Strateji, Bitcoin alımını durdurmayı ima ediyor, kritik bir dönüş noktası gelmek üzere olabilir

Strategy şirketinin CEO'su yakın zamanda sosyal medyada anlam yüklü bir açıklama yaptı ve "Bazen sadece tutmanız yeter" dedi. Piyasa, bu açıklamayı şirketin Bitcoin satın almayı durdurabileceği sinyali olarak yorumladı.

Dünyada en fazla Bitcoin bulunduran halka açık şirket olarak, Strategy her zaman "Bitcoin her şeydir" yatırım felsefesini benimsemiştir ve yatırımcılar, bu nedenle, "alım"ı temel strateji olarak benimsemişlerdir. Bu nedenle, Strategy'nin her duraklama eylemi, özellikle önceki 13 hafta boyunca Bitcoin alımını artırdığı bir arka planda, piyasanın büyük ilgisini çekmektedir.

8 Temmuz itibarıyla, Strategy'nin sahip olduğu Bitcoin toplam miktarı 597,000 adede ulaştı ve bu, Bitcoin'in toplam arzının %2.84'ünü oluşturuyor. Bu rakam, diğer halka açık şirketleri geride bırakmakla kalmıyor, aynı zamanda ilk 100 halka açık şirketin (Strategy hariç) toplam sahiplik miktarının 2.3 katı. Strategy'nin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunduğu belgelere göre, 30 Haziran itibarıyla şirketin dijital varlık değeri 64.36 milyar dolar, ortalama maliyeti ise 70,982 dolar/adet. 2025'in ikinci çeyreğinde, bu Bitcoin'lerin piyasa değeri toplamda 14 milyar dolar artış gösterdi.

Strategy sadece Bitcoin pazarının önemli bir katılımcısı değil, aynı zamanda piyasa duygusunu etkileyen ana faktördür. 2025'ten bu yana veriler incelendiğinde, şirketin her duraklama eylemi neredeyse kısa vadeli piyasa düzeltmesini işaret etmiştir. Peki, bu sefer farklı mı olacak?

Sürekli Bitcoin satın almak için Strategy'nin büyük miktarda finansman desteğine ihtiyacı var. Şirket, finansman sağlamak için imtiyazlı hisse senetleri ihraç etmeyi seçti. 2025 Şubat ayından itibaren, Strategy sırasıyla üç tür imtiyazlı hisse senedi ihraç etti: STRF, STRK ve STRD; bunlar farklı getiri mekanizmalarına ve risk önceliklerine sahiptir. Bu yapı tasarımının temel amacı, adi hisse senedi sahiplerinin haklarını aşırı şekilde seyreltmeden yeni sermaye çekmeye devam etmek ve şirketin sürekli Bitcoin satın almasını desteklemek için finansman sağlamaktır; böylece "hisse senedi ihraç etme - Bitcoin satın alma - hisse fiyatının yükselmesi" iyi bir döngüyü sürdürmektir.

Piyasa performansına göre, Strategy'nin hisseleri (MSTR) Bitcoin'in kendisinden belirgin şekilde daha iyi performans gösterdi, özellikle son zamanlarda kripto para ile ilgili hisse senetleri patlamasının etkisiyle. STRK ve STRF, daha erken ihraç edilen öncelikli hisseler olarak, piyasa performansında da oldukça başarılı oldu, daha geç ihraç edilen STRD ise aynı şekilde iyi bir potansiyel sergiliyor.

Dikkate değer bir husus, Strategy'nin üst düzey yöneticilerinin de öncelikli hisse senedi alımına katılmasıdır. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun açıkladığı belgelere göre, CEO ve CFO da dahil olmak üzere birçok yönetici şirketin en son sunduğu öncelikli hisse senetlerini satın almıştır. Bu tür bir "kendine alım" davranışı hem bir sinyal hem de şirket yönetiminin gelecekteki getirilere yönelik güçlü beklentilerini yansıtmaktadır.

Ancak, bu yüksek kaldıraç işlemleri Bitcoin'in yükselişinin getirdiği kağıt kazançlarını büyütse de, nakit akışı baskısını da artırdı, özellikle de öncelikli hisselerin getirdiği yıllık %8~10 faiz gideri. Gelir açısından bakıldığında, şirketin kendi "kan üretme" yeteneği biraz zayıf görünüyor. 2024 yılında şirketin yazılım işinden elde edeceği gelir yalnızca 463 milyon dolar olarak kaydedildi ve bu, 2010'dan bu yana en düşük seviye.

Ayrıca, Strategy bir toplu dava ile karşı karşıya. Sebebi, şirketin 2025 yılının ilk çeyreğinde yeni muhasebe standartlarını ilk kez uygulamaya koyması ve bunun sonucunda 59 milyar dolarlık gerçekleşmemiş döviz kaybını açıklaması, MSTR hisse fiyatının o çeyrekte %8 düşmesine neden oldu. Şirket, bu döviz kaybı risklerini zamanında ve kapsamlı bir şekilde açıklamamakla suçlanıyor.

Yine de bazı analistler Strategy hakkında iyimser bir tutum sergiliyor. TD Cowen, en son araştırma raporunda Strategy için "al" derecesini yineleyerek hisse başına 590 dolar hedef fiyatını korudu. Onlar, Strategy'nin "hisse-比特币 döngüsü" modelinin, hisse senedi ihraç gelirlerini daha fazla Bitcoin satın almak için kullanmasına olanak tanıdığını, böylece daha yüksek hisse fiyatları ve daha fazla Bitcoin alımı ile sonuçlanan olumlu bir döngü oluşturduğunu düşünüyor.

Ancak, bu modelin boğa piyasasında sorunsuz çalıştığı, ancak bir ayı piyasasına girdiğinde borç ödeme yapısı, öncelikli hisse senedi faizleri ve nakit akışı istikrarının ciddi bir sınavla karşılaşacağına dair görüşler de var.

Mevcut verilere göre, Strategy'nin kısa vadeli nakit akışı hala zar zor sürdürülebiliyor ve Bitcoin pozisyonu, şirketin bilançosundaki kesin başrol oyuncusudur. Ancak bu, aynı zamanda karşılaştığı en büyük risk: Şirketin refahı neredeyse tamamen Bitcoin fiyatının istikrarlı veya yükseliyor olması varsayımına dayanıyor. Bir anlamda, Strategy artık geleneksel bir teknoloji şirketi değil, daha çok bir yazılım kabuğuna sarılmış "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetim platformu" gibi.