Stream xUSD patlamasının arkasında: DeFi'deki en ölümcül üç tuzak

11 Ekim'deki "Kırmızı Cuma"da, kendini “delta nötr” olarak tanıtan bir stablecoin projesi olan Stream aniden çöktü, xUSD 1 dolardan 0.6 dolara düştü. Bu sadece basit bir fiyat düşüşü değil, aynı zamanda bir sistemik riskin zincirleme patlaması.

Tuzak 1: Sahte Tarafsız Stratejileri

Stream'in hikayesi çok tanıdık geliyor: MakerDAO, Frax, Aave başarılı oldu, peki ya Stream? Sorun, şeffaflık cenneti ile cehennemi arasındaki fark.

Stream, 5 milyar USD TVL'ye sahip olduğunu iddia ediyor ama zincir üzerinde sadece 150 milyon USD görülebiliyor. Geri kalan 350 milyon USD nereye gitti? Cevap: gizli bir piyasa dışı ticaret stratejisi. Daha sonra anlaşıldı ki, Stream'in trader'ları “volatilite satışı” (short vol) stratejisi uyguluyormuş - kulağa oldukça tehlikeli gelen bir oyun.

Volatilite satmanın mantığı çok basit: Piyasa ne kadar sakin olursa, o kadar çok kazanırsın, tıpkı bir buldozerin önünde madeni para toplamak gibi. Ta ki bir gün buldozer geldiğinde…

Tuzak İkisi: Kaldıraç Üzerine Kaldıraçın Ölüm Sarmalı

En ölümcül olanı, Stream'in özgüvenli borç alma (recursive lending) ile kaldıraç kullanmasıydı.

Kapsayıcı borç verme nedir? Kısaca şudur:

1. 1000U yatırın
2. 1000U ödünç verme (ilk yatırımı teminat olarak kullanarak)
3. Daha sonra ödünç aldığınız 1000U'yu yatırın, devam edin ödünç almaya.
4. Sonsuz döngü, sonunda Euler platformunda $95 milyon pozisyonla…

Stream cüzdanındaki xUSD, piyasa arzının %60'ını oluşturuyor, hepsi kaldıraçlandırılmış. Daha da korkunç olanı, başka bir stablecoin olan Elixir ile ikincil kaldıraç kullanması. Birinci katman kaldıraç kırıldığında, tüm domino etkisi çökecek.

Tuzak Üç: Öncelikli İflas Hakkı - Eşitsiz Oyun Kuralları

Bu en karanlık kısım.

Elixir'in protokolde “öncelikli tasfiye hakkı” (priority liquidation) var. Bu ne anlama geliyor? Eğer Stream iflas ederse, Elixir parayı ilk alacak, diğer kullanıcılar sadece artıkları alabilecek.

Sonuç şudur:

• Büyük yatırımcılar/kurumlar: Önceden çıkış yaptı, kazancı aldı.
• Bireysel yatırımcılar: Kayıplarının “toplulaştırıldığını” fark etti - yani Auto Deleveraging mekanizması, kaybedenlerin zararlarını hâlâ kazanan yatırımcılara dağıtıyor.

3.5 milyon dolar kayıp, böylece sessizce gerçekleşti.

Neden şimdi dikkatli olunmalı

"Kırmızı Cuma"nın dalgalanması on yılda bir olan bir seviyedir. Algoritmik traderların risk modelleri son 5 yılın “ılımlı dalgalanma” verilerine dayanırken, aniden aşırı dalgalanma ile karşılaştıklarında, 2 kat kaldıraçlı pozisyonlar bile tamamen likide edildi.

Stream'in çöküşü önlenebilirdi - eğer:

• ✓ Strateji şeffaf, zincir üzerinde doğrulanabilir
• ✓ Eşitsiz öncelik anlaşması yok
• ✓ Risk açıklaması net

Ama sorun şu ki: “Stream” adında kaç tane daha aynı numarayı yapan var?

Kendini Nasıl Kurtarırsın

Sektör artık kendini sorgulamaya başladı. Trading Strategy ekibi, kullanıcıların DeFi ürünlerinin risklerini bağımsız bir şekilde değerlendirebilmeleri için “Vault teknik risk puanlama çerçevesi” önerdi. Temel fikir oldukça basit: Şeffaf bilgi, sorumlu projelere yöneliyor, çöpler doğal olarak kimse tarafından yatırım almıyor.

Bir yatırımcı olarak bu sözü aklınızda bulundurun: Yüksek risk yüksek getiri doğrudur, ancak ön koşul o riskleri gerçekten anlamanızdır.

O yıllık %15'lik kazanç, eğer %64'lük kaldıraç, tezgah üstü işlem ve tekrar eden borçlanma gibi üç katmanlı bir bileşke ile sağlanıyorsa… O riski gerçekten anladığınıza emin misiniz?