Ринок з нетерпінням чекає, коли ФРС зробить крок? Від історії до моменту вибору тарифної кризи.

Поточний ринок коливається між страхом і очікуванням, ключовими сигналами можуть бути прориви індексу коливання облігацій та кредитного спреду.

Автор: Люк, Mars Finance

У квітні 2025 року тарифна палиця адміністрації Трампа знову сколихнула світові ринки. Акції США різко впали, криптоактиви текли рікою, біткоїн впав більш ніж на 10% за два дні, Ethereum колись впав на 20%, а кількість ліквідованих позицій за 24 години досягла $1,6 млрд. Інвестори запанікували і звернулися до Федеральної резервної системи з проханням знизити ставку, щоб врятувати ринок. Однак мовчання ФРС викликає занепокоєння: де саме переломний момент для зниження ставок? На тлі занепокоєння щодо інфляції та економічного тиску, коли ФРС пом'якшить свою політику? Це не тільки гра на дані, а й змагання між довірою ринку та макрогрою.

Історична перспектива: ключ до зниження відсоткових ставок

Рішення Федеральної резервної системи про зниження процентних ставок ніколи не є випадковими, а є продуманим вибором у момент кризи або економічного повороту. Оглядаючи ключові моменти останніх років, ми можемо витягти логіку тригера зниження ставок з історичного сценарію, щоб надати посилання для поточної тарифної кризи. Нижче наведено детальний аналіз трьох знакових знижень ставок, що розкриває їхнє середовище та причини.

!

Фінансова криза 2008 року

• Фонові обставини екстреної допомоги при системному краху: у вересні 2008 року банк Lehman Brothers спровокував глобальний фінансовий цунамі, іпотечна криза виявила вразливість американського ринку нерухомості. Кредитний ринок між банками заморозився, індекс S&P 500 за рік знизився на 38,5%, індекс Dow Jones за тиждень у жовтні впав на 18%. Рівень безробіття зріс з 5% на початку року до 7,3% наприкінці року, а в наступному році досягнув піку в 10%. Індекс страху VIX різко зріс до понад 80, а спред між доларовим LIBOR та OIS виріс з 10 базисних пунктів до 364 базисних пунктів, що свідчить про майже повну втрату довіри між банками.
• Дії зі зниження процентних ставок: Федеральна резервна система США у вересні 2007 року першою знизила ставки на 50 базисних пунктів, з 5,25% до 4,75%. Після цього у 2008 році було прискорено дії, у жовтні двічі знижено ставки на загальну суму 100 базисних пунктів, у грудні знову знижено до наднизького діапазону 0%-0,25%, одночасно було запроваджено кількісне пом'якшення (QE), для накачування ринку десятками трильйонів доларів ліквідності.
• Тригерний код: фінансовий системний ризик (банкрутство банків, заморожування кредитів) та економічна рецесія (безперервне негативне зростання ВВП). Інфляційний тиск був швидко замаскований на ранніх стадіях кризи: базовий PCE впав з 2,3% до 1,9%, щоб звільнити місце для зниження ставок. Федеральна резервна система надає пріоритет фінансовій стабільності та зайнятості, а «нульові» відсоткові ставки неминучі.

Торговельна війна 2019 року

• Передумови буферної стратегії для попереджувального зниження ставок: У 2018-2019 роках торговельна війна між США та Китаєм загострилася, і США ввели мита на китайські товари, що спричинило тиск на глобальні ланцюжки поставок. Зростання ВВП США сповільнилося до 2,1% в середині 2019 року з 2,9% в 2018 році, а індекс ділової активності в обробній промисловості впав нижче 50-47,8, що вказує на скорочення економічної активності. S&P 500 впав на цілих 19% в кінці 2018 року, а криві прибутковості 10-річних і 2-річних казначейських облігацій перевернулися, сигналізуючи про рецесію. Довіра до інвестицій у бізнес впала, але рівень безробіття залишився стабільним на рівні 3,5%.
• Дії щодо зниження процентних ставок: у липні 2019 року Федеральна резервна система знизила процентну ставку на 25 базисних пунктів, з 2.25%-2.5% до 2%-2.25%, у вересні та жовтні ще на 25 базисних пунктів, в результаті чого ставка в кінцевому підсумку знизилася до 1.5%-1.75%, загальний річний знижений рівень склав 75 базисних пунктів.
• Тригери для зниження ставок: ознаки уповільнення економіки (скорочення промисловості, зниження інвестицій) та глобальна невизначеність (торгові війни), а не повна рецесія. Інфляція помірна, основна PCE залишається на рівні близько 1,6%, що нижче цільового показника в 2%, що дає простір для профілактичного зниження ставок. Федеральна резервна система має на меті пом'якшити зовнішні удари та уникнути жорсткої посадки економіки.

Удар пандемії 2020 року

• Фон рішучого втручання в умовах кризи ліквідності: У березні 2020 року пандемія COVID-19 поширилася по всьому світу, американські фондові ринки тричі зазнали перерви в торгах 9, 12 та 16 березня, а максимальне падіння індексу S&P 500 склало 9,5% за день, показник страху VIX стрімко зріс до 75,47. Криза ліквідності в доларах стала очевидною, інвестори продавали активи, щоб отримати готівку, DXY різко зріс з 94,5 до 103, досягнувши трирічного рекорду. Ціни на нафту обвалилися, WTI впала нижче 20 доларів, а глобальна економіка зіткнулася з ризиком зупинки.
• Дії щодо зниження процентних ставок: 3 березня 2020 року Федеральна резервна система терміново знизила процентні ставки на 50 базисних пунктів до 1%-1,25%; 15 березня знову терміново знизила процентні ставки на 100 базисних пунктів до 0%-0,25% та відновила масштабне кількісне пом'якшення, обсяги покупки облігацій швидко зросли до кількох сотень мільярдів доларів.
• Тригери пароля: виснаження ліквідності фінансових ринків (продаж облігацій США, замороження кредитного ринку) та ризик економічного зупинення (заходи блокування призводять до різкого падіння попиту). Інфляція на початку кризи ігнорувалася, основний PCE знизився з 1,8% до 1,3%, ФРС пріоритетно стабілізувала ринок, щоб запобігти системному краху.

Ці випадки показують, що зниження процентних ставок Федеральною резервною системою зазвичай відбувається навколо трьох основних умов:

• Низький або контрольований рівень інфляції: у 2008 та 2020 роках інфляція була знижена кризою, у 2019 році інфляція була нижче цільового рівня, що проклало шлях для зниження процентних ставок.
• Економіка суттєво під тиском: незалежно від рецесії (2008), уповільнення (2019) чи зупинки (2020), економічна слабкість є ключовим чинником.
• Криза фінансових ринків: замороження кредитів (2008), криза ліквідності (2020) та інші системні ризики, змусили Федеральну резервну систему прийняти рішучі заходи.

Поточна ситуація: війна між інфляцією та коливаннями

7 квітня 2025 року світові ринки запанікували через тарифну політику Трампа. Акції американських технологічних компаній різко впали: S&P 500 впав більш ніж на 4,7% протягом дня в один момент, а крипторинок впав у тандемі. Однак голова ФРС Джером Пауелл спокійно заявив у п'ятницю: «Економіка все ще в хорошій формі, і ми не будемо поспішати реагувати на ринкові потрясіння». Базова інфляція PCE залишилася на рівні 2,8%, що вище цільового показника в 2%, а тарифи можуть ще більше підштовхнути ціни вгору, затьмаривши перспективу зниження ставок.

У той же час ринкові сигнали додають нервозності. Згідно з даними Tradingview, індекс волатильності облігацій (MOVE Index) 8 квітня пробив 137 пунктів, досягнувши «семиденної позитивної смуги», наблизившись до 140-пунктової «критичної лінії», яку прогнозував Артур Хейс. Хейс попередив: «Якщо індекс MOVE зросте, казначейські облігації з кредитним плечем і трейдери корпоративних облігацій будуть змушені продавати через більш високі вимоги до маржі, а це ринок, який ФРС клянеться захищати». Прорив вище 140 – це сигнал про викид води після аварії». Поточний індекс знаходиться всього в одному кроці від цього порогу, що свідчить про те, що стрес на ринку облігацій зростає.

!

Аналітик Goldman Sachs Ліндсі Матчам зазначив, що розширення кредитних спредів може стати ще одним тригером для ФРС. Якщо спреди високоприбуткових облігацій зростуть до 500 базисних пунктів, можуть виникнути труднощі з корпоративним фінансуванням і слабкість ринку праці, що змусить Пауелла повернутися до пом'якшення, як він це зробив у 2018 році. В даний час спреди високоприбуткових облігацій досягли 454 базисних пунктів, що недалеко від попереджувальної лінії, і ринок пахне ризиком.

Зовнішні голоси: консенсус у розбіжностях

Судження ринку про терміни зниження ставки ФРС різко розділилися. Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк облив холодною водою: «Імовірність того, що ФРС знизить відсоткові ставки чотири або п'ять разів цього року, дорівнює нулю, і відсоткові ставки можуть зрости, а не впасти». Він вважає, що яструбина позиція Пауелла пов'язана з тим, що дані про заробітну плату в несільськогосподарському секторі все ще стабільні, а інфляція викликає занепокоєння, і важко споживати політичні «кулі» в короткостроковій перспективі. Goldman Sachs, з іншого боку, прогнозує, що за відсутності рецесії ФРС може тричі поспіль знизити відсоткові ставки до 3,5%-3,75% з червня; Якщо спровокується рецесія, падіння може досягати 200 базисних пунктів.

Занепокоєння виявили і у ФРС. 8 квітня президент ФРБ Чикаго Гулсбі заявив: «Достовірні дані про економіку США безпрецедентно хороші, але є побоювання, що тарифи та контрзаходи можуть відтворити збої в ланцюжках поставок та високу інфляцію». Ця невизначеність ставить політиків перед дилемою: зниження відсоткових ставок може спровокувати інфляцію, а очікування в кулуарах може пропустити вікно порятунку.

Критична точка зниження процентних ставок: сигнали та терміни

З урахуванням історичного досвіду та поточної динаміки, зниження процентної ставки Федеральною резервною системою може вимагати прояву однієї з наведених нижче умов:

• Пом'якшення інфляції: Основний індекс PCE знизився до 2.2%-2.3%, ефект митних зборів виявився контрольованим.
• Економічна слабкість: рівень безробіття підвищився до 5% або темпи зростання ВВП значно сповільнилися, наслідки митного удару проявляються.
• Фінансові коливання посилюються: MOVE Index перевищує 140, або ж прибутковість високодохідних облігацій перевищує 500 базисних пунктів, на фоні падіння фондового ринку більше ніж на 25%-30%.

На даний момент (7 квітня 2025 року) CME Fed Watch показує 54,6% ймовірності зниження ставки на 25 базисних пунктів у травні, при цьому очікування ринку ледь випереджають. Але ринок облігацій ще не повністю оцінився в умовах рецесії: прибутковість 10-річних казначейських облігацій коливається на рівні 4,1%-4,2%, а криза ліквідності ще не настала. Більш імовірно, що ФРС спочатку скористається своїми кредитними інструментами, а не негайно знизить відсоткові ставки.

!

Прогноз на майбутню дату:

• Короткострокові (5 місяців): якщо MOVE Index перевищить 140 або кредитний спред наблизиться до 500 базисних пунктів, в поєднанні з подальшим падінням фондового ринку, Федеральна резервна система може знизити процентну ставку на 25-50 базисних пунктів раніше.
• Середній термін (червень-липень): ефект тарифів проявляється в даних, якщо інфляція зменшиться, економіка сповільниться, ймовірність зниження процентних ставок зросте, або накопичиться зниження на 75-100 базисних пунктів.
• Ситуація кризи (Q3): якщо глобальна торговельна війна загостриться, ринок дасть збій, Федеральна резервна система може терміново знизити процентні ставки та відновити QE.

Тарифна криза схожа на стрес-тест, який випробовує терпіння та прибуток ФРС. Як стверджує Хейс, волатильність ринку облігацій може стати «форпостом» для зниження ставок, тоді як розширення кредитних спредів може стати «спусковим гачком». У той час, коли ринки розгойдуються в страху та очікуванні, ФРС чекає більш чітких сигналів. Історія показала, що кожне падіння є відправною точкою для ремоделі, і цього разу ключ до зниження ставки може полягати в наступному стрибку індексу MOVE або критичному розриві кредитних спредів. Інвесторам потрібно затамувати подих, оскільки шторм далекий від того, щоб вщухнути.