Bitget Wallet 研究院：Ondo стукає у нові двері, токенізація акцій – це "старе вино у нових пляшках", чи наступна революція фінансових ринків?

Автор: Лейсі Чжан, дослідник Bitget Wallet

3 вересня 2025 року Ondo Finance офіційно запустила платформу токенізації акцій "Ondo Global Markets", на якій вперше буде представлено понад 100 видів токенізованих акцій, а до кінця року планується розширення до 1000 видів. Цей крок не лише є міцним кроком у стратегічному розвитку Ondo, але й широко вважається ключовим підтвердженням переходу токенізації акцій з теорії до масштабної практики.

Коли столітні правила торгівлі Уолл-стріт стикаються з бездоказовою технологією блокчейну, вирує глибока трансформація, що стосується ефективності, ліквідності та відповідності. Дослідницький інститут Bitget Wallet у цій статті повернеться до основ, системно розглянувши та представивши сучасний ринок токенізації акцій з трьох ключових вимірів: логіки вартості, шляхів реалізації та рамок відповідності.

Уява трильйонного ринку: аналіз ціннісної логіки, що стоїть за токенізацією акцій

Токенізація акцій не є новою концепцією, але потенціал, який вона несе, здатний перетворити існуючу фінансову систему. В даний час загальна ринкова капіталізація всіх токенізованих акцій становить менш ніж 400 мільйонів доларів, що в порівнянні з ринковою капіталізацією однієї акції NVIDIA, яка перевищує 40 трильйонів доларів, виглядає як крапля в морі. Цей величезний контраст не тільки вказує на труднощі на ранніх етапах розвитку, але й вказує на її безпрецедентний потенціал для зростання, основна цінність якого проявляється у трьох ключових аспектах.

По-перше, він прагне до революційної оптимізації традиційної системи розрахунків. Поточний домінуючий механізм «T+N» з затримкою розрахунків є великою перешкодою для ефективності капітального ринку, оскільки це означає, що кошти інвесторів залишаються замороженими на один-два дні після завершення угоди. Це неефективне використання не лише обмежує можливості повторного інвестування капіталу, але й породжує ризики контрагента в процесі розрахунків. Тоді як токенізація акцій через «атоми розрахунків» дозволяє синхронізувати передачу прав власності на активи з оплатою коштів. Ця модель не лише підтримує безперервний глобальний торговий ринок цілодобово, але й звільняє значну частину капіталу, який застрягає в процесі розрахунків, що забезпечує якісний стрибок в ефективності обігу на всьому ринку.

По-друге, токенізація акцій допомагає подолати складні бар'єри традиційних трансакцій за кордоном. У традиційній моделі для міжнародних інвестицій у цінні папери потрібно проходити через численні посередницькі мережі, що складаються з депозитарних банків, клірингових установ та брокерів, кожен з яких має свої витрати часу та грошей. Технологія токенізації пропонує абсолютно новий підхід, який дозволяє вбудовувати логіку дотримання норм, таку як ідентифікація інвесторів (KYC) та запобігання відмиванню грошей (AML), безпосередньо в протоколи активів. Це фактично на赋予 активам можливість "самоперевірки відповідності", що значно зменшує кількість довірчих посередників та ручних перевірок у процесі транзакцій, прокладаючи шлях для створення більш рівноправного, ефективного та недорогого глобального ринку капіталу.

Врешті-решт, з більш макроекономічної точки зору, його остаточна цінність полягає в тому, щоб виступати ключовим мостом між традиційними фінансами (TradFi) та децентралізованими фінансами (DeFi) у двох паралельних світах. З одного боку, він надає величезному традиційному капіталу, звиклому до звичних інвестиційних активів, низькопороговий "вхід" до блокчейну, що дозволяє їм отримати переваги від ефективності, яку приносить технологія блокчейн, без необхідності занурюватися у зовсім незнайомі протоколи DeFi. З іншого боку, він також вводить необхідну стабільність і цінову підтримку в криптоекосистему, що виникла в цифровому світі, де активи, які мають реальний прибутковий потенціал і потужну фундаментальну підтримку, можуть ефективно хеджувати властиву крипто-ринку високу волатильність, одночасно вводячи нові надійні застави в DeFi на блокчейні. Ця двостороння ціннісна підтримка робить його перспективним кандидатом на становлення основним стовпом майбутньої нової фінансової системи.

Три різні шляхи, один спільний результат: декодування шляхів реалізації токенізації акцій

Незважаючи на великі перспективи, питання про те, як безпечно та відповідно до вимог законодавства відобразити акціонерні права зі світу реального бізнесу на блокчейні, продовжує бути основним напрямком досліджень у галузі. Наразі основні моделі випуску на ринку можна умовно поділити на три категорії, які суттєво відрізняються за рівнем підтримки активів, правами інвесторів та ступенем ризику.

Таблиця трьох моделей випуску

Перший пункт - це модель "третя сторона зберігання та зовнішні канали". Типовим прикладом є серія xStocks від Backed Finance, логіка роботи якої полягає у створенні незалежної юридичної особи (SPV), що володіє реальними акціями, а потім третя сторона проводить поза ланцюгом зберігання та аудиту активів, зрештою досягаючи користувачів через основні біржі. Основою довіри цієї моделі є авторитет зберігача та прозорість активів, але інвестори зазвичай отримують економічні права, прив’язані до основного активу, а не повні законні права акціонера.

Другий шлях – це модель "комерційної діяльності ліцензованих установ", яка вважається найбільш суворим маршрутом з точки зору відповідності. Її суть полягає в тому, що суб'єкти, які мають відповідні ліцензії на цінні папери, особисто беруть участь у створенні вертикально інтегрованої системи, яка охоплює весь процес випуску активів, угод та клірингу. Такі установи, як Robinhood, Ondo Finance та Dinari, вже працюють у цьому напрямку. Ця модель має найвищі юридичні та технологічні бар'єри, але відповідно також може забезпечити найвищий рівень юридичного захисту для інвесторів.

Третій пункт - це модель "синтетичних деривативів", яка має найбільший ризиковий виставлення. Як приклад можна навести Mirror Protocol, який колись був активним, але тепер замовк. Він не випускає токенізовані акції, а по суті є фінансовим деривативом, що імітує цінові коливання акцій, за якими не стоять реальні акції як 1:1 цінова підтримка. Користувачі отримують лише прибуток від коливань цін, не маючи жодних прав акціонера. Через відсутність прив'язки до реальних активів такі платформи стикаються з подвійним тиском: відв'язуванням активів і регуляторними вимогами.

Варто зазначити, що ці моделі на практиці не є чітко розмежованими, а демонструють тенденцію до динамічної еволюції. Ліцензовані емітенти, щоб підвищити ліквідність, зазвичай поєднують стратегії третього боку з обслуговуванням та підключенням до біржі; тоді як неліцензовані проекти активно шукають ліцензії, прагнучи наблизитися до відповідних моделей самостійної діяльності. За цим стоїть чіткий галузевий консенсус: відповідність нормам є єдиним квитком у майбутнє.

Ондо, який тримає "картку" в руках: чому відповідність є остаточною захисною стіною?

Серед вище зазначених шляхів дослідження вибір Ondo Finance є особливо помітним. Як провідний гравець на ринку токенізації, його основна стратегія спрямована на найвищий бар'єр у галузі — створення повністю відповідної системи токенізованих акцій в умовах суворого регуляторного середовища США. Щоб досягти цієї мети, необхідно мати три ключові фінансові ліцензії, і Ondo є однією з небагатьох організацій на ринку, яка вже подолала цей бар'єр.

Таблиця узагальнення трьох основних ліцензій США

Першою ліцензією є агент з трансферу (Transfer Agent, TA). Його основна функція полягає в тому, щоб бути офіційним "управителем реєстру акціонерів" емітента, точно фіксуючи право власності на цінні папери. У бізнесі токенізації TA є основою для забезпечення точного відображення цифрових сертифікатів на ланцюгу та юридичних прав поза ланцюгом, і є довірчою основою всієї системи відповідності.

Другий ліцензійний тип - це ліцензія брокерів-дилерів (Broker-Dealer, BD). Це пропуск для ведення всіх видів цінних паперів. У контексті токенізації, незалежно від того, чи користувач купує токени за фіатні гроші (емісія), чи продає токени, щоб отримати кошти (викуп), всі базові угоди з акціями повинні виконуватися суб'єктами, які мають ліцензію BD. Це основний відповідний вузол, що з'єднує інвесторів з первинним ринком.

Третя ліцензія, яка є найскладнішою для отримання, - це альтернатива торговій системі (Alternative Trading System, ATS). Вона дозволяє організаціям керувати регульованою платформою для торгівлі на вторинному ринку. Без ліцензії ATS платформа може лише обробляти випуски та викуп, а між користувачами не може здійснюватися законна торгівля з рук в руки. Тому ATS є ключем до розблокування справжньої ліквідності токенізованих акцій і остаточним рішенням для вирішення довгострокових проблем ліквідності в галузі.

Ondo завдяки перспективному розміщенню зібрала всі три типи ліцензій, створивши потужний бізнес-замкнутий цикл. Це не тільки відрізняє його від конкурентів, які покладаються на європейську регуляторну систему або мають лише одну ліцензію, але й означає, що у нього є потенціал на американському ринку надавати інвесторам повноцінні послуги з дотримання вимог, від первинного ринку до вторинних торгів. Цей "захисний бар'єр", побудований на ліцензіях, є найбільшою конкурентною перевагою Ondo.

Висновок: інновація чи «старе вино в нових пляшках»?

Токенізація акцій малює картину майбутнього, в якому традиційні фінанси та цифровий світ глибоко зливаються — глобальна мережа вартості, що перетинає часові пояси, з миттєвими розрахунками та безмежними можливостями. Те, що вона може активувати, — це цифрова міграція традиційних активів на трильйони доларів, а також повна перебудова глобальної капітальної структури. Однак зіткнення двох екосистем принесло не лише іскри революції в ефективності, а й супроводжувалося різкими тертями між регуляторними правилами та інвестиційною культурою.

Ondo Finance, вступаючи в гру з орієнтацією на відповідність, більше схожий на напрямкову експлорацію на цьому перехресті, сповненому невизначеності. Чи зможе він, завдяки своїй потужній ліцензійній перевазі, прокласти шлях на ринку під суворими регуляторними рамками і справді залучити додатковий капітал з двох великих світів? Ця грандіозна фінансова інновація врешті-решт створить зовсім новий ефективний ринок, чи стане вона ще однією історією "старе в новій пляшці" через "недостатню адаптацію"? Відповідь буде залежати від тривалих ігор первопрохідців ринку та остаточного рішення часу.