Вступ

Ембріональні стадії проектів опціонів on-chain виникли в початковій стадії 2020 року, працюючи переважно у формі онлайн-страхування до офіційного запуску протоколів опціонів, таких як Opyn v1 та Hegic у другій половині року, передвіщаючи період розвитку галузі.

На ринках опціонів на ланцюжку можна широко класифікувати на основі їхніх торговельних моделей на ринки книг та ринки ліквідності. Оригінальні ринки опціонів використовували модель книг замовлень, але через часті взаємодії на ланцюжку та низьку ліквідність до ринку опціонів була застосована модель торгівлі від пулу до пулу. У цій моделі постачальники ліквідності пулу виступають у якості контрагентів, з якими торгують користувачі. Хоча ця модель в певній мірі полегшує проблеми ліквідності, вона також приводить до ситуації, коли дохід від премії постачальників ліквідності може не компенсувати втрати внаслідок коливань цін базового активу та виконання опціонів покупцем.

На даний момент більшість проектів на ринку все ще використовують модель ліквідності пулу, інноваційний продуктовий дохід та витрати на обмін. Основний принцип залишається балансувати вигоди як покупців, так і продавців, привертаючи ринкових мейкерів для забезпечення достатньої ліквідності платформи.

Lyra Finance - це саме такий ринок онлайн-опціонів, що використовує модель ліквідності AMM на ланцюжку, що охоплює дві основні екосистеми - Optimism та Arbitrum, в даний момент похвалюючись значною ліквідністю в провідній позиції у галузі. Ця стаття розкриє операційну логіку та механізми ціноутворення за продуктом Lyra Finance, введені механізми управління ризиками для LPs, надасть огляд моделі токенів та поточних розробок.

Огляд Lyra Finance

Lyra Finance - продукт екосистеми Synthetix, протоколу синтетичних активів, і це перша опція торгівельної платформи AMM, розгорнута на Optimism. На початку 2023 року вона також була запущена на Arbitrum. Наразі офіційний веб-сайт підтримує лише дві опції базових активів, ETH і BTC. Протокол створив ETH та BTC сховища на Arbitrum, а також sETH та sBTC сховища на Optimism.

Джерело: https://chainslab.io/what-is-lyra-finance

Lyra Finance працює як платформа торгівлі опціонами на ланцюжку, дотримуючись моделі рівень-до-пулу. Постачальники ліквідності (LPs) вкладають базові активи в Vault Market Maker (MMV), щоб надати ліквідність. Користувачі можуть купувати або продавати коло або пут-опціони від MMV. Оскільки торгуються опціони європейського стилю, покупець може використовувати опціон лише на дату закінчення, з використанням готівкового врегулювання. Фактично, LPs відіграють роль контрагента в торгівлі опціонами, несучи ризик, пов'язаний з тим, що вони є контрагентом опціонів. Відповідно LPs отримують компенсацію за торговий збір.

Механізм ціноутворення

Модель Блека-Шоулза є найбільш широко використовуваною в ціноутворенні опціонів. Порівняно зі спотовими та кредитними продуктами, ціни на опціони on-chain передбачають багато складних обчислювальних формул. Обмеження продуктивності L1 заважає його розвитку. В результаті, команда Lyra вибрала розгортання на Optimism та Arbitrum, двох провідних L2 ланцюгах, та запустила модель Lyra AMM на основі моделі Блека-Шоулза.

Основою ціноутворення Блека-Шоулза є визначення підсвідомої волатильності (IV). У суті, торгівля опціонами - це торгівля IV, і чим вище підсвідома волатильність, тим вища ціна опціона. Модель AMM Lyra ґрунтується на підсвідомій волатильності, коригуючи значення IV для впливу на ціну опціона. Модель AMM коригує фактичну підсвідому волатильність угоди в реальному часі з урахуванням ринкового попиту та пропозиції, тим самим коригуючи ціну опціона; вона збільшує підсвідому волатильність, коли попит на опціон великий, та зменшує її в іншому випадку.

У моделі AMM Ліри, неявна волатильність (торгівельний обсяг) є добутком двох параметрів: базової IV та коефіцієнта нахилення. Базова IV визначається датою закінчення терміну, тоді як коефіцієнт нахилення диктується ціновим рівнем виконання.

Протокол отримує значення підсвідомої волатильності від Deribit через оракул Chainlink. Спочатку значення IV на обох платформах торгівлі опціонами ідентичні, тобто базове значення IV дорівнює підсвідомій волатильності на платформі Deribit. Однак, коли ринок пройде торгівлю, смарт-контракт коригує значення базового IV та skewRatio на основі кількості угод з опціонами, укладених користувачами. Торгове значення Vol, розраховане як добуток цих двох значень, вводиться в модель Блека-Шоулза для обчислення поточної ціни угоди.

Модель AMM Lyra налаштовує розмір підсвідомої волатильності на основі ринкового попиту та пропозиції, тим самим налаштовуючи ціну опціону. Цей підхід може збалансувати відкриті позиції до певної міри, запобігаючи появі сильного бичого чи ведмежого настрою, тим самим зменшуючи ризик втрат, з якими зіштовхуються постачальники ліквідності.

Дельта Ризик Нейтраліті

Дельта є важливим показником вимірювання ризику між покупцями та продавцями опціонів, що вказує на чутливість цін опціонів до змін цін на базові активи. Дельта-хеджування - це найбільш поширена стратегія управління ризиками опціонів на ринку сьогодення. Суттєво, воно включає утримання позиції в базовому активі при продажу опціону, так що Дельта двох компенсує один одного, зроблюючи загальну Дельту активу нульовою. Для забезпечення хеджування ризику позицій, що стикаються зі сторони LPs як пасивні контрагенти комбінацій опціонів, Lyra Finance інтегрує Протокол Synthetix та GMX для досягнення ризикового відкриття для LPs, яке майже є нейтральним за Дельтою.

Користувачі можуть безпосередньо отримати доступ до торгових платформ Synthetix та GMX через офіційний веб-сайт Lyra. LP спочатку розраховують свою дельта-ризик-експозицію на Lyra. Якщо вони на мережі Optimism, вони можуть активно відкривати ордери по хеджуванню споту на платформі Synthetix; якщо вони на Arbitrum, вони можуть відкривати довгі або короткі фьючерсні позиції на платформі GMX для хеджування.

Вега Динамічні комісії

Для балансування відкритих позицій на ринку та захисту постачальників ліквідності (LPs) від ризику шкоди внаслідок надмірних односторонніх позицій, протокол запустив динамічний механізм комісій, заснований на Vega.

Вега - один з параметрів, які вимірюють ризик цін на опції, він вимірює величину змін цін на опції при зміні волатильності, відображаючи чутливість цін на опції до імпліцитної волатильності. В ліквідному пулі AMM Lyra LPs відкриті для різних ризикових відкриттів Веги через поведінку користувачів, які торгують опціонами. Протокол підтримує нейтралітет Веги через динамічні комісії. Основний принцип полягає в тому, що контракти будуть стягувати менші комісії за транзакції, які сприяють нейтралітету AMM Vega, та вищі комісії за транзакції, які збільшують значення Вега, тим самим балансуючи довгі та короткі позиції.

Коли відбувається транзакція, смарт-контракт обчислює чисте значення Vega транзакції відносно ліквідного пулу AMM та перетворює його в відсоткову форму, відому як "Використання Веги". Помноживши це на параметр Коефіцієнта відомого Веги, отримуємо поточну динамічну плату Vega. Цей параметр пропорційний розміру ціни на базовий актив - більш ризиковані та менш ліквідні активи, відповідно, матимуть вищі коефіцієнти відомої Веги.

Управління ризиками

Для трейдерів протокол передбачає, що користувачам дозволено торгувати опціонами з часом закінчення менше 12 годин. Також він заважає торгівлі опціонами з Дельта за межами встановленого ліміту для заданого активу. Єдиним механізмом закриття цих двох типів опціонів є ForceClose, який передбачає сплату штрафу.

Щодо постачальників ліквідності (LPs), додавання або виведення ліквідності з Vault Market Maker (MMV) передбачає період охолодження тривалістю три дні, і за виведення ліквідності стягується комісія у розмірі 0,3%.

Для зменшення ризиків, з якими стикаються існуючі LP, протокол ввів ряд механізмів:

• Блокування ліквідності: Це забезпечує доступність 5% чистої вартості активів у ліквідному пулі для торгівлі. Якщо цей механізм спрацює, депозити та виведення будуть призупинені на три дні.
• Перерывчастий вимикач волатильності: Це активується, коли волатильність базового активу занадто висока для торгівлі, що забезпечує, що ціни на опціони залишаються близькими до ринкової вартості. Після активації депозити та виведення будуть призупинені на 1,5 днів.
• Автоматичний вимикач налаштувань смарт-контракту: Усі торговельні операції призупиняються під час налаштувань смарт-контракту і відновлюються лише після завершення налаштувань.

Щоб запобігти подовженим заморозкам капіталу, спричиненим вимикачами, Lyra ввела організацію-опікуна. Ця установа складається з двох основних учасників та п'яти членів ради, загалом сім членів. Вони мають право вручну затверджувати ініціювання внесків та виведення через багатоцифрові авторизації.

Модель токенів

LYRA - це токен управління протоколом Lyra Finance. Він сприяє виборам п'яти представників, які формують раду для участі в усіх рішеннях, пов'язаних з протоколом, при цьому оновлюються представники кожні чотири місяці.

Загальний обсяг LYRA встановлено на рівні 1 мільярда токенів, з яких 50% виділено на спільноту. Це охоплює трейдерів, постачальників ліквідності (LP), учасників SNX, учасників модуля безпеки, тих, яких стимулює ліквідність LYRA, та стимули спільноти. 20% обсягу виділено на LyraDAO, 20% отримала команда, а решта 10% продана приватним інвесторам.

Джерело: https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token

Команда ініціювала подію ліквідності Ignition у жовтні 2021 року, яка тривала шість тижнів. Метою було розподілити 5,4% від загального обсягу токенів трейдерам, LPs та SNX тримачам. Крім того, команда оголосила про першу подію безкоштовного розподілу токенів LYRA 14 грудня. Ранні члени спільноти та учасники події Ignition були вправні для отримання винагороди від безкоштовного розподілу. Близько 67 мільйонів токенів LYRA було розподілено, що становить 6,7% від загального обсягу, при цьому 8 мільйонів токенів LYRA було розподілено серед членів спільноти.

Джерело: https://blog.lyra.finance/оптимістичний-запуск-lyra/

Для привернення капіталу та користувачів команда запровадила серію акцій з винагородами:

• Винагороди за стейкінг: Користувачі можуть заробляти stkLYRA, роблячи ставки на токени LYRA. Існує 14-денний період очікування, протягом якого винагороди не можна отримати. Власники stkLYRA можуть отримувати щорічні винагороди за стейкінг LYRA, пропорційні їхнім активам, із загальною винагородою, визначеною радою. Наразі щорічна винагорода становить 1500 лір. Холдинг stkLYRA не тільки збільшує винагороди за Сховище, але й пропонує торгові знижки. Знижка збільшується зі збільшенням суми проведеної stkLYRA, максимум до 60%. Винагороди за стейкінг розподіляються кожні два тижні після 182-денного періоду блокування.
• Винагороди за ліквідність: Користувачі, які додають ліквідність sUSD до сховища ринкових мейкерів (MMV) Lyra, можуть заробляти винагороди LYRA або OP, які розподіляються щодвічі. Користувачі, які додають ліквідність до пула LYRA/ETH на Uniswap v3, також отримають відповідні винагороди. Команда щорічно нагороджує 10 мільйонів LYRA для цієї мети, з параметрами винагород, прийнятими голосуванням ради.
• Нагороди за торгівлю: Недавно введені заохочувальні заходи планується використовувати протягом дванадцяти тижнів, кожний двотижневий період - це епоха. Кожна епоха має оцінену загальну винагороду у розмірі 150 000 доларів, і наразі ми знаходимося в епосі1. Подія використовує систему підрахунку балів, і в кінці кожної епохи винагороди розподіляються пропорційно на основі оцінки кожного облікового запису. Облікові записи з вищими торговими витратами, коротшими термінами закінчення та позиціями при вартості стоятимуть шанси отримати більше винагород. Крім того, користувачі можуть підвищити свої винагороди, стейкуючи токени LYRA, бути активними трейдерами або бути рекомендовані іншим трейдером.

Поточні події

Lyra Finance, охоплюючи як Оптимізм, так і Арбітраж, два провідних екосистеми, виявилася платформою, яка похвалиться найбільш значною ліквідністю в опціональній торгівлі. На платформі в даний час заблоковано близько 30 мільйонів доларів загальної вартості, і досягнуто обсяг торгів на суму до 1,2 мільярда доларів, переважно сконцентрованих в екосистемі Арбітражу. Як базовий деривативний протокол на L2, Ліра оптимізує комбінування DeFi, інтегруючи протоколи, такі як GMX і Kwenta, тим самим надаючи професійним інвесторам ширший спектр інвестиційних стратегій.

Ітерації нових версій та стимули, що пропонуються через токени OP, дійсно привернули додатковий капітал та користувачів до протоколу. Проте розширення ліквідності не відповідає ефектам, що генеруються роздачею монет LYRA. Протокол оголосив про своє розгортання в екосистемі Arbitrum у лютому цього року. Ентузіазм ринку та стимул у вигляді роздачі токенів ARB спричинили зростання загальної заблокованої вартості.

Джерело: https://app.lyra.finance/#/vaults

Команда здійснила як торгові винагороди, так і видобуток ліквідності в обох екосистемах. Ініціативи мали певний стимулюючий ефект, що призвело до постійного зростання як капіталу, так і користувацької бази.

Джерело:https://stats.lyra.finance/

Джерело:https://stats.lyra.finance/optimism

Висновок

Lyra Finance - це платформа торгівлі опціонами, яка працює на моделі рівних доходів для учасників. Постачальники ліквідності (LP) зобов'язані виступати як контрагенти для пулу торгівлі опціонами, отримуючи доходи від комісій за транзакції, а водночас несучи відповідні позиційні ризики. Платформа впровадила динамічну комісію Vega та пов'язані з нею механізми автоматичного вимкнення, щоб управляти ризиками LP, та інтегрувалася з протоколами Synthetix та GMX. Це дозволяє LP відкривати власні ордери з хеджування, наближаючи викладені ризики LP до дельта-нейтралітету.

Охоплюючи обидва ланцюги блоків Optimism і Arbitrum, однією з сильних сторін платформи є. Тим часом команда запустила інцентиви, такі як торговельні винагороди, стейкінгові винагороди та винагороди за ліквідність, щоб залучити капітал та користувачів. Хоча короткострокові ефекти помітні, можливе охолодження гіпу навколо Layer 2 (L2) та завершення інцентивних кампаній може призвести до раптового зменшення ліквідності. Крім того, в секторі DeFi-опціонів структуровані продукти наразі домінують, залишаючи ринок торгівлі опціонами на ланцюгу з відносно меншою часткою ринку. Внаслідок цього Lyra Finance може зіткнутися з певними викликами у своєму майбутньому розвитку.