Мы исследуем текущий статус выпуска альткоинов и их влияние на рынок. В этом цикле наблюдается тенденция, когда запускается большое количество новых токенов с высокой FDV и моделями раздачи, за которыми следует значительное разблокирование токенов, удерживаемых венчурными капиталистами (ВК).

Криптовалюты проявляют рефлексивность. И что происходит на рынке в условиях этой тенденции?

Рефлексивность: Великая идея обратной связи

Рефлексивность, изначально предложенная Джорджем Соросом, является теорией, предполагающей, что положительные обратные связи между ожиданиями и экономическими фундаментальными факторами могут вызвать существенное и устойчивое отклонение ценовых тенденций от равновесных цен. Биткоин давно характеризуется сильной рефлексивностью. В то время как положительные циклы Биткоина могут длиться продолжительное время, его отрицательные циклы известны своей продолжительностью и глубиной.

Cryptonary считает, что при анализе тенденций рынка и операций важно помнить, что концепция рефлексивности рынка противоречит традиционной мудрости. В теории рынки всегда стремятся к равновесию, и все участники являются рациональными актерами, принимающими решения на основе фактов. Пузыри, панические события и циклы бумов и крахов - это примеры аномальных флуктуаций рынка; цены в конечном итоге возвращаются к равновесию. Цены не имеют никакого отношения к установлению этого равновесия.

С другой стороны, в рыночной рефлексивности каждый делает суждения на основе своего понимания реальности, и цены действительно влияют на рыночные фундаментальные показатели. Вы можете наблюдать следующую ситуацию: если ценообразование влияет на фундаментальные показатели, то изменения цен также должны влиять на фундаментальные показатели, которые в свою очередь влияют на ожидания инвесторов. Инвесторы действуют на основе этих скорректированных ожиданий, которые, в свою очередь, влияют на цены. Бумы и спады вызваны положительной обратной связью рыночной рефлексивности, потому что стадное поведение усиливает изменения цен, отталкивая их дальше от реальности, в конечном итоге превращаясь в новую реальность.

Цены должны стремиться к равновесию, но из-за рефлексивности рынка они часто остаются выше или ниже уровней равновесия на продолжительные периоды. Только когда участники рынка понимают, что их взгляды больше не основаны на реальности, цены начинают изменяться; это обычно происходит после того, как цены были выше или ниже разумных уровней в течение длительного времени.

Как видите, рефлексивность двусторонняя; мяч, брошенный в воздух, в конечном итоге упадет обратно на землю.

Если биткоин переживает значительный всплеск за короткий период, почти наверняка его цена будет продолжать расти в течение некоторого времени после первоначальной флуктуации. Наоборот, то же самое верно. Рынок криптовалют все еще находится на начальной стадии, что делает «легче» возникновение значительных ценовых флуктуаций.

Диаграмма выше идеально иллюстрирует рефлексивность. Я верю, что теперь у вас есть хорошее понимание этого концепта.

Теперь давайте ближе посмотрим на альткоины в частности и рассмотрим, какие изменения могут произойти на рынке в целом в результате притока многочисленных новых токенов.

Запуск новых токенов качества полезен

Ранее я уже затрагивал вопрос предложения и спроса на криптовалютном рынке, но давайте кратко его рассмотрим здесь.

Капитализация рынка: Циркулирующее предложение x Цена

Полная разбавленная оценка (FDV): Все токены (включая еще не выпущенные) x Цена

Это крайне важно для понимания динамики VC/ангельских инвестиций.

Большинство криптовалютных компаний привлекают средства от инвесторов через SAFT (Simple Agreement for Future Tokens). На фондовом рынке SAFT можно сравнить с Simple Agreement for Future Equity (SAFE), позволяющим инвесторам стартапа преобразовывать свои денежные инвестиции в акции в будущем под определенными условиями.

Для иллюстрации типичной транзакции SAFT давайте рассмотрим простой пример:

Имя токена: Yolo Coin

FDV: $100 миллионов

Условия реализации: TGE (Token Generation Event) 10%, затем блокировка на 1 год, за которой следует линейное размораживание в течение 3 лет

Оборотное предложение на TGE: 12% (частично через раздачу токенов)

Монета Yolo была запущена официально после многочисленных шумих, и ее FDV теперь достиг $1 миллиарда (в 10 раз больше для инвесторов венчурного фонда). Инвесторы довольны, потому что могут продавать по ценам без убытков, и у них по-прежнему есть 90% выделенных токенов, которые будут постепенно разблокироваться в течение 36 месяцев (1 год после периода блокировки).

Но подождите? Почему такой долгий период блокировки для венчурных капиталов? Просто говоря, это обеспечивает долгосрочное согласование и предотвращает его переход на TGE.

Теперь давайте рассмотрим, почему это проблематично:

Поскольку токены инвесторов заблокированы на длительное время, это означает, что когда они в конечном итоге начнут разблокировку, рынок столкнется с устойчивым давлением на продажу. См. диаграмму ниже.

Предположим, что начальная цена монеты Yolo составляет 1 доллар (цена для инвестора = 0,10 доллара). На момент выпуска 12% предложения находится на рынке, но по мере постепенного разблокирования токенов в оборот поступает больше предложения, что приводит к увеличению его объема.

Но где спрос? Кто купит токены, проданные Венчурными Капиталистами?

Вы можете возразить, что из-за Нарративов X, Y и Z цены вырастут, TVL (Total Value Locked) в протоколах DeFi увеличится, появятся бычьи события и т. д., что может продлиться некоторое время. Однако в какой-то момент предложение превысит спрос, и мы начнем сталкиваться с крутым спадом из-за массовой инфляции.

Ранние покупатели будут заперты, что приведет к медвежьему настрою в сообществе, снижению TVL в протоколах, уходу разработчиков (если они есть) в более выгодные области, увольнению членов команды и т. д.

Тор Хартвигсен хорошо подвел итог: "Рынок не сможет поглотить всю дополнительную ликвидность и желание получателей воздушных капельниц не наличных, а скорее "ставок на будущие воздушные капли".

До сих пор самое большое изменение в этом цикле - дисперсия средств. Мы привыкли думать, что альткоины будут расти вместе. Возможно, сейчас есть 300 достойных проектов, но недостаточно ликвидности, чтобы все они могли подниматься.

Мы часто слышим о лихорадке альткоинов, но на этот раз это может быть по-другому. Мы привыкли слышать утверждения о том, что все токены повысятся, когда придет их время. Но правда ли это?

Помните, сейчас на рынке гораздо больше «утилитарных» токенов, чем в 2021 году. Теперь каждую неделю на рынок выходит 3-5 «качественных» токенов. Общая рыночная капитализация растет, и всем кажется счастливым. Но спросите себя, кто покупает все эти токены? Если институты или розничные продавцы не вливают в них огромные суммы, это будет просто игра PvP.

Недавний пример из двух недель назад - это воздушная капля червоточины, которая превысила 10 миллиардов долларов США при запуске. Теперь спросите себя, зачем держать ее? Кроме чистой спекуляции, я не вижу других причин. С момента запуска цена токена упала на 40%, с общей стоимостью 6 миллиардов долларов США.

Как сказал Коби:

«Капитализация рынка - это мера спроса, в то время как FDV - это мера предложения.»

Это означает, что капитализация рынка является общей стоимостью общественного спроса, которая растет и падает вместе с движениями цен. Если цены растут, то и капитализация рынка, и FDV растут, но по мере разблокировки токенов капитализация рынка также увеличивается.

Давайте взглянем на Pendle. Все любят Pendle сейчас, с его TVL, взлетевшим из-за фермерства доходности и сюжета EigenLayer.

Капитализация рынка Pendle: $640 миллионов, FDV: $1.7 миллиарда

Кроме того, обратите внимание, что из общего объема в 258 миллионов токенов Pendle в настоящее время находится в обращении 95 миллионов (37%). По мере увеличения цены токена также растет рыночная капитализация. Однако увеличение рыночной капитализации не обязательно означает увеличение спроса на эти заблокированные токены. Чтобы объяснить почему, давайте рассмотрим это с точки зрения инвесторов. Я знаю людей, которые покупали Pendle за менее чем 10 центов. Сейчас цена уже более 6 долларов. Вы действительно думаете, что инвесторы, удерживающие заблокированные токены, волнует, будет ли цена 6 или 7 долларов? Нет, поэтому они продают. Результат заключается в том, что предложение увеличивается, но спрос остается неизменным. (Я не проверял график разблокировки Pendle или FDV на момент инвестирования, просто сделал некоторые предположения, чтобы объяснить спрос и предложение).

Высокие токены FDV страшны? Не всегда. Хорошим примером является TIA, запущенный в ноябре 2023 года. У TIA в настоящее время FDV до $12 миллиардов, но поскольку заблокированные токены не будут выпущены до осени 2024 года, ситуация не кажется такой страшной. Однако некоторые трейдеры могут быть запуганы высоким FDV.

Для получения дополнительной информации по этой теме обратитесь к статье Коби:

https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks

Хорошо, но вернемся к предыдущему вопросу: где спрос, или другими словами, где покупатели?

В наше время каждую неделю запускаются новые «качественные» проекты с высокими FDV. Это означает, что на рынок наводняется бесчисленное количество поставок, и эти токены обязательно начнут снижаться, если не появятся новые покупатели (по крайней мере, в долгосрочной перспективе).

Мелкие инвесторы уже здесь, удерживая мемекоины и альткоины на Solana. Они не покупают модные технологические токены ВК. Они поучились на опыте 2021 года. В долгосрочной перспективе нелегальные листинги токенов и жадные ВК очень вредны для индивидуальных держателей токенов. Каждый год запускается сотни новых токенов, непрерывно разводя существующие токены.

Сейчас апрель 2024 года, и средства, поступающие в альткоины, кажутся более селективными и недостаточными для компенсации массовых разблокировок токенов.

Есть ли решение?

Мы уже знаем, что модель токена с низким объемом оборота не является дружелюбной. Но можем ли мы решить эту проблему?

Очевидно, большая часть проблемы заключается в количестве запущенных проектов. Не все могут инвестировать во все эти проекты. Но более линейные графики разблокировки и ретроспективные воздушные капли могли бы быть разумными (в отличие от Arbitrum): подумайте о проектах, таких как Ethena и EtherFi, которые проходят два раунда воздушных капель. Возможно, восстановление ICO помогло бы, создавая больше лояльных поклонников.

Вернитесь отсюда:

Я верю, что когда доминирование BTC снижается и альткоины могут свободно циркулировать, появится несколько альткоинов, которые значительно вырастут. Сейчас в криптовалютной сфере участвует больше участников, чем в предыдущем цикле, но люди стали умнее. Мы пройдем через ротации, как это было в последние шесть месяцев, и слепо бычьи токены могут быть проигрышной игрой.

Согласно данным от Thiccy, ежедневно на рынок поступает криптовалют на сумму в $250 млн от новых токенов и разблокированных старых токенов. Из-за восходящей рефлексивности (положительные обратные связи) большинство этих токенов сразу не продаются, потому что рынок растет (страх упустить выгоду). Вот почему мы видели много продаж в апреле; рынку просто нужен был повод (война).

К 2024 году разблокировка токенов, новые записи токенов и награды за стейкинг для существующих токенов привели к ежедневному увеличению предложения альткоинов на 250 миллионов долларов. Из-за выпуска новых токенов темп роста FDV превысил темп роста обращающегося предложения, увеличившись примерно на 70% с начала года. Разница в цене между FDV и обращающимся предложением (отражающая, сколько предложения войдет на рынок в будущем) увеличилась на более чем 150 миллиардов долларов с начала года. Поскольку финансирование замедляется в основные токены, вес ежедневного предложения альткоинов становится более очевидным.

В любом случае, из-за непрерывного запуска новых токенов и притока нового предложения на рынок, общая рыночная капитализация альткоинов постепенно увеличивается.

Пример, о котором вы упомянули, относится к некоторым токенам с высоким рыночным капиталом / FDV. Возьмем, к примеру, Worldcoin: с рыночным капиталом в 1 миллиард долларов, но FDV достигает 640 миллиардов долларов. Что это подразумевает?

Это означает, что у Worldcoin в будущем будет стабильное предложение на рынке. В июле 2024 года они начнут массовую продажу, с 6 миллионами токенов WLD, поступающих на рынок ежедневно. Для справки, в настоящее время в обращении находится 181 миллион токенов $WLD...

Очевидно, это чрезвычайно рискованно.

Глядя на основную кривую предложения и спроса, легко видеть, что когда это предложение затопит рынок, цена WLD будет подниматься с трудом.

Кто будет покупать 6 миллионов токенов WLD каждый день?

Что это означает для бычьего рынка?

Если BTC и ETH будут продолжать расти, ситуация может быть не слишком плохой. Но в условиях медвежьего тренда мы увидим разворачивающиеся ужасные сценарии.

Однако мне нравится подход к долгосрочной покупке сильных валют и короткой покупке слабых валют, например, Anteater. Это стратегия хеджирования, в отличие от Ethena, которая хеджирует дельту нейтральную. Может показаться странным хеджировать во время бычьего рынка, но по пути вверх будет несколько спадов. Это не прямая линия к пику.

Более того, несколько недавних постов на CT утверждают, что этот цикл уже на 70% завершен. Кто знает, так что, пожалуйста, определите уровень риска на основе собственной толерантности.

Я верю, что большинство новых VC монет (монет с высокой FDV) в конечном итоге увидят значительное снижение. Вы можете воспользоваться этим при торговле парами или стратегиях хеджирования.

Примерами слабых токенов могут быть STRK, APE, BOME, ADA, CRV и XRP. Или, если альткоины в целом показывают хорошие результаты, объедините эти слабые альткоины с сильными. В настоящее время к сильным альткоинам относятся ENA, TON, FTM и PENDLE. Однако из-за постоянно меняющегося рыночного настроения не рекомендуется долгосрочное/краткосрочное позиционирование по этим токенам.

Преимущество мемокоинов заключается в том, что они на самом деле являются одними из немногих честных токенов. WIF, PEPE, $DOGE, POPCAT, с таким же оборотом, как и общее предложение. Никто не будет сбрасывать их по безумному графику разблокировки; это просто игрок против игрока.

И наконец, вот несколько слов от трейдера криптовалюты Wazz:

Я думаю, что его аргументы имеют смысл. Слишком много альткоинов, слишком много проектов и слишком много разблокированных токенов повлияют на рынок в будущем.

Если цена биткойна резко повышается в течение короткого периода, то после первоначального роста цена почти наверняка продолжит расти в течение некоторого времени. Наоборот, то же самое верно. Низкая ликвидность на рынке криптовалют означает, что цены “более вероятно” будут резко повышаться и падать.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Прогноз новостей], Все авторские права принадлежат оригинальному автору [МАРШРУТ 2 FI]. Если есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь сGate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не составляют инвестиционной консультации.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиатирование переведенных статей запрещено.