Son zamanlarda, merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı hızlı bir şekilde arttı, yaklaşık 20 gün içinde 3.7 milyar USD artış gösterdi. Bu büyüme, Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin uygulanmasına dayanmaktadır. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USD'lik USDe'yi kilitlemiş durumda, bu toplam arzın %60'ını oluşturuyor ve Aave platformundaki mevduat büyüklüğü 3 milyar USD'ye ulaştı. Bu makalede, PT döngü mekanizmasının işleyiş prensipleri, büyüme dinamikleri ve potansiyel riskler derinlemesine analiz edilecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Dalgalanması
USDe, geleneksel fiat para birimleri veya kripto varlık teminatına bağlı olmayan yenilikçi bir merkeziyetsiz stabilcoin'dir. Fiyat istikrarı mekanizması, sürekli sözleşme pazarında Delta nötr hedge yapılarak gerçekleştirilir. Spesifik olarak, protokol, spot ETH long pozisyonu tutarken, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini short yapar, böylece ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu tasarım, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını sağlamasına ve aynı anda iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin staking geliri ve vadeli işlem pazarındaki fon maliyetleri.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek dalgalanma göstermektedir ve esasen finansman oranından etkilenmektedir. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkla belirlenmektedir. Piyasa yükselişteyken, sürekli sözleşme fiyatı genellikle spot fiyatın üzerindedir ve pozitif finansman oranı oluşturur; tam tersi, piyasa düşüşteyken negatif finansman oranı ortaya çıkabilir.
Verilere göre, 2025'ten bugüne, USDe'nin yıllık getiri oranı yaklaşık %9,4'tür, ancak standart sapma 4,4 puana kadar yükselmektedir. Bu getirinin şiddetli dalgalanması, piyasada daha stabil ve öngörülebilir getirili ürünlere olan talebi artırmıştır.
Pendle'nin Sabit Getiri Dönüşümü ve Sınırlamaları
Pendle, bir otomatik piyasa yapıcı (AMM) protokolü olarak, getirisi olan varlıkları iki tür token'a bölebilir:
Anapara Token (PT - Principal Token ): Gelecekte belirli bir tarihte geri alınabilecek anaparayı temsil eder.
Getiri Tokeni (YT - Getiri Tokeni ): Vade tarihinden önceki temel varlık tarafından üretilen tüm gelecekteki gelirleri temsil eder.
2025 yılının 16 Eylül'de vadesi dolacak olan PT-USDe örneğinde olduğu gibi, PT token'ları genellikle nominal değeri (1 USDe)'in altında bir fiyattan işlem görür, bu durum sıfır kupon tahvillerine benzer. PT'nin mevcut fiyatı ile vade sonunda nominal değer arasındaki fark, (YT APY) olarak ifade edilen yıllık getiri oranını yansıtır.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY kilitleme ve gelir dalgalanmalarına karşı korunma fırsatı sunmaktadır. Fon maliyet oranlarının yüksek olduğu dönemlerde, bu yöntemin APY'si %20'yi aşabilir; şu anda getiri oranı yaklaşık %10.4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle'den maksimum 25 kat SAT teşviki alabilir.
Pendle ve Ethena arasında yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşmuştur. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar USD'dir, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si, yani yaklaşık %60'ı Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getirilerindeki dalgalanma sorununu çözmektedir, ancak sermaye verimliliği hala kısıtlıdır.
Aave'nin son zamanlardaki iki önemli mimari düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimi için koşullar yarattı:
USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, daha önce fiyatın sabitlenmesinin bozulmasından kaynaklanabilecek büyük ölçekli tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırdı.
Pendle'in PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayın. Bu değişiklik derin anlamlar taşıyor ve aynı zamanda sermaye verimliliği eksikliği ve getiri dalgalanması gibi iki büyük sorunu çözüyor. Kullanıcılar, PT tokenlerini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturabiliyor, bu da döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırıyor.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladılar, bu da yaygın bir arbitraj ticareti yöntemidir. İşlem süreci genellikle şu şekildedir:
sUSDe yatır
93% kredi değer oranına göre (LTV) ile USDC borçlanın
Borç alınan USDC'yi sUSDe'ye çevirin
Yukarıdaki adımları tekrarlayın, yaklaşık 10 katlık etkili kaldıraç elde edin.
Bu strateji, özellikle Ethereum üzerindeki USDe pazarında, birçok borç verme protokolünde popülerdir. USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borçlanma maliyetinden yüksek olduğu sürece, işlem yüksek kâr sağlıyor. Ancak, bir kez getiriler hızla düşerse veya borçlanma oranları patlarsa, kâr hızla aşınır.
PT teminatlarının fiyatlandırılmasında, Aave, PT'nin örtük APY'sine dayalı lineer bir iskontolu fiyatlandırma yöntemi kullanmakta ve USDT'ye sabit fiyatla işlem yapmaktadır. Bu fiyatlandırma modeli, PT token fiyatının zamanla nominal değere yaklaşmasını sağlamaktadır, bu da geleneksel sıfır kupon tahvillerine benzemektedir.
Tarihsel veriler, PT token fiyatındaki artış oranının USDC borçlanma maliyetine göre belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen yıl Eylül ayından bu yana, yatırılan her 1 dolar için yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı yaklaşık %40.
Risk, Ekosistem Etkileşimi ve Gelecek Beklentileri
Tarihsel performansa göre, Pendle'ın getirisi uzun vadede borçlanma maliyetinden belirgin şekilde daha yüksektir, kaldıraçsız ortalama faiz farkı yaklaşık %8,8'dir. Aave'in PT oracle mekanizması, tasfiye riskini daha da azaltarak taban fiyat ve devre kesici anahtarı sağlamaktadır. Bir kez tetiklendiğinde, LTV hemen 0'a düşecek ve piyasayı dondurarak kötü borçların birikmesini önleyecektir.
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer şekilde sigortaladığı için piyasa katılımcıları büyük ölçekli döngü stratejilerini uygulama imkanı buldu, ancak bu durum Aave, Pendle ve Ethena arasındaki riskin daha da sıkı bir şekilde bağlantılı hale gelmesine neden oldu. Şu anda Aave'nin USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor, USDC ise yapısal olarak kıdemli borç benzeri.
Bu stratejinin gelecekteki genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlı. Risk ekibi şu anda limitleri sık sık artırma eğiliminde, ancak politika düzenlemeleriyle sınırlı.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngü stratejisi birçok katılımcıya fayda sağlamaktadır: Pendle, YT tarafında %5 işlem ücreti alırken, Aave USDC kredi faizinden %10 rezerv alacak, Ethena gelecekte işlem ücreti anahtarını açtığında yaklaşık %10 pay almayı planlıyor.
Genel olarak, Aave, Pendle PT-USDe için sigorta desteği sağladı, bu da döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasına ve yüksek kâr sağlamasına olanak tanıdı. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de getirmektedir; herhangi bir taraf sorun yaşarsa, bu Aave, Pendle ve Ethena arasında bağlantılı etkilere yol açabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
7 Likes
Reward
7
7
Repost
Share
Comment
0/400
FortuneTeller42
· 22h ago
Aniden büyük bir Kilitli Pozisyonu, bu boğa biraz sert görünüyor.
View OriginalReply0
PaperHandsCriminal
· 08-07 15:30
Güldüm, yine yeni bir spekülasyon araştırmam gerekiyor.
View OriginalReply0
GasGuzzler
· 08-07 15:28
Çok harika, neredeyse APT aldım.
View OriginalReply0
LiquidityWizard
· 08-07 15:28
Yine USD'yi övüyorlar~
View OriginalReply0
YieldChaser
· 08-07 15:24
Gerçekten döngü stratejilerinin %60'ında döngü yapmayı bırakın...
USDe ekosisteminin patlaması: Pendle-Aave PT döngü stratejisinin yüksek getirisi ve riski
USDe ekosisteminin yükselişi: Pendle-Aave PT-USDe döngüsel stratejisini inceleme
Son zamanlarda, merkeziyetsiz stablecoin USDe'nin arzı hızlı bir şekilde arttı, yaklaşık 20 gün içinde 3.7 milyar USD artış gösterdi. Bu büyüme, Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin uygulanmasına dayanmaktadır. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USD'lik USDe'yi kilitlemiş durumda, bu toplam arzın %60'ını oluşturuyor ve Aave platformundaki mevduat büyüklüğü 3 milyar USD'ye ulaştı. Bu makalede, PT döngü mekanizmasının işleyiş prensipleri, büyüme dinamikleri ve potansiyel riskler derinlemesine analiz edilecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Dalgalanması
USDe, geleneksel fiat para birimleri veya kripto varlık teminatına bağlı olmayan yenilikçi bir merkeziyetsiz stabilcoin'dir. Fiyat istikrarı mekanizması, sürekli sözleşme pazarında Delta nötr hedge yapılarak gerçekleştirilir. Spesifik olarak, protokol, spot ETH long pozisyonu tutarken, eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini short yapar, böylece ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu tasarım, USDe'nin algoritmik olarak fiyat istikrarını sağlamasına ve aynı anda iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin staking geliri ve vadeli işlem pazarındaki fon maliyetleri.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek dalgalanma göstermektedir ve esasen finansman oranından etkilenmektedir. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkla belirlenmektedir. Piyasa yükselişteyken, sürekli sözleşme fiyatı genellikle spot fiyatın üzerindedir ve pozitif finansman oranı oluşturur; tam tersi, piyasa düşüşteyken negatif finansman oranı ortaya çıkabilir.
Verilere göre, 2025'ten bugüne, USDe'nin yıllık getiri oranı yaklaşık %9,4'tür, ancak standart sapma 4,4 puana kadar yükselmektedir. Bu getirinin şiddetli dalgalanması, piyasada daha stabil ve öngörülebilir getirili ürünlere olan talebi artırmıştır.
Pendle'nin Sabit Getiri Dönüşümü ve Sınırlamaları
Pendle, bir otomatik piyasa yapıcı (AMM) protokolü olarak, getirisi olan varlıkları iki tür token'a bölebilir:
2025 yılının 16 Eylül'de vadesi dolacak olan PT-USDe örneğinde olduğu gibi, PT token'ları genellikle nominal değeri (1 USDe)'in altında bir fiyattan işlem görür, bu durum sıfır kupon tahvillerine benzer. PT'nin mevcut fiyatı ile vade sonunda nominal değer arasındaki fark, (YT APY) olarak ifade edilen yıllık getiri oranını yansıtır.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY kilitleme ve gelir dalgalanmalarına karşı korunma fırsatı sunmaktadır. Fon maliyet oranlarının yüksek olduğu dönemlerde, bu yöntemin APY'si %20'yi aşabilir; şu anda getiri oranı yaklaşık %10.4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle'den maksimum 25 kat SAT teşviki alabilir.
Pendle ve Ethena arasında yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşmuştur. Şu anda Pendle'ın toplam TVL'si 6.6 milyar USD'dir, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si, yani yaklaşık %60'ı Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getirilerindeki dalgalanma sorununu çözmektedir, ancak sermaye verimliliği hala kısıtlıdır.
Aave yapılandırma ayarlamaları: USDe döngü stratejisine zemin hazırlamak
Aave'nin son zamanlardaki iki önemli mimari düzenlemesi, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimi için koşullar yarattı:
USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, daha önce fiyatın sabitlenmesinin bozulmasından kaynaklanabilecek büyük ölçekli tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırdı.
Pendle'in PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayın. Bu değişiklik derin anlamlar taşıyor ve aynı zamanda sermaye verimliliği eksikliği ve getiri dalgalanması gibi iki büyük sorunu çözüyor. Kullanıcılar, PT tokenlerini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturabiliyor, bu da döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırıyor.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için, piyasa katılımcıları kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladılar, bu da yaygın bir arbitraj ticareti yöntemidir. İşlem süreci genellikle şu şekildedir:
Bu strateji, özellikle Ethereum üzerindeki USDe pazarında, birçok borç verme protokolünde popülerdir. USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borçlanma maliyetinden yüksek olduğu sürece, işlem yüksek kâr sağlıyor. Ancak, bir kez getiriler hızla düşerse veya borçlanma oranları patlarsa, kâr hızla aşınır.
PT teminatlarının fiyatlandırılmasında, Aave, PT'nin örtük APY'sine dayalı lineer bir iskontolu fiyatlandırma yöntemi kullanmakta ve USDT'ye sabit fiyatla işlem yapmaktadır. Bu fiyatlandırma modeli, PT token fiyatının zamanla nominal değere yaklaşmasını sağlamaktadır, bu da geleneksel sıfır kupon tahvillerine benzemektedir.
Tarihsel veriler, PT token fiyatındaki artış oranının USDC borçlanma maliyetine göre belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen yıl Eylül ayından bu yana, yatırılan her 1 dolar için yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı yaklaşık %40.
Risk, Ekosistem Etkileşimi ve Gelecek Beklentileri
Tarihsel performansa göre, Pendle'ın getirisi uzun vadede borçlanma maliyetinden belirgin şekilde daha yüksektir, kaldıraçsız ortalama faiz farkı yaklaşık %8,8'dir. Aave'in PT oracle mekanizması, tasfiye riskini daha da azaltarak taban fiyat ve devre kesici anahtarı sağlamaktadır. Bir kez tetiklendiğinde, LTV hemen 0'a düşecek ve piyasayı dondurarak kötü borçların birikmesini önleyecektir.
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğer şekilde sigortaladığı için piyasa katılımcıları büyük ölçekli döngü stratejilerini uygulama imkanı buldu, ancak bu durum Aave, Pendle ve Ethena arasındaki riskin daha da sıkı bir şekilde bağlantılı hale gelmesine neden oldu. Şu anda Aave'nin USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor, USDC ise yapısal olarak kıdemli borç benzeri.
Bu stratejinin gelecekteki genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat limitini sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlı. Risk ekibi şu anda limitleri sık sık artırma eğiliminde, ancak politika düzenlemeleriyle sınırlı.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngü stratejisi birçok katılımcıya fayda sağlamaktadır: Pendle, YT tarafında %5 işlem ücreti alırken, Aave USDC kredi faizinden %10 rezerv alacak, Ethena gelecekte işlem ücreti anahtarını açtığında yaklaşık %10 pay almayı planlıyor.
Genel olarak, Aave, Pendle PT-USDe için sigorta desteği sağladı, bu da döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasına ve yüksek kâr sağlamasına olanak tanıdı. Ancak bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de getirmektedir; herhangi bir taraf sorun yaşarsa, bu Aave, Pendle ve Ethena arasında bağlantılı etkilere yol açabilir.