Крипто Скарбниця Памп: Інсайдери виводять мільярди?

МАЙАМИ, ФЛОРИДА - 4 ЧЕРВНЯ: Генеральний директор MicroStrategy Майкл Сейлор проходить через Біткойн 2021 ... Більше Конвенція, конференція криптовалюти, що проходить у Конвенційному Центрі Мана в Уїнвуді 4 червня 2021 року в Майамі, Флорида. Очікується, що крипто конференція залучить 50 000 людей і проходитиме з п'ятниці, 4 червня, до 6 червня. (Фото Джо Редла/Getty Images)

Getty ImagesТренд крипто-казначейських компаній вибухнув після того, як MicroStrategy вперше купив біткойн у 2020 році. Компанії, такі як SharpLink Gaming (SBET), яка оголосила про величезне приватне розміщення на суму 425 мільйонів доларів для фінансування казначейства ефіру, та десятки інших пішли слідом. Проте, незважаючи на мільярди, що надходять у ці інструменти, ціни на криптовалюти не змінилися значно більше, ніж ви б очікували від звичайних ринкових сил.

Згідно з аналітиком криптовалют на Youtube Раном Нюнером, існує контрінтуїтивне пояснення цього феномену. На його думку, ці компанії насправді не купують крипту на відкритому ринку в значних обсягах. Ран стверджує, що вони стали складними механізмами для крипто-оригіналів, щоб вийти зі своїх позицій за преміум-цінностями, в той час як роздрібні інвестори платять завищені ціни за крипто-експозицію, яку вони могли б отримати дешевше в інших місцях.

###Оригінальний посібник з управління крипто-скарбницею

Ціна Microstrategy станом на липень 2025 року.

ForbesMicroStrategy створила оригінальний план дій. У 2020 році, до того як з'явилися біткойн ETF, компанія надала інституційним інвесторам можливість отримати важелі для біткойн-експозиції через традиційні капітальні ринки. Геній Майкла Сейлора полягав у використанні як боргового, так і акціонерного фінансування для залучення $80 трильйонів традиційної фінансової екосистеми, у порівнянні з тодішніми $3 трильйонами крипто.

Стратегія спрацювала блискуче. MicroStrategy залучила мільярди та накопичила 450,000 Біткойн до січня 2025 року, ставши найбільшим корпоративним тримачем біткойнів у світі. Компанія торгується з премією до своєї чистої вартості активів, оскільки інвестори платять більше за компонент важелів - різницю між тим, що кредитори вимагають як прибуток, і тим, що вимагають акціонери.

Але після запуску біткойн ETF щось змінилося. Інституційні інвестори тепер могли отримати прямий доступ до біткойну без премії MicroStrategy. Проте тенденція компаній з управління активами прискорилася, а не сповільнилася.

БІЛЬШЕ ДЛЯ ВАС###Нова генерація компаній з крипто-скарбниць

КАНАДА - 2025/05/01: На цьому фотозображенні логотип SharpLink Gaming видно на ... Більшому екрані смартфона. (Фотозображення Томаса Фуллера/SOPA Images/LightRocket через Getty Images)

SOPA Images/LightRocket через Getty ImagesНещодавні приклади показують, як розвивався план дій:

SharpLink Gaming організував приватне розміщення на суму 425 мільйонів доларів спеціально для купівлі ethereum, перетворюючись з компанії технологій спортивних ставок на засіб утримання ethereum.

Upexi залучила понад 300 мільйонів доларів у кількох раундах у 2025 році для накопичення 1,9 мільйона токенів Solana вартістю приблизно 380 мільйонів доларів.

GameStop випустила конвертовані облігації на $1,5 мільярда для покупки 4 710 Біткойн, з планами на додаткові боргові пропозиції.

Bit Origin оголосила про плани залучити 500 мільйонів доларів спеціально для скарбниці dogecoin.

Модель залишається сталою: компанії переходять на крипто, оголошують про величезні раунди збору коштів, і їхні акції зростають на спекуляціях.

###Чому ціни крипто-скарбниць не впливають на ринок криптовалюти

НЬЮ-ЙОРК, США - 13 ТРАВНЯ: Ран Нойнер відвідує Consensus 2019 у Hilton Midtown 13 травня 2019 року в ... Більше Нью-Йорка. (Фото Стівена Фердмана/Getty Images)

Getty ImagesОсь ключове бачення Нойнера, яке більшість спостерігачів пропускає: ці казначейські компанії насправді не є чистими покупцями крипто. Вони просто механізми перерозподілу.

Скористайтеся угодою SharpLink Gaming з ефіром. $425 мільйонів не надійшли від інституцій, які мають багато готівки і хочуть купити ефір. Вони надійшли від криптоінвесторів, які вже володіли ефіром і хотіли обміняти його на акції, які торгуються публічно, за премією.

Процес працює так, як описує його Нойнер:

уявіть, що хтось підходить до вас і каже: «У тебе є ETH?» А ви відповідаєте: так, у мене є 10 ETH. І я кажу вам, чому б вам не віддати мені ті 10 ETH, які сьогодні коштують $35,000, а я дам вам акцій на $35,000 у моїй новій компанії... як тільки ми оголосимо ринку, що ця компанія є компанією-скарбницею ETH, акції, які ви отримали за чистою вартістю активів, будуть коштувати в три рази більше чистої вартості активів.

Іншими словами, інвестори, що мають досвід у крипто, (VCs, ранні користувачі, установи) вносять свої існуючі крипто активи до компанії-скарбниці і отримують еквівалентну суму в акціях. Але як тільки компанія "скарбниця" оголошується, акції одразу торгуються за ціною 2-4 рази вище чистої вартості активів на публічних ринках. Потім криптоінвестори продають деякі акції роздрібним інвесторам, відшкодовуючи свої початкові криптоінвестиції, і вони залишаються з додатковими "безкоштовними" акціями, що представляють їхній преміум.

Це, по суті, спосіб для криптоінсайдерів продавати свої активи традиційним фінансовим інвесторам за надбавкою, не переміщуючи при цьому базові крипторинки або не проходячи через складні регуляторні процеси для старих криптоактивів невизначеного походження.

###Числа Крипто Скарби не сходяться для реальних покупок

Подивіться на траєкторію Upexi. Компанія стверджує, що накопичила 1,9 мільйона токенів Solana, але більшість з цього, ймовірно, походить з дисконтових закупівель заблокованої Solana за цінами нижче ринкових, або прямих внесків від криптоінвесторів, а не з відкритих ринкових закупівель.

Як пояснює Ран Нойнер, коли ви переглядаєте списки інвесторів для цих казначейських компаній, вони заповнені крипто-нативними фондами, такими як Arrington Capital, Electric Capital і Pantera - компаніями, які вже мають величезні крипто-позиції. "Вони всі мають ETH. Тож все, що вони роблять, це вкладають свій ETH у цей інструмент, отримують акції, отримують акції за чистою вартістю активів, акції відкриваються на 20 разів більше за чисту вартість активів, вони виводять початкові інвестиції," зауважує Нойнер.

###Остаточна стратегія виходу з крипто-скарбниці

Для заможних крипто-натів, як стверджує Нойнер, казначейські компанії одночасно вирішують кілька проблем:

Ліквідність: Великі власники криптовалюти не можуть легко продати мільярди, не впливаючи на ринок проти себе. Казначейські компанії дозволяють їм "продавати" собі за вигідними оцінками.

Легітимність: Конвертація крипто активів у акції, зареєстровані в SEC, забезпечує чистіший клас активів, потенційно вирішуючи регуляторні питання щодо джерела оригінального крипто багатства.

Податкові переваги: Обмін крипто на акції еквівалентної вартості може уникнути тригерів капітального приросту в багатьох юрисдикціях.

Преміум захоплення: Замість того, щоб продавати крипто за ринковою ціною, вони фактично продають його за 2-4 рази більше через структуру казначейської компанії.

###Пастка роздрібного крипто-скарбу

Як каже Нойнер: "Чи можете ви уявити, що ви платите $35,000 за eth, коли ви просто можете піти і купити за будь-якою ціною сьогодні на Coinbase." Роздрібні інвестори, які купують акції цих трежері компаній, платять $3-4 за кожен $1 основної вартості криптовалюти. Вони ставлять на те, що акції торгуватимуться за ще більшими преміями, або що основна криптовалюта зросте в ціні достатньо, щоб виправдати надбавку.

Це створює небезпечну бульбашку важелів, побудовану на спекуляціях, а не на справжньому попиті на основні активи. Кожне нове оголошення компанії-казначейства додає більше важелів до системи, не створюючи значного тиску на купівлю на ринках криптовалюти.

"Чим швидше вона лусне, тим краще, тому що чим довше це триває, тим більше важелів буде накопичено. Чим більша ця бульбашка, тим більший удар може насправді бути," застерігає Нойнер.

###Чому бульбашка Крипто-скарбниці лопне

Історія показує, що відбувається з надмірним важелем у циклах крипто. Цикл 2017 року закінчився, коли обвалився важіль ICO. Цикл 2021 року закінчився, коли обвалився алгоритмічний стейблкоїн важіль (Luna, FTX). Як зазначає Нойнер: "У кожному ринку ми створюємо надмірний важіль у систему. Ми насправді не додаємо ніякої цінності або, можливо, додаємо, поєднуючи борг і капітал, але немає жодного способу, щоб ця цінність дорівнювала тим божевільним і безглуздим преміям, які надають ці компанії."

Коли ринки Крипто стають ведмежими, ці казначейські компанії торгуватимуться з дисконтом до чистої вартості активів, а не з премією. Роздрібні інвестори, які заплатили 3x за Крипто-експозицію, побачать, як їхні інвестиції колапсують швидше, ніж основні Крипто-активи.

Чим швидше цей міхур здується, тим краще. Чим довше він роздувається, тим більше важелів накопичується в системі, і тим болючішим буде остаточне розгортання.

###Справжній вплив компаній з криптовалютними скарбницями на криптовалюту

Хоча казначейські компанії генерують заголовки та волатильність фондового ринку, Нойнер стверджує, що їхній вплив на фактичні ціни криптовалюти залишається мінімальним. У його аналізі вони в основному є засобами для передачі крипто-багатства від інсайдерів до роздрібних інвесторів за завищеними оцінками, а не механізмами для стимулювання нового інституційного прийняття.

Справжнє визначення цін на криптовалюту продовжує відбуватися на спотових ринках, через ETF та завдяки справжньому інституційному прийняттю - а не через складну фінансову інженерію компаній-скарбниць, які торгують за величезними преміями до своїх основних активів.

Феномен компанії крипто-скарбниці більше говорить про ринкову психологію та жагу до важелевої крипто-експозиції, ніж про справжній інституційний попит на цифрові активи. Доки інвестори не усвідомлять цю різницю, вони продовжуватимуть платити премії за крипто-експозицію, яку можна отримати дешевше в інших місцях.