Введение

Ethena нацеливается на создание масштабируемой крипто-валюты, которая продвигает финансовую систему. Синтетический доллар Ethena, USDe, обеспечивает хеджирование относительно залогов Ethereum, предоставляя стейблкоин для криптовалютного рынка и создавая полностью прозрачную, устойчивую к цензуре и разрешительную систему через свой синтетический доллар USDe и «Интернет-облигации». Эта система не только улучшает стабильность и масштабируемость криптовалют, но и снижает зависимость от традиционных банков, способствуя независимости и здоровому развитию экосистемы DeFi.

Рынок стейблкоинов

Стейблкоины — это основа мира криптовалют, которые рассматриваются как цифровые активы, подходящие для глобальных рынков. Их значительное влияние на рынок делает их важнейшим инструментом в криптосфере. Стейблкоины играют жизненно важную роль на спотовых и фьючерсных рынках торговых платформ, при этом более 90% транзакций с ордерами и более 70% ончейн-расчетов проводятся в стейблкоинах. По состоянию на 2023 год сумма ончейн-расчетов стейблкоинов превысила 12 триллионов долларов, что составляет более 40% от общего TVL в DeFi. Alliance Bernstein прогнозирует, что к 2028 году рынок стейблкоинов может достичь $2,8 трлн, что указывает на огромный потенциал роста. Популярность стейблкоинов как на централизованных, так и на децентрализованных платформах подчеркивает их незаменимую роль в криптоэкосистеме.

Для того чтобы действительно децентрализованная финансовая система могла работать в масштабе, средства транзакций и основной залог финансирования должны полагаться на стабильные активы, которые не зависят от традиционной банковской инфраструктуры. Однако централизованным биржам необходимы надежные и прозрачные стабильные монеты для своих ордеров, в то время как DeFi сталкивается с рисками из-за своей зависимости от USDC, который имеет централизованное управление. Уменьшение зависимости криптоинфраструктуры от традиционного банкинга является одним из самых критических вызовов для индустрии сегодня.

Троица стейблкоинов

Стейблкоины делятся на три основных типа: переколлетерализованные, обеспеченные фиатными средствами и алгоритмические. Каждый тип решает определенную часть стейблкоин троицы (децентрализация, стабильность и масштабируемость), но всегда жертвует одним аспектом, неизбежной проблемой для стейблкоинов.

Стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами (например, USDC, USDT)

• Стабильность: обеспечивается уполномоченными участниками (например, рыночными организаторами) с помощью механизмов эмиссии и арбитража, привязанных к доллару для обеспечения стабильности.
• Масштабируемость: высокая масштабируемость и капиталоемкость благодаря структуре залога 1:1.
• Децентрализация: высокая централизация, при которой владельцы сталкиваются с контрагентным риском (например, платежеспособность банка, замораживание активов) и риском цензуры.

Стабильные монеты с перекрестным залогом (например, DAI)

• Стабильность: Любой может чеканить или выкупать DAI, предоставляя залог, и используя механизмы арбитража для поддержания стабильности.
• Масштабируемость: Ограниченная масштабируемость, в основном удовлетворяющая потребности в плече. По сравнению с другими продуктами DeFi, такими как Aave, у него слабее масштабируемость.
• Децентрализация: относительно децентрализована, но частично зависит от централизованных стейблкоинов и государственных облигаций в качестве залога.

Алгоритмические стабильные монеты

• Масштабируемость: высокоэффективный капитал и масштабируемый, нет необходимости во внешнем обеспечении эмиссии, и распределяет вознаграждения участникам, когда спрос превышает предложение.
• Децентрализация: Основана на крипто-родственных залогах, поддерживая децентрализацию.
• Стабильность: Плохая стабильность производительности, так как ее поддерживает только эндогенное залоговое имущество, склонна к системному риску и в конечном итоге может обрушиться в «смертельный водоворот». Все попытки создания алгоритмически стабильных монет до сих пор сталкивались с подобными неудачами.

USDe

• Стабильность: USDe полностью обеспечен дельта-нейтральными позициями, сбалансированными за счет стейкинга ETH и коротких позиций ETH в перпетуальных контрактах. Авторизованные участники могут обменивать USDe на базовый залог, обеспечивая стабильность. Хотя такой дизайн инновационен, он не лишен определенных рисков.
• Масштабируемость: USDe отлично справляется с масштабируемостью по двум причинам. Во-первых, как стейблкоины, обеспеченные фиатом, Ethena может эмитировать свои залоги в соотношении 1:1. Однако, в отличие от стейблкоинов, обеспеченных фиатом, Ethena может приносить доходы своим держателям. Конкретно, USDe можно стейкать в sUSDe, чтобы зарабатывать доходы протокола, объединяющие доходы stETH и проценты по финансированию.

Сравнение с традиционными стейблкоинами

Сравнение криптовалюты Ethena с традиционными стейблкоинами показывает некоторые существенные различия, выделяющие инновационный подход Ethena. Вот подробный обзор этих различий.

Централизация против децентрализации

Традиционные стейблкоины (например, USDC и USDT) обычно контролируются централизованными учреждениями с низкой прозрачностью относительно своих резервов, что вызывает опасения относительно их надежности. В отличие от этого, криптовалюта Ethena (USDe) работает в децентрализованной среде, нацеленной на высокую капиталовложение и стабильность без центрального контроля, что делает ее сильным конкурентом на рынке стейблкоинов.

Возможности доходности

Традиционные стейблкоины (например, Tether) обычно не предлагают держателям доходность, что ограничивает их использование за пределами средства обмена. Криптовалюта Ethena (USDe) разработана как децентрализованный актив, генерирующий доход, обеспечивая пользователям потенциал для получения дохода и повышая ее привлекательность как инвестиционного инструмента.

Стабильность и Масштабируемость

Традиционные стейблкоины (например, UST от Terra) часто сталкиваются с увеличенными рисками при поддержании своего пега, что может подорвать доверие пользователей и полезность токена. Криптовалюта Ethena (USDe) сосредотачивается на стабильности и капитальной эффективности, предлагая масштабируемое и стабильное решение для этих распространенных проблем.

Риск и вознаграждение

Традиционные стейблкоины обычно переносят все риски на пользователей, оставляя все вознаграждения себе, создавая одностороннюю структуру выгод. Ethena стремится сбалансировать риск, предоставляя децентрализованную платформу и более справедливо распределяя вознаграждения среди пользователей.

В общем, USDe от Ethena предлагает сильную альтернативу традиционным стейблкоинам, решая ключевые проблемы, такие как централизация, возможности доходности, стабильность и масштабируемость. Его инновационный подход может переопределить ожидания пользователей от стейблкоинов, сделав его важным игроком в пространстве DeFi.

Риск и контроль рисков

Ethena четко объясняет риски, связанные с USDe, проведенный ими обратный тестирование данных и их планы по управлению рисками.

Риск капитала

Ethena хеджирует свои цифровые активы, используя деривативные позиции, такие как перпетуальные контракты. Продолжительная отрицательная ставка финансирования может снизить доходы Ethena. Хотя Ethena получает доход с финансирования, иногда ей приходится также платить за финансирование. Хотя это представляет прямой риск для доходности протокола, данные показывают, что отрицательные доходы обычно не длительны и в конечном итоге возвращаются к положительному среднему значению. За последние три года ставки финансирования ETH колебались от 6% до 8%, а использование залогов LST (например, stETH) может обеспечить годовые доходы от 3% до 5%, добавляя дополнительный уровень защиты от отрицательного финансирования.

Источник: документация Ethena

Стратегия контроля риска: у Ethena есть резервный фонд, который вступает в действие, когда у активов LST (как, например, stETH) и краткосрочных периодических позиций наблюдаются отрицательные ставки финансирования, защищая стабильность USDe. Кроме того, Ethena гарантирует, что любые «отрицательные доходы» не передаются пользователям sUSDe.

Риск ликвидации

Ethena использует спотовые ETH и BTC в качестве обеспечения для коротких позиций по деривативам и активы Ethereum в стейкинге в качестве дополнительного обеспечения. Когда стоимость залога падает ниже поддерживающей маржи, требуемой биржей, позиции пользователей постепенно ликвидируются. Несмотря на то, что ликвидация сопряжена с риском, Ethena использует stETH и другие продукты в качестве залога, стоимость которых увеличивается при росте цен, снижая риск принудительной ликвидации.

Стратегия контроля рисков: Ethena систематически добавляет дополнительное обеспечение для улучшения маржи защищенных позиций. Кроме того, Ethena может перемещать обеспечение между биржами и быстро развертывать резервные фонды для поддержки защищенных позиций. В экстремальных случаях (например, при значительном падении стоимости заложенных активов Ethereum), Ethena примет быстрые меры для защиты стоимости активов.

Риск сбережения

Средства Ethena находятся под контролем кастодиантов третьих сторон, что является компромиссом в текущей рыночной среде. Операционные возможности этих кастодиантов крайне важны; если у них возникнут проблемы с депозитами, выводом или обменом, это может повлиять на эффективность протокола и эмиссию и погашение USDe.

Стратегия контроля рисков: Ethena использует управление "внебиржевыми расчетами", где средства фактически не попадают на биржу, а совместно управляются Ethena, кастодианом и биржей. Этот механизм устраняет риск единой точки отказа на централизованных биржах, обеспечивая безопасность средств.

Риск Централизованных бирж (CEX)

Ethena использует деривативные позиции для компенсации прироста активов поддержки протокола, и эти позиции торгуются на нескольких централизованных биржах (CeFi). Если эти биржи внезапно становятся недоступными, Ethena сталкивается с рисками. Кроме того, существует контрагентский риск для коротких сделок Ethena на этих биржах.

Стратегия контроля рисков: Ethena управляет и контролирует залоговые активы через поставщиков услуг внебиржевой торговли (OTC), снижая потенциальные потери в случае проблем с одной биржей. Если биржа не справляется, Ethena переводит залог на другие биржи и оценивает неликвидные позиции. Кроме того, Ethena постоянно интегрирует новые источники ликвидности для снижения риска биржи Gate.io.

Риск активов LST

Поскольку Ethena использует stETH и другие LST для обеспечения дельта-защищенных деривативных позиций, целостность и доверие к этим активам крайне важны. Ethena должна гарантировать, что разница в цене между этими активами минимальна, чтобы избежать рисков декаплинга.

Стратегия управления рисками: Ethena использует заложенные активы Ethereum (например, stETH) в качестве маржи для постоянных позиций ETHUSD и ETHUSDT на централизованных биржах. С момента Шанхайского обновления разница в цене между stETH и ETH никогда не превышала 0,3%, что снижает вероятность этого риска.

Краткое изложение

Ethena нацелена на минимизацию рисков, связанных с USDe, путем внедрения четких мер управления рисками и поддержания прозрачной деятельности. Эти усилия не только обеспечивают защиту интересов инвесторов, но и формируют доверие рынка и уверенность в стабильной монете Ethena. Помимо рисков, описанных Ethena, существуют дополнительные риски, такие как контрактные риски и операционные риски.

Заключение

Стейблкоины всегда были важным элементом в секторе криптовалют, занимая значительное место на рынке. Рынок постоянно ищет способы достижения стабильной и устойчивой доходности через стейблкоины. Уникальный дизайн Ethena справился с этим вызовом. Его инновационный подход предлагает новый выбор для рынка стейблкоинов, что потенциально глубоко повлияет на будущее экосистемы DeFi.