Produtos negociados em bolsa (ETPs) proporcionam aos investidores varejistas e institucionais uma forma conveniente, regulamentada e de baixo custo de acessar uma variedade de investimentos subjacentes, sendo as criptomoedas um deles.

Desde que a Suécia lançou o primeiro produto de rastreamento de Bitcoin em 2015, as ETPs de criptomoedas cresceram da Europa para todo o mundo. O que começou com apenas 17 produtos ETP de criptomoedas no final de 2020 cresceu para cerca de 180 hoje. À medida que mais instituições financeiras tradicionais se juntam às fileiras das empresas nativas de criptomoedas, as ETPs não apenas desempenham um papel na expansão do acesso dos investidores às criptomoedas, mas também impulsionam a aceitação geral das criptomoedas nos mercados financeiros globais.

Este artigo fornece uma visão geral dos ETPs de criptomoeda, incluindo os tipos de produtos atualmente disponíveis, modelos operacionais, regiões e nosso foco neste espaço de rápido crescimento.

Visão geral de ETP de criptomoeda

O que são ETPs de cripto?

Produtos negociados em bolsa (ETPs) são uma categoria de produtos financeiros comprados e vendidos diariamente em bolsas de valores regulamentadas ao longo do horário regular de negociação, acompanhando o retorno de um benchmark, ativo ou portfólio subjacente.

Existem três principais tipos de ETPs: fundos negociados em bolsa (ETFs), notas negociadas em bolsa (ETNs) e commodities negociadas em bolsa (ETCs). Enquanto os ETFs são fundos de investimento, os ETNs e ETCs são títulos de dívida, sendo que os ETCs rastreiam commodities físicas como ouro e petróleo, e os ETNs são usados para todos os outros tipos de instrumentos financeiros. Desde a criação do primeiro ETF em 1993, há trinta anos, os ETPs evoluíram de rastreadores do mercado de ações para, possivelmente, uma das categorias mais inovadoras de produtos de investimento, proporcionando aos investidores exposição a uma variedade de ativos inovadores.

Nota: Embora 'ETPs' seja o termo guarda-chuva para esta categoria de produtos, o termo ETP é às vezes usado como um termo de categoria para produtos negociados em bolsa de valores de títulos de dívida.

Particularmente nos últimos vinte anos, esses tipos de produtos têm experimentado um crescimento contínuo, alcançando 11.859 produtos e 23.931 listagens globalmente de 718 provedores listados em 81 bolsas em 63 países; destes, os ETFs representam a maior parte dos ativos, representando $10.747 Bn ou 98% do total de $10.990 Bn em ativos de ETP (dados da ETFGI até o final de novembro de 2023). A Oliver Wyman espera que o crescimento dos ETFs acelere nos últimos anos, prevendo que o mercado crescerá de 13 a 18% ao ano de 2022 a 2027.

Origem: ETFGI

A conveniência e acessibilidade dos ETPs os tornam uma ferramenta popular para abrir novas classes de ativos e estratégias de investimento para investidores — aqui, cripto não é exceção.

O primeiro Bitcoin ETP foi lançado em 2015 na NASDAQ sueca pela XBT Provider (posteriormente adquirida pela Coinshares). O crescimento no mercado permaneceu relativamente modesto até a segunda metade de 2020, quando houve um forte aumento no número de produtos, que continua até hoje, tanto de novos participantes nativos de criptomoedas quanto de emissores tradicionais. Em fevereiro de 2021, o Canadá venceu a corrida pelo primeiro ETF de Bitcoin do mundo, com o lançamento do Purpose Bitcoin ETF da Purpose Investments na Bolsa de Valores de Toronto. Embora os ETPs de criptomoedas, estruturados como títulos de dívida, ainda superem de longe os ETFs de criptomoedas tanto em número quanto em AUM, esperamos ver isso começar a mudar, especialmente à medida que o mercado de ETFs spot dos EUA se abre.

Fonte: ETFGI

O número de produtos cripto tem crescido constantemente, particularmente nos últimos três anos, atingindo 176 ETFs e ETPs de Cripto até novembro de 2023, com base em dados de ETFGI. Os ativos investidos nesses produtos aumentaram 120% nos primeiros 11 meses do ano, passando de $5.79 Bn no final de 2022 para $12.73 Bn no final de novembro de 2023.

Por que escolher Crypto ETP?

A ideia de um ETP de criptomoeda pode parecer contraditória para os nativos de criptomoeda: introduzindo intermediários, os quais essa tecnologia nos permite remover. No entanto, como produtos de investimento bem compreendidos e regulamentados, os ETPs abrem a oportunidade para exposição à cripto para um público investidor muito maior que, por diversos motivos, de outra forma não seria capaz de acessar a classe de ativos. Por exemplo, investidores de varejo podem não ter as ferramentas, tempo, tolerância ao risco e expertise técnica para investir diretamente em cripto. A estrutura dos ETPs como títulos tradicionais os torna acessíveis a investidores institucionais que podem estar restritos a investir apenas nesses tipos de instrumentos ou que desejam evitar deter diretamente ativos de cripto, seja por motivos regulatórios, de conformidade, técnicos ou outros.

Também existem potenciais desvantagens e considerações (já que nem todos os investidores considerariam essas como desvantagens) com esses produtos em comparação com a compra de cripto diretamente. Isso inclui o fato de que até o momento os ETPs de cripto tiveram taxas muito mais altas do que o normal para esses produtos (embora essas já estejam caindo com a competição crescente), a disponibilidade limitada de negociação das bolsas tradicionais em comparação com os mercados 24/7 das criptos, restrições de acesso com base na jurisdição e tipo de investidor conforme as aprovações regulatórias, contraparte, erro de rastreamento e riscos de taxa de câmbio, e tempos de liquidação.

Observação: exemplos de restrições geográficas incluem que os ETPs de criptomoedas europeias geralmente não são registrados sob a Lei de Valores Mobiliários dos EUA de 1933 e, portanto, não podem ser oferecidos a investidores dos EUA; a FCA do Reino Unido proíbe a venda de ETPs de criptomoedas a investidores de varejo

Estrutura do produto

De uma forma geral, os ETPs de criptomoedas se enquadram em duas categorias e tipos de produtos: ETF ou ETP e físico, também conhecido como lastreado em ativos, ou sintético.

Estrutura de ETF de Criptomoedas

ETFs são estruturados como fundos, com as participações de ETF sendo ações em um fundo. Normalmente, há uma separação legal dos fundos de suas entidades emissoras por meio do uso de trusts, companhias de investimento ou parcerias limitadas para garantir que as participações dos investidores sejam protegidas no caso de falência da empresa/mutuário. Os ETFs normalmente estão sujeitos a regras adicionais e requisitos de transparência, dependendo de sua jurisdição; por exemplo, os ETFs domiciliados na UE e comercializados para investidores da UE geralmente precisam cumprir as regulamentações do UCITS (Instrumentos de Investimento Coletivo em Valores Mobiliários Transferíveis), que traz requisitos de diversificação, como nenhum ativo único pode representar mais de 10% do fundo.

A maioria dos ETFs de criptomoedas hoje são produtos spot ou futuros. Os ETFs spot têm propriedade direta dos ativos de criptomoedas subjacentes, garantidos com custódios independentes. Com os ETFs futuros, os emissores não estão mantendo as criptomoedas subjacentes, mas sim comprando contratos futuros dos ativos. Como tal, esses produtos não rastreiam diretamente o preço spot dos ativos subjacentes e geralmente são considerados mais complexos e caros, e menos transparentes e intuitivos para os investidores.

Estrutura de ETP de criptomoeda

Os ETPs de criptomoeda (neste caso, usando o termo para se referir a produtos que não são ETFs) são estruturados como títulos de dívida. Embora seus requisitos de estruturação sejam menos rigorosos do que os dos ETFs, seus requisitos de divulgação são muito semelhantes.

Os ETPs de criptoativos físicos são obrigações de dívida garantidas 100% por holdings da criptomoeda subjacente que rastreiam. Os ativos cripto são fisicamente comprados e mantidos com custódios independentes de terceiros sob a supervisão e controle de um administrador designado, que detém os direitos e as reivindicações em nome dos detentores do ETP e a responsabilidade de organizar resgates em caso de insolvência do emissor.

Os ETPs sintéticos são obrigações de dívida não garantidas, o que significa que o emissor não é obrigado a deter os ativos subjacentes que o produto está rastreando e, em vez disso, usa derivativos e swaps para rastrear o desempenho (a estrutura exata e os termos variarão). Os ETPs sintéticos, portanto, apresentam maior risco de contraparte, pois não há requisito legal para que os produtos sejam respaldados 1 para 1 pelo ativo físico subjacente. XBT Provider (uma empresa da Coinshares) e Valour são dois emissores de ETP de criptomoeda que oferecem produtos sintéticos.

Em geral, a maioria dos ETPs de criptomoedas no mercado são produtos físicos, pois muitos investidores preferem a transparência e o risco reduzido das contrapartes proporcionados por esta estrutura.

Ofertas de produtos cripto

Os ETPs de criptomoeda começaram inicialmente como rastreadores de ativos digitais únicos e hoje, a gama de ETPs de criptomoeda disponíveis no mercado também inclui produtos de cesta, staking, inversos e alavancados, bem como certos índices projetados para gerenciar a volatilidade.

Em termos de subjacentes, usando dados recentemente compilados pela BitMEX Research, removendo ações e fundos negociados OTC e adicionando dados adicionais, descobrimos que, de 162 ETPs de criptomoedas, bitcoin, ethereum e produtos de cesta representam 58%, com os outros 42% consistindo nos ativos digitais individuais de cauda longa, bem como em produtos de curto prazo, volatilidade e alavancagem.

Dados para 162 ETPs de criptomoeda (excluindo ações e fundos OTC); Fonte: Pesquisa BitMEX, Pesquisa 1kx

Desses 162 produtos, 121 são ETPs e 41 são ETFs, dos quais 16 são futuros ETFs e 11 são os ETFs de bitcoin spot dos EUA aguardando lançamento. Produtos de Staking, significando que os investidores se beneficiam do rendimento de staking gerado por suas participações, totalizam atualmente 14: treze ETPs e um ETF.

Maior produto por AUM

O maior ETP de criptomoeda por AUM é o ETF de Estratégia de Bitcoin da ProShares, um produto futuro baseado nos EUA que detém ativos de US$1,68 bilhão, com base em dados disponíveis até 2 de janeiro de 2024. Conforme mostrado na tabela abaixo, nove dos 14 principais ETPs de criptomoedas por ativos rastreiam o bitcoin (64%); dos cinco restantes, três incluem ethereum, um solana e um rastreador de Binance coin.

Fonte: Pesquisa BitMEX, Pesquisa 1kx

Dos 14 produtos, quatro estão domiciliados na Suíça (todos do emissor 21Shares), três estão domiciliados no Canadá, dois em Jersey, um na Alemanha, um nos EUA e um em Liechtenstein.

Quatro dos 14 principais produtos por ativos são ETFs: três spot e um futuro. Dos ETPs, oito são produtos físicos e dois são produtos sintéticos.

Inovação do Produto

Existem várias restrições a serem consideradas ao lançar novas ETPs de criptomoeda no mercado. Estas incluem requisitos e aprovações regulatórias e de bolsa de valores, requisitos de liquidez, demanda dos investidores e a disponibilidade de dados de preço público e pares de negociação fiat. Dito isto, estamos vendo inovação contínua de produtos tanto dos emissores quanto dos provedores de índices à medida que mais participantes entram no mercado e buscam capturar participação de mercado e se diferenciar, e à medida que a compreensão e aceitação regulatórias, dos provedores de serviços e dos investidores desta classe de ativos aumenta.

Modelo Operacional de ETP de Criptomoeda

A criação de um ETP começa com o emissor, ou seja, a empresa de investimento ou truste que emitirá os produtos, escrevendo um documento de prospecto a ser aprovado pelo regulador. Estes podem variar de acordo com a jurisdição, mas, em geral, incluem os detalhes do emissor, incluindo as identidades de seus diretores e demonstrações financeiras, o design do produto e do programa, incluindo uma visão geral dos ativos subjacentes, mercados pretendidos e provedores de serviços, visão geral abrangente dos riscos potenciais, detalhes da avaliação de ativos (NAV) e metodologias de cálculo do NAV, taxas e processos de resgate.

Após a aprovação por uma autoridade reguladora e o envolvimento bem-sucedido dos prestadores de serviços necessários, o emissor deve solicitar a listagem nas bolsas de valores desejadas. As regras sobre quais tipos de produtos, ou seja, lastreados em ativos ou futuros, e ativos subjacentes, ou seja, criptoativos, são elegíveis para listagem variam de acordo com a bolsa.

O modelo operacional e o alcance dos prestadores de serviços podem variar de acordo com o tipo de produto, jurisdição e o design do programa do emissor. Uma visão geral de alto nível de um modelo típico é a seguinte:

No mercado primário, o Emissor troca ações do produto com os APs em troca dos ativos de criptomoeda subjacentes ("em espécie") ou o equivalente em dinheiro, com ativos de criptomoeda entregues e para os custodiantes designados conforme necessário. Dependendo da estrutura, um agente de transferência e um fiduciário podem estar envolvidos na liquidação da garantia e transferência de fundos.

À medida que os APs gerenciam a criação e resgate do mercado primário, os market makers fornecem liquidez no mercado secundário, garantindo negociações contínuas e eficientes.

Os investidores compram e vendem os produtos no mercado secundário, geralmente colocando seus pedidos através de seu banco ou corretora, que por sua vez executam seus pedidos na bolsa de valores relevante, seja diretamente ou através de outros intermediários.

Stakeholders e Prestadores de Serviços

Emissor

Os emissores são responsáveis pelo design geral e pela criação dos ETPs, coordenando e gerenciando os intermediários relevantes ao longo do ciclo de vida do produto. A supervisão regulatória dos emissores varia de acordo com a jurisdição e pode não ser necessariamente um requisito. No entanto, o regulador avalia o emissor como parte do processo de aprovação do prospecto, assim como a bolsa durante o processo de listagem, onde os requisitos podem incluir governança corporativa, requisitos de capital e auditorias regulares. O emissor geralmente estabelece um veículo de propósito especial (SPV) independente para emitir os produtos. Inicialmente, a maioria dos emissores de ETPs cripto eram empresas nativas de cripto como Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex e Valour, unidas nos últimos anos por um número crescente de empresas tradicionais de finanças, incluindo WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity e, aguardando aprovação da SEC, BlackRock e Franklin Templeton.

Guardião

Os depositários detêm a criptomoeda subjacente para produtos suportados fisicamente. Os depositários usados pelos emissores de ETP incluem Coinbase, Fidelity Digital Assets, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody e Gemini.

Criadores de Mercado

Os Market Makers (MMs) são os provedores de liquidez contratados pelos emissores para fornecer a liquidez necessária para os ETPs, oferecendo cotações de dois lados nas bolsas nos termos acordados estabelecidos contratualmente. Estes incluem Flow Traders e GHCO.

Participantes Autorizados

Participantes autorizados (APs), normalmente bancos ou corretoras, têm o direito de criar e resgatar ações dos produtos diariamente diretamente com o emissor. Eles fazem isso entregando os ativos subjacentes ou seu equivalente em dinheiro ao emissor em troca de ações de ETP recém-criadas ou devolvendo as ações ao emissor em troca dos ativos subjacentes ou dinheiro. O apetite dos APs para se envolver em criptomoedas, em particular para cobrir ativos fora do BTC e ETH, pode variar com base em fatores como incerteza regulatória e condições de mercado. Os APs que têm sido ativos em ETPs de criptomoedas incluem Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin e Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street e Cantor Fitzgerald & Co foram recentemente nomeados como APs nos arquivamentos de ETF de bitcoin à vista nos EUA.

Provedores de Índices

Os provedores de índices são responsáveis por criar, projetar, calcular e manter índices e benchmarks que ETPs acompanham. Esses fornecem transparência e confiabilidade tanto para emissores quanto para investidores. Em certas jurisdições, os provedores de índices estão sujeitos à supervisão regulatória, por exemplo, na UE com o Regulamento Europeu de Benchmark (BMR). Os provedores de índices ativos em ETPs de criptomoeda incluem MarketVector Indexes, CF Benchmarks (adquirida pela Kraken em 2019), Vinter (um provedor de índices nativo de criptomoeda da Suécia), Bloomberg e Compass.

Bolsas e Facilidades de Negociação Multilateral (MTFs)

A disposição das exchanges e MTFs para listar ETPs de criptomoedas será primeiro determinada por suas regulamentações locais e aprovação regulatória do prospecto do emissor, após o que se torna uma decisão de negócios determinada por seus respectivos requisitos de elegibilidade do emissor e do produto, que normalmente inclui a avaliação do ativo subjacente em parâmetros como liquidez, conformidade, informações de preços publicamente disponíveis e mitigação de riscos. As regras sobre quais tipos de produtos são elegíveis para listagem variarão de acordo com o local de negociação; por exemplo, Xetra na Alemanha lista apenas ETPs lastreados em ativos, e a SIX Swiss Exchange tem regras específicas sobre ativos subjacentes de criptomoedas elegíveis.

Curadores

O fiduciário é responsável por proteger os ativos e representar os interesses dos detentores ou investidores de ETP. Seus papéis e responsabilidades específicos podem variar dependendo da estrutura específica e dos arranjos legais do ETP. Os fiduciários ativos em ETPs de criptomoeda incluem a Law Debenture Trust Corporation, Apex Corporate Trust Services, Bankhaus von der Heydt e Griffin Trust.

Administradores

Os administradores apoiam a gestão operacional geral do ETP. Os seus serviços podem incluir contabilidade, conformidade regulamentar, relatórios financeiros e serviços aos acionistas. Os administradores ativos em ETPs de criptomoedas incluem State Street, JTC Fund Solutions, CIBC Mellon Global Securities Services e Theorem Fund Services, NAV Consulting, Formidium e BNY Mellon.

Outros Prestadores de Serviços

Outros prestadores de serviços que podem desempenhar um papel no âmbito do programa ETP e ciclo de vida do produto incluem, entre outros, Agentes Pagadores, responsáveis pelo registro de novas unidades dos ETPs e obtenção de ISINs de agências locais, Agentes de Transferência, que podem ser usados para manter registros de acionistas e outras obrigações, Agentes de Cálculo, para o cálculo do Valor Patrimonial Líquido dos ativos subjacentes, e Registros, para manutenção de registros de acionistas. Esses vários papéis e responsabilidades podem se sobrepor e/ou serem cobertos por diferentes partes, dependendo do tipo de produto, emissor e jurisdição.

Uma nota sobre taxas

Os ETPs cobram taxas de gestão, também conhecidas como taxas de despesas ou taxas de patrocinadores, para cobrir os custos de gestão e operação dos produtos, que são calculadas anualmente como uma porcentagem dos ativos e deduzidas do VNA diariamente ou periodicamente. Muitos dos primeiros ETPs de criptomoedas conseguiram cobrar altas taxas de até 2,5%, enquanto normalmente, os ETPs ficam na faixa de 0,05% a 0,75% para as taxas. O AUM dos ETPs de criptomoedas que cobram 2,5% quando as alternativas cobram tão baixo quanto 0% fala sobre a adesão e a vantagem do pioneirismo desses produtos.

Esperamos que as taxas sejam um diferencial chave no futuro com novos produtos, como é visto agora com o ETF spot dos EUA. As primeiras taxas anunciadas foram Invesco/Galaxy, que estão renunciando às taxas nos primeiros seis meses e nos primeiros $5b em ativos, e a Fidelity, oferecendo uma taxa de 0.39%, e a partir de 8 de janeiro, os anúncios dos outros emissores confirmaram que as guerras de taxas estão de fato em andamento:

Fonte: James Seyffart, 8 de janeiro de 2024

Ofertas Regionais

Europa

As ETPs de cripto originaram-se na Europa, com o primeiro produto de bitcoin lançado na Suécia em 2015, um ETP de rastreamento sintético emitido pela XBT Provider (adquirida pela Coinshares em 2017). Na Europa, os emissores de ETP de cripto beneficiam-se do mercado único, pois uma vez que um prospecto de ETP é aprovado por um regulador de um país europeu, mediante notificação e aprovação, os produtos também podem ser disponibilizados em outros Estados membros (conhecido como “pasaporte” do prospecto). A SFSA da Suécia continua sendo uma escolha popular para aprovações de prospecto de ETP de cripto europeias. A Alemanha é outra jurisdição que aprovou prospectos de ETP de cripto e onde os ETPs de cripto têm boa disponibilidade em bolsas de valores, por exemplo, de grupos de câmbio líderes como a Deutsche Boerse e o Grupo Boerse Stuttgart.

ETPs continuam a ser o tipo de produto dominante na Europa e a razão para a falta de um verdadeiro ETF de criptomoedas na Europa é em grande parte devido às regulamentações do UCITS (Instituições de Investimento Coletivo em Valores Mobiliários Transferíveis). Em geral, a maioria dos ETFs europeus estão em conformidade com o UCITS para beneficiar do passaporte pan-europeu, que permite a sua venda a investidores de retalho noutros Estados-Membros da UE, além do país de registo, e as garantias e proteções aos investidores que estas regulamentações proporcionam. No entanto, as regras e requisitos do UCITS são atualmente incompatíveis com produtos de rastreamento de ativos únicos, como um ETF de bitcoin. Por exemplo, os requisitos de diversificação do UCITS incluem que nenhum ativo único represente mais de 10% do fundo e os ativos subjacentes devem ser um instrumento financeiro qualificativo. Em junho de 2023, a Comissão Europeia incumbiu a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) de investigar se são necessárias atualizações das regras do UCITS e de mencionar ativos criptográficos. No entanto, a intenção deste exercício parece ser determinar se são necessárias mais regras e proteções aos investidores, em vez de expandir os tipos de produtos elegíveis. O prazo para a contribuição da ESMA é 31 de outubro de 2024.

Suíça

Em 2016, a Suíça tornou-se a segunda jurisdição após a Suécia a aprovar e listar um ETP criptográfico, um certificado de rastreamento de bitcoin pelo Banco Vontobel lançado na SIX Swiss Exchange. O primeiro produto de índice cripto do mundo foi lançado na Suíça em novembro de 2018, um ETP de cesta com respaldo físico composto por bitcoin (BTC), ethereum (ETH), ripple (XRP) e litecoin (LTC) do emissor 21Shares (então chamado Amun). A SIX Swiss Exchange tem regras específicas para ativos subjacentes cripto, incluindo “que no momento da solicitação de admissão provisória para negociação, a criptomoeda deve estar entre as 15 maiores criptomoedas, medida pela capitalização de mercado em USD” e, de acordo com nossa pesquisa, possui a mais ampla gama de produtos com ativos subjacentes cripto de qualquer local de negociação globalmente. A bolsa de valores suíça BX Swiss também permite produtos com ativos subjacentes cripto, com regras que incluem que o ativo subjacente deve estar entre as 50 maiores criptomoedas por capitalização de mercado.

Reino Unido

Em outubro de 2020, a Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido proibiu a venda, marketing e distribuição para investidores de varejo de quaisquer derivativos ou ETNs que façam referência a "criptoativos transferíveis não regulamentados". Vários ETPs de criptomoedas estão listados no Reino Unido na Aquis Exchange, disponíveis apenas para investidores profissionais.

Canadá

O Canadá foi o primeiro país a aprovar um ETF de Bitcoin, com o primeiro produto lançado pela Purpose Investments na Bolsa de Valores de Toronto (TSX) em fevereiro de 2021, seguido em abril daquele ano pelos ETFs de ethereum. Em outubro de 2023, a 3iQ lançou staking em seu ETF de ethereum, com as recompensas de staking acumuladas no fundo, um feito inédito na América do Norte. Outros emissores de ETFs de criptomoedas no Canadá incluem Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) em parceria com Galaxy, e Evolve Funds.

Brasil

A aprovação do Canadá de um ETF de Bitcoin foi rapidamente seguida pelo Brasil, quando a Comissão de Valores Mobiliários (CVM) do Brasil aprovou o primeiro fundo de investimento em Bitcoin negociado em bolsa (ETF) na região da América Latina em março de 2021. Os emissores brasileiros de ETF de criptomoedas incluem os gestores de ativos de criptomoedas Hashdex e QR Capital, e a Itaú Asset Management em parceria com a Galaxy.

EUA

Até o momento, apenas ETFs de futuros de criptomoedas foram aprovados pela SEC e disponibilizados aos investidores. O primeiro ETF de futuros de Bitcoin, da ProShares, foi lançado em 19 de outubro de 2021 como um dos lançamentos de fundos mais negociados da história do mercado, atraindo mais de $1 bilhão em ativos nos primeiros dias de negociação.

Fonte: Bloomberg, via Twitter de Eric Balchunas, Analista Sênior de ETF da Bloomberg

Dois anos depois, em 2 de outubro de 2023, os primeiros ETFs futuros de ethereum dos EUA foram lançados pela ProShares, VanEck e Bitwise. Os produtos futuros geralmente requerem maior compreensão do investidor e acarretam despesas adicionais e risco de erro de rastreamento e erosão de desempenho devido ao rebalanceamento frequente. O fato de que os contratos futuros subjacentes são negociados na Chicago Mercantile Exchange (CME) sob a regulamentação da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) é uma teoria popular para explicar a razão pela qual os ETFs futuros foram aprovados antes dos produtos à vista.

A primeira inscrição para um ETF de bitcoin spot nos EUA foi feita em julho de 2013 pelos irmãos Winklevoss e, ao longo dos anos subsequentes, foi repetidamente rejeitada. Uma década depois, em 15 de junho de 2023, a BlackRock, o maior gestor de ativos do mundo, fez sua inscrição para o iShares Bitcoin Trust. O peso de sua marca, juntamente com seu histórico excepcional (segundo Eric Balchunas, analista sênior de ETF da Bloomberg, a BlackRock foi rejeitada apenas uma vez em 575 inscrições de ETF) mudou o jogo e ajudou a tornar o ETF de bitcoin spot dos EUA um dos lançamentos mais aguardados de sempre.

As marés mudaram ainda mais em 29 de agosto de 2023, quando o Tribunal de Apelações dos EUA para o Circuito do Distrito de Columbia, no caso Grayscale v. SEC, 22-1142, decidiu a favor da Grayscale, afirmando que a decisão da SEC de bloquear seu ETF de Bitcoin proposto era "arbitrária e caprichosa".

Avancemos rapidamente para hoje, 11 emissores agora têm solicitações para um ETF de bitcoin spot em análise pela SEC (links para formulários S-1, que são os documentos do prospecto, bem como informações adicionais e exposições reunidas pela SEC, conforme arquivado em 26, 28 e 29 de dezembro de 2023): BlackRock (iShares), Grayscale (conversão do trust OTC existente), 21Shares e ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex e Franklin Templeton. Nas últimas semanas, as reuniões entre a SEC e os emissores aumentaram, e a SEC exigiu que todos os emissores passassem para criações em dinheiro, o que significa que a troca de ativos para a criação e resgate de ações do ETF deve ser feita em dinheiro, ao contrário de em espécie, ou seja, trocando pelo bitcoin subjacente. Normalmente, a troca de ativos entre o AP e o emissor do ETF em criações e resgates é feita em espécie por motivos de eficiência. Embora a SEC não tenha declarado publicamente seu raciocínio para exigir apenas dinheiro, é muito provável que a SEC não queira ser vista aprovando APs (geralmente grandes bancos e corretores) para transacionar em criptomoedas.

Até a noite de sexta-feira, 5 de janeiro de 2024, todos os 11 requerentes haviam enviado suas emendas 19b-4, que propõem mudanças nas regras das bolsas para permitir a negociação dos produtos. Essas mudanças devem ser aprovadas pela Divisão de Negociação e Mercados da SEC.

Trecho do status do ETF de Bitcoin dos EUA de acordo com a Bloomberg, 5 de jan de 2024

Fonte: Bloomberg via James Seyffart Twitter, 5 de janeiro de 2024

O último passo seria a aprovação final da SEC dos formulários finais S-1. As expectativas atuais do mercado são de que isso aconteça por volta de quarta-feira, 10 de janeiro, e as listagens e negociações poderiam seguir tão rapidamente quanto 24-48 horas depois.

Vamos acompanhar de perto os fluxos de fundos e volumes na primeira semana de negociação para avaliar a dinâmica competitiva que estará em jogo entre os 11 emissores. ETFs maiores são preferidos pelos investidores por várias razões, incluindo eficiência de custos, liquidez e redução do risco mais próximo. A quantidade de capital inicial em um ETF pode fornecer uma vantagem competitiva. A apresentação do formulário S-1 da Bitwise em 29 de dezembro indica um interesse inicial de até $200m e a Blackrock revela vendas iniciais de $10m. Vale ressaltar que, em 5 de janeiro, houve rumores de que eles poderiam ter $2bn alinhados para a primeira semana de negociação, o que o analista sênior de ETF da Bloomberg, Eric Balchunas, observou como "compatível com a marca" para o gestor de ativos, dada a sementeira de outros fundos, embora esse valor exceda em muito qualquer lançamento anterior de ETF.

As inscrições para ETFs de ethereum nos Estados Unidos também foram feitas pela BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy e Grayscale, para os quais o primeiro prazo final da SEC é 23 de maio de 2024.

Hongkong

Um ano após a SEC dos EUA, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC) aprovou ETFs de futuros de criptomoedas em outubro de 2022, com os dois primeiros fundos, um bitcoin e um ethereum da gestora de ativos CSOP sendo lançados em 16 de dezembro de 2022. Em dezembro de 2023, o SFC e a Autoridade Monetária de Hong Kong emitiram uma circular conjunta estabelecendo diretrizes para produtos de investimento em criptomoedas, observando que "à luz dos últimos desenvolvimentos do mercado", o SFC agora aceitará pedidos de ETFs à vista de criptomoedas. As diretrizes atualizadas do SFC observam que os modelos de criação e resgate em espécie e de caixa serão permitidos. ETPs de criptomoedas emitidos no exterior e não especificamente aprovados pelo SFC permaneceriam disponíveis apenas para investidores profissionais.

Qual é o próximo para ETPs de criptomoedas?

Um número crescente de investidores deseja criptomoedas em suas carteiras, e os ETPs oferecem uma maneira familiar, conveniente e regulamentada de acessar essa exposição. Impulsionados por essa demanda, tanto os gestores de ativos nativos de criptomoedas quanto os tradicionais continuam a se envolver e inovar com esses produtos. Em 2024, espera-se que as aprovações esperadas de ETFs nos EUA sirvam como um catalisador para o crescimento e disponibilidade desses produtos em todo o mundo.

À medida que este espaço continua a evoluir, as áreas que estaremos a observar incluem:

• Os efeitos da crescente concorrência entre emissores (e a força dessa concorrência) sobre as taxas, bem como sobre os fluxos de ETPs em outras geografias e emissores, e, a longo prazo, a consolidação e/ou saída potencial de players menores
• Mudanças na conscientização e aceitação tanto do consumidor quanto da instituição em relação à criptomoeda, apoiadas pelo poder de marketing dos principais gestores de ativos globais, como a BlackRock
• Aumento no número de bolsas, gestores de ativos, distribuidores e outros players institucionais e prestadores de serviços dispostos a trabalhar com cripto como resultado
• O cronograma para aceitação e integração desses produtos nos modelos de consultoria
• Desenvolvimentos no staking institucional, incluindo o crescimento de produtos de staking disponíveis para investidores, bem como o desenvolvimento de soluções de liquidez para emissores, como os Validator NFTs lançados recentemente pelo provedor de staking institucional Kiln
• O crescimento dos produtos estruturados onchain: não é segredo que acreditamos que o futuro está onchain e a recente parceria entre a empresa mãe da 21Shares, 21.co, e a Index Coop mostra como os emissores de ETP estão começando a seguir nessa direção

Nota: Os fundos de criptomoedas fechados de balcão (OTC), como os oferecidos pela Grayscale, não foram incluídos neste estudo.

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