Merkezi Olmayan Finans Derinlik Araştırması: SEC Yeni Politikası Altındaki Fırsatlar ve Zorluklar

Bir, Giriş: SEC'in Yeni Politikası ve DeFi Düzenleme Paradigmasındaki Kritik Dönüm Noktası

Merkezi Olmayan Finans(DeFi), 2018'den bu yana hızlı bir gelişim göstererek, küresel kripto varlık sisteminin temel direklerinden biri haline gelmiştir. DeFi, açık ve izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, varlık ticareti, borç verme, türev ürünler, stablecoin'ler, varlık yönetimi gibi zengin finansal işlevler sunmaktadır. Teknik olarak akıllı sözleşmelere, zincir üstü uzlaşmaya, merkeziyetsiz oracle'lara ve yönetişim mekanizmalarına dayanarak, geleneksel finans yapısının derin bir simülasyonunu ve yeniden yapılandırılmasını sağlamıştır. 2020 yılındaki "DeFi Yazı" sonrasında, DeFi protokollerinin toplam kilitli değeri(TVL) bir ara 180 milyar doları aşarak, bu alanın ölçeklenebilirliğini ve piyasa kabulünü eşi benzeri görülmemiş bir seviyeye çıkarmıştır.

Ancak, DeFi'nin hızlı genişlemesi, uyum belirsizliği, sistemik riskler ve düzenleyici boşluk gibi sorunlarla birlikte gelmektedir. ABD düzenleyici kurumları daha önce kripto endüstrisine yönelik daha sıkı ve merkezileşmiş bir uygulama stratejisi benimseyerek, DeFi protokolleri, DEX platformları ve DAO yönetim yapıları gibi unsurları muhtemel yasa dışı kategorisine dahil etmiştir. 2022 ile 2024 yılları arasında, birçok proje SEC veya CFTC tarafından farklı şekillerde soruşturma ve uygulamalara tabi tutulmuştur. Aynı zamanda, anahtar belirleme standartlarının uzun süre eksikliği, tüm DeFi endüstrisini teknik evrimin kısıtlandığı, sermaye yatırımlarının daraldığı ve geliştiricilerin ayrıldığı çoklu zorluklara sürüklemiştir.

2025'in ikinci çeyreğinde, düzenleyici bağlamda önemli değişiklikler meydana geldi. SEC'in yeni başkanı, DeFi için olumlu bir düzenleme keşif yolunu öne sürdü ve üç politika yönünü belirtti: yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "yenilik muafiyeti mekanizması" oluşturmak, "fonksiyonel sınıflandırma düzenleme çerçevesi" teşvik etmek ve DAO yönetişim yapısını RWA projeleri ile birlikte açık finans düzenleme kum havuzuna dahil etmek. Bu politika dönüşümü, ABD Hazine Bakanlığı Finansal İstikrar Düzenleme Komitesi'nin ilgili beyaz kitabı ile örtüşmektedir ve yatırımcı haklarını korurken "yeniliği bastırmaktan" kaçınmak için düzenleme kum havuzları ve fonksiyon test mekanizmaları aracılığıyla yapılması gerektiğini ilk kez önermektedir.

İki, ABD düzenleyici yolunun evrimi: "Varsayılan olarak yasa dışı" dan "fonksiyon uyumu" na dönüşüm mantığı

Amerika Birleşik Devletleri'nin DeFi üzerindeki düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin yeni teknolojik zorluklara yanıt verme sürecini yansıtmaktadır ve ayrıca düzenleyici kurumların "finansal yenilik" ile "risk önleme" arasındaki dengelerini göstermektedir. SEC'in mevcut politika duruşu, son beş yıldan fazla bir süredir kurumlar arası mücadelenin ve düzenleyici mantığın evriminin bir ürünüdür.

DeFi'nin ortaya çıkışının ilk dönemlerinde, SEC'in denetim mantığı Howey Testi menkul kıymet belirleme çerçevesine dayanıyordu ve çoğu DeFi protokol token'ını kayıtsız menkul kıymet olarak görüyordu. 2021-2022 yıllarında, SEC, DeFi alanında geniş kapsamlı, güçlü bir baskı ve belirsiz sınırlar içeren bir dizi yüksek profilli uygulama eylemi gerçekleştirdi ve bunu "varsayılan olarak yasa dışı" olarak özetleyebiliriz.

Ancak bu strateji, kısa sürede yasama ve yargı düzeyinde zorluklarla karşılaştı. Birçok dava örneği, merkezi olmayan koşullar altında düzenleyici değerlendirmenin sınırlılıklarını ortaya koydu. SEC, DAO gibi yapılar üzerindeki yasal uygulamalarda da temel sorunlarla karşı karşıya.

Bu bağlamda, SEC 2025'in başlarında strateji değişikliği yaptı. Yeni başkan, düzenleyici alt sınır olarak "teknoloji tarafsızlığı" ilkesini savunarak, düzenleyici sınırların işlevlere göre, değil teknoloji uygulama yöntemlerine göre tasarlanması gerektiğini vurguladı. SEC içerisinde "Merkezi Olmayan Finans Strateji Araştırma Grubu" kuruldu ve veri modelleme, protokol testleri, zincir üzeri izleme gibi yöntemlerle başlıca DeFi protokollerinin risk sınıflandırması ve yönetişim değerlendirme sistemini inşa etti. Bu, "işlev uyumlu düzenlemeye" geçişi temsil etmektedir.

SEC, DeFi alanındaki düzenleyici hak iddiasından vazgeçmiş değil, ancak daha esnek ve yinelemeli bir strateji geliştirmeye çalışıyor. Belirgin merkezi bileşenlere sahip projeler için kayıt ve açıklama yükümlülüklerinin yerine getirilmesi öncelikli olarak talep ediliyor; yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "teknik test + yönetim denetimi" muafiyet mekanizması getirilebilir.

Genel olarak, ABD'nin DeFi düzenleme yolunun, erken dönem yasal zorunluluklar ve yaptırım baskısından, kurumsal müzakerelere, işlev tanımaya ve risk yönlendirmeye doğru aşamalı bir evrim geçirdiği görülüyor. Bu değişim, teknolojik heterojenliğin daha derin bir şekilde anlaşılmasını yansıtmakta ve aynı zamanda düzenleyici kurumların açık finansal sistemlerle karşılaştıklarında yeni bir yönetişim paradigması getirmeye çalıştıklarını temsil etmektedir.

Üç, Üç Büyük Varlık Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi

SEC'in yeni politikasıyla birlikte, ABD düzenleyici ortamının DeFi'ye yaklaşımında önemli bir değişim yaşandı ve bu sektör için kurumsal pozitif teşvikler sağlandı. Pazar katılımcıları, DeFi protokollerinin temel değerlerini yeniden değerlendirmeye başladı; "uyum belirsizliği" nedeniyle daha önce baskılanan birçok alan ve proje, önemli bir yeniden değerleme potansiyeli sergilemeye başladı. Kurumsal mantık açısından, şu anda DeFi alanındaki değer yeniden değerlendirmesi ana hatlarıyla üç yönde yoğunlaşmaktadır:

Öncelikle, zincir üzerindeki uyum aracısı yeni bir değer boşluğu haline geliyor. Pazar, "uyum aracılık hizmetlerine" yapısal bir talep oluşturdu, özellikle KYC, zincir üzerindeki AML, risk açıklaması, protokol yönetişimi ve güvence gibi kritik noktalarda. Zincir üzerinde KYC hizmeti sunan DID protokolleri, uyumlu güvence hizmet sağlayıcıları ve yönetim şeffaflığı yüksek ön uç operasyon platformları daha yüksek politika toleransı ve yatırımcıların ilgisini kazanacak. Bazı Layer2 çözümlerindeki "uyum zinciri" modülü de bu trendde kritik bir rol oynayacak.

İkincisi, zincir üzerindeki likidite altyapısı stratejik değer desteğini yeniden kazanıyor. Protokol tarafsızlığı, yüksek derecede birleştirilebilirlik ve yönetişim şeffaflığına sahip platformlar, Merkezi Olmayan Finans ekosistemine yapısal fon akışının ilk tercihi haline gelecektir. Temel AMM protokolleri zincir üzerindeki kod yürütme araçları olarak, hukuki riskler büyük ölçüde azalacaktır. Zincir üzerindeki oracle'lar ve fiyat besleme altyapısı, kurumsal düzeyde DeFi dağıtımındaki kritik "risk kontrol edilebilir tarafsız düğümler" haline gelecektir.

Yine, yüksek içsel getiri oranına ve istikrarlı nakit akışına sahip Merkezi Olmayan Finans (DeFi) protokolleri, kredi onarım döngüsünü karşılayacaktır. Bu protokoller, ölçülebilir, zincir üzerinde doğrulanabilir gerçek getiri modelleri ve düşük işletme kaldıraçları ile "zincir üzerinde istikrarlı nakit akışı taşıyıcısı" olma potansiyeline sahiptir. Zincir üzerinde stablecoin'ler, daha net bir düzenleyici konumlandırma altında merkezi stablecoin'lere karşı bir kurumsal sur inşa edecektir.

Bu üç ana hat arkasındaki ortak mantık, "politika algı yararı"nın "piyasa sermaye fiyatlama ağırlığı"na dönüşüm sürecidir. DeFi protokolleri, gerçek zincir üzerindeki gelir, uyum hizmetleri yeteneği ve sistematik katılım eşiği aracılığıyla, kurumsal sermaye için değerleme sabitleme mekanizması oluşturma imkanı bulmaktadır. Bu, DeFi protokollerinin "risk primi-getiri modeli"ni yeniden yapılandırma yeteneğine sahip olmasını sağlamakta ve geleneksel finans sistemine entegrasyonları için kurumsal bir zemin oluşturmaktadır.

Dört, Piyasa Yansıması: TVL'nin Fırlamasından Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine

SEC yeni düzenlemesi açıklandıktan sonra, piyasa hızla "kurumsal beklenti - sermaye geri akışı - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde etkili bir pozitif geri bildirim mekanizması oluşturdu. En doğrudan yansıması, DeFi toplam kilitli değerinin (TVL)'deki belirgin artışıdır. Yeni düzenleme açıklandıktan sonraki bir hafta içinde, Ethereum ağı üzerindeki DeFi TVL'si 46 milyar dolardan hızla 54 milyar dolara yükseldi ve tek haftalık artış oranı %17'yi aştı. Birçok ana akım protokolün kilitli değeri eş zamanlı olarak arttı, çevrimiçi işlem hacmi, Gas kullanım miktarı, DEX işlem hacmi gibi göstergeler tamamen canlandı.

Fon akışının geri dönmesiyle, birçok önde gelen DeFi varlığı fiyat yeniden değerlendirmesi ile karşılaşıyor. UNI, AAVE, MKR gibi yönetim token'ları bir hafta içinde ortalama %25-%60 artış gösterdi, bu da aynı dönemde BTC ve ETH'nin artış oranlarının çok üzerinde. Bu yükseliş, piyasanın DeFi protokollerinin gelecekteki nakit akışı kapasitesi ve kurumsal meşruiyeti ile ilgili yeni bir değerleme modellemesini yansıtıyor. Piyasa, DeFi protokollerini değerleme onarımları için protokol kar çarpanı, birim TVL değeri ve zincir üzerindeki aktif kullanıcı büyüme modeli gibi göstergeleri kullanmaya başladı.

Zincir üzerindeki veriler, fon dağılım yapısında da değişiklikler olduğunu göstermektedir. Birden fazla protokolde zincir üzerindeki mevduat işlem sayısı, kullanıcı sayısı ve ortalama işlem hacmi belirgin bir şekilde artmıştır, özellikle RWA ile yüksek entegrasyona sahip protokollerde, kurumsal cüzdanların oranı hızla artmaktadır. Merkezi borsa stabil coin girişlerinde bir düşüş yaşanırken, DeFi protokollerinde stabil coin net girişi yeniden artmaya başlamıştır, bu da yatırımcıların zincir üzerindeki varlıkların güvenliği konusundaki güveninin yeniden tesis edildiğini göstermektedir.

Pazar yankıları belirgin olmasına rağmen, varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi hâlâ başlangıç aşamasındadır, kurumsal primin gerçekleşme alanı henüz tamamlanmamıştır. Birçok önde gelen protokolün piyasa satış oranı, 2021 boğa piyasasının ortalama seviyesinin çok altında kalmaktadır. Gerçek gelirlerin büyüme koşulunu sürdürmesi durumunda, düzenleyici belirsizlik, değerleme merkezinin yukarı yönlü bir ivme kazanmasını sağlayacaktır. Varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi, token tasarımı ve dağıtım mekanizmasına da yansıyacaktır; bazı protokoller yönetişim tokeni geri alımını yeniden başlatmakta, protokolün kâr payı oranını artırmakta ve protokol gelirini Staking modeli reformuna bağlama yönünde adımlar atmaktadır.

Beş, Gelecek Perspektifi: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılandırılması ve Yeni Dönem

SEC yeni düzenlemesi, DeFi sektörünün kurumsal yeniden yapılandırma ve sürdürülebilir sağlıklı gelişim açısından kritik bir dönüm noktasıdır. Bu politika, düzenleyici sınırları ve piyasa işletim kurallarını netleştirerek, DeFi sektörünün "vahşi büyüme" döneminden "uyumlu ve düzenli" bir yapıya geçişine zemin hazırlamaktadır. Gelecekte DeFi gelişimi aşağıdaki eğilimleri gösterecektir:

1. Kurumsal yeniden yapılandırma, DeFi tasarım paradigmalarını ve iş modellerini derinlemesine etkileyecektir. Protokoller, hem teknik avantajlar hem de uyum özellikleri olan çift kimlik sistemleri tasarlamak zorundadır. Uyumlu kimlik doğrulama ile zincir üzerindeki anonimlik arasındaki denge, protokol yönetimi hukuki sorumlulukların belirlenmesi, uyumlu veri raporlama mekanizmaları gibi konular önemli meseleler haline gelmektedir.

2. Merkezi Olmayan Finans ticaret modeli çeşitlenecek ve derinleşecektir. Proje ekipleri, sürdürülebilir kârlılık modelleri oluşturmaya daha fazla odaklanacaklar, örneğin protokol katmanı gelir paylaşımı, varlık yönetim hizmetleri, uyumlu tahviller ve teminat ihraçları, RWA'nın zincire aktarılması gibi. Merkezi Olmayan Finans, zincir üzerindeki varlıkların ihraç ve yönetimi için kurumsal finansal altyapı haline gelecektir.

3. Yönetim mekanizmasının kurumsal yeniden yapılandırması ana itici güç haline gelecektir. Gelecekte DeFi yönetimi, şeffaf, uyumlu ve etkili bir karar alma sistemi oluşturmak için zincir üzerindeki oylama, zincir dışı protokoller ve yasal çerçeveler ile birleşen karma bir model benimseyebilir.

4. Merkezi Olmayan Finans ekosistemi daha zengin katılımcılar ve sermaye yapısı dönüşümü ile karşılaşacak. Büyük varlık yönetim şirketleri, emeklilik fonları, aile ofisleri gibi geleneksel sermaye, uyumlu zincir üzeri varlık tahsis çözümleri arayacaktır. Sigorta, kredi ve türev ürünler piyasası da patlayıcı bir büyüme ile karşılaşacak.

5. Teknik yenilikler ve çapraz zincir entegrasyonu, Merkezi Olmayan Finans sisteminin yeniden yapılandırılmasının teknik desteğidir. Uyumluluk gereksinimleri, gizlilik koruma, kimlik doğrulama ve sözleşme güvenliği gibi alanlarda teknik yenilikleri teşvik etmektedir. Çapraz zincir protokolleri ve Layer 2 genişletme çözümleri, çok zincirli ekosistemler arasında kesintisiz akışı sağlayacaktır.

DeFi'nin kurumsallaşma süreci yeni bir sayfa açsa da, zorluklar hâlâ mevcuttur. Politika uygulama istikrarı ve uluslararası denetim koordinasyonu, uyum maliyetlerinin kontrolü, projelerin uyum bilinci ve teknik yeteneklerin artırılması, kullanıcı gizliliğinin korunması ve şeffaflık dengesi gibi konular gelecekteki anahtar meselelerdir. Sektördeki tüm taraflar, standartların belirlenmesi ve öz düzenleme mekanizmalarının inşası için işbirliği yapmalı ve çok katmanlı bir uyum ekosistemi oluşturmalıdır.

Altı, Sonuç

DeFi, kurumların yeniden yapılandırılması ve teknolojik yükseliş açısından kritik bir noktada bulunuyor. SEC'in yeni politikası, ona hem düzenleme hem de fırsatlarla dolu bir ortam sunuyor. Gelecekte DeFi, daha geniş bir finansal kapsayıcılık ve değer yeniden şekillendirme potansiyeline sahip, dijital ekonominin önemli bir temeli haline gelebilir. Ancak sektörün, uyum riski, teknik güvenlik ve kullanıcı eğitimi gibi alanlarda sürekli çaba göstermesi gerekiyor ki, gerçekten yeni zenginlik sınırlarının uzun vadeli refah yolunu açabilsin. SEC'in yeni politikasıyla birlikte, "yenilik muafiyeti"nden "zincir içi finans"a geçiş, kapsamlı bir patlamayı beraberinde getirebilir; DeFi'nin yazı yeniden yaşanabilir, DeFi sektörü mavi çip tokenları değer yeniden değerlendirme ile karşılaşabilir.