مقدمة

دورة الأربع سنوات في سوق العملات المشفرة مذهلة حقًا. في كل مرة، يشعر المرء بالاختلاف، ولكن النتيجة دائمًا هي نفسها. لم أكن أحب توقع السوق، أو شراء العملات البديلة، أو التداول برافعة مالية. ومع ذلك، على الرغم من تفضيلاتي، أجد نفسي لا زلت أقع في فخاخ كل دورة سوق دب. الطمع الطفيف في قلب الإنسان يكفي لجذبهم إلى فخاخ مماثلة، تمامًا مثل تمويل العملات البديلة في عام 2013، وجنون العروض الأولية للعملات المشفرة في عام 2017، وصيف ديفي في عام 2020، وتصفية مؤشرات الدين الدائني العدوانية خلال الحوادثين في عام 2021.

بالنسبة لي، الطريقة الصحيحة للتحرر من هذه الدورة اللامتناهية للعملات الرقمية والنمو المستقر للثروة هي عن طريق سجن طمع الإنسان داخل قواعد ديفي المحددة مسبقًا، باستخدام الاشتقاق الرياضي النقي وتنفيذ الشيفرة. هذا التوطين لوظائف البروتوكول المالي حقًا رائع. سلسلة المنتجات من @aladdindaoاتبع نفس الفلسفة، والتي يمكن رؤيتها في مقالاتي السابقة.

كمنتج رابع من @aladdindao, يستخدم f(x) عدد قليل من المعادلات الرياضية البسيطة لإنشاء منتج جديد لنظام DeFi لـ Ethereum - منتج منظم مشابه لشريحة في المالية. يقسم الأصول الأساسية ، stETH ، إلى عدد معين من المنتجات المستقرة المشابهة للعملة المشفرة ، fETH ، ومنتجات الرافعة المالية عالية الاستقرار والعائد العالي ، xETH. هذين النوعين من الأصول المستندة إلى Ethereum يلبيان اثنين من الطلبات السوقية: تجنب المخاطر وطلب الرافعة المالية.

1. سيناريو الطلب على الترابط

نفترض أن السوق في نهاية دورة الدب وبداية دورة الثور، مما يشير إلى ارتفاع كبير المحتمل في الأصول الأساسية مثل إثريوم في السنوات القادمة. بالنسبة لمتراكمي العملات، الصبر هو كل ما يحتاجون إليه. ولكن بالنسبة لعشاق التأثير، لماذا لا تأخذ مخاطرة أكبر ببعض التأثير إذا بدت السوق في ارتفاع مؤكد؟ ومع ذلك، نعلم أن الانخفاضات القصيرة والمكثفة شائعة خلال الأسواق الثورية. التحدي بالنسبة لمستخدمي التأثير هو البقاء على قيد الحياة في هذه اللحظات قبل الفجر. علاوة على ذلك، في معظم الأوقات، تفرض أسعار التمويل للعقود الدائمة على التبادلات المركزية رسومًا على المراكز الطويلة، مما يجعل من غير المؤكد ما إذا كانت العوائد يمكن أن تغطي أسعار التمويل.

توزيع معدل تمويل عقد العقود الدائمة للعملة الإثيريوم

لكن تخيل منتجًا يتيح لك الاحتفاظ بالرافعة المالية مع تجنب المخاطرة الوشيكة بالتصفية، مع معدلات تمويل صفرية أو حتى سالبة وتكاليف امتلاك منخفضة. أليس من المغري إضافة قليلاً من الرافعة المالية لتعزيز عوائدك؟

2. سيناريو الابتعاد عن المخاطر

من ناحية أخرى، خلال سوق الثيران مع ارتفاع الأسعار، لديك حاجة واضحة للتجنب من المخاطر ولكنك لا ترغب في التحويل إلى العملات المستقرة وتفوت فرصة النمو الكامل. بالإضافة إلى ذلك، كل عملة مستقرة قد شهدت لحظات من الخوف وعدم اليقين. ما تحتاجه هو شيء مثل fETH - أصل معتمد على Ethereum بدون مخاطر خارجية من Real World Assets (RWA) - لتقليل التقلب الشامل لأصولك.

تخيل إذا قام سعر الإيثيريوم بالانخفاض بنسبة 90٪ بعد أن تقوم بإطلاق fETH (فكرة مخيفة)، ولكن fETH الخاص بك يسبب لك خسارة بنسبة 9٪ فقط. لقد تجنبت سوقًا دبية فائقة، مما يجعلها استراتيجية مثالية لـ"عدم التنازل عن آخر قرش". في هذه النقطة، أشعر بالإغراء بشكل كبير. على كل حال، مستوى أمان الأصول الرقمية الأصلية أعلى بكثير من مختلف أصول التعبئة بالتعدين LP. ومع ذلك، بعد تجربة العديد من العقبات، أعلم أنه لا يوجد بروتوكول يتمتع بكل الفوائد من دون تكاليف. أحتاج إلى فهم كامل لمخاطر البروتوكول قبل اتخاذ قرار بشأن الأموال الحقيقية.

ثلاثة أسئلة رئيسية حول بروتوكول f(x)

كيف يحقق بروتوكول f(x) تصنيف تقلب الأصول، مدى استقرار النظام في ظروف السوق الشديدة، وأين نقطة كسر النظام؟

1. مبدأ تصنيف التقلب

فهم بروتوكول f(x) ينطوي على النظر في لوحة القيادة التالية. يتم رهن الأصول الأساسية ETH كـ stETH من خلال Lido ثم تقسيمها إلى عدد معين من الأصول المشابهة للعملة المستقرة، fETH، والأصول المرفوعة الرافعة، xETH. fETH لديها فقط 10% من التقلبات في الأصول الأساسية، بينما يتحمل xETH التقلبات المتبقية.

جوهر البروتوكول يكمن في الصيغة البسيطة التالية:

نرى أن الأصل الأساسي للبروتوكول هو 2698.868 ETH، مع TVL (القيمة الإجمالية المقفلة) بقيمة 4,889,229 دولار. تساوي هذه القيمة الإجمالية المقفلة مجموع قيمة NAV (قيمة الأصول الصافية) للأصولين المفككتين، وهما سقف السوق fETH + سقف السوق xETH. تم تحديد سعر fETH عند 10٪ من تقلب سعر Ethereum. وبالتالي، باستخدام الأسعار الثابتة pf لـ fETH، وكميات nf وnx الثابتة، يمكننا حساب السعر px.

دعونا نوضح ذلك بمثال:

أولاً، يستخدم المستخدم 1 إيثريوم بقيمة 2000 دولار لختنق 1000 fETH و 1000 xETH. في اليوم التالي، انخفض سعر الإيثريوم بنسبة 10٪ إلى 1800 دولار. وفقًا للبروتوكول، يمكن أن ينخفض سعر fETH بنسبة 1٪ فقط، مما يجلب سعره إلى 0.99 دولار. باستخدام الصيغة 1، نجد أن سعر xETH يصبح 0.81 دولار. بعد ذلك، يصبح معدل الانحراف لـ xETH (1-0.81)*100% = 19٪، مما يقابل الرافعة المالية بمقدار 1.9 مرة.

18001=0.991000+0.81*1000

من منحنيات التذبذب لأصول مختلفة على لوحة القيادة، يبدو أن fETH يتذبذب بشكل أدنى، في حين أن تقلب xETH أكبر من تلك التي لإيثريوم نفسه. يمكن أن يجعل المشروع واجهة المستخدم أكثر تفاعلًا هنا.

2. ضمان استقرار النظام

القانون الأول لاستقرار f(x): تقع معدل التقلب للعملة الرقمية المستقرة كوازي fETH دائمًا بدقة عند 10% من تقلب ETH.

النتيجة التالي: لتحقيق القانون الأول ، يجب أن يكون هناك كمية كافية من xETH المرهونة لامتصاص التقلب الزائد للأصول الأساسية خارج fETH المستقر تقريبًا. إذا كانت كمية xETH صغيرة نسبياً ، فيجب زيادة رافعة xETH لامتصاص التقلب (انظر الجانب الأيمن من الرسم التوضيحي باللون الأحمر). إذا كان هناك كمية كبيرة من xETH ، يتم تقليل الرافعة (انظر الجانب الأيسر من الرسم التوضيحي) ، بينما يمكن أن تخفف رافعة أقل من التقلب.

هاتان القاعدتان البسيطتان تشكلان الظروف الأساسية لبروتوكول f(x). ومع ذلك، هذه العنصرية ليست نظامًا ماليًا مستقرًا بشكل تلقائي. الحالات المتطرفة على جانبي العنصرية تحتاج إلى اهتمام خاص:

(1) الطرف الأيسر من الانحناء: فائض من الرافعة المالية xETH مقارنة بـ fETH شبه الثابت. من المرجح أن تكون هذه الحالة أكثر شيوعًا في سوق الثيران، حيث يفضل المزيد من الناس المنتجات ذات الرافعة المالية على العملات المستقرة. في حالات متطرفة، يمكن أن تتراجع الرافعة المالية لـ xETH بشكل كبير وتقترب من 1، مما يجعلها مشابهة لحيازة أصول إيثريوم الأصلية. ومع ذلك، هذا لا يضر بالبروتوكول العام، حيث سيعود النظام تلقائيًا إلى منتصف الانحناء.

تشير ورقة البيض البيضاء ل f(x) أيضًا إلى أنه على الرغم من أن الطلب على fETH يحدد إمدادها، إلا أنه من المعتاد أن يكون مقدار fETH الذي يمكن ضربه بأقل تكلفة أعلى بكثير لتلبية الطلب في أي وقت، محدودًا فقط بإمداد xETH.

يمكن أن ينفذ البروتوكول مساحة للعمليات مماثلة لعمليات السوق الخوارزمية (AMO) في بروتوكول FRAX. على سبيل المثال، إذا تسبب نمو xETH في انخفاض الرافعة المالية ليكون منخفضًا للغاية، مما يقلل من جاذبيته السوقية، يمكن لبروتوكول f(x) إصدار fETH إضافي بنشاط، محتفظًا بنسبة رافعة مالية تزيد على 1.5 مرة على سبيل المثال. ثم يمكنه معالجة الانخفاضات المستقبلية في طلب xETH عن طريق تدمير هذا الـfETH الإضافي، مما يقلل من الذروات في الرافعة المالية.

(2) الطرف الأيمن من الانحناء: نقص الإيثر (xETH) المرفوع الرافعة مقارنة بإيثر (fETH) الثابت. هذا السيناريو أكثر خطورة للنظام ويجب أن يتم الحذر منه، حيث يحدث عادة عندما يكون السوق متشائمًا بشكل شديد، مع استمرار انخفاض الأسعار وتفضيل عام للثبات. في مثل هذه الحالات، كما هو موضح في الانحناء، فإن الرافعة المالية للإيثر (xETH) تشهد زيادة حادة، مما قد يؤدي إلى خلق دوامة سلبية مميتة: تقليل الرغبة في الرافعة المالية — مضاعف الرافعة المالية الأعلى — حتى تقليل أكبر في الرغبة في الرافعة المالية...

في هذه الحالة ، لا يمكن للسوق الحرة حل المشكلة تلقائيا. لحسن الحظ ، يحتوي بروتوكول f (x) على طرق لمنع مثل هذه المأساة.

3. حدود المخاطر لبروتوكول f(x)

بروتوكول f(x) يقدم مفهومًا في بروتوكول الإقراض CDP - نسبة الهامش CR (نسبة الضمان). من وجهة نظر أطراف الاتفاق، الأصول الأساسية التي يراهنها المستخدمون في البروتوكول هي الضمان، وعملة fETH المستقرة المضافة هي المقترضة. يجب على البروتوكول التأكد من أن قيمة العملة المستقرة المقترضة لا يمكن أن تتجاوز قيمة الضمان، أي أن نسبة الهامش CR>100%، وإلا ستحدث الديون السيئة وسيصبح القرض عاجزًا عن السداد. لا يتم حساب قيمة xETH هنا لأنه في الحالات القصوى قد يعود xETH إلى الصفر، ولكن حتى في هذه الحالة، يجب على البروتوكول ضمان التشغيل الطبيعي وتجنب الديون السيئة.

تستخدم بروتوكول f(x) التغييرات اليومية في سعر الإيثيريوم منذ 1 يناير 2017 للحسابات. عندما تكون احتمالية حدوث المخاطر ليست أكبر من 0.1%، يعادل هذا انخفاضًا بنسبة 25% في الإيثيريوم خلال يوم واحد. في حالة واحدة، تحت هذا المستوى من الكارثة، يمكن تحمل CR بنسبة 130% تمامًا، لذا يحدد البروتوكول CR بنسبة 130% كحد أدنى للسلامة. تحت هذا الحد، يتم تنشيط وضع الاستقرار تلقائيًا. في هذا الوقت، قيمة العملة الثابتة المقابلة fETH تتجاوز 0.78 مرات قيمة الأصول الأساسية، ونسبة الرافعة المالية لـ xETH تصل إلى أربع مرات بالضبط. في وضع الاستقرار، الإجراءات التي يتخذها البروتوكول هي:

(1) بروتوكول التحكم في مدخل ومخرج

يتحكم بروتوكول f(x) في رسوم الطباعة والتحصيل النقدي لـ fETH و xETH ويوقف حتى عملية الطباعة لـ fETH. الغرض من ذلك هو زيادة قيمة xETH مقارنةً بقيمة fETH وتحسين قدرة البروتوكول على استيعاب تقلبات الأصول الأساسية.

(2) إعادة توازن الأصول الداخلية——تجمع إعادة التوازن

على غرار بركة الاستقرار في مشروع Liquity، يشجع البروتوكول حاملي fETH على وضع عملاتهم في بركة البروتوكول لكسب مبلغ معين من الدخل بالضمان، وللبروتوكول الحق في استخدام هذه الأصول لاسترداد fETH عندما يكون معدل الرهن أقل من الحد الأمان. العودة إلى الأصول الاحتياطية، وهي stETH.

حاملو fETH الذين لديهم احتياجات التحويض يمكنهم استخدام حوض إعادة التوازن لزيادة دخلهم مع تقليل تقلباتهم بشكل كبير، وبواسطة البروتوكول، من خلال توجيه الحوافز، يتضمن fETH كسيولوجية بروتوكوله في وقت قصير (تغيير أخير قد تحول من الاحتجاز إلى أسبوعين إلى يوم واحد من الاحتجاز)، مما يعدل بشكل فعال قيمة CR للبروتوكول للابتعاد عن الخطر.

بالطبع، إذا نفدت الأصول في بركة إعادة التوازن وكان معدل العائد المركب عرضة للانخفاض المستمر، سيستخدم مشروع f(x) الإيرادات البروتوكولية لتحفيز منقدي xETH.

مختلف عن السيولة، الدخل الذي يحصل عليه موفر سيولة حوض إعادة التوازن يأتي من خارج البروتوكول، أي دخل الرهن الخاص ببروتوكول lido، بينما تستخدم السيولة بشكل كامل انبعاثات رمزها كحوافز، مما يؤدي أيضًا إلى ضغط بيع طويل الأمد على عملة $LQTY، ولكن هذا أيضًا السعر الذي يجب أن يدفعه لاستخدام الرمز الأصلي الأنقى ETH.

في رأيي، يمكن لبروتوكول f(x) ما زال أن يتعلم من ممارسة السيولة. بعد أن يكون معدل التغطية أقل من 130٪، يمكن لعملية الاسترداد لـ fETH أن تتلقى مكافأة معينة مماثلة لدخل التصفية، لتشجيع المزيد من fETH على دخول بركة إعادة التوازن.

هذا يختلف عن وضع العملة الثابتة المستخدمة. الوظيفة الأكثر أهمية للعملة الثابتة هي وظيفة التداول، بينما الوظيفة الهامة لـ fETH هي وظيفة التحوط عند الاحتفاظ بها. في جوهره، لا يتطلب الكثير من التداول في السوق.

(3) دخل خزانة الاتفاق يدعم المنتجين xETH

إذا كان استخدام حوض إعادة التوازن هو لزيادة CR عن طريق تقليص مقياس TVL للبروتوكول، فإن دعم منتجي xETH هو طريقة إيجابية أكثر لزيادة TVL لزيادة CR. لا يزال من الضروري اختبار كثافة الدعم والتأثير الفعلي للدعم في المعارك الفعلية.

قرارات المستخدمين تحت ظروف السوق القصوى

k-averse

بالنسبة لحاملي عملة fETH الثابتة، إذا قمت بوضع fETH الخاص بك في حوض إعادة التوازن، فيجب عليك أن تنتبه إلى ما إذا كانت نسبة الرهن الأقصى ستنخفض دون 130٪. إذا حدثت هذه الحالة، يجب عليك الانسحاب من الحوض في الوقت المناسب. أحدث فترة قفل معدلة هي يوم واحد فقط، وقت ودود للمستخدم. ومع ذلك، بالنسبة للبروتوكول، سحب السيولة بكميات كبيرة سيؤدي بالتأكيد إلى تأثير خطير على أمان البروتوكول.

بالنسبة للمستخدمين الذين يبحثون حقًا عن الاستقرار، من الأمن الاحتفاظ بـ fETH في اليد لتجنب الاستردادات القسرية المحتملة. ولكن إذا وصلت إلى الحد الأقصى للاتفاق - CR=100%، ستكون تقلبات fETH متساوية تمامًا تقريبًا لتقلبات ETH. هذا الخطر ليس لا يُحتمل. بعد كل شيء، سيكون الانخفاض الأسطوري على الأرجح تقريبًا قد انتهى في هذا الوقت، حيث تمت الهروب من مرحلة الانخفاض الأكبر بالفعل.

لاعب الرافعة

بالنسبة للاعبي الرافعة المالية، إذا كان معدل الرافعة منخفضًا جدًا، سيتم فقدان المرح. ومع ذلك، ليس هذا مشكلة كبيرة. إذا انخفض معدل التغطية إلى أقل من 130٪، سيزداد معدل الرافعة. في هذا الوقت، سيترافق بالضرورة بانخفاض حاد في ظروف السوق وخسائر. هذا ما يسمى بألف ميل. إذا كنت ترغب في استرداده، يجب عليك تحمل رسوم بنسبة 8٪. عندما يقترب معدل التغطية من 100٪، هذا عندما يعود xETH إلى الصفر.

لكن ما أريد تحليله هو أنه عندما ينخفض السوق بشكل حاد ، فإن حاملي العملات شبه المستقرين وحاملي العملات ذوي الرافعة المالية أو المثقفين ليسوا ثابتين في الاحتفاظ بالعملة. هناك توازن في اللعبة بينهما ... عندما يقترب CR من 100٪ ، يفقد عقد fETH معناه. مع طبقة إضافية من مخاطر العقد ، سيختار بعض المستخدمين بشكل طبيعي استرداد الأصل الأساسي ETH والاحتفاظ ب ETH عند مستوى منخفض. في هذا الوقت ، سترتفع نسبة الرافعة المالية xETH إلى 20 مرة أو حتى 100 مرة. في هذا الوقت ، تحولت نسبة المخاطرة إلى العائد تماما إلى جانب اللاعبين ذوي الرافعة المالية. يمكن استبدال القليل من الاستثمار بعوائد 100 مرة. ألن يأتي أحد لتعويضها؟ أنا لا أصدق ذلك. سيؤدي ذلك إلى زيادة تدريجية في CR وإعادة النظام إلى الاستقرار.

الصيغة لحساب مضاعف الرافعة لـ xETH في بروتوكول f(x)

من خلال صيغة الرافعة المالية لبروتوكول f(x)، يمكننا حساب جدول نسب الرافعة في ظل نسب مختلفة من fETH إلى إجمالي الأصول.

ينفجر معدل الرافعة بسرعة مع زيادة نسبة fETH

لذلك، لن يصل معدل الرافعة المالية إلى 100٪، لأن الرافعة المالية لا يمكن أن تكون لانهائية، ومعدل الرافعة المالية 100٪ هو مفهوم رياضي للحد. من هذا النقطة من النظر، هذا النظام لديه القدرة الكامنة على العودة إلى الاستقرار. بالطبع، هذا مجرد تحليل نظري بحت. قد لا تكون اتجاهات السوق الحقيقية وعملية البروتوكول في بيئة مجهدة بالضرورة كما أقول.

مخاطر خارجية أخرى تهدد البروتوكول ولا يمكن تجاهلها هي فصل stETH بسبب مشاكل ليدو أو أسباب أخرى. إذا تجاوز الفارق بين سعر stETH وسعر ETH 1٪، سيتوقف البروتوكول مؤقتًا عن ضرب العملات. لا تزال عمليات الاسترداد طبيعية، ولكن استردادات fETH تستخدم أعلى سعر من السعرين (stETH، ETH) وتستخدم استردادات xETH السعر الأدنى. كما يحمي ذلك مصالح حائزي العملة المستقرة fETH.

استنتاج

بعد الكثير من التحليل أعلاه، فإن الدعاية الرسمية لـ 'xETH هو أول ETH مرفوع الرافعة يمكنك الاحتفاظ به' صحيحة. سعر Ethereum الحالي عند دخول وضع الاستقرار هو 1078 دولار، ونسبة التغطية للبروتوكول هي 207٪، والبروتوكول لديه هامش أمان كبير نسبيًا.

في رأيي، أعظم أهمية لبروتوكول f(x) هو توفير أداة مالية لامركزية للمستخدمين ذوي تفضيلات مخاطر مختلفة، مما يسمح للمستخدمين بالابتعاد تمامًا عن التبادلات المركزية، وإزالة مخاطر الأصول الحقيقية، والاعتماد تمامًا على الأصول الرقمية للعملات المشفرة يمكنها عرض استراتيجياتهم بالكامل وأن يصبحوا حقًا سادة أصولهم. هذا يتماشى مع روح ساتوشي ناكاموتو وهو أيضًا أعظم أهمية لظهور ووجود DeFi.

Disclaimer：

1. تم نشر هذه المقالة من [Gate مرآة]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [darkforestإذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة نشر، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتولى الأمر على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك الخاصة بالكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمات المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو الاستعارة من المقالات المترجمة ممنوع.