Şifreleme Dünyasının Stablecoin'leri: Uygulama ve Düzenlemenin Evrimi

Şifreleme alanındaki gelişmeler her geçen gün değişiyor, ancak uygulama açısından bakıldığında, mevcut şifreleme dünyası 5 veya 10 yıl öncesiyle kıyaslandığında özünde bir fark göstermiyor. Piyasa büyüklüğü sürekli genişlese de, merkeziyetsiz finans (DeFi) büyük bir ilgi alanı haline gelirken, gerçekten yaygın olarak bilinen şifreleme uygulamaları hala para alanında yoğunlaşmakta, başlıca olarak Bitcoin ve stablecoin.

Bu iki şifreleme para birimi her ne kadar büyük bir ilgi görse de, gelişim yolları tamamen farklıdır. Bitcoin, inanılmaz fiyat artışıyla küresel tanınırlık kazanarak merkeziyetsiz para biriminin temsilcisi haline gelmiştir. Ancak pratiklik açısından, stablecoin gerçek anlamda küresel ölçekte uygulama gerçekleştiren şifreleme varlığıdır.

Şu anda, küresel stablecoin piyasa değeri 243.8 milyar dolar. Veri platformlarının istatistiklerine göre, son 12 ayda stablecoin toplam işlem hacmi 33.4 trilyon dolar, işlem sayısı ise 5.8 milyara ulaştı, aktif tek adres sayısı ise 250 milyon.

Bu veriler, stablecoin uygulama talebi ve mantığının oldukça olgun hale geldiğini göstermektedir. Ancak, düzenleyici açıdan bakıldığında, stablecoin'ler hâlâ uyum sürecindedir. Son yıllarda, dünya genelinde stablecoin düzenlemeleri sürekli olarak geliştirilmektedir. Yakın zamanda, ABD Senatosu "ABD Stabilcoin Ulusal Yenilik Yasası" (GENIUS yasasını ) onayladı ve bu, küresel stablecoin düzenlemesi için bir engeli daha ortadan kaldırdı.

Stablecoin hızlı bir şekilde gelişiyor, lider etki belirgin

Stablecoin, değerini sabit tutmak için yasal para birimi, değerli metaller, emtia veya varlık sepeti gibi şeylerle bağlantılı olarak tasarlanan bir şifreleme varlığıdır. Temel hedefi, kripto paraların yüksek volatilitesini ortadan kaldırarak kullanıcılara güvenilir bir hesaplama, değer saklama ve yatırım aracı sunmaktır. Kripto pazarının değer ölçütü olarak, stablecoin'in her genişlemesi sektörün büyümesini yansıtır. 2017'de dünya genelinde stablecoin toplam dolaşımı 1 milyar dolardan azken, bugün 250 milyar dolara yaklaşmıştır. Aynı dönemde dünya genelindeki kripto pazarının büyüklüğü de 1 trilyon dolardan 3 trilyon dolara yükselerek giderek ana akıma girmiştir.

Son veriler, bu döngüsel boğa pazarının stabilcoin boğa piyasası olarak görülebileceğini göstermektedir. Bir ticaret platformundaki olaydan sonra, küresel stabilcoin arzı 190 milyar dolardan 120 milyar dolara kadar düştü, ancak ardından istikrarlı bir şekilde artmaya başladı ve 18 ay boyunca sürekli yükseldi. Bu arada, Bitcoin fiyatı 17,500 dolarlık dipten 100,000 doların üzerine yükseldi. Bunun nedeni, bu döngüsel boğa pazarındaki likiditenin esasen dış kurumlardan gelmesidir ve dış kurumlar genellikle pazara girmekte ilk olarak stabilcoin'i arac olarak tercih etmektedir, bu nedenle dış likiditedeki artış ve stabilcoin ölçeğindeki genişleme özellikleri ortaya çıkmaktadır.

Şu anda birçok türde stablecoin bulunmaktadır. Kontrol merkezi açısından merkezi ve merkeziyetsiz stablecoin olarak ayrılabilir, fiat para birimi türü açısından ise ABD doları stablecoin ve ABD doları dışındaki stablecoin olarak sınıflandırılabilir. Ayrıca faizli olup olmamasına, teminat türüne göre de alt kategorilere ayrılabilir. Diğer şifreleme varlıklarından farklı olarak, piyasada faiz veya geri ödeme sunan stablecoin'ler ortaya çıkmış olsa da, değerinin istikrarlı olması nedeniyle stablecoin temel fiyatlandırma aracı olarak işlev görmektedir; spekülasyon için kullanılmaz, resmi kısıtlamalara daha az tabidir ve dünya genelinde kullanılabilir, bu da stablecoin'in küresel bir para birimi olmasına zemin hazırlamaktadır.

Kapsama açısından, Avrupa ve Amerika, Japonya ve Güney Kore gibi gelişmiş bölgeler dışında, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen piyasalarda, özellikle finansal altyapının zayıf olduğu ve enflasyonun ciddi olduğu bölgelerde, günlük işlemlerde stablecoin kullanılmaya başlanmıştır. Geçen yıl bir ödeme şirketinin raporuna göre, stablecoin'in kripto dışındaki en popüler kullanımı para ikamesidir (69%), ardından mal ve hizmet ödemeleri (39%) ve sınır ötesi ödemeler (39%) gelmektedir.

Bu, stablecoinlerin sadece şifreleme yatırım aracı etiketinden sıyrılmaya başladığını ve şifreleme piyasası ile küresel ekonomi arasındaki entegrasyonun önemli bir noktası haline geldiğini göstermektedir. Bu bağlamda, küresel stablecoin gelişim yapısı büyük ilgi görmektedir. Pazar payı açısından, dolar stablecoinleri stablecoin pazarının %99'unu elinde bulundurmakta ve "dolar şubesine" atıfta bulunulmaktadır.

Detaylı olarak bakıldığında, para biriminin kendine özgü ölçek etkisi nedeniyle, güçlülerin daha da güçlenmesi ve liderliğin belirginleşmesi, stabilcoin alanının temel özellikleridir. Merkezileşmiş stabilcoinler baskın konumda olup, USDT mutlak liderdir ve pazar payı 152 milyar dolara ulaşarak toplamın %62.29'unu oluşturmaktadır. İkinci sırada USDC yer almaktadır ve pazar büyüklüğü yaklaşık 60.3 milyar dolar olup payı %24.71'dir. Bu iki stabilcoin toplamda pazarın %80'inden fazlasını elinde tutmakta ve oldukça yüksek bir yoğunluğa sahiptir. Üçüncü sırada, benzersiz mekanizmalara ve yüksek getiriler sunan USDe yer almakta olup, teknik olarak yarı merkezi bir stabilcoin olarak kabul edilmektedir ve şu anda pazar büyüklüğü 4.9 milyar dolardır. Bir ekosistemdeki merkeziyetsiz stabilcoin USDS yaklaşık 3.5 milyar dolardır, DAI ise şu an yalnızca 4.5 milyar dolarlık bir büyüklüğe sahiptir. Kamu blok zinciri açısından, belirli bir blok zinciri mutlak bir baskınlık göstermekte olup, pazar payı %50'ye ulaşmaktadır, ardından diğer bir blok zinciri (31.36%), diğer bir blok zinciri (4.85%) ve diğer bir blok zinciri (4.15%) gelmektedir.

İş açısından bakıldığında, stablecoin ihraç etmek kârlı bir iştir. Büyük ölçekli ihraç, ihraç eden kuruluşların marjinal maliyetini sıfıra yakın hale getirebilir; dijital para biriminin doğrudan nakit ile değiştirilmesi modeli, ihraç eden tarafın risksiz kazançlar elde etmesini sağlıyor. Örneğin, bir stablecoin ihraç edeni için 2024 yılına ait gelir raporuna göre, bir yıl içinde net kar 13.7 milyar dolar, grup net varlıkları 20 milyar dolara yükseldi ve şirketin sadece 165 çalışanı var; kişi başına verimlilik şaşırtıcı. Bu kadar yüksek kazanç, büyük kurumların sektöre girmesini çekiyor; son yıllarda geleneksel finans kurumları ve ödeme devleri bu alanda aktif bir şekilde yer almaya başladı, internet şirketleri de harekete geçmekte. Şu anda, belirli bir siyasi figürün ailesi tarafından başlatılan USD1 stablecoin'i de mevcut; 12 Nisan'da yumuşak bir lansman gerçekleştirdikten sonra hızla genişledi ve 10'dan fazla protokol veya uygulama ile entegre oldu.

Düzenleyici Uyum Hızlanıyor, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı Geçirdi

Kuruluşların yarışarak girmesiyle birlikte, düzenleme de geldi. Şu anda, ABD, AB, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi yerlerde stablecoin ile ilgili mevzuat çerçeveleri ya başlamış ya da tamamlanmıştır. Şifreleme merkezi olarak, ABD şüphesiz dünyanın en çok dikkat çeken bölgesidir.

Yalnızca ABD'nin düzenleyici açıdan, stablecoin'ler yüksek belirsizlikten yavaş yavaş netliğe geçiş süreci yaşadı. 2025 yılından önce, ABD Kongresi stablecoin'ler ve şifreleme para birimleri için özel yasalar çıkarmadı. Mevcut yasalar kapsamında, birden fazla düzenleyici kurum stablecoin'leri tanımlayarak bu yeni ortaya çıkan alanda hakimiyet elde etmeye çalıştı. Bir yürütme kurumu, şifreleme para birimi ihraç ve ticareti yapan tarafları lisanslama sistemi aracılığıyla denetlerken, bir komite menkul kıymetler yasasına dayanarak bazı stablecoin'leri menkul kıymet olarak görmektedir. Diğer bir komite ise, mal tanımına dayanarak stablecoin'lerin dolandırıcılık ve piyasa manipülasyonu ile ilgili konularına odaklanmaktadır. Karmaşık düzenleyici sistem, tarafların tanımlanmasını zorlaştırmakla kalmayıp, ABD'nin idari sistemi altında, eyaletlerin stablecoin düzenleme ortamında da çeşitlilik gösteren bir eğilim sergilemektedir; bazı eyaletler bağımsız şifreleme para birimi lisansları da bulundurmaktadır.

Bundan anlaşılmaktadır ki, 2025 yılına kadar stablecoin'ler için düzenleme oldukça parçalıdır ve hatta düzenleyici kurumlar arasındaki çekişmelerin neden olduğu düzenleme karmaşası, stablecoin endüstrisine yüksek belirsizlik ve uyum sorunları getirmiştir. Ancak yeni hükümetin göreve başlamasıyla, stablecoin'lerin düzenlemesi hız kazanmıştır.

Bu yıl Şubat ayında, ABD Temsilciler Meclisi Dijital Varlık Alt Komitesi ve Finansal Hizmetler Komitesi sırasıyla "2025 Stabilcoin Şeffaflık ve Sorumluluk Teşvik Defteri Ekonomisi Yasası" (STABLE tasarısını ) sundu. Aynı ay, birçok senatör Senato'da "ABD Stabilcoin Ulusal Yenilik Yasası" (GENIUS tasarısını ) bir araya getirdi.

İki büyük tasarının bir arada sunulması tesadüf değildir, bu yüksek düzeyde desteklenen proaktif bir eylemdir. Bu yıl Mart ayında Beyaz Saray'da düzenlenen ilk şifreleme zirvesinde, bir üst düzey yetkili stabilizecoin'e büyük ilgi gösterdi, bunu "son derece umut verici" bir büyüme modeli olarak nitelendirdi ve Kongre'nin Ağustos tatilinden önce ilgili yasayı Başkanlık ofisine sunmasını istediğini açıkça belirtti, net bir mesaj verdi.

17 Mart'ta, Senato Bankacılık Komitesi, 18 oyla lehine ve 6 oyla aleyhine olmak üzere iki partili destekle GENIUS yasasını kabul etti ve bu yasayı resmi olarak Senato'ya sundu. 26 Mart'ta, STABLE yasasının başarılı bir revizyonu yapıldı ve 3 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından kabul edildi ve Temsilciler Meclisi'ne tam oylama için sunuldu.

Her ne kadar her ikisi de stabilcoin yasası olsa da, her ikisinin odak noktası biraz farklıdır. STABLE, federal birliği öncelikli olarak dikkate alırken, GENIUS, eyalet düzeyinde ve federal düzeyde paralel bir çift yönetim sistemi kurmayı vurgulamaktadır. STABLE, ihraç yetkisini sigortalı mevduat kuruluşları ve federal onaylı banka dışı kuruluşlarla sınırlarken, GENIUS daha fazla türde ihraççıya açık giriş izni vermektedir. Her ikisi de 1:1 rezerv destekleme ve her ay raporlama gerektirmektedir, ancak STABLE daha katıdır; ek olarak, federal mevduat sigorta şirketinin sigorta sağlamasını talep etmektedir ve algoritmik stabilcoin'ler için iki yıllık bir yasak uygulanmaktadır, oysa GENIUS belirli koşullar altında algoritmik stabilcoin mekanizmalarını keşfetmeye izin vermektedir. Ayrıca, GENIUS yasası, stabilcoin'lerin sahiplerine faiz veya kazanç sunmasını desteklerken, STABLE yasası faiz ödemelerini kesinlikle yasaklamaktadır.

Uygulama sürecinde, her iki yasa da çok yönlü sorgularla karşı karşıya kaldı. Eyalet hükümeti, FEDERAL'in STABLE üzerindeki düzenleyici önceliklerine karşı çıkıyor, bazı sektör profesyonelleri ise katı koşullardan memnun değil. GENIUS ise esas olarak uyum maliyetleri ile ilgili tartışmalara yol açtı ve iki aşamalı sistemin uyum maliyetlerini artıracağına inanıyor, ayrıca bu yasanın aşırı derecede ABD yerel pazarına odaklandığını ve üçüncü dünya ülkelerinin kullanım ihtiyaçlarını göz ardı ettiğini belirtiyor.

Görünüşe göre, GENIUS yasası STABLE'dan daha hızlı ilerliyor. 9 Mayıs'ta, GENIUS yasası Senato oylamasında 48'e 49 oyla geçemedi; bunun nedeni bir siyasi partinin yolsuzluk karşıtı maddelerin güçlendirilmesi ve idari departman üyelerinin şifreleme paraları bulundurmasının yasaklanmasını talep etmesiydi, ancak diğer taraf geri adım atmadı. Bu duruma karşılık, bir üst düzey yetkili bu karara olan memnuniyetsizliğini açıkladı.

Kısa bir süre sonra, GENIUS yasası ikinci kez gündeme geldi. Güncellenmiş versiyonda, 10 milyar üzerindeki varlıklara sahip stabilcoinlerin federal düzenlemeye tabi olacağı, 10 milyar piyasa değerinin altındaki stabilcoinlerin ise eyaletler tarafından kendi kendine düzenleneceği belirtilmiştir. Aynı zamanda, ABD'nin sigorta kredisi ve hükümet kredisi ile bir kopuş gerçekleştirerek sistemik riski azaltmış ve teknoloji şirketlerinin stabilcoinlere katılımına yönelik kısıtlama maddeleri eklenmiştir. Güncellenmiş yasa tasarısı, hala bazı partilerin sorguladığı etik normlara değinmemiş olsa da, yatırımcılar ve mevcut mekanizmaların korunması açısından ilerleme kaydetmiştir. Bu bağlamda, bazı milletvekilleri pozisyon değiştirmiştir; ABD Senatosu 19 akşamı 66 oyla destekleyip 32 oyla karşı çıkarak, GENIUS yasasının usulüne ilişkin önerisini kabul etmiş ve nihai yasalaşma için engelleri kaldırmıştır.

Sonraki adım, Senato genel tartışma ve düzeltme sürecine girecek, ardından Temsilciler Meclisine inceleme için sunulacak. Temsilciler Meclisinin onaylama eşiği görece düşük olduğundan, bu yasanın nihai yasalaşma süreci için Başkanlık ofisine imzaya sunulma ihtimali oldukça yüksektir.

Bu yasa tasarısının kabulü, Amerika Birleşik Devletleri'nde şifreleme varlıkları tarihindeki önemli bir dönüm noktasıdır. Bu, Amerika'nın stablecoin'ler için düzenleyici boşluklarını dolduracak, düzenleyici otoriteleri ve kuralları netleştirecek, ayrıca Amerika'nın stablecoin endüstrisinin gelişimini daha da ileriye taşıyacaktır. Şifreleme sektörünün ana akıma geçişine yeniden katkıda bulunacaktır. Amerika'nın kendi perspektifinden bakıldığında, yasa çıkarıldığında, doların stablecoin'ler temelinde derinlemesine nüfuzunun etkisi daha belirgin hale gelecektir. Şifreleme piyasasının doların bir uzantısı olma eğilimi devam edecek ve doların merkezileşmiş ve merkezsizleştirilmiş egemenliğini inşa etmek için temel bir itici güç sağlayacaktır. Dikkate değer olan, hangi tür yasa olursa olsun, stablecoin sahiplerinin mutlaka Amerikan tahvilleri, dolar vb. bulundurması gerektiğidir ve bu da Amerikan tahvilleri için yeni bir sürekli alım talebi yaratmaktadır.

ABD dışında, küresel stablecoin düzenlemesi ilk şekline büründü

2025'te net bir stablecoin düzenlemesi olacak, bu da Amerika'nın bu alanda öncü olmadığını gösteriyor. Aslında, Amerika'dan önce Avrupa Birliği, stablecoinler de dahil olmak üzere tüm şifreleme varlıkları için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sunan (MiCA) tasarısını çıkardı. Stablecoinler açısından, MiCA bunları varlık referans tokenleri ve elektronik para tokenleri olarak sınıflandırmakta, algoritmik stablecoinleri de yasaklamakta, stablecoin ihraççı kurumlarının ( özellikle belirli bir piyasa ölçeğine sahip olanların ) 1:1 sermaye rezervi tutmasını, şeffaflık kurallarına uymasını ve Avrupa Birliği düzenleyici kurumlarında kaydolmasını gerektirmektedir. Aynı zamanda, bir yönetim kurulu, şifreleme varlıklarını ( dahil olmak üzere stablecoinleri ) tutan sigorta şirketlerine sıkı sermaye yönetim sistemleri uygulanmasını önermektedir; bu da sigorta şirketlerinin bu tür varlıklar için %100 sermaye ayırmalarını gerektirmektedir.