Yeni Şifreleme Yerel Stablecoin USDe'nin Yükselişi ve Zorlukları

USDe, merkezi ve merkeziyetsiz arasında yapılandırılmış pasif gelir ürün modeli kullanan benzersiz bir şifreleme yerel sentetik dolar stablecoin'dir. Bu yenilikçi tasarım, zincir üzerinde varlıkların saklanmasına izin verirken, Delta nötr stratejisi aracılığıyla istikrarı korumayı ve gelir elde etmeyi sağlar.

USDe'nin doğuş arka planı, stablecoin pazarının uzun süre merkezileşmiş stablecoin'ler tarafından domine edilmesi, merkeziyetsiz stablecoin'lerin ise teminat merkezileşme sorunu ile karşılaşması ve algoritmik stablecoin'lerin hızlı bir genişlemenin ardından çökmesidir. USDe, DeFi ve CeFi arasında bir denge arayışındadır.

USDe'nin temel mekanizması

1. Varlık Saklama: OES(Off-exchange Settlement) hizmetini kullanarak, blok zincirinde saklanan varlıkları merkezi borsa ile eşleştirir. Bu yöntem, DeFi'nin varlık izolasyonu özelliğini korurken, CeFi'nin bol likiditesinden de yararlanmaktadır.

2. Gelir Kaynağı: Temelde Ethereum staking gelirleri ve borsa hedge pozisyonlarının finansman maliyetleri gelirlerinden gelmektedir.

3. Ekosistem Varlıkları:

   • USDe: Ana stablecoin, şu anda stETH yatırarak basılıyor.
   • sUSDe: USDe'yi stake ederek elde edilen sertifika jetonu
   • ENA: Protokol yönetişim tokeni, puanlarla değiştirilerek elde edilebilir.

USDe'nin basımı ve geri alımı

Kullanıcılar, stETH'yi protokole 1:1 oranında USDe basmak için yatırabilir. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklayıcıya gönderilir ve borsa bakiyesine eşlenir. Protokol daha sonra borsada ETH kısa sürekli pozisyonu açar, teminat değerinin USD istikrarını sağlamasını garanti eder.

Normal kullanıcılar dış likidite havuzlarından USDe alabilirken, KYC/KYB süreçlerinden geçmiş olan kuruluşlar sözleşme aracılığıyla doğrudan basabilir ve geri çekebilir.

OES Yönetim Modu

OES, kullanıcı varlıklarını zincir üzerinde saklamak için MPC teknolojisini kullanarak bir güvenli adres oluşturur ve aynı zamanda varlık bakiyesinin borsa kullanımına yansıtılmasına izin verir. Bu yöntem, varlık şeffaflığını sağlarken, borsanın fonları kötüye kullanma riskini de azaltır.

Kazanç Modeli

1. ETH staking geliri
2. Borsa kısa pozisyonlarının finansman oranı getirisi
3. Temel Fark Ticareti ( Temel Fark ) Getiri

Getiri Oranı ve Sürdürülebilirlik

USDe'nin getirisi piyasa koşullarından büyük ölçüde etkilenmektedir. Boğa piyasası döneminde, yıllık getiriler %35'e kadar çıkmıştı, ancak piyasanın soğumasıyla birlikte getiriler de düşmüştür. Şu anda protokol getirisi yaklaşık %2, sUSDe getirisi ise yaklaşık %4'tür.

Ölçeklenebilirlik ve Sınırlamalar

USDe'nin ölçeklenebilirliği esas olarak ETH ve BTC sürekli piyasa Açık Faiz ile sınırlıdır. Şu anda USDe'nin piyasa değeri yaklaşık 2.3 milyar USD olup, stabilcoin piyasa değerinde beşinci sıradadır. Ancak, daha fazla genişlemenin finansman oranlarındaki düşüşle ilgili zorluklarla karşılaşabileceği belirtiliyor.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasa boğaları yetersiz olduğunda olumsuz getirilerle karşılaşılabilir.
2. Saklama riski: OES ve merkezi kuruluş hizmetlerine bağımlılık
3. Likidite riski: Büyük pozisyon ayarlamaları sınırlı olabilir.
4. Varlık sabitleme riski: stETH ile ETH'nin ayrılması tasfiye riski yaratabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, Ethena bir sigorta fonu kurdu; fon, protokol gelirinin bir kısmından sağlanmaktadır.

Genel olarak, USDe yenilikçi bir stablecoin modeli temsil etmektedir ve DeFi ile CeFi'nin avantajlarını birleştirmektedir. Ancak, uzun vadeli gelişimi birçok zorlukla karşı karşıyadır ve genişleme ile getiri arasında bir denge bulması gerekmektedir.