Голдерман: які зміни сталися в ринковій структурі після того, як Біткойн (BTC) досяг рекордного рівня?

З середини травня Біткойн торгується в вузькому діапазоні від 100 000 до 112 000 доларів, вчора встановивши історичний рекорд на рівні 123 200 доларів. Минулого вихідних валюта наблизилась до рівня спротиву 112 000 доларів з початку року і в четвер подолала 114 000 доларів, а ціна закриття цього тижня склала 118 000 доларів. У понеділок під час ранкової торгівлі в Азії Біткойн продовжив пробивати позначку у 120 000 доларів і пізніше того ж дня встановив історичний рекорд понад 123 доларів (зростання на 14% цього тижня). З тих пір криптоактиви знизились на 5%, до рівня 117 000 доларів.

!

（джерело: ZeroHedge）

Цього року домінування Біткойна на ринку стабільно зростає, наразі становить 66,4%, тоді як єдиним активом, що відстає, є ефір, частка якого становить 10,1%. Від початку квітня, коли були введені мита на день звільнення, загальна капіталізація Криптоактивів зросла на 900 мільярдів доларів і наразі досягла 3,74 трильйона доларів. Незважаючи на те, що BTC досяг історичного максимуму, загальна капіталізація Криптоактивів все ще нижча за максимум у 1,6 трильйона доларів на 1 січня 2025 року. Дослідницька група Goldman Sachs з Криптоактивів додатково проаналізувала, які аспекти структури ринку змінилися з досягненням Біткойном історичного максимуму, а які залишилися незмінними.

Один, які зміни сталися: сильний попит на спот, збільшення резервів підприємств

Аналіз Goldman Sachs вказує на те, що структура ринку Біткойн зазнала кількох суттєвих змін в останній час:

Обсяг спот-торгівлі різко зріс: Зростання ціни Біткойна в четвер і п'ятницю минулого тижня підтримувалося сильним обсягом спот-торгівлі, в п'ятницю обсяг спот-торгівлі перевищив 20 мільярдів доларів (Coinmetrics). Це свідчить про те, що це зростання викликане реальним попитом, а не просто спекуляцією на ринку деривативів.

Приріст капіталу в ETF на спот Біткойн в США: Минулого тижня середньоденний обсяг торгів ETF на спот Біткойн в США також був досить значним, досягнувши 6,5 мільярда доларів, з яких ETF IBIT від BlackRock займає 80% обсягу (Bloomberg). В даний час ETF на Біткойн в США володіє активами на суму понад 145 мільярдів доларів, з яких IBIT становить 85 мільярдів доларів (Bloomberg). У перші два тижні липня чистий приплив коштів у спот BTC ETF в США становив 3,39 мільярда доларів, при цьому обсяг припливу в кінці минулого тижня був досить значним, оскільки Біткойн подолав верхню межу діапазону. Це свідчить про те, що інституційні кошти масово входять на ринок Біткойн через ETF.

Компанії включають криптоактиви в державні резерви: У минулому кварталі одним із джерел зростання попиту на спот-ринку стало зростаюче число компаній, які включають криптоактиви у свої державні облігації. За повідомленнями, публічні компанії в другому кварталі придбали 131 тисячу Біткойн (15,3 мільярда доларів), що збільшило їхній загальний обсяг до приблизно 855 тисяч (100 мільярдів доларів). Це свідчить про те, що компанії все більше приймають Біткойн як резервний актив.

Зміни в постачанні Біткойна на біржі: Доступне постачання Біткойна на біржі значно зросло в травні до 2,7 мільйона BTC. Проте активне постачання Біткойна за останній рік поступово зменшувалося протягом останніх кількох років, і наразі лише 38,2% загального постачання BTC було переміщено на блокчейн за останній рік. Це може відображати впевненість довгострокових утримувачів (HODLers) та відносне зменшення кількості Біткойнів, доступних для торгівлі на ринку.

Ф'ючерсні контракти на безстрокове утримання досягли історичного максимуму: Минулого тижня обсяги BTC, які утримуються через нативну криптовалютну біржу, зросли з 30 мільярдів доларів до 34.9 мільярдів доларів (встановивши історичний максимум). Це свідчить про те, що трейдери роблять небувалі ставки на підвищення Біткойна.

Два, що не змінилося: стабільність волатильності та базису

Попри значні коливання ціни Біткойна, аналіз Goldman Sachs також вказує на деякі незмінні ринкові характеристики:

Стабільність імпліцитної волатильності: Минулого тижня ціна Біткойна зросла з 108000 доларів до 123200 доларів (зростання на 14%), після чого знизилась до 117000 доларів (падіння на 5% від максимуму). Незважаючи на ці коливання базового активу, імпліцитна волатильність практично не змінилась. Імпліцитна волатильність Біткойна на 1 місяць з початку року поступово знижувалась, з 60 у січні до мінімуму 35 на початку липня, а наразі трохи зросла і становить 39. Це свідчить про відносно стабільні очікування ринку щодо майбутніх коливань.

Зниження ризикового обернення: Всі терміни ризикового обернення насправді знижуються, з 2.5 для опціонів на підвищення до 1.5 (GS Trading). Це може означати, що попит на опціони на підвищення відносно зменшився або попит на опціони на зниження зріс, відображаючи обережність ринкового настрою.

Стабільність базису ф'ючерсів: З ростом спотової ціни BTC, імплікативний фінансовий коефіцієнт спотів та найближчих ф'ючерсів також незначно зріс до 10%. Однак, довгостроковий базис залишається стабільним на рівні близько 7.5%. Це свідчить про те, що незважаючи на короткострокові можливості арбітражу, довгострокові очікування ринку щодо Біткойна відносно раціональні.

Висновок:

Аналіз Goldman Sachs виявив тонкі зміни в структурі ринку після того, як Біткойн встановив історичний рекорд. Зростання попиту на спот-ринку та корпоративних резервів свідчить про те, що Біткойн отримує ширше визнання з боку установ. Однак відносна стабільність імпліцитної волатильності та ф'ючерсного спреду також свідчить про те, що ринок все ще зберігає певну обережність щодо його майбутнього розвитку. Цей звіт надає інвесторам цінний погляд на динаміку ринку Біткойна.