використовується для виплати фіксованого доходу інвесторам. Ця стратегія на ринку опціонів називається «покритий колл» (Covered Call) і є відносно стабільною стратегією підвищення доходу.

1.5 разове кредитне плече без обмежень на прибуток

Якщо тримати до кінця 2028 року, і ціна IBIT ETF перевищить кінцеву цільову ціну, встановлену JPMorgan, інвестори отримають принаймні 1,5 рази прибутковість від початкових інвестицій (зростання IBIT) без обмежень. Це означає, що якщо в 2028 році ринок Біткойна буде зрости, як очікується, прибуток може бути значно вищим за традиційні інвестиційні інструменти.

Прикладом сили цього механізму може бути наступний: припустимо, інвестор купує облігації за ціною Біткойн у 90 000 доларів, а до 2028 року Біткойн зростає до 270 000 доларів (зростання на 200%). У традиційних інвестиціях дохідність становить 200%, але дохідність цих облігацій становить 200% × 1,5 = 300%. Якщо Біткойн зростає до 450 000 доларів (зростання на 400%), дохідність облігацій становить 400% × 1,5 = 600%. Цей ефект масштабування є надзвичайно привабливим під час булрану.

«Безмежність» є ще однією ключовою особливістю. Багато структурованих продуктів встановлюють обмеження на доходи, наприклад, «максимальний прибуток 50%». Дизайн Дж.P. Моргана не має таких обмежень, що означає, що якщо 2028 булран буде таким же бурхливим, як у 2021 році, Біткойн зросте в ціні в 5-10 разів, а прибуток інвесторів становитиме 7.5-15 разів. Така потенційна віддача є надзвичайно рідкісною в традиційних фінансових продуктах.

Однак, така висока віддача супроводжується високим ризиком. 1,5-кратний важіль збільшує прибуток, але також означає, що якщо інвестор помиляється у своїх судженнях, втрати також будуть збільшені. Крім того, утримання до 2028 року означає тривале блокування капіталу на 3-4 роки, протягом яких неможливо гнучко регулювати. Для інвесторів з низькою ризиковою схильністю або тим, хто потребує ліквідності, цей продукт може бути не підходящим.

падіння понад 40% - механізм захисту від збитків

Хоча цей продукт розроблений з кількома можливостями отримання прибутку, він не позбавлений ризиків. JPMorgan підкреслює, що ноти не гарантують повернення основної суми. Якщо тримати до 2028 року, і ціна IBIT ETF впаде більш ніж на 40%, інвестори понесуть пропорційні збитки відповідно до зниження. Цей “40% захисний рівень” є ключовим ризиковим параметром дизайну продукту.

«Якщо на момент закінчення терміну дії нот на IBIT остаточна ціна буде нижчою за встановлену нами «бар'єрну ціну» (тобто 60% від початкової ціни), інвестор зазнає втрат у розмірі 1% основної суми за кожен 1% падіння». Це означає, що в разі екстремального ведмежого ринку найгірший сценарій може призвести до повної втрати основної суми.

Пояснення механізму ризику. Припустимо, інвестор купує нотаріус за 90 000 доларів Біткойн, а бар'єрна ціна становить 54 000 доларів (60%). Якщо у 2028 році ціна Біткойн: (1) перевищує 90 000 доларів: отримує 1,5-кратний дохід від зростання; (2) знаходиться між 54 000 і 90 000: отримує 16% фіксованого доходу (дострокове викуплення у 2026 році) або невеликий дохід (до терміну у 2028 році); (3) нижче 54 000 доларів: пропорційно втрачає основну суму. Якщо впаде до 45 000 (падіння на 50%), втрата 50%; якщо впаде до 18 000 (падіння на 80%), втрата 80%.

Ця структура несе ризик виникнення тригера під час історичного ведмежого ринку Біткойна. Мінімум ведмежого ринку 2022 року становив близько 16 тисяч доларів, що на 77% нижче, ніж максимум 69 тисяч доларів у 2021 році. Якщо подібне падіння відбудеться в майбутньому, інвестори зазнають значних втрат основного капіталу. Тому цей продукт підходить лише для тих інвесторів, які вірять у тривале зростання Біткойна і можуть витримати великі збитки у найгіршому випадку.

Чому установи Уолл-стріт пропонують такі продукти

Запуск цього продукту від Morgan Stanley має цікаву таймінг, адже все більше великих інститутів на Уолл-Стрит намагаються взяти участь у крипторинку, використовуючи підходи з “контрольованим ризиком та чіткою логікою”. На відміну від прямих закупівель монет або торгівлі на коливаннях, структуровані ноти дозволяють менеджерам активів робити “умовні ставки”, щоб вловити моменти зміни тренду.

Крім того, після того як Біткойн ETF був затверджений SEC США, попит на легальні, прозорі та регульовані криптофінансові продукти різко зріс. Структуровані ноти стали останнім елементом цієї нової тенденції, що свідчить про те, що традиційні фінанси та цифрові активи дедалі більше інтегруються.

З точки зору банків, структуровані ноти є продуктами з високою прибутковістю. Банки створюють ці продукти за допомогою складних комбінацій деривативів (купівля-продаж опціонів, свопи тощо), заробляючи на різниці між структурними витратами та ціною продажу. Ця різниця зазвичай становить 2%-5%, що для продуктів обсягом у сотні мільйонів доларів є надзвичайно суттєвим прибутком. Тому банки мають сильну мотивацію розробляти такі продукти.

Для кваліфікованих інвесторів (зазвичай з вимогою, щоб чисті активи перевищували 1 мільйон доларів або річний дохід перевищував 200 тисяч доларів), структуровані ноти пропонують інвестиційні можливості, відмінні від прямого володіння Біткойном або придбання ETF. Вони поєднують потенційний дохід від Біткойна з фіксованим доходом та частковими механізмами захисту, створюючи змішаний продукт з характеристиками ризику та доходності, що знаходяться між облігаціями та акціями.

Поширені запитання

Для кого підходять ноти Біткойн від JPMorgan?

Підходить для кваліфікованих інвесторів, які вірять у булран 2028 року, можуть зафіксувати капітал на 3-4 роки та здатні витримати великі втрати основного капіталу в найгірших умовах. Не підходить для інвесторів, яким потрібна ліквідність або які мають низьку толерантність до ризику.

16% фіксованої винагороди як вона генерується?

A: Надходження від премії за опціони IBIT. JPMorgan продає покриті колл-опціони, отримуючи премію, частина з якої використовується для виплати фіксованого доходу інвесторам.

Що робити, якщо Біткойн буде коливатися в 2026 році?

Якщо ціна IBIT не зросте, термін дії векселя буде подовжено до 2028 року, інвестори продовжать тримати і чекати на наступний булран, їх не будуть змушувати виходити на низькому рівні.

1.5 разове кредитне плече як це реалізується?

Через комбінацію опціонів. JPMorgan може купувати колл-опціони та продавати частину пут-опціонів, створюючи ефект важеля. Конкретна структура не була розкрита, але принцип полягає в тому, щоб збільшити прибуток від зростання через похідні інструменти.

Скільки можна втратити в найгіршому випадку?

Якщо у 2028 році Біткойн впаде нижче 60% від початкової ціни (бар'єрна ціна), інвестори понесуть пропорційні втрати основного капіталу. У крайніх випадках, якщо Біткойн стане нульовим, інвестори втрачають весь капітал.

Чому не купити Біткойн або IBIT ETF безпосередньо?

Структуровані ноти забезпечують ефект важеля (1,5 рази) та частковий захист (гарантія капіталу при падінні до 40%), але жертвують ліквідністю та частиною прибутку від зростання (необхідно сплатити структурні витрати). Підходять для інвесторів з певним ризиковим профілем.