MicroStrategy'nin Fırsatları ve Riskleri: Kazanç ve Zararın Kaynağı

Geçen hafta Lido'nun düzenleyici ortam değişikliklerinden nasıl faydalandığını tartıştık. Bu hafta ise MicroStrategy'nin popülaritesine odaklanıyoruz, birçok sektörden uzman bu şirketin işleyiş modeli hakkında yorumlar yaptı. Sindirip derinlemesine araştırdıktan sonra, paylaşmak istediğim bazı kendi görüşlerim var.

MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatındaki artışın sebebinin "Davis Çift Vuruşu" olduğunu düşünüyorum. BTC alımını finanse etmek için iş tasarımı, BTC'nin değer artışını şirket kârı ile bağlayarak, geleneksel finansal piyasa finansman kanallarının yenilikçi tasarımı ile elde edilen finansman kaldıraçları sayesinde, şirketin sahip olduğu BTC değer artışından daha fazla kâr artışı sağlama yeteneği kazandırıyor. Aynı zamanda, pozisyon miktarının artmasıyla, şirketin belirli bir BTC fiyatlama yetkisine sahip olmasını sağlıyor ve bu da kâr artışı beklentisini daha da güçlendiriyor.

Ancak risk burada yatıyor; BTC fiyatı dalgalanma veya tersine dönüş riskiyle karşılaştığında, BTC'nin kâr artışı duraklayacak ve aynı zamanda şirketin işletme giderleri ve borç baskısından etkilenen MicroStrategy'nin finansman yeteneği büyük ölçüde azalacak ve bu da kâr artışı beklentilerini etkileyecek. O zaman, BTC fiyatını daha da yükseltecek yeni bir destek yoksa, MSTR hissesinin BTC pozisyonuna göre pozitif priminin hızla daralması gerçekleşecektir; bu süreç "Davis Çift Katli" olarak adlandırılır.

Davis İkili Vurması ve İkili Öldürmesi Nedir

"Davis Çift Tıklama" yatırım ustası Clifton Davis tarafından ortaya atılmıştır ve genellikle iyi bir ekonomik ortamda, şirketlerin iki faktörden dolayı hisse senedi fiyatlarının büyük ölçüde yükselmesi durumunu tanımlamak için kullanılır:

1. Şirketin kâr artışı: Şirket güçlü bir kâr artışı sağladı veya iş modeli, yönetim gibi alanlardaki iyileştirmeler kâr artışına yol açtı.

2. Değerleme genişlemesi: Pazar, şirketin geleceğine daha olumlu bakınca, yatırımcılar daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli oluyor ve bu da hisse senedi değerlemesinin artışını sağlıyor.

"Davis çift katli" ise bunun tersine, genellikle iki olumsuz faktörün ortak etkisi altında hisse senedi fiyatlarının hızlı bir şekilde düşmesini tanımlamak için kullanılır:

1. Şirket kârının düşmesi: Şirketin kârlılık durumu, gelirlerin azalması, maliyetlerin artması, yönetim hataları gibi faktörler nedeniyle piyasa beklentilerinin altında kalabilir.

2. Değerleme Daralması: Karlılığın düşmesi veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveninin azalması, değerleme çarpanlarının düşmesine ve hisse senedi fiyatlarının gerilemesine neden olur.

Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde ortaya çıkar, özellikle birçok teknoloji hissesinde belirgin bir şekilde görülür.

MSTR'nin yüksek priminin nedeni nedir

MicroStrategy, geleneksel yazılım işinden, BTC satın almak için finansman sağlamaya geçti. Bu, şirketin kârının, hisse senedi sulandırılması ve tahvil ihraç edilmesi yoluyla elde edilen fonların satın aldığı BTC'nin değer artışından kaynaklandığı anlamına geliyor. BTC'nin değer kazanmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların hissedar hakları da orantılı olarak artacaktır.

Fark yaratan, finansman kapasitesinin getirdiği kaldıraç etkisidir. MSTR yatırımcılarının şirketin gelecekteki kar artışı beklentisi, finansman kapasitesinin artışından elde edilen kaldıraç kazancından kaynaklanmaktadır. MSTR'nin hisse senedi toplam piyasa değeri, sahip olduğu BTC toplam değerine göre pozitif prim durumunda olduğu göz önüne alındığında, bu pozitif prim durumunda olduğu sürece, hem hisse senedi finansmanı hem de dönüştürülebilir tahvil finansmanı ile elde edilecek fonların BTC satın alımı, hisse başına özkaynağı daha da artıracaktır.

Michael Saylor için, MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin geçerliliğinin temel faktörüdür. Bu nedenle, onun en iyi seçeneği, bu primi korurken sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC üzerinde daha fazla fiyatlama gücü elde etmektir. Fiyatlama gücünün sürekli artışı, yatırımcıların yüksek piyasa değerine rağmen gelecekteki büyümeye olan inancını artıracak ve fon toplamasını mümkün kılacaktır.

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskin temelinde bu iş modelinin BTC fiyatındaki dalgalanmayı önemli ölçüde artırarak dalgalanmanın bir amplifikatörü olarak işlev görmesi yatıyor. Bunun nedeni "Davis ikili öldürme" ve BTC'nin yüksek seviyelerde dalgalandığı dönem, tüm domino taşlarının düşmeye başladığı aşamadır.

BTC'nin artışı yavaşladığında ve dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin kârı sürekli olarak azalacak ve hatta sıfıra düşecektir. Bu durumda sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirketin kârını daha da azaltacak ve hatta zarar durumu ortaya çıkacaktır. Bu dalgalanma, piyasanın ileride BTC fiyat gelişimine olan güvenini sürekli olarak aşındıracaktır. Bu da MicroStrategy'nin finansman yeteneğine yönelik bir sorgulamaya dönüşecektir ve böylece kâr artışı beklentilerini daha da olumsuz etkileyecektir. Bu iki unsurun etkileşimiyle, MSTR'nin olumlu priminin hızlı bir şekilde daralması beklenmektedir.

Michael Saylor, iş modelinin varlığını sürdürmek için pozitif prim durumunu korumak zorundadır. Bu nedenle, BTC satışıyla elde edilen fonlarla hisse geri alımı yapmak zorunlu bir işlemdir ve işte bu, MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı andır.

Mevcut Michael Saylor'ın pozisyonunu göz önünde bulundurarak, dalgalanma veya aşağı yönlü dönemler ortaya çıktığında, likiditenin genellikle sıkılaştığını göz önünde bulundurursak, satış yapmaya başladığında BTC fiyatının düşüşü hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kâr artışı beklentilerini daha da kötüleştirecek, prim oranı daha da düşecektir ve bu da onu BTC satmaya zorlayabilir, böylece MSTR geri alımını gerçekleştirebilir ve o noktada "Davis çifte öldürme" süreci başlayacaktır.

MicroStrategy'nin Tahvil Riskleri

MicroStrategy tarafından ihraç edilen convertibl tahvil, esasen ücretsiz bir alım opsiyonu ile eklenmiş bir tahvildir. Vadesi geldiğinde, alacaklılar MicroStrategy'den daha önce kararlaştırılan dönüşüm oranıyla hisse senedi eşdeğeri ile geri ödeme talep edebilir, ancak MicroStrategy geri ödeme yöntemini nakit, hisse senedi veya her ikisinin bir kombinasyonu olarak seçebilir. Bu convertibl tahvil teminatsızdır, bu nedenle borç ödeme riski çok büyük değildir.

Dönüşümlü tahvil yatırımcıları, delta hedge yapmak ve volatilite kazancı elde etmek için genellikle hedge fonlarıdır. Spesifik işlem, MSTR dönüşümlü tahvil satın alarak, aynı zamanda eşit miktarda MSTR hisse senedini açığa satarak, hisse senedi fiyatındaki dalgalanmalardan kaynaklanan riski hedge etmektir. Sonraki fiyat gelişmeleriyle birlikte, hedge fonları sürekli olarak pozisyonlarını dinamik bir şekilde ayarlamak zorundadır.

MSTR fiyatı düştüğünde, bu dönemdeki tahvilin arkasındaki hedge fonları, Delta'yı dinamik bir şekilde hedge etmek için daha fazla MSTR hissesi satışı yapacak, böylece MSTR hissesinin fiyatını daha da aşağı çekecek ve bu, prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve tüm iş modelini etkileyecektir. Bu nedenle tahvil tarafındaki risk, hisse fiyatı tarafından önceden geri bildirim alacaktır. Elbette MSTR'nın yükseliş trendinde, hedge fonları daha fazla MSTR satın alacaklar, bu da bir nevi çift taraflı bir kılıçtır.