Şifreleme Dünyasının Stabilitesi: Stablecoin Regülasyon Yapısı Belirmeye Başladı

Günümüzdeki şifreleme pazarını incelediğimizde, ölçeğin sürekli genişlemesine rağmen, Defi de öne çıkan bir unsur olsa da, özünde hala para tabanlı uygulamalarla sınırlıdır. Bu bağlamda, Bitcoin ve stablecoin kesinlikle en öne çıkan iki temsilcidir.

Bitcoin, şaşırtıcı büyüme eğrisiyle dünya çapında tanınma kazandı ve merkeziyetsiz para biriminin ana temsilcisi oldu. Ancak, pratiklik açısından, stablecoin gerçekten küresel ölçekte benimsenmeyi gerçekleştiren şifreleme varlıklarıdır.

Şu anda, dünya genelinde stablecoin piyasa değeri 243,8 milyar dolara ulaştı. Geçtiğimiz yıl içinde, stablecoin toplam işlem hacmi 33,4 trilyon dolara, işlem sayısı 5,8 milyar kez, aktif adres sayısı ise 250 milyon olarak gerçekleşti. Bu veriler, stablecoin'in uygulama talebinin ve mantığının oldukça olgunlaştığını açıkça göstermektedir.

Uygulama düzeyinde hızlı bir gelişim olsa da, stablecoin düzenlemesi hâlâ uyum sağlama aşamasındadır. Son yıllarda, dünya genelinde stablecoin düzenleme çerçeveleri sürekli olarak geliştirilmektedir. Yakın zamanda, ABD Senatosu "Amerika Birleşik Devletleri Stablecoin Ulusal İnovasyon Yasası"nı onayladı ve bu, dünya genelindeki stablecoin düzenlemesi önündeki engelleri bir kez daha ortadan kaldırdı.

Stablecoin Pazar Yapısı: Ölçek Büyümesi, Lider Etkisi Belirginleşiyor

Stablecoin, değer istikrarı sağlamak için fiat para birimleri, değerli metaller ve diğer temel varlıklarla ilişkilendirilmiş şifreleme varlıklarıdır. Yüksek volatilitenin ortadan kaldırılmasını amaçlayarak kullanıcılara güvenilir bir hesaplama, değer depolama ve yatırım aracı sunmaktadır. 2017 yılında dünya çapında stablecoin toplam arzı 1 milyar dolardan daha azken, bugün 250 milyar dolara yaklaşmıştır; dünya genelindeki şifreleme pazarının büyüklüğü de 1 trilyon dolardan 3 trilyon dolara çıkmıştır.

Bu boğa piyasası, stablecoin'lerin boğa piyasası olarak görülebilir. FTX olayından sonra, dünya genelinde stablecoin arzı bir ara 120 milyar dolara geriledi ancak sonrasında istikrarlı bir şekilde büyüyerek 18 ay içinde sürekli arttı. Bu arada, BTC fiyatı 17,500 dolardan 100,000 doların üzerine yükseldi. Bu durum, dışındaki kurumların stablecoin aracılığıyla piyasaya girmesinden kaynaklanmakta, bu da dış likidite artışı ve stablecoin ölçeğinin genişlemesini beraberinde getirmiştir.

Şu anda birçok stabilcoin türü bulunmaktadır ve bunlar kontrol merkezi, fiat para birimi türü, faiz oranı olup olmaması, teminat gibi birçok boyuttan sınıflandırılabilir. Diğer şifreleme varlıklarından farklı olarak, stabilcoin temel fiyatlandırma aracı olarak kullanılır, spekülasyon için değil ve resmi kısıtlamalardan daha az etkilenir, küresel kabul görme potansiyeline sahiptir.

Kapsam açısından, Batı Avrupa, ABD, Japonya ve Güney Kore gibi ana akım bölgelerin dışında, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen pazarlar da günlük işlemlerde stablecoin kullanmaya başlamıştır. Verilere göre, stablecoin'in kripto alanı dışındaki en popüler kullanımları para ikamesi (69%), mal ve hizmet ödemeleri (39%) ve sınır ötesi ödemelerdir (39%).

Stablecoin pazarında belirgin bir baş etkisi gözlemleniyor. Dolar stabilcoin'leri pazarın %99'unu elinde bulunduruyor. Bunlar arasında USDT'nin piyasa değeri 152 milyar dolar ve pazar payı %62,29; USDC'nin piyasa değeri 60,3 milyar dolar ve pazar payı %24,71. Bu ikisi toplamda pazarın %80'inden fazlasını elinde bulunduruyor. USDe ise yarı merkeziyetsiz stabilcoin olarak üçüncü sırada yer alıyor ve piyasa değeri 4,9 milyar dolar. Algoritmik stabilcoin'ler arasında, USDS ve DAI sırasıyla 3,5 milyar ve 4,5 milyar dolar piyasa değerine sahip. Kamu blok zinciri açısından bakıldığında, Ethereum %50'lik bir hakimiyete sahip, ardından Tron(31,36%), Solana(4,85%) ve BSC(4,15%) geliyor.

Stablecoin ihraç etmek düşük riskli yüksek getirili bir iş modelidir. Büyük ölçekli ihraç, marjinal maliyetlerin sıfıra yaklaşmasını sağlar; dijital para birimlerinin doğrudan nakit ile değiştirilmesi ise ihraç edenin önemli kazançlar elde etmesini mümkün kılar. USDT ihraç eden Tether örneğinde olduğu gibi, 2024 yılı net karı 13.7 milyar dolara ulaşırken, net varlıkları 20 milyar dolara fırladı ve şirketin yalnızca 165 çalışanı bulunuyor. Bu kadar yüksek getiriler, Visa, Paypal gibi geleneksel finans kurumları ile Meta, JD.com gibi internet şirketlerini çekti. Son zamanlarda, Trump ailesinin WLFI projesi de USD1 stabilcoin'i piyasaya sürdü ve hızla 10'dan fazla protokol veya uygulama ile entegre oldu.

Küresel stablecoin düzenleme yapısı ilk kez belirginleşiyor

Büyük kurumlar stabilcoin pazarına yönelirken, düzenleme de peşinden geliyor. Şu anda, ABD, AB, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi yerlerde stabilcoin düzenleme çerçevesinin yasalaşma çalışmaları başlamış veya tamamlanmıştır.

Küresel şifreleme merkezi olarak, ABD'nin stablecoin düzenlemesi büyük ilgi görüyor. 2025 yılına kadar ABD'nin stablecoin ve şifreleme para birimlerine yönelik özel bir yasası yok. SEC, CFTC ve OCC gibi düzenleyici kurumlar, stablecoin'leri tanımlamaya çalışarak düzenleyici hakimiyeti elde etmeye çalıştılar. Bu, düzenlemede parçalanma ve belirsizlikle sonuçlandı.

Bu yıl Şubat ayında, ABD Temsilciler Meclisi ve Senatosu sırasıyla "Stablecoin Şeffaflık ve Sorumluluk Teşvikine Dair Defter Ekonomisi Yasası" (STABLE) ve "ABD Stablecoin Ulusal İnovasyon Yasası" (GENIUS) önerdi. Bu iki yasa tasarısının yoğun bir şekilde sunulması, Trump yönetiminin stablecoin'lere olan desteğinden kaynaklanmaktadır. Trump, Mart ayında düzenlenen ilk şifreleme zirvesinde stablecoin'lerin "son derece umut verici" bir büyüme modeli olduğunu belirtti ve Kongre'nin Ağustos tatilinden önce ilgili yasayı başkanlık ofisine sunmasını umduğunu ifade etti.

STABLE ve GENIUS yasaları her ne kadar stabilcoin düzenlemesine yönelik olsa da, odak noktaları biraz farklıdır. STABLE, federal birliği daha fazla vurgularken, GENIUS eyalet düzeyinde ve federal düzeyde paralel bir çift düzenleme sistemi kurmayı savunmaktadır. İkisi de ihraç nitelikleri, rezerv gereksinimleri, algoritmik stabilcoin kısıtlamaları gibi konularda farklılıklar göstermektedir.

Şu anda, GENIUS yasası daha hızlı ilerliyor. Birçok değişiklik ve oylamanın ardından, yasa sonunda 19 Mayıs'ta 66 oyla desteklenip, 32 oyla karşıt çıkılarak Senato'nun usul oylamasını geçti. Bir sonraki adım, Senato genel tartışma ve düzeltme sürecine girecek ve ardından Temsilciler Meclisi'ne sunulacak. Temsilciler Meclisi'ndeki geçiş eşiği daha düşük dikkate alındığında, bu yasaların nihayetinde yasa olma olasılığı oldukça yüksek.

GENIUS yasasının geçmesi, ABD'deki stablecoin düzenlemesindeki boşluğu dolduracak, düzenleyici otorite ve kuralları netleştirecek, ABD stablecoin endüstrisinin gelişimini teşvik edecek ve doların şifreleme pazarındaki hakimiyetini daha da pekiştirecektir. Dikkate değer bir nokta, bu yasanın stablecoin sahiplerinin ABD Hazine tahvilleri, dolar gibi varlıkları bulundurmasını gerektirmesidir; bu, ABD Hazine tahvilleri için yeni ve sürekli bir alım talebi yaratacaktır.

Amerika Birleşik Devletleri dışında, Avrupa Birliği çoktan şifreleme varlık piyasası ( MiCA ) yasasını çıkardı ve bu yasayla birlikte tüm şifreleme varlıkları için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağladı. Hong Kong da geçen Aralık ayında Stabilcoin Yasası Taslağını sundu ve bu taslak yakın zamanda ikinci okumaya tartışmaya açılması bekleniyor. Singapur ve Dubai de sırasıyla stabilcoin düzenleyici çerçevesini yayınladı ve bunları ödeme tokeni hizmet düzenlemelerine dahil etti.

Genel olarak, dünya genelinde stabilcoin düzenlemeleri arasında belirgin bir fark yoktur. Ülkelerin düzenleyici kurumları genellikle lisanslama sistemini benimsemekte ve rezervlerin çıkarılması, risk ayrımı, kara para aklamayla mücadele gibi konularda net düzenlemeler getirmektedir. Farklar esas olarak izin verilen stabilcoin türleri, ihraççı kısıtlamaları ve yerel kara para aklama uyum gereksinimleri gibi alanlarda ortaya çıkmaktadır.

Dünyanın önde gelen bölgeleri peş peşe stablecoin düzenlemeleri getirdi ve bu durum stablecoin'in küresel finans piyasasındaki rolünün giderek daha önemli hale geldiğini yansıtıyor. Bu durum, sadece şifreleme piyasasının söz hakkını artırmakla kalmadı, aynı zamanda şifreleme alanındaki katil uygulamalara da önemli bir katkı sağladı. Ayrıca, üçüncü dünya ülkelerinin stablecoin kullanarak küresel ödemeler gerçekleştirmesi, bir bakıma Satoshi Nakamoto'nun başlangıçta tasarladığı özgür elektronik nakit vizyonunu gerçekleştirme yolunda bir adım olmuştur.