Bitcoin Yatırımı ve Sermaye Operasyonları: MicroStrategy'nin Yenilikleri ve Zorlukları

MicroStrategy, başlangıçta iş zekası çözümlerine odaklanmış bir kurumsal yazılım şirketiydi, ancak 2020'den bu yana, odağı belirgin bir şekilde Bitcoin yatırımına kaydı. Şirket, Bitcoin satın almak için hisse senedi ve tahvil ihraç ederek fon topladı ve bu durum, onu ABD borsa pazarının odak noktası haline getirdi. 6 Şubat 2025'te, dünyanın en çok Bitcoin'e sahip halka açık şirketi olan bu firma, resmi olarak Strategy adıyla yeniden markalandı. O dönemde, şirketin bilançosunda 471107 adet Bitcoin bulunduğu ve bu miktarın dünya genelindeki toplam Bitcoin arzının yaklaşık %2'sini oluşturduğu verileri mevcuttu. 21 Şubat 2025 itibarıyla, şirket yaklaşık 500 bin Bitcoin stoklamıştı ve değeri 40 milyar doları aşmıştı.

MicroStrategy esasen, sermaye yapısı tasarımı aracılığıyla hisse senedi pazarını Bitcoin ATM'sine dönüştürmektedir - yeni hisse/convertible bond ihraç etme biçimiyle fon toplamak ve Bitcoin pozisyonunu artırmak, ardından Bitcoin pozisyonunu kullanarak hisse fiyatı değerlemesini desteklemek, kripto varlıklarla derin bir şekilde bağlı bir sermaye döngüsü oluşturmak. Amerikan borsasına özgü bu yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, MicroStrategy yalnızca Bitcoin kavram hisse senetleri arasında birinci sırada yer almakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve fiyat kontrolü ile Amerikan borsa pazarında onaylanmış bir "simya" seti geliştirmiştir.

MSTR hisse senedi fiyat spekülasyonunun "mıknatısı"

MicroStrategy'nin finansman yöntemi, esasen hisse senetleri ve tahvillerin birleşimiyle fon toplamayı tamamlamaktadır. İlk aşamada, tahvil ihraç etmeye ve kendi nakit rezervlerine dayanmış, hatta bazı adi hisse senetleri ve dönüştürülebilir tahviller de kullanmıştır. Adi tahvil ihraç etmenin dezavantajı faiz ödemek zorunda olmaktır, ancak o zamanlar nakit akışı iyiydi; yazılım işleri birkaç on milyon dolarlık pozitif nakit akışı sağlıyordu, bu da bu borçların faizini ödemek için yeterliydi.

Bu döngüde, şirket büyük ölçüde ATM(At-the-market) hisse senedi ihraç mekanizmasını kullanarak doğrudan ikincil piyasada hisse senedi sattı. MicroStrategy, hisse senedi ihraç ve tahvil ihraç stratejilerini birleştirerek sermaye piyasasında "simya" yapıyor. Düşük kaldıraç oranlarında, hisse senedi ihraç ederek Bitcoin satın almak için hızlı bir şekilde fon topluyor, böylece kaldıraç artırıyor ve Bitcoin yükseldiğinde kendi değerleme primini artırıyor. Boğa piyasası sırasında, prim bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla, piyasa MicroStrategy'nin büyük miktarda hisse senedi sattığını fark etmeye başladı, bu da hisse senedi fiyatlarının düşmesine ve primlerin daralmasına neden oldu. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düştü ve şirketler giderek borçlanmaya dayalı finansman yöntemine yönelmeye başladı. Bu değişimle birlikte, MicroStrategy'nin Bitcoin alma hızı yavaşladı ve bu da piyasada Bitcoin talebinin zayıflamasına neden oldu.

MicroStrategy hisse fiyatındaki büyük yükseliş ve düşüşlerin arkasında birkaç anahtar nokta var:

1. Hisse senedi fiyatı ile Bitcoin'in doğrusal olmayan ilişkisi: MicroStrategy'nin hisse senedi dalgalanmaları sadece Bitcoin fiyatına doğrudan bağlı değildir.

2. Fiyat farkının daralmasıyla ilgili tepkiler ve uzun vadeli etkileri: Şirket, önceki fiyat farkına kıyasla giderek daralmaktadır. Kurucunun vurguladığı nokta, onun volatilitesidir; mikro stratejiyi yüksek volatiliteye sahip bir spekülasyon aracı olarak tanıtmaktadır.

3. Bitcoin'in "temsilci yatırımı": Birçok kurum, yasaların kısıtlamaları veya iç politikaları nedeniyle doğrudan Bitcoin veya Bitcoin ETF'si satın alamaz, bu nedenle MicroStrategy bu kurumların Bitcoin'e yatırım yapmaları için bir alternatif seçim haline geldi.

4. Kurucunun Tanıtımı ve Mikro Strateji'nin "Kendini Gerçekleştiren Kehaneti": Kurucu sadece şirket hisselerini tanıtmakla kalmaz, aynı zamanda kaldıraç etkisini de vurgular.

5. MicroStrategy'nin benzersizliği: Şirketin başarısı büyük ölçüde güçlü finansman yeteneğine bağlıdır, kurucu sürekli olarak şirket için daha fazla Bitcoin satın almak amacıyla para toplamaktadır.

"Bitcoin Tutun, Asla Satmayın": Kurucunun Kripto Kutsal Savaşı

Kurucunun geçmişteki bu Bitcoin tanıtımı, tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde son derece derin bir etki yarattı; sürekli olarak kamu önünde görünerek, röportajlar vererek, konuşmalar yaparak, sadece Bitcoin'in popülerliğini artırmakla kalmadı, aynı zamanda büyük bir kurumsal yatırımcı grubunun pazara girmesini sağladı. MicroStrategy ve ETF, şu anda Bitcoin pazarının iki ana alıcısıdır; MicroStrategy'nin stratejisi daha dikkat çekicidir çünkü sadece alım yapıyor, satış yapmıyor.

Kurucunun daha önce bir vasiyetname hazırladığını ve ölümünden sonra sahip olduğu Bitcoin özel anahtarını yok etmeyi planladığını, bu Bitcoinleri tamamen dolaşımdan kaldırmayı düşündüğünü söylediği söyleniyor. Bu tür bir "mürşit seviyesinde" hareket, onun Bitcoin endüstrisine kalıcı bir katkı sağladığını gösteriyormuş gibi görünüyor. Gelecekte gerçekten bu vaadi yerine getirip getirmeyeceği bilinmese de, bu şekilde konuşmak, piyasaya az çok bir heyecan dozu katmış durumda.

Aslında MicroStrategy'nin Bitcoin'i, kurucu tarafından ve şirket tarafından kontrol edilmemektedir, bu Bitcoin'ler güvenilir bir üçüncü taraf saklama kuruluşunda tutulmakta ve halka açık şirketlerin denetim ve düzenleme gerekliliklerine uymaktadır.

Kurucu sadece Bitcoin'in güçlü bir savunucusu değil, aynı zamanda bir ölçüde bazı erken Bitcoin yatırımcılarından daha aşırı. ETF'lerin ortaya çıkmasından çok önce, MicroStrategy'i Bitcoin ETF'sine benzer bir varlık haline getirdi, Elon Musk ile yaptığı diyalog ise Bitcoin yatırımlarına kritik bir ivme kazandırdı. Piyasa söylentilerine göre, Musk'ın Tesla'nın Bitcoin satın almasına karar vermesinin büyük ölçüde kurucunun önerisinden kaynaklandığı söyleniyor.

Kurucular yalnızca Bitcoin ile sınırlı değildir. En son açıklamaları, Amerika'nın küresel dijital ekonominin lideri olması gerektiğini ve tüm varlıkların zincire entegre edilip tokenleştirilmesini desteklediğini göstermektedir. Artık sadece bir Bitcoin aşırısı değil, aynı zamanda blok zinciri teknolojisinin geniş alanlardaki potansiyelini görmektedir.

Kurucu, Bitcoin'in ulusal stratejik rezervlere dahil edilmesi fikrini öne sürdü ve ABD'nin küresel dijital ekonomideki liderliğini daha da genişletmeyi amaçladı. O sadece Bitcoin'i teşvik etmekle kalmadı, aynı zamanda küresel bir zincir üstü ekonomi vizyonu da sundu. Bu, gelecekte küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru gidebileceğini ve hatta egemen devletleri aşan bir siber finans sistemi ortaya çıkabileceğini gösteriyor.

25 Mart'ta, Trump ailesinin kripto projesi, %100'ü kısa vadeli Amerikan Hazine bonoları, dolar mevduatları ve diğer nakit eşdeğerleri ile desteklenecek USD1 stabilcoin'i piyasaya sürme planını duyurdu. Bu, ABD'nin gelecekte stabilcoin'ler aracılığıyla borç krizini hafifletme konusunda daha fazla adım atacağına dair bir işaret gibi görünüyor.

Möbius döngüsü, kurucunun varlık oyunları

Bugün Bitcoin'in fiyatı yüksek seviyelerden 87,000 dolar civarına düştü ve MicroStrategy'nin pozisyon maliyeti yaklaşık 66,000 dolar. Bu, insanı düşündürüyor: Eğer Bitcoin'in fiyatı MicroStrategy'nin Bitcoin satın alma maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olacak?

Geçmişteki son ayı piyasasında, MicroStrategy'nin durumu şu andan daha kötüydü. O zamanlar net varlıkları negatif olmuştu, bu herhangi bir şirket için son derece nadir bir durumdur. Ancak, MicroStrategy o zaman tasfiye olmadı ve Bitcoin satmak zorunda kalmadı; bunun başlıca nedeni, borçlarının vadesinin henüz uzak olmasıydı, bu yüzden kimse onları hemen tasfiye etmeye zorlayamazdı.

Kurucular neredeyse %48 oy hakkına sahip, bu da tasfiye başlatmaya çalışan herhangi bir öneriyi çok zor hale getiriyor. Bu nedenle, şirketin mali durumu gergin olsa bile, alacaklılar ve hissedarlar tasfiye talebinde bulunmakta pek kolaylık yaşayamazlar.

Eğer Bitcoin gerçekten de pozisyon ortalama maliyetinin altına düşerse, MicroStrategy'nin hisseleri sözde "ölüm sarmalına" girecek mi? Aslında bu soru bir önceki ayı piyasasında gündeme gelmişti. O zaman MicroStrategy'nin net varlığı negatiftir, piyasa korku duygusu çok yoğundu, ama şimdi piyasa daha deneyimli olmalı, yatırımcılar bu dalgalanmaları yaşadılar, bu yüzden o zamanki kadar panik olmayacaklar.

Ayrıca, kurucu ve ekibi, piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmak için bazı esnek araçlara sahiptir. Örneğin, tahvil çıkarabilir, hisse senedi artırabilir veya sahip oldukları Bitcoin'leri teminat olarak kullanarak borç alabilirler. MicroStrategy şu anda yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahiptir, bu da onların bu Bitcoin'leri teminat olarak kullanarak fon elde edebileceği anlamına geliyor. Fiyat düştüğünde bile, teminatı tamamlayarak zorunlu satış yapmaktan kaçınabilirler.

Ayrıca, ana borçlarının en erken 2028'de vadesi dolacak ve bu tarihten önce kimse onları aleyhlerine karar almaya zorlayamaz. Şu anda, Bitcoin fiyatında dalgalanmalar olsa bile, MicroStrategy hemen büyük bir mali baskı ile karşılaşmayacak ve Bitcoin satmak zorunda kalması da pek olası değil.

Daha da önemlisi, dünya genelinde giderek artan sayıda egemen fon ve kurum, Bitcoin'i bir rezerv varlığı olarak görmeye başladı; bu da büyük bir trend. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli görünümü hala umut verici. Piyasa söylentileri gibi, Abu Dabi gibi ülkeler büyük miktarda Bitcoin ETF'si satın almaya başladı; bu trend, gelecekte daha fazla ülke ve kurumun Bitcoin pazarına gireceğini gösteriyor. Kısa vadede Bitcoin fiyatının bazı dalgalanmalar yaşaması muhtemel olsa da, uzun vadede MicroStrategy'nin stratejisi ve piyasa eğilimi birbirleriyle örtüşüyor gibi görünüyor.

Bu nedenle genel bir gözlemle, Bitcoin fiyatındaki dalgalanmaların MicroStrategy'ye kısa vadeli baskı yaratma potansiyeli olsa da, borç vadesi ve piyasa trendlerini göz önünde bulundurarak, şu anda tasfiye olma veya Bitcoin satma zorunluluğu riski taşımıyorlar. Aksine, mevcut piyasa ortamını kullanarak Bitcoin tutumlarını artırmaya devam edebilirler ve kripto para alanındaki konumlarını daha da güçlendirebilirler.

Servet Motoru veya Kripto Donması mı?

MicroStrategy'nin sermaye işletim modeli tam zamanında, ancak MSTR hisselerine katılmak mümkün mü? Kripto sektöründeki kişiler için MSTR'nin oranları doğrudan Bitcoin'e katılmaktan daha yüksek, MSTR genel olarak Bitcoin'in bir hızlandırıcı versiyonu gibi.

MicroStrategy görünüşte ticari veri analizi üzerine odaklanan bir yazılım şirketidir, ancak gerçekte işletme modeli tamamen Bitcoin varlık birikimine dönmüştür. MSTR kaldıraç etkisine sahiptir. Çünkü şirket büyük miktarda BTC bulundurmaktadır ve bunu artırmak için borç alabilir veya tahvil çıkarabilir, bu da hisse fiyatının Bitcoin fiyatındaki değişikliklere karşı duyarlılığını artırır. BTC yükseldiğinde, MSTR muhtemelen daha büyük bir artış gösterebilir, tam tersi durumunda da aynı şekilde.

Hisse senetleri yılın başındaki 68 dolardan yaklaşık 400 dolara kadar yükseldi, bu artış birçok tanınmış şirketi bile geçti. Peki, MicroStrategy hisse senetlerinin bu kadar şaşırtıcı bir performans sergilemesinin arkasında ne yatıyor? Bazıları, kurucunun bir tür "sonsuz fon dışarıdan destek" operasyon modeli ile hisse fiyatını başarıyla yükselttiğini düşünüyor; bazıları ise bunun bir Ponzi şemasına benzediğini eleştiriyor ve bunun bir sonraki kripto para piyasası çöküşünü tetikleyebileceğinden endişe ediyor.

MicroStrategy'nin şu anki Bitcoin yatırım getirisi, geleneksel iş gelirlerinden çok daha fazla. Yazılım işinin gelirleri son birkaç yılda neredeyse hiç büyümedi, hatta biraz düştü ama MicroStrategy, sürekli tahvil ihraç ederek ve hisse senedini seyreltip daha fazla Bitcoin satın almak için fon toplayarak şirketin genel kârını artırmayı başardı. MicroStrategy, hisse senetlerini Bitcoin ile derinlemesine bağladı, bu durum bazı avantajlar sağlasa da şirkete belirli bir risk de getirdi çünkü şirketin ana işi ona önemli bir kâr getiremiyor, tüm beklentiler Bitcoin fiyat artışına bağlı.

Şirket, faizsiz dönüştürülebilir tahvil (Convertible Note) ihraç ederek finansman yeteneğini daha da artırdı. Bu tahviller, yatırımcıların gelecekte şirket hisselerine dönüştürmelerine izin veriyor, ancak dönüşüm fiyatı mevcut hisse senedi fiyatının çok üzerinde. İlk bakışta, bu yatırımcılar için olumsuz bir işlem gibi görünse de, aslında tahvil sahipleri öncelikli tasfiye hakkına sahip olup riski azaltabiliyor. Mikro strateji ise bu finansman yöntemiyle Bitcoin biriktirmeye devam edebilir ve hisse senedi ile Bitcoin fiyatlarının ikili yükselişini teşvik edebilir.

Bu oyun sisteminin çok akıllıca bir noktası, riski şirketin kendisinden borsa üzerine başarıyla kaydırmasıdır; tahvil ihraç ederek finansman sağlamakta, ardından bu parayı Bitcoin almak için kullanmaktadır. Borç süresi dolduğunda, eğer şirketin hisse senedi fiyatı yeterince yüksekse, alacaklılar borçlarını hisse senedine dönüştürmeyi seçecek, şirketten para talep etmeyeceklerdir. Böylece borç sorunu tamamen borsa pazarına kaydırılmış olur; bu nedenle borsa pazarındaki uzun ve kısa pozisyonların oranı genel olarak kripto piyasasından daha yüksektir.