Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Yenilikten Daha Fazla Pazarlama ile Harika Bir Mücadele

Son zamanlarda, tanınmış bir borsa platformu hisse senedi tokenizasyon ürününü piyasaya sürdü ve bu, Web3 dünyasında büyük bir tartışma yarattı. Uzun zamandır blok zinciri teknolojisine ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün gerçek durumunu nesnel bir şekilde analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok özenle planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor, gerçek bir teknolojik yenilikten ziyade.

Özet

Bu platformun sunduğu hisse senedi tokenizasyon ürünleri, esasen özenle planlanmış bir pazarlama faaliyetidir. Temelde, RWA gibi popüler bir konu üzerinde öne çıkmayı amaçlamaktadır, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla dikkat çekici bir unsuru yoktur. Kısacası, blockchain'i bir marka tanıtım aracı olarak kullanmakta ve blockchain'in merkeziyetsizlik ve bileşenlenebilirlik gibi temel avantajlarını tam olarak kullanmamaktadır.

Bu platformun kullandığı "sentezleme paketi" modeli, belirli bir borsa tarafından kullanılan "dijital ikiz" modeline göre, hukuki yapı ve işlev açısından eksiklikler taşımaktadır. Kullanıcılara sağladığı yalnızca bir türev sözleşmesi olup, temel varlıkların gerçek mülkiyeti değildir. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senetlerine erişim sağlayabileceğini iddia etmesine rağmen, bu tamamen geleneksel finansal araçlarla sağlanabilir ve böyle karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcı özel sermaye" gibi büyük vizyonlar, gerçekte uygulanması zordur.

Bu platform, bu ürün sayesinde kendisini sektör yenilikçisi olarak başarılı bir şekilde konumlandırmış olsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans arasındaki entegrasyon için bir olası yol göstermekte yatmaktadır. Ve bu yol, Web3 karmaşıklığını basitleştirip bunu daha kontrol edilebilir ekosistemler içinde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından muhtemelen yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modeli

Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zinciri dünyasına sokmanın birçok yolu vardır, tıpkı yemek pişirmenin birçok yolu olduğu gibi.

sentetik varlık

• Bu tamamen merkeziyetsiz finans oynama şeklidir. Gerçek hisse senetlerine sahip olmaya gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar ( gibi ETH ) kullanarak, hisse senetleri ( fiyatları da dahil olmak üzere herhangi bir gerçek varlığın ) fiyatını takip edebilen Token "yaratmak" mümkündür.
• Güven temeli: kod ve ekonomik model. Kullanıcılar, akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olduğuna, teminat fiyatlarının istikrarlı kalacağına ve çökme yaşamayacağına bahis yapar.
• Temsilci Proje: Bazı merkeziyetsiz türev platformları.

Sentetik Paketleme

• Özünde bir türev ürün modelidir. Kullanıcıların satın aldığı Token, platformla imzalanan sözleşmeyi temsil eder, platform, ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanmalarıyla eşit olan getiriyi ödemeyi taahhüt eder.
• Platformlar genellikle hedge amacıyla gerçek hisse senetleri satın alır, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alındığı sürece, hisse senedi pozisyonlarının yerine vadeli işlemler gibi diğer türev ürünler kullanılabilir.
• Güven Temeli: Tamamen ihraç platformuna ve arkasındaki düzenleyici kuruma dayanır.

dijital ikiz

• Şu anda en çok kabul gören model. İhraççı her bir Token çıkardığında, karşılık gelen bir hisse senedini düzenlenmiş bir saklama bankasında depolamak zorundadır.
• Token, hisse senedi gibi "dijital sahiplik belgesi"dir.
• Güven temeli: Hem ihraççıya, hem de saklayıcı bankaya ve düzenleyiciye bağımlıdır, ancak genellikle kullanıcıların hisse senedi rezervlerini her zaman doğrulayabilmesi için zincir üzerindeki araçlar mevcuttur.

yerel dijital menkul kıymet

• En devrim niteliğindeki model. Hisseler doğrudan blockchain'de "doğar", zincir dışı varlıkların "eşleştirilmesi" yerine.
• Blockchain kendisi yasal mülkiyet kaydı haline gelir, kağıt sertifikalar ve merkezileştirilmiş sistemlerden tamamen kurtulun.
• Güven Temeli: Blockchain ağı kendisi ve bu formu tanıyan yasal çerçeve.

Rakip Ürünlerle Karşılaştırma Analizi

Sentetik Paketleme vs. Sentetik Varlık

Ortak Noktalar: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik maruziyetini sunar, doğrudan sahiplik değil. Temelde her ikisi de türev araçlardır ve hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlar.

Farklılıklar: Temel fark güven temeline dayanıyor.

• Sentetik paketleme modeli kuruluşlara ve düzenlemelere dayanır. Kullanıcılar, düzenlenen şirketlerin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.
• Sentetik varlık modeli kod ve ekonomik oyunlara dayanır. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarlı olmasını sağlayacağına inanır.

Sentetik Paketleme vs. Dijital İkiz

Ortak nokta: Her iki modelin ihraççıları teorik olarak gerçek hisseleri destek olarak tutar.

Farklılıklar:

• Hisse amaçları farklı: Sentetik paketleme modeli, kendi risklerini hedge etmek için hisse tutarken, kullanıcıya doğrudan yasal bir yükümlülük değildir. Dijital ikiz modeli, her bir Token için 1:1 oranında gerçek hisse tutma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.
• Mülkiyet hakları ve riskler farklıdır: Sentetik paketleme modelinde hisse senetleri platformun varlığıdır, kullanıcılar yalnızca teminatsız alacaklıdır. Dijital ikiz modelinde hisse senetleri, kullanıcıların menfaatleri için oluşturulan ayrılmış saklama hesabında tutulur ve teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir.
• Zincir üzerindeki faydalar farklı: Sentezleme paketleme modelindeki Token'lar platform içinde sınırlıdır, dış merkeziyetsiz finans protokolleri ile etkileşimde bulunamaz. Dijital ikiz modeli Token'ları kişisel cüzdana çekilebilir, borç verme, ticaret vb. için kullanılabilir, gerçek bir bileşenlik sunar.

Bu ürüne yönelik şüpheler

Ürün işlevleri blok zinciri olmadan da gerçekleştirilebilir.

Bu ürünün sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisselerini elinde bulundurmadan Amerikan borsa kazançlarından yararlanmasını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri veya diğer türev ürünler aracılığıyla gerçekleştirilebilir; bu, geleneksel finans dünyasında yıllardır var olan bir durumdur. Bu platform, işlemleri kaydetmek için tamamen normal merkezi veritabanları kullanabilir, blockchain kullanmaya gerek yoktur.

Blockchain kullanmanın temel amacı pazarlamadır. RWA ve tokenizasyon kavramlarının dünya genelinde popüler olduğu bu dönemde, ürünlere "blockchain" ve "token" etiketlerinin eklenmesi anında dikkat çekmekte, haber oluşturmakta, şirket hisse senedi fiyatlarını artırmakta ve kendilerini çağın öncüsü olan yenilikçiler olarak pazarlamaktadır.

merkeziyetsiz finansın birleşebilirliğinden yoksundur

Bu platformun hisse senedi tokenleri, yalnızca uygulamasında kullanılabilir. Kamu blok zincirinde çıkarılmış olmasına rağmen, akıllı sözleşmede bir "erişim kontrolü" vardır; sadece platformun onayladığı cüzdanlar arasında transferine izin verilir. Kullanıcılar tokenlerini kişisel cüzdanlarına çekemez, merkeziyetsiz borsa üzerinde işlem yapamaz ve teminatlı borç verme için kullanamazlar. Tüm Web3'ün birleştirilebilirlik oyunları kullanıcılarla ilgili değildir.

Bu uygulama, kontrol ve uyum sağlamak içindir. Açıldıktan sonra, platformun KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmesi zor olacaktır. Bu nedenle, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih ederek, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" inşa etmektedir.

hala merkezi güvene yüksek derecede bağımlıdır.

Kullanıcılar bu platforma tamamen güvenmek zorundadır. Blockchain'in kanıtlayabileceği tek şey, "kullanıcının gerçekten platformdan bir sözleşme satın aldığıdır". Ancak, platformun gerçekten hisse senedi riskini hedge edip etmediğini veya iflas durumunda sözleşmeyi yerine getirme kapasitesine sahip olup olmadığını kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blockchain, merkezi kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için yaratıldı, ancak bu model kullanıcıların tüm güvenlerini bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. O halde, blockchain'i "alışveriş davranışını" kanıtlamak için kullanmanın ne anlamı var?

Aşırı Abartılan "Devrimci" Özellikler

24x7 kesintisiz ticaretin gerçek zorlukları

Güzel görünüyor ama gerçek oldukça sert. Bu platform sadece "24x5" vaadinde bulunuyor, "24x7" değil, çünkü hafta sonları iki gün, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".

Pazar yapıcıların sorunu: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcıları, riskten korunmak için kullanıcılar token satın aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi satın almalıdır. Ancak, hafta sonları ana borsalar kapalı olduğundan, piyasa yapıcılar korunamazlar. Eğer korunamazlarsa, tüm riski üstlenmek zorunda kalacaklardır. Eğer hafta sonu büyük bir olay meydana gelirse ve bu nedenle pazartesi günü hisse senedi fiyatları düşerse, piyasa yapıcılar iflas edebilir.

Çalışma günlerinin gecelerinde bile, gerçek borsa kapalı olduğu için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlar aracılığıyla kusurlu bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için alım satım farklarını büyük ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, seans sonrası ticaret maliyetleri yüksek, likidite düşük olup, yalnızca acil ihtiyaçları olan kullanıcılar için uygundur. Bu daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibi, engelsiz bir otoyol değil.

özel sermaye yatırımlarının "hayali"

Bu platform, belirli popüler bir AI şirketi ve uzay şirketinin Token'larını hediye eden bir etkinlik düzenledi ve bu durum piyasanın dikkatini çekti. Ancak, bu tür popüler halka arz edilmemiş şirketlerin hisselerinin kaynağı sorgulanıyor.

Hisseler muhtemelen opak, likiditesi düşük "özel sermaye ikincil piyasası"ndan gelmektedir. Platform, karmaşık "özel amaçlı araç" (SPV) yapısı sayesinde ancak az miktarda hisse elde edebilir. Bu hisseler sayıca çok az olduğundan, gelecekte şirket halka açılsa bile likidite eksikliğinden dolayı, pazarlama malzemesi olarak hediye edilmektedir.

Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeyde "fırsatları yaygınlaştırmak" gibi görünse de, aslında normal insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitleye yaymak anlamına geliyor. Özünde, bu daha çok "risklerin yaygınlaştırılması" gibidir.

Pazarlama Başarısı ve Gelecek Görünümü

Ürünün kendisinin teknolojisi pek etkileyici olmasa da, başka bir açıdan bakıldığında bu, bir dahi hamlesi olabilir.

Bu platform, marka bilinci ve piyasa sesi açısından, daha teknik olarak sağlam ama daha az tanınan rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatı ile başarılı bir şekilde ilişkilendirdi; bu, halka açık şirketler için son derece önemlidir.

Platformun hırsı bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 blok zincirini kuracaklarını ve kullanıcıların "kendinden saklama" varlıklarını destekleyeceklerini açıkladılar. Bu, mevcut "kapalı bahçe"nin yalnızca bir geçiş aşaması olabileceği, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle başa çıkmak için bir deneme alanı olarak kullanıldığı anlamına geliyor.

Bu, Web3'ün geniş ölçekli benimsenmesinin geleneksel internet aracı kurumlarının katılımına bağlı olabileceğini de gösteriyor. Çünkü tamamen merkeziyetsiz finans, sıradan insanlar için hâlâ çok karmaşık. Bu tür platformların en iyi yaptığı şey, karmaşık şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanımı kolay hale getirmektir.

Sonuç

Bu platformun bu kez tanıttığı hisse senedi Token'ı, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamının pratik anlamından daha fazla olduğu, başarılı bir pazarlama etkinliği. Ama aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşim kapısını açan bir kama gibi. En pratik şekilde ilk adımını attı. Gerçek bir devrim bir anda gerçekleşmeyecek, belki de tanık olduğumuz şey, bu büyük değişimin başlangıcıdır.

Sıradan yatırımcılar için, uyanık kalmak, durumu anlamak, hem gösterişli anlatımlara kapılmamak hem de gelecekteki olasılıkları küçümsememek belki de en önemli şeydir.