Ключові висновки

• Успіх токена базується на трьох стовпах: переконливий наратив, відповідність продукту ринку та механізм акумулювання цінності.
• Більшість токенів зупиняються на двох із трьох. Створювати наративи легко. Product-market fit — надзвичайно непросто й має чітко визначений результат. Механізм акумулювання цінності складний, бо тут перетинаються інтереси стейкхолдерів, юридичні вимоги та нюанси лістингу, що впливають на дизайн і час впровадження.
• Рідкісні токени на кшталт HYPE поєднують усі три фактори. Навіть найміцніші протоколи часто мають проблеми з акумулюванням цінності, що обмежує ринкову перспективу токена, хоч фундаментальні показники сильні. Іноді, навпаки, цінність токена переважає фундамент.
• Трикутник легко зрозуміти, але дуже складно застосувати на практиці. Метрики — піддатливі до маніпуляцій, протокольна документація часто приховує критичні нюанси, а токеноміка може змінитися у процесі розвитку проекту. Наративи швидко змінюються, і токен, який сьогодні “чекнув” нуль чи всі три критерії, завтра може бути абсолютно іншим.

У початкові роки ринку криптовалют один лише наратив міг підняти вартість токена до небес. Тепер цього недостатньо. Сьогодні успіх токена визначають три аспекти: 1) потужний наратив, 2) product-market fit, 3) дієвий механізм акумулювання цінності для токена.

Проєкт, що відповідає всім трьом — відмінний. Два з трьох — помірно добре. Один чи жодного — провал.

Цей трикутник — мій базовий ментальний інструмент для оцінки токенів.

1. Три ключові аспекти

• Наратив. Це історія, яку купують учасники ринку. Без неї про токен просто не дізнаються.
• Product-Market Fit. Реальні користувачі, реальні комісії — справжній попит. Для різних рішень — свої метрики, але найголовніше — платоспроможні постійні користувачі. Важливі звітність і утримання. Метрики типу TVL, кількість гаманців, кількість транзакцій чи загальний обсяг — легко підробити, тож варто перевіряти кілька джерел. Наприклад, для perp DEX важливо дивитися на обсяг торгів та відкритий інтерес разом: якщо обсяг високий, а відкритий інтерес низький — ймовірно, це штучна активність.
• Акумулювання цінності токеном. Токен не має вартості, якщо не захоплює цінність протоколу. Механізми — це поділ комісій, викупи, викупи з подальшим burn, обов’язкове використання токена. Найефективніше — buyback (детальніше: Rev Sharing is Dead. Long Live Buybacks & Burns), але це взаємозв’язано з доходом: якщо механізм міцний, а доходи слабкі — токен не “проходить” тест.

Це здається очевидним — і більшість думає, що вже це розуміє, проте багато хто продовжує помилково вважати, що достатньо наративу і залучення — і ціна піде вгору.

2. Життєвий цикл

Трикутник не статичний: на різних етапах домінують різні аспекти.

• Наратив (короткий термін). На старті команда спирається на наратив — для ліквідності, уваги й залучення аудиторії.
• Product-Market Fit (середньо–довгострокова перспектива). Наративи дають час і фінансування, але не гарантують утримання користувачів.
• Акумулювання цінності (середньо–довгострокова перспектива). Якщо токен не пов’язаний із грошовими потоками — інсайдери виходять із позицій, власники токенів втрачають кошти, навіть якщо продукт зростає.

3. Чому 3/3 досягти складно

Більшість токенів завершують на двох із трьох. Наратив — це просто. Product-market fit дуже складний, але прямий: або вирішується проблема, або ні. Акумулювання цінності зазвичай недооцінюють — тут усе зводиться до “політичної боротьби” між усіма учасниками:

• Засновники прагнуть операційного резерву та ліквідності.
• Користувачі очікують нижчих комісій і щедрих винагород.
• Холдери токенів дбають лише про зростання ціни.
• Маркет-мейкери — про масштабні бюджети.
• Біржі — про низькі ризики та позитивний імідж.
• Юристи — щоб мінімізувати ризики й проблеми.

Часто ці інтереси суперечать одне одному. В процесі балансування неминуче з’являється компромісний токен, що втрачає конкурентоспроможність. Не тому що команди некомпетентні — просто так функціонує система стимулів.

4. Короткі кейси

Розглянемо модель на реальних прикладах.

$HYPE: 3/3

• Наратив: Єдина DEX у масштабі Binance. Понад 2,4 трлн доларів США обсяг торгів, позиціонування як L1, що може стати “домом” для всієї фінансової індустрії.
• Product-Market Fit: Щоденний обсяг торгів понад 10–20 млрд доларів США, ~$15 млрд відкритого інтересу, понад 60% ринку децентралізованих деривативів, понад 640 тис. користувачів, мільйони доларів щоденного доходу.
• Акумулювання цінності: 99% комісій (1% — HLP) спрямовується на buyback HYPE. Кожна угода повертає цінність токену.

Hyperliquid — це повний комплект. Свята трійця.

$LDO: 2/3

• Наратив: Провідний протокол стейкінгу Ethereum. ~$40 млрд застейканих коштів, визнане ім’я у сфері ліквідного стейкінгу. ETH-стейкінг — потужний наратив галузі, а Lido — головний учасник.
• Product-Market Fit: Очевидний. stETH — в усіх DeFi, Lido — майже монополіст. Продукт працює, користувачі довіряють.
• Акумулювання цінності: Відсутній. Lido утримує 10% винагород за стейкінг, але кошти йдуть операторам вузлів і в казну. Холдери LDO не отримують нічого — це лише governance-токен. Минулого року Lido отримав ~$100 млн доходу, а власники LDO — $0.

Lido — потужна бізнес-модель, проте токен залишається стороннім спостерігачем. Типовий “2 з 3”.

$PENDLE: 2/3

• Наратив: Лідер у торгівлі прибутковістю — токенізує доходні активи на PT і YT, дозволяє торгувати доходом на Pendle. Перший і найбільший у своєму сегменті, працює на хвилі Defi і LSD.
• Product-Market Fit: TVL понад $10 млрд, lifetime volume — понад $50 млрд, інтеграції з різними блокчейнами, Boros відкриває новий ринок. Трейдери доходності і постачальники ліквідності — ядро аудиторії.
• Акумулювання цінності: Pendle отримує 5% доходу і частину swap-комісій, які розподіляються staker-ам vePENDLE. Однак у торгівлі доходністю активність низька — більшість користувачів залишають стратегії в пасиві. Щоденний дохід — десятки тисяч доларів, що скромно щодо TVL і ринкової капіталізації.

У PENDLE сильні дві сторони трикутника, але бракує доходу. Додатково: продукт Pendle мало інтуїтивний для новачків — торгівля доходністю складна для масового ринку, що обмежує потенціал зростання в короткому періоді.

0~1/3: 99% токенів

Практично всі токени тут: наратив без реального використання, продукт без акумулювання цінності, governance-токен, про який ніхто не піклується. Модель “пошуку більшого дурня” — типовий кейс для більшості альткоїнів, якщо не вдалося створити культову аудиторію на кшталт XRP чи Cardano.

5. Перспективи

Трикутник легко зрозуміти, але впровадити — важко. Метрики — піддатливі для маніпуляцій, протокольні документи часто містять “біли плями”, токеноміка змінюється у процесі. Наративи швидко обертаються: токен, який сьогодні відповідає нулю чи всім трьом критеріям, завтра може бути інакшим.

Інвестування в альткоїни складне саме тому, що у кожного своя історія. Майже всі токени не зможуть перевершити BTC, ETH чи SOL. Але якщо вам пощастить знайти по-справжньому рідкісний токен, що реалізує всі грані трикутника, прибуток може змінити життя. Одна успішна інвестиція здатна вивести з “окопів” і радикально змінити вашу траєкторію. Саме це і приваблює в крипторинку — попри складність, ми продовжуємо грати. Успіху!

Відмова від відповідальності:

1. Матеріал підготовлено на основі [4pillars]. Всі авторські права належать оригінальному автору [Ponyo]. Якщо маєте заперечення щодо публікації, звертайтеся до команди Gate Learn — питання буде вирішено оперативно.
2. Відмова від відповідальності: Всі висловлені думки належать автору й не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами здійснює команда Gate Learn. Якщо не вказано інакше, копіювання, поширення чи використання перекладів без дозволу заборонене.