¿Qué es Pendle?

Introducción del producto

Pendle es un protocolo DeFi diseñado para el mercado de intercambio de renta fija/tasa de interés. Los swaps de tasas de interés son un campo muy grande en las finanzas tradicionales, que se refiere al intercambio de renta fija y renta variable del mismo capital principal: por ejemplo, para el mismo ingreso estándar en dólares, Little Y vende renta fija a cambio de renta actual, y Little X vende renta actual a cambio de renta fija.

Pendle implementa algo similar en la cadena, dividiendo primero en dos tipos de ingresos:

• Descomponga el activo que genera intereses (es decir, el activo subyacente que proporciona una tasa de rendimiento) en YT y PT. Para el mismo activo que genera intereses, Pendle lo descompondrá en YT y PT que son independientes entre sí en función de diferentes vencimientos.
• YT representa los derechos de ingresos de los activos que generan interés. Mantener YT seguirá obteniendo ingresos variables de los activos que generan interés hasta la madurez, por lo que tener YT representa obtener ingresos variables; PT representa el valor residual de los activos que generan interés después de despojar los derechos de ingresos. Durante el período de retención no hay ingresos, pero después de la madurez, se puede intercambiar por los activos subyacentes correspondientes a una relación de 1:1. Mantener PT significa obtener ingresos fijos.

En segundo lugar, el AMM está diseñado para que estos dos tipos de rendimientos (PT y YT) puedan ser intercambiados:

• Pendle empaqueta activos que generan interés como SY y estandariza tres tipos comunes de activos que generan interés (Rebase, Accumulate y Distribute) en un tipo de Token. Luego, se diseñó un AMM específicamente para transacciones entre SY y PT. A través de un mecanismo llamado FlashSwap, las transacciones de YT también pueden llevarse a cabo a través de este AMM sin la necesidad de mercados secundarios adicionales.
• Los PT con diferentes vencimientos tendrán piscinas de liquidez PT-SY independientes. Debido a que los PT enfrentan diferentes riesgos de duración, tendrán diferentes precios, lo que significa diferentes rendimientos implícitos bajo diferentes vencimientos.

En cuanto a la captura de valor del token, Pendle sigue a Curve y utiliza el diseño de veToken. Los titulares de tokens de Pendle pueden prometer tokens para obtener vePendle. Cuanto más tiempo se prometa, mayor será la cantidad de vePendle. Al tener vePendle, puedes obtener una parte de los ingresos del protocolo, votar sobre la distribución de los incentivos de liquidez semanales y mejorar tus propios rendimientos de LP.

Glosario

• Activo base: Activo base, el principal de los activos que devengan intereses, sin rendimiento, como ETH o DAI
• Activos con interés: Los Activos con Interés, también llamados activos subyacentes, son activos con una tasa de retorno obtenida después de invertir los activos subyacentes en otros protocolos DeFi, como stETH a ETH y sDAI a DAI.
  a. Clase de rebase: Al tener Token de clase de rebase, el número de Tokens cambiará automáticamente, y los ingresos se reflejarán por el cambio en el número de Tokens. La tasa de cambio entre el Token de activo que genera interés y el Token de activo básico siempre es de 1:1, como stETH y aToken.
  b. Clase de acumulación: Si tiene el Token de la clase de acumulación, la cantidad de Tokens no cambiará y los ingresos se reflejarán en el aumento del valor intrínseco del Token. La tasa de cambio del Token de activo que genera intereses y el Token de activo básico aumentará con la acumulación de ingresos, como wstETH y cToken.
  c. Clase de distribución: Al mantener el Token de clase de Distribución, la cantidad de Tokens no cambiará, y los ingresos se reflejarán a través de distribuciones adicionales, requiriendo que los usuarios reclamen manualmente, como la parte de incentivo de liquidez de GLP y LP Token.

Perfil del equipo

TN, el cofundador del equipo de Pendle, entró en contacto con las criptomonedas cuando era estudiante en 2014. Después de graduarse, se unió a Kyber Network como miembro del equipo de financiación y se desempeñó como jefe de desarrollo empresarial. Después de dejar Kyber, inició algunos otros emprendimientos infructuosos antes de comenzar a construir Pendle. Otro cofundador es también el autor del libro blanco, Vu Gaba Vineb, que anteriormente se desempeñó como líder técnico en Digix.

En una entrevista en mayo, TN reveló que su equipo tiene alrededor de 20 personas, y el equipo tiene una estructura de 8+8+4, con 8 personas en crecimiento, 8 en I+D y 4 en diseño de productos.

El equipo de Pendle también tiene un alto grado de transparencia. Muchos miembros clave de Pendle también están tuiteando doxx. En la industria DeFi donde la construcción anónima es la piedra angular, este comportamiento aumenta la confianza del usuario. Los miembros del equipo de Twitter con nombre real incluyen al jefe de agencia Ken Chia, que anteriormente fue el jefe de Asia-Pacífico de Abra y antes trabajó en J.P. Morgan; Dan, el jefe de crecimiento; Anton Buenavista (tres, tres), el jefe de ecología, que anteriormente se desempeñó como ingeniero senior en Kyber; Long Vuong Hoang, líder de ingeniería, también es un Becario de Paradigm.

Situation de financiamiento

Pendle llevó a cabo una ronda de financiamiento semilla y un IDO en abril de 2021. La transferencia de semillas fue de aproximadamente el 10% y se recaudaron 3.7 millones de dólares. Los tokens comenzaron a desbloquearse 3 meses después del IDO y se desbloquearon por completo un año después. Ahora los primeros inversores de Pendle han obtenido un retorno de aproximadamente 10x :)

Después de que Pendle se volviera popular este año, Binxin Venture anunció su inversión en Pendle en forma de OTC. Tras la inclusión del token en Binance, Binance Labs también anunció su inversión en Pendle. Recientemente (11.9), Spartan Group, un partidario temprano de Pendle, realizó inversiones adicionales en forma de OTC, demostrando su confianza y reconocimiento en Pendle.

El trasfondo de financiamiento inicial de Pendle es desolador en comparación con productos competidores como Element Finance (que recibió inversión de a16z en la ronda semilla, con un monto total de financiamiento de 36,4m), pero aún así recaudó suficiente dinero para ayudar al equipo a sobrellevar los toros y los osos.

Usuarios & Escenarios

Pendle es un producto que tiene los siguientes tipos de usuarios:

• PT Comprador:
  • La lógica de PT es similar a la de los bonos cupón cero. Los usuarios que quieran obtener renta fija pueden comprar PT directamente y esperar al vencimiento para obtener una cantidad igual de activos subyacentes. Al comprar PT, el descuento de PT en relación con los activos subyacentes representa la renta fija en este período. tasa de retorno. Es adecuado para usuarios ordinarios que necesitan productos financieros simples y estables, así como para usuarios institucionales que desean reducir riesgos o construir estrategias Market Neutral más estables.
• Traders de PT/YT:
  • Los precios de PT y YT representan las tasas de interés implícitas bajo diferentes riesgos de duración. Pero los mercados siempre están divididos, y los traders con diferentes opiniones sobre las tasas de interés pueden expresar sus puntos de vista mediante la negociación de PT/YT mientras obtienen beneficios con el intercambio. Existe un riesgo de pérdida de capital al negociar PT/YT o al mantener YT en comparación con mantener PT hasta el vencimiento. La esencia de negociar PT es la misma que negociar YT, pero negociar YT tendrá un mayor apalancamiento. Con fondos más pequeños, puedes apalancar docenas de veces los ingresos implícitos de los activos subyacentes y expandir su exposición a ingresos varias veces.
• Proveedor de liquidez:
  • Debido a las características de PT - existe una correlación entre el precio y el activo subyacente, fluctúa dentro de un cierto rango de prima negativa del precio del activo subyacente. El precio posterior a la madurez de PT es igual al activo subyacente, por lo que la pérdida impermanente para proporcionar liquidez para PT-SY es menor. El equipo de Pendle publicó algunas pruebas de retroceso de PI de la piscina de liquidez en Twitter: En el peor de los casos, la PI es del 0.85%, que sigue siendo muy baja. Este tipo de piscina de liquidez con pérdidas impermanentes bajas siempre ha sido el objetivo favorito de los proveedores de liquidez en el mundo DeFi. Utilizan estándares de moneda para medir ganancias y pérdidas, están dispuestos a aceptar tasas de rendimiento fluctuantes y están dispuestos a utilizar el protocolo de manera relativamente profunda.

• Comprador de liquidez:
  • Los compradores de liquidez se refieren a varios protocolos DeFi que necesitan atraer fondos, como protocolos LSD, protocolos RWA, etc. Debido a que Pendle se basa en los activos que generan intereses de otros protocolos y tiene un diseño de token similar a Curve. Por lo tanto, para estos protocolos DeFi, incentivar la liquidez en Pendle es una forma más eficiente de atraer fondos, y también añade utilidad de ingresos fijos a sus activos que generan intereses.
• Otros protocolos DeFi "muñecas rusas":
  • Debido al diseño del token de Pendle y a las características únicas de los dos activos PT y YT, han aparecido en el mercado una serie de protocolos DeFi basados en Pendle o que introducen activos de Pendle para ampliar sus propios escenarios. Por ejemplo, StakeDAO, Penpie, Dolomite, Stella, Teller, Archi, etc.

Combinando las fortalezas de cientos de escuelas de pensamiento - el diseño de productos de Pendle

Abstraer un cierto escenario en un problema matemático y elegir la curva (fórmula) apropiada para resolver el problema es la clave del diseño del protocolo. La mayoría de los acuerdos de permuta de tasas de interés son aún más innovadores basados en las curvas de Yield Protocol, Balancer y Notional, y tienen configuraciones similares a la descomposición de activos que generan intereses en bonos al portador (PT) y derechos de ingresos flotantes (YT) de Pendle.

Pero, por supuesto, su nomenclatura y diseño serán ligeramente diferentes en diferentes protocolos. Para facilitar la lectura, PT y YT se utilizarán para referirse a los dos tipos de tokens que se indican a continuación. Compararemos las diferencias en el diseño del protocolo entre Pendle y otros productos de la competencia, y analizaremos cómo hacer un buen diseño de producto DeFi.

Nota: Otros productos DeFi que se mencionan a continuación incluyen: Element, Tempus, AP Wine, Sense, Swivel

Características del activo de PT/YT (para varios protocolos)

Para los activos de permuta de tasas de interés / renta fija, existen las siguientes 4 características:

• Existe una correlación entre el precio de PT y el activo subyacente, y fluctúa dentro de un cierto rango de prima negativa del precio del activo subyacente.
• siempre tener activos generadores de intereses descomponer en la relación PT + YT
• A medida que se acerca la madurez, el precio de PT se acercará cada vez más al activo subyacente, y la fluctuación será menor. En última instancia, PT = activo subyacente
• A medida que se acerca la madurez, el precio de YT fluctuará cada vez menos. Eventualmente, YT pierde la capacidad de seguir generando ganancias y el precio se fija en un valor fijo. En el caso de Pendle, el precio de YT eventualmente alcanzará 0.

Elementos clave del acuerdo

Diferentes protocolos utilizan diferentes diseños para cumplir con las características de las transacciones de activos en este escenario. Hay tres elementos clave:

• Diseño de PT y YT
• Formas de negociar YT/PT
• Diseño de curva AMM

Diseño del token de PT y YT

El diseño de PT en diferentes protocolos es básicamente el mismo. PT se extrae de activos que generan intereses, y la madurez de PT se puede canjear como el activo subyacente en una proporción de 1:1 (por ejemplo, 1PT-stETH se puede canjear como stETH por valor de 1ETH).

La principal diferencia es el diseño de YT. YT representa el derecho a obtener ingresos flotantes de activos que generan intereses. El diseño generalmente se divide en dos tipos:

Recoger YT:

• Collect YT continuará distribuyendo ingresos flotantes de activos que generan intereses a los titulares de YT hasta el vencimiento. Después del vencimiento, los ingresos dejarán de distribuirse y poseer YT se volverá inútil.
• El precio de YT en el momento de la transacción solo representa la fijación del precio del ingreso futuro del activo que genera intereses. Después del vencimiento, dado que YT no puede obtener ingresos en el futuro, su precio razonable debería ser 0.
• Pendle v1/v2, Swivel, and Sense utilizan este diseño.

Arrastrar YT：

• Drag YT continuará acumulando los ingresos flotantes de activos generadores de intereses hasta que alcance la madurez, que se puede retirar de una sola vez, similar a PT.
• Por lo tanto, el valor de YT = el valor de las ganancias acumuladas pasadas + el valor de las ganancias futuras. Antes del vencimiento, debido a que el valor de las ganancias futuras no se puede determinar, el precio de YT fluctúa. Después del vencimiento, el valor de YT será un valor fijo.
  • Element, AP Wine, y Tempus utilizan este diseño.

Comparando los dos diseños, el diseño de Drag YT es más convencional, más fácil de acceder por otros protocolos y también se puede negociar utilizando AMM ordinarios.

El diseño de Collect YT es más ingenioso:

• Desde la perspectiva del usuario, es naturalmente un desperdicio si los rendimientos realizados permanecen en YT y no se pueden retirar para una mayor inversión. Desde una perspectiva de transacción, si la fijación de precios de YT mezcla los rendimientos pasados con las expectativas futuras, será más complicado calcular un precio razonable.
• Desde la perspectiva del diseño del protocolo, el precio final de YT será igual a un valor fijo, lo cual es una característica de YT, y el precio de YT eventualmente será igual a 0, lo que facilita el diseño del AMM correspondiente. Esta es la idea de diseño de Pendle v1 AMM.

Con el protocolo diseñado por Drag YT, el diseño de AMM relacionado con YT es un poco feo. YT es, en última instancia, igual a un valor fijo. Este valor fijo son los ingresos acumulados en el pasado, pero ¿cuál es la cantidad de ingresos acumulados en el pasado? Los diferentes activos y los diferentes grupos son diferentes, y no existe un valor universal. Por lo tanto, es necesario introducir un contrato que registre la acumulación de ingresos, y luego diseñar el AMM en función de este valor dinámico.

Formas de comerciar YT/PT

Las transacciones se pueden diseñar de dos maneras:

• Doble pool:
  • Se necesitan establecer piscinas de liquidez separadas para PT y YT. Por lo general, los protocolos diseñarán un AMM especial para uno de los Tokens, mientras que el otro Token utiliza un AMM general para las transacciones.
  • Este diseño es más convencional y fácil de pensar, pero sus deficiencias son evidentes. Un activo con intereses requiere el establecimiento de dos piscinas de liquidez. Todo el sistema tiene una mayor fricción en las transacciones, los LP siguen siendo objeto de arbitraje y duplican el costo de los incentivos de liquidez...
  • Pendle v1, Element, y AP Wine todos utilizan este diseño. Aunque Tempus intercambia PT/YT en el mismo pool, si los dos activos solo pueden comerciar entre sí y sin un LP de grupo de activos externos, aún no pueden ser realmente evaluados y transados, por lo que esencialmente es un diseño de doble pool.
• piscina única
  • Utilice la misma piscina de liquidez para satisfacer las necesidades comerciales de PT y YT al mismo tiempo. Este diseño se llama FlashSwap, utilizando la relación de activos que generan intereses = PT + YT, el Token se virtualiza durante el proceso de intercambio, lo que permite a la piscina de doble moneda comerciar con tres Tokens.
  • Tomemos el proceso de vender 10 YT al grupo de liquidez de SY-PT como ejemplo: primero virtualizar 10 PT, sintetizarlo con 10 YT en 10 SY, y luego intercambiar 9 SY por 10 PT y destruirlo (asumiendo que PT=0.9 SY en este momento), El resto de 1 SY es el resultado de vender 10 YT.
  • En comparación con el diseño de doble grupo, el diseño de un solo grupo será más ingenioso y los beneficios son obvios, ya que resuelve la fricción de transacción y otros problemas causados por el doble grupo. Pendle v2, Swivel y Sense adoptan todos este diseño.

Diseño de curva AMM

El diseño de AMM es la principal prioridad del diseño del protocolo. El diseño de AMM debe cumplir con las características de transacción del activo. Los activos PT y YT tienen tres características:

• Las tasas de interés siempre fluctúan dentro de un cierto rango: Por ejemplo, la tasa de demanda de wstETH puede fluctuar entre el 3% y el 5%, y el rendimiento de GLP puede fluctuar entre el 5% y el 20%. Por lo tanto, las AMM necesitan concentrar la liquidez en este rango.
• A medida que se acerca la madurez, las fluctuaciones se vuelven cada vez más pequeñas: debido a que la fecha de vencimiento se acerca cada vez más, el riesgo de duración disminuye. Por lo tanto, AMM también necesita reflejar las características de fluctuaciones más pequeñas, es decir, la liquidez se concentra con el tiempo.
• Aproximándose a la madurez y el precio de PT o YT volverá a un valor constante: PT = activo subyacente, YT = 0 o la acumulación de ingresos durante este período, AMM también necesita reflejar este cambio de precio con el tiempo.

La mayoría de los AMM de swap de tasas de interés son innovadores basados en las tres curvas de Balancer, Yield y Notional:

Balancer v2：

• La curva de Balancer v2 es básicamente la misma que la curva de producto constante de Uniswap. La diferencia es que la curva de producto constante de Uniswap v2 solo puede admitir dos activos, y el valor de los dos activos es 50/50, mientras que Balancer v2 puede usar el parámetro w para controlar el peso del valor de cada activo, como el grupo clásico 80/20, y admite más o igual a dos activos.
• Pendle v1 y AP Wine han realizado innovaciones basadas en la curva Balancer v2. Tomemos Pendle v1 como ejemplo. Pendle ha diseñado un AMM único para YT y SY. YT de Pendle v1 pertenece a Collect YT, y el valor volverá a 0 después de la madurez, por lo que Pendle v1Use el parámetro de tiempo t para afectar el parámetro de peso w. Cuando se inicializa el fondo de liquidez, la relación de valor de YT a SY es 50/50. A medida que se acerca a la madurez, la w de YT se hace más pequeña y su proporción de valor también se hace más pequeña: 40/60, 30/70... hasta el vencimiento: 0/100. Cumple con la característica de que el valor vuelve a 0 después de Collect YT Maturity.
• AP Wine también utiliza una lógica similar para transformar la curva de Balancer v2. Sin embargo, AP Wine diseña AMM para PT y SY, por lo que los detalles de implementación serán ligeramente diferentes a los de Pendle v1. Este artículo no entrará en detalles.

Protocolo de Rendimiento:

• Protocolo de rendimiento es un protocolo de tasa de interés fija. Utilizan AMM para lograr tasas de interés fijas al vender tokens de bonos al descubierto. Es consistente con el escenario de transacción de PT Token. Por lo tanto, algunos proyectos de intercambio de tasas de interés moverán directamente el Protocolo de Rendimiento a sus propios proyectos sin cambios para transacciones de PT.
• Esto es cierto tanto para Element como para Sense. Tomando Element como ejemplo, se establece un fondo de liquidez para los activos subyacentes y PT. Al comienzo del establecimiento del fondo de liquidez, la curva es una curva de producto constante de x*y, y a medida que se acerca al vencimiento, la curva cambia a x La curva +y significa que el tipo de cambio entre PT y el activo subyacente es 1:1. La curva del protocolo de rendimiento satisface los requisitos de las características "El vencimiento de PT valdrá 1:1 con el activo subyacente" y "La fluctuación se hará cada vez más pequeña cerca del vencimiento".
• Sense y Element son básicamente lo mismo, y no hay muchos cambios en la curva del Protocolo de Rendimiento. Tempus diseña curvas AMM para PT y YT. El código de Tempus se implementa en base a Curve, pero de hecho las ideas específicas son similares al Protocolo de Rendimiento.

Notional v2：

• Notional v2 es un protocolo de préstamo de tasa de interés fija en la misma línea y con la misma idea que Yield Protocol, utilizando el principio de bonos cero cupón para lograr tasas de interés fijas. Sin embargo, la diferencia con Notional v2 es que utilizan una Curva Lógica relativamente plana, que tiene una menor volatilidad cuando el pool se establece por primera vez, lo que significa una mayor eficiencia de capital. Por lo tanto, la curva de Notional v2 es una versión mejorada de Yield Protocol, presentamos las fórmulas relevantes en detalle en el apéndice.
• Pendle v2 se basa en la curva de Notion v2 para establecer un grupo de liquidez para PT y SY. Al mismo tiempo, cumple con los requisitos de 'PT valdrá 1:1 con los activos subyacentes después de la madurez', 'la fluctuación se volverá cada vez más pequeña cerca de la madurez' y 'las tasas de interés siempre fluctúan dentro de un cierto rango, y AMM necesita centrarse en tres características de liquidez. En nuestra opinión, Notional v2 es de hecho la mejor opción entre estas tres curvas.

Además, Swivel tomó un enfoque diferente y no utilizó AMM, sino que diseñó un libro de órdenes con la función FlashSwap. Esta elección es naturalmente muy difícil, y actualmente no hay un protocolo exitoso de libro de órdenes en cadena en el mundo DeFi.

Hemos enumerado los principios y enlaces al libro blanco de las tres curvas de Balancer, Yield y Notional en el apéndice. Recomendamos encarecidamente a los lectores interesados que lean el libro blanco original para comprender mejor el diseño del protocolo. Hay muchos detalles técnicos prácticos que no se pueden introducir debido a limitaciones de espacio.

Resumir

Los rascacielos DeFi no se construyeron en un día, ni surgieron de una inspiración repentina, sino después de innumerables intentos con dinero real, la industria encontró su camino final. La siguiente tabla enumera el diseño, ventajas y desventajas de cada protocolo en orden del tiempo en que se lanzaron los protocolos. Podemos ver que Pendle tiene sus propias innovaciones originales, pero también absorbió las innovaciones de sus predecesores en v2, y finalmente creó un producto que mejor se adapta a las características del escenario.

*: Adoptado por Pendle V2

Además de los protocolos mencionados anteriormente, participantes interesantes en el mercado de permuta de tasas de interés incluyen Flashstake, IPOR, Voltz y Revest. Estos protocolos apuntan a mercados similares a Pendle, pero sus ideas de diseño son bastante diferentes de Pendle. El punto de partida de este artículo es comparar diferentes protocolos bajo la misma idea y resumir la metodología de diseño del protocolo. Por lo tanto, estos protocolos no serán presentados. Se recomienda a los lectores interesados que investiguen por su cuenta, lo que también inspirará nuevas ideas en el diseño de protocolos.

Romanticismo pragmático - Estrategia operativa de Pendle

Aunque las mejoras iterativas de los productos Pendle V2 en comparación con V1 son la base para el crecimiento del protocolo, el crecimiento continuo de los activos que generan intereses en el campo DeFi es una fuerza impulsora a nivel macro. Por supuesto, Pendle también ha hecho un trabajo muy sólido y hermoso en operaciones, con el momento, lugar y personas adecuados.

Explora narrativas & construye colaboraciones

• Mentalidad de prueba y error, encontrar la narrativa correcta

Como prestatario, es crucial encontrar activos que generen intereses adecuados y de tamaño suficiente. Pendle es más conocido por su prominencia en el circuito de LSD. Mirando hacia atrás, parece perfectamente natural que Pendle se aferrara a la narrativa de LSD. Sin embargo, al observar el proceso de desarrollo histórico de Pendle, ha probado múltiples clases de activos, como la cooperación con ApeCoin y Looksrare, pero no han logrado resultados positivos a largo plazo. Entra LSD y el líder del equipoExperimento y comentarios positivos de la comunidadresultados comunes.

TN mencionó una vez en una entrevista: "Probamos muchas cosas, pero también aceptamos que no necesariamente funcionen." Especialmente en un mercado bajista, esta mentalidad es muy crítica. Esta mentalidad estable probablemente sea inseparable de algunas premisas importantes. Una de ellas es que el mercado de tasas de interés es un mercado de nivel trillonario en las finanzas tradicionales, pero en DeFi, el trading de tasas de interés sigue siendo un campo muy de nicho. Si crees que la gran brecha aquí se va a compensar, no es más que una cuestión de cómo encontrar un camino adecuado. Otro punto es que TN, como un "viejo" que se unió a la industria en 2016 y ha experimentado ciclos, ha visto cómo AAVE y Compound se transformaron de desconocidos en acuerdos líderes de TVL de miles de millones de dólares. También cree que el mercado de tasas de interés fijas también se convertirá en una parte importante del campo en unos pocos años. Con tal creencia y dedicación, uno puede centrarse naturalmente en aspectos más prácticos y pragmáticos como cómo encontrar un mejor PMF, planificar presupuestos adecuadamente y sobrevivir de manera segura al mercado bajista.

Pendle también está reproduciendo su capacidad para captar narrativas importantes, como la piscina relacionada con RWA en la que se ha estado enfocando recientemente. El fundador de Synthetix también dijo: 'Tienes que jugar el juego de la narrativa a corto plazo'. Las narrativas en el campo de DeFi están cambiando día a día. Cómo identificar las narrativas que vale la pena comprender e invertir a largo plazo requiere muchas habilidades por parte del equipo. Pero con experiencia exitosa y una buena mentalidad, la probabilidad de que Pendle capture con éxito la narrativa vale la pena esperar.

• Aprenda a aprovechar la situación cuando esté débil y proporcione puntos de valor diferenciados en la cadena de intereses existente

La primera exposición importante de Pendle en el campo de LSD fue el lanzamiento de la piscina Aura rETH-WETH en enero de 2023. A través de anuncios conjuntos con Aura Finance, Rocket Pool y Balancer, Pendle ha atraído con éxito la atención más allá de su propio potencial. Al mismo tiempo, esto también es un raro respaldo de boca en boca.

Entonces, ¿por qué estos protocolos establecidos están dispuestos a apoyar a Pendle? Además del reconocimiento conceptual mutuo, la razón subyacente es que Pendle también ayuda en gran medida a otros protocolos. Pendle apila APY adicional sobre la base de activos que generan intereses. Casi no hay costo de oportunidad para los usuarios que participan en este nuevo protocolo. Para otros protocolos, las recompensas adicionales de Pendle proporcionadas por Pendle también pueden ayudarles a atraer liquidez de manera efectiva. Actualmente, el ecosistema de Pendle War (Equilibria, Penpie, StakeDAO) se ha establecido inicialmente en Pendle. Dado que una cantidad de soborno unitario a menudo se puede canjear por una recompensa de Pendle más alta, el acuerdo tiene un efecto de apalancamiento al invertir su presupuesto de crecimiento en la elección de sobornos de Pendle.

Pendle es un buen ejemplo de cómo promover la sinergia de intereses en el ecosistema DeFi.

• Las experiencias exitosas se replican y amplifican, y el camino "ordinario" hacia un crecimiento sostenido

Después del éxito del pool de Liquidez de Aura rETH-WETH, Pendle lanzó sucesivamente ankrETH, Stafi-rETH y otros pools en torno a la ecología de LSD, básicamente basados en el caso exitoso de Aura. Dado que LSD todavía está en proceso de desarrollo continuo, lo que Pendle necesita hacer para depender de este ecosistema es mantenerse al día con el desarrollo de LSD y lanzar un nuevo pool de activos potenciales de manera oportuna. Cuando ha explorado un camino en un campo ecológico, debe hacer una ejecución sólida para amplificar las ventajas existentes. El estado ideal es que cuando la fuerza impulsora subjetiva se acumula hasta cierto punto, la ecología puede girar espontáneamente.

Vale la pena mencionar que el crecimiento juega un papel muy importante en el equipo de Pendle. 8 personas representan un crecimiento en un equipo de alrededor de 20 personas. Aunque el crecimiento aquí puede ser en un sentido amplio (incluyendo BD, construcción ecológica, etc.), es suficiente para mostrar que el equipo le da gran importancia al crecimiento.

Expandiendo clases de activos y cadenas públicas

• GLP objetivo ideal: Características de activos adecuadas y gran tamaño

Para Pendle, si queremos lograr un crecimiento sostenido, por un lado, debemos seguir comprendiendo completamente esta ecología, al igual que en la ecología de LSD, y por otro lado, necesitamos encontrar una ecología más valiosa.

En marzo de 2023, Pendle introdujo oficialmente GLP (token LP de GMX v1) y entró en el ecosistema de Arbitrum. GLP es un activo muy popular en el ecosistema de Arbitrum, compuesto principalmente por una cesta de criptomonedas blue-chip mientras ofrece un rendimiento basado en ETH del 5% al 20%. En la primera mitad del año, el volumen de GLP aún mantuvo un cierto crecimiento a un alto nivel. En su punto máximo, su suministro superó los 550M. Sus características de activos generadores de interés son muy adecuadas para Pendle.

Para Pendle, los activos que tienen características adecuadas, están en el centro de atención y tienen un tamaño suficiente son, sin duda, candidatos ideales. El gran tamaño también significa que la profundidad del grupo puede ser suficiente para proporcionar una mejor experiencia de trading. Más allá de esto, la volatilidad de los rendimientos semanales de GLP es atractiva para los traders de swing, lo que fomenta más especulación y actividad de trading.

https://stats.gmx.io/arbitrum

Arbitrum es actualmente la segunda cadena más grande de Pendle, contribuyendo con casi el 30% del TVL

    https://defillama.com/protocol/pendle

• Priorizar el arraigo en áreas con abundante agua y pasto (cadena pública)

La expansión de la cadena es una fuente importante de Pendle TVL. Además de Ethereum y Arbitrum, Pendle se ha establecido recientemente en BSC y Optimism. En términos de la lógica de selección de la cadena, para Pendle, la cadena en sí necesita tener una ecología de activos de interés relativamente madura y un volumen suficiente (cientos de millones de dólares o más). Debido a que hay una tasa de conversión de activos originales de interés a Pendle, la inversión en Pendle solo tiene sentido si la cadena es lo suficientemente grande. Según este criterio, Pendle no tiene muchas cadenas entre las que elegir.

TN mencionó una vez en una entrevista que podría ingresar a Polygon en el futuro, pero actualmente no es una alta prioridad. ¿Por qué hay prioridad? A juzgar por la especulación, por un lado, tiene una energía limitada para operaciones y publicidad, y por otro lado, Pendle aún no ha logrado el objetivo de listar activos completamente sin permiso. El equipo necesita estudiar el acuerdo de listado y redactar el contrato por su cuenta, lo que lleva al menos una semana, por lo que la energía del equipo se convierte en uno de los cuellos de botella para la expansión. Pendle en BSC y OP en realidad no está operando bien. Por lo tanto, necesitamos evaluar cuidadosamente las prioridades, dirigir la energía del equipo hacia donde pueda producir más y elegir primero los frutos más accesibles.

• Uso apropiado de incentivos de tokens

Los incentivos de tokens son un método comúnmente utilizado en el ecosistema DeFi, pero las diferentes partes de los proyectos tienen opiniones diferentes sobre la etapa en la que deberían implementarse los incentivos de tokens. Por ejemplo, Kenton, el fundador de Sense Protocol, que es muy similar en principio a Pendle, cree que los protocolos DeFi deberían evitar los incentivos de tokens antes de alcanzar el PMF. Los incentivos de tokens harán que sea difícil para los productos DeFi obtener comentarios reales.

Pero a juzgar por el ejemplo de Pendle, los incentivos simbólicos pueden conducir a un cierto grado de "falsa prosperidad", pero también ayudaron a Pendle a atraer a un grupo de usuarios y obtener comentarios sobre el producto antes, incluso cuando la facilidad de uso del producto y el PMF no eran muy buenos. , como qué tipo de activos son adecuados para la forma de negociación de Pendle. Al mismo tiempo, el TVL impulsado por los incentivos simbólicos no carece de sentido. Un TVL alto traerá un deslizamiento bajo, lo que facilitará la atracción de ballenas gigantes y usuarios institucionales, y también verificará su propia seguridad con grandes cantidades. Estos son efectos de red para un protocolo DeFi, y los costos de estos intentos corren a cargo de los tokens, que no consumirán excesivamente las reservas de efectivo actuales. Sigue siendo una buena opción para los equipos que no tienen fondos suficientes en la etapa inicial.

Crecimiento de usuarios y educación

El objetivo principal actual de Pendle es aumentar el volumen de transacciones y el TVL del protocolo. Para este propósito, promover PT es el medio más efectivo. En primer lugar, el escenario de PT es simple, claro y fácil de promover. En segundo lugar, la experiencia de trading de PT es realmente mejor. Teniendo en cuenta la correlación entre PT y YT, cuando el volumen de trading de PT aumenta, también aumentará el volumen de trading de YT, matando dos pájaros de un tiro. Otro aspecto es ampliar la audiencia. Dado que el trading de tasas de interés sigue siendo un mercado relativamente de nicho, cómo reducir el umbral de comprensión y lograr una aceptación más amplia también es una prioridad en el próximo paso. El grupo de usuarios puede dividirse simplemente en usuarios minoristas y clientes institucionales. Diferentes grupos tienen diferentes estrategias de desglose.

• Pendle Earn: integrar la colocación de terceros en tantos canales como sea posible

En julio de 2023, Pendle lanzó Pendle Earn, reemplazando la narrativa de activos de descuento anterior con APY. Su interfaz se asemeja a los productos financieros de un intercambio centralizado. La diferencia es que está construido en la cadena. Las tasas de interés y los términos de los productos de renta fija que proporciona son acordados por contratos inteligentes. Es relativamente transparente y es un complemento diferenciado. Los usuarios no necesitan entender conceptos complejos relacionados con el trading de tasas de interés, solo necesitan elegir productos que cumplan con sus rendimientos esperados.

Lo que Pendle necesita hacer es distribuir este producto en tantos canales como sea posible en una forma invisible o explícita, como integrarse en CEX o varios proveedores de billeteras. Como resultado, puede ser capaz de llegar a un grupo más amplio de personas y atraer nueva liquidez.

• Proporcionar productos de tasa de interés de grado institucional

Las instituciones son otro foco de expansión de Pendle. Para lograr una adopción a gran escala en el lado institucional, además de estrategias efectivas de BD, también hay muchas áreas que deben mejorarse en el lado del producto para adaptarse a grandes volúmenes de capital, como una profundidad de piscina lo suficientemente profunda para lograr pérdidas impermanentes más pequeñas, alta eficiencia de capital y estrategias de diversificación alcanzables, etc. Cabe mencionar que la estructura de tasas de interés se ha formado entre diferentes piscinas stETH en Pendle. Si la profundidad de dichas piscinas continúa profundizándose, las instituciones pueden usar PT para construir sus propias estrategias de inversión intertemporales "libres de riesgo".

Los usuarios institucionales son los principales actores en el mercado de tasas de interés en las finanzas tradicionales. Pendle también le da gran importancia a esto y tiene un jefe institucional dedicado (@imkenchiaEn los primeros días de Pendle, TN se pondría en contacto con organizaciones y reservaría reuniones 1:1 para presentarles las oportunidades de ingresos de Pendle. Esto también es el lado emprendedor de TN: dispuesto a ensuciarse las manos, el fundador es el mejor vendedor. TN participa activamente en varias entrevistas con este propósito.

En una reunión comunitaria a fines de agosto, Pendle reveló que la ratio actual de TVL de la organización ha alcanzado el 20%.

20231009 datos

• Trabajar muy de cerca con los Influencers para construir confianza y educar a los usuarios

Como Twitter es la plataforma principal para llegar a los usuarios profundos de Web3, Pendle naturalmente no se lo perdió. Sin embargo, aunque la estrategia de contenido es estándar para cada protocolo DeFi, Pendle todavía hace sus propias características únicas aquí. Los embajadores actualmente anunciados oficialmente de Pendle incluyen @crypto_linn, @ViNc2453(área china),@Neoo_Nav (Vietnam). Lo que es encomiable es que cada embajador tiene un profundo reconocimiento de Pendle, no es solo una simple charla :) Tomemos como ejemplo a crypto linn. Ella ha expresado su aprecio por Pendle y su equipo en sus artículos muchas veces:

https://twitter.com/crypto_linn/status/1691032585739087873

Esta apreciación proviene, por un lado, de las sólidas capacidades comerciales del equipo de Pendle, y por otro, de su estilo de comunicación reflexivo y profundo con los Influencers.@2lambrouna vez mencionó que Pendle es uno de los pocos equipos que realmente lee el contenido escrito por diferentes influencers, comprende a su audiencia, construye relaciones como amigos y al mismo tiempo ayuda a promover la promoción de manera profesional. Programan reuniones uno a uno con influencers para hablar individualmente, buscar comentarios y compartir los planes futuros de Pendle. El respeto y la sinceridad serán intercambiados por un reconocimiento sincero, ¡Verdadero~

TN también es profundamente reconocido como un Fundador. Al construir una marca para el lado del cliente, la imagen positiva y la reputación del fundador también son una parte clave de ella, e incluso pueden impulsar el producto fuera de la industria. Construir la confianza del usuario con el nuevo protocolo DeFi es un proyecto duradero. Además de estrategias estandarizadas como la auditoría, la migración de confianza para los fundadores/equipos también es un camino a seguir.

https://twitter.com/defi_mochi/status/1690231302577061888

Usar Números para Observar Apariencia - Interpretación de la Situación Actual de Pendle

Al elegir una pista con potencial, diseñando curvas apropiadas y explorando activos en la vanguardia, el TVL y el Volumen de Pendle han estado creciendo, especialmente este año en el que nos encontramos en un mercado bajista de criptomonedas, lo cual es aún más raro:

Cualitativamente, Pendle es un protocolo muy bueno, pero Pendle no está exento de riesgos. Solo observando desde una perspectiva cuantitativa podemos juzgar en qué etapa se encuentra el desarrollo del producto de Pendle, si ha encontrado PMF y cuál será la próxima dirección de desarrollo.

Rendimiento de datos más reciente

Fuente: Documentos de DefiLlama/Coingecko/Sentio/Pendle

• La inflación de tokens utilizada por Pendle para incentivos de liquidez se puede ver como un gasto del protocolo. En la actualidad, el gasto diario de Pendle es de aproximadamente 34k Pendle, y sus ingresos diarios son de aproximadamente $1.5k. Desde esta perspectiva, Pendle no tiene PMF y está lejos de ser rentable. Sin embargo, la estructura de tarifas de Pendle aún no se ha finalizado. Cuando el desarrollo del protocolo entre en una etapa madura, es posible que se establezca una nueva estructura de tarifas más razonable.
• El volumen representa el uso de la función de transacción, y el volumen/TVL también puede representar si el protocolo tiene una demanda real o es solo un castillo en el aire apilado por TVL. La cifra de Pendle es del 0,79%, lo que indica hasta cierto punto que los usuarios actuales de Pendle son principalmente proveedores de liquidez, mientras que la "demanda real" - la proporción de compradores de PT/YT es aún relativamente baja.
• Además de Pendle, Curve, otro proyecto DeFi conocido, a menudo se queja del problema de un Volumen/TVL demasiado bajo (generalmente por parte de los partidarios de Uni jaja), y Curve es en realidad muy similar a Pendle: un AMM optimizado para escenarios de trading específicos, además del trading, y el papel de guía de liquidez - este papel no solo crea un ecosistema próspero de Curve, sino que también agrava el bajo rendimiento de Volumen/TVL, por lo que a continuación comparamos los datos de Pendle y Curve para evaluar el estado actual del negocio. Realizar una evaluación.

Pendle VS Curve

Fuente: DeFiLlama/Coingecko/twitter@smyyguy

El volumen/TVL de Curve es del 4.31%, mucho mejor que el de Pendle; el gasto diario es de 448K CRV y los ingresos diarios son de aproximadamente $20k. Obviamente, Curve no puede alcanzar el punto de equilibrio. Sin embargo, al comparar el PS de ambos, el Pendle actual es de 131.5 y el de Curve es de 58.3. Además del PS, los indicadores más adecuados para los proyectos DeFi son la capitalización de mercado/TVL y la capitalización de mercado/volumen. Pendle es de 0.42 y 53.0 respectivamente, y Curve es de 0.20 y 4.73 respectivamente. El alto apalancamiento es seguro. El grado representa las expectativas del mercado sobre la futura tasa de crecimiento elevada de Pendle. Esto también se ajusta a las características del mercado de criptomonedas. ¡Animamos a aquellos que crean Patrones. Los proyectos innovadores merecen valoraciones más altas :)

Objetivamente hablando, Pendle actualmente es inferior a Curve en términos de ingresos DEX, y mucho menos en el poderoso ecosistema basado en veCRV de Curve. Los problemas visibles actuales de Pendle son el alto deslizamiento de las transacciones YT y los altos costos de aprendizaje para los usuarios. Pendle necesita aumentar tanto el Volumen como el TVL para generar mejor los ingresos, especialmente el Volumen necesita ser incrementado, y el mercado de sobornos de Pendle también está en pañales. En esta etapa, la cantidad de sobornos obtenidos y el número de proyectos activos no se puede comparar con Curve y Balancer.

Pero mira el problema desde el lado positivo:

• Pendle está promoviendo activamente los casos de uso del token PT, cooperando con protocolos de préstamo y protocolos de apalancamiento, y con ciertos resultados, se ha delineado el efecto de la rueda de inercia de la composabilidad.
• En el mercado bajista, el TVL (ya sea basado en USD o en ETH) y el volumen están aumentando, recientemente se ha alcanzado un nuevo hito (felicitamos a Pendle 🎉). Ambos traerán más ingresos a Pendle, pero el problema es que el volumen / TVL no ha mejorado significativamente. El equipo de Pendle está a punto de lanzar algunas nuevas características para mejorar este problema.
• En comparación con Curve, el TVL depositado en Pendle generará ingresos para el protocolo incluso si no hay transacciones. Esta es una característica interesante que trae la posición única de Pendle.
• Hay algunas señales positivas para el mercado de sobornos de Pendle:
  • Penpie y Equilibria están compitiendo muy activamente, y no hay tal cosa como Convex versus Curve o Aura versus Balancer. Esta competencia saludable evita que el valor de Pendle Token sea drenado por protocolos derivados.
  • El mercado de sobornos ha atraído a varios jugadores centrados en Pendle:
    • swETH ha trasladado el campo de batalla del soborno de Balancer a Pendle, y el ROI es muy alto: usando un soborno de $2000 por semana, se han depositado 20 millones de TVL en el pool de Pendle, y todos estos 20 millones fluirán a los activos subyacentes, mientras que Frax utiliza un soborno de 10. Un soborno que es el doble de swETH solo puede acumular 40 millones de TVL en Curve, y solo el 66% fluye al protocolo subyacente.
    • Creemos que después de la actualización de Shanghai, LSD se puede intercambiar por ETH en unos pocos días a unas pocas semanas, sin la preocupación de desacoplamiento, y las propiedades de los activos que generan interés serán más puras. El campo de batalla del soborno de LSD también es muy probable que cambie de Curve a Pendle. El objetivo del protocolo LSD cambiará de buscar estabilidad vinculada al precio a aumentar los ingresos fijos y los escenarios de intercambio de tasas de interés.

También hay una razón para el bajo PS de Curve. El controvertido comportamiento del fundador de Curve, la alta tasa de inflación y el FDV extremadamente alto deberían incluirse en el precio actual de Curve Token. En comparación, la tasa de inflación de Pendle es muy moderada y el token se ha desbloqueado por completo.

Hacer algo que la gente quiera - los planes futuros de Pendle

Para evaluar Pendle de forma objetiva, Pendle ha absorbido la experiencia de muchos predecesores fallidos y ha abierto con éxito un nuevo camino para DeFi. Al mismo tiempo, aprovechando el viento del este de la explosión de activos que generan interés, el rendimiento de Pendle en las operaciones del protocolo es notable. Pero por otro lado, Pendle es como un bebé recién nacido, sin ingresos sólidos todavía, y su Volumen/TVL es lento.

El equipo también está claramente consciente de los problemas actuales. Con el fin de animar a más personas a comerciar con el Token PT/YT:

• Para YT: La experiencia actual de trading de YT no es lo suficientemente buena, y las transacciones de grandes cantidades tienen grandes deslizamientos. La razón es que YT tiene su propio efecto de apalancamiento. Una cantidad unitaria de activos de YT generalmente corresponde a docenas de veces los activos subyacentes, lo que requiere una mayor profundidad de liquidez y causará mayores fluctuaciones de precios para el mismo volumen de transacción. En este sentido, Pendle ha revelado que tienen planes de lanzar órdenes límite RFQ en el futuro. Pero por otro lado, con la expansión del volumen total provocada por el aumento en TVL, también hay margen para mejorar la experiencia de trading de YT.
• Otro punto que ayuda al trading de PT/YT es si el Token tiene más usos. Usar PT como garantía es una dirección relativamente clara. Tomando PT-GLP como ejemplo, los inversores pueden realizar préstamos rotativos en Dolomite para lograr una APY anualizada del 40-50%. Debido a que la APY de PT es fija, la gestión de posiciones será más sencilla. Si hay colaboraciones similares con más protocolos, la utilidad de PT se verá reforzada y más personas se verán incentivadas a comprar y usar PT. Esto también requiere que el equipo tenga fuertes capacidades de desarrollo de negocio. En el pasado, las capacidades de desarrollo de negocio del equipo de Pendle siempre han sido sólidas. En este post de Twitter, @DeFi_Made_Hereresumí los 12 proyectos actualmente construidos en Pendle.
• Simplificación del producto y educación del usuario: Es un hecho indiscutible que el umbral para comprender los productos Pendle es relativamente alto. Con este fin, los funcionarios de Pendle no han escatimado esfuerzos. A nivel de producto, lanzó Pendle Earn, centrándose en la promoción de PT para facilitar a los usuarios el inicio. En cuanto a la educación de los usuarios, recientemente lanzó Pendle Academy (https://pendle.gitbook.io/pendle-academy/) en octubre para proporcionar una guía detallada y completa de trading. Pendle recientemente recibió una subvención Arb y también asignará una cierta cantidad de Arb para incentivar las transacciones. TN mencionó una vez que los puntos calientes y las narrativas son fugaces, pero los usuarios que comprendan los beneficios del mercado de trading de tasas de interés a través de la educación mantendrán una alta retención. \

También tenemos algunas sugerencias para Pendle:

• Para PT: Pendle también puede expandirse en el mercado de préstamos a tasa fija en la base actual. La curva de Pendle proviene de Notional, y el pool de flujo actual es totalmente compatible con las necesidades de los escenarios de Notional. Por lo tanto, solo necesita agregar funciones de emisión sobrecolateralizada de PT y funciones de liquidación al protocolo, y puede usar el pool de liquidez existente y proporcionar liquidez para el mercado de préstamos a tasa fija. Esto puede continuar expandiendo los casos de uso de PT y aumentar la actividad de los pools de liquidez existentes.
• Apuntar al mercado de sobornos: En la actualidad, el mercado de sobornos de Pendle no es lo suficientemente activo, pero de hecho, el ROI de participar en el soborno de Pendle es mucho mayor que el de Curve y Balancer. Pendle puede considerar el uso de activos emergentes como swETH como puntos de referencia para las partes del proyecto, y promover más activamente nuevas partes del proyecto para transferir presupuestos de soborno a Pendle, así como ayudar al desarrollo de Penpie/Equilibria, crear su propio mercado de soborno y mejorar la competencia en el mercado del soborno.

Conclusión

Los datos actuales de Pendle son relativamente débiles y aún hay muchos problemas que necesitan ser resueltos en el producto, pero Pendle sigue siendo un modelo de innovación en el campo DeFi: innovando en una pista de alto perfil, comenzando con un monto de financiamiento inferior a otros competidores, y después del fracaso El segundo intento es absorber la experiencia de productos competidores pasados. El equipo no solo es un Crypto Nerd, sino que también es bueno en BD y en la narrativa, y también está dispuesto a ser práctico. Hacer cosas que no escalan. Ahora Pendle ha acumulado un TVL muy alto, que es mucho más alto que los protocolos similares anteriores. Se puede decir que ha escapado de la línea de vida y muerte. ¡Espero que Pendle finalmente pueda verificar PMF y crear algo que la gente quiera :)

También espero que este artículo inspire a todos a construir y operar protocolos innovadores de DeFi.

apéndice

Curva Balancer v2

Balancer es un AMM de trading spot conocido por su alta flexibilidad y personalización.

Los pesos de las diferentes monedas pueden cambiarse ajustando W, que es una versión universal de la fórmula Uniswap v2.

Whitepaper: https://balancer.fi/whitepaper.pdf

Protocolo de Curva de Rendimiento

Yield Protocol es un protocolo que utiliza AMM para implementar préstamos a tasa fija. Su AMM está especialmente diseñado para satisfacer las necesidades de transacciones de Token de bonos sin cupón.

A medida que t se acerca a 0, la curva se acerca a la curva de x+y=k, lo cual está en línea con las características de la tasa de cambio del bono cupón cero con el activo subyacente después de la madurez es de 1:1.

👉 Whitepaper: https://yield.is/YieldSpace.pdf

El libro blanco del Protocolo de Rendimiento sobre AMM definitivamente vale la pena leerlo. Explica muy bien: describiendo el fenómeno → convirtiéndolo en una fórmula → derivando la fórmula final. Aunque el Protocolo de Rendimiento ha cesado sus operaciones, ha contribuido a la industria una idea de derivación de curva que vale la pena aprender.

El AMM ordinario es para el Precio, mientras que el AMM de Rendimiento es para el rendimiento, por lo que la fórmula del AMM se deriva en función de las características del rendimiento:

La colección de tarifa también se deriva en función del rendimiento:

El efecto final de la curva del Protocolo de Rendimiento es: a medida que se acerca la madurez, los cambios en el parámetro t hacen que la forma de la curva cambie, y el precio de PT cambia, pero la tasa de interés implícita sigue siendo continua, y no se genera ningún espacio de arbitraje:

Los rendimientos no pueden ser negativos, por lo que la mitad de la liquidez en la curva se desperdicia y el comercio no se produce realmente en esta mitad de la curva. Por lo tanto, Yield Protocol generará virtualmente los tokens necesarios para esta curva sin necesidad de que LP los proporcione. El token virtual sigue participando en el cálculo de cada transacción, de modo que, sobre la base del uso de la fórmula original, los fondos de LP no se ocupan innecesariamente.

Curva nominal

Notion también es un protocolo que utiliza un AMM especialmente diseñado para implementar préstamos a tasa fija, similar al Protocolo de Rendimiento. Sin embargo, el concepto de diseño de AMM es completamente diferente. El AMM de Notional tendrá una mayor eficiencia financiera.

Notional eligió la curva logit. Al controlar el parámetro del escalador, la curva es relativamente plana, de modo que Token se puede negociar con liquidez concentrada, y el parámetro del escalador está relacionado con t. A medida que se acerca el vencimiento, la curva se vuelve más plana y la tasa de cambio de Token se acerca a 1:1.

En cuanto a cómo garantizar la continuidad de las tasas de interés, Notional elige actualizar el parámetro de anclaje de la curva logit antes de cada transacción para anclar la tasa de interés en un valor razonable y evitar el espacio de arbitraje. Después de volver a anclar, comerciar en función del escalador en ese momento.

👉Whitepaper：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

La idea de diseño Notional es muy novedosa. El rendimiento/Curva se basa en la curva Uniswap, integrando nuevas fórmulas y añadiendo nuevos parámetros para permitir que la curva Uniswap se deforme y tenga nuevas características para adaptarse a los escenarios correspondientes. Con Notional, se siente como encontrar directamente una nueva curva, hacer ajustes y empezar desde cero, lo cual es muy interesante.

Sin embargo, el efecto final del Notional y el Yield es el mismo. Ambos son AMM diseñados para 'Yield'. Reflejan el impacto del tiempo en la curva a través del parámetro t y aseguran que, aunque la curva se deforme, la tasa de interés sea continua.

Sin embargo, la curva logit de Notional tiene una mayor eficiencia de capital cuando las fluctuaciones de precios están dentro de un cierto rango. El documento técnico de Pendle v2 compara esto:

👉 Whitepaper：https://github.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/blob/main/whitepapers/V2_AMM.pdf

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