Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Ethereum Spot ETF Stake hizmetini başlattı; bu, kripto piyasası için ne anlama geliyor?

2025 yılının 7 Nisan'ında, Hong Kong Web3 Karnavalı sırasında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, "Sanal varlık ticaret platformlarının stake hizmeti sağlamasına ilişkin bir genelge" yayımladı. Düzenleyici kurum, "Stake'in blok zinciri ağının güvenliğini artırmadaki potansiyel faydalarını ve yatırımcıların kazanç elde etme olasılığını kabul ettiğini" belirtti.

Bültende yayınlandıktan sonra, piyasaya sürülen Ethereum Spot ETF'lerinin Hua Xia Fonu ve Bosera Fonu hızlı bir şekilde yanıt verdi. 11 Nisan'da Bosera Fonu, Ethereum ETF'sinin 25 Nisan'dan itibaren en fazla %30 oranında Ethereum pozisyonunu stake etmeye yetki aldığını duyurdu. 18 Nisan'da Hua Xia Fonu da Ethereum ETF'si için stake hizmeti sunacağını açıkladı.

Stake, PoS ve PoW blok zincirleri arasındaki ana farktır. Yatırımcılar, sahip oldukları PoS blok zinciri yönetişim tokenlerini düğümlere veya likit stake platformlarına yatırarak ağ gelir dağılımı elde edebilirler. Bu, sadece tokenlerin pasif değer kazanımını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda aktif gelir elde etmelerini de sağlar.

Buna karşılık, Hong Kong'daki birçok halka açık yatırım fonu, Bitcoin ETF ürünlerini teminat hizmeti sunamayacak şekilde başlattı, çünkü PoW blok zinciri bir teminat mekanizması tasarlamamıştır. Bitcoin ETF fonları, saklama sağlayıcısı olarak, müşteri varlıklarını ödünç verme yetkisine sahip değildir, bu nedenle yatırımcılar teminat vererek ek gelir elde edemezler.

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan daha önce Ethereum ETF stake hizmetini onayladı, bu da Hong Kong'un Asya Web3 merkezi olma yolunda bir dönüm noktasıdır. Bu, sadece Hong Kong düzenleyici otoritelerinin zincir üzerindeki gelir dağıtım mekanizması üzerindeki derin araştırmalarını yansıtmakla kalmaz, aynı zamanda Hong Kong hükümetinin şifreleme endüstrisine karşı açık tutumunu da göstermektedir. Geleneksel finans yatırımcıları için en çok merak edilen belki de ETF stake'in ne kadar gerçek getiri sağlayabileceğidir. Aşağıda ETH stake getirisi ve bunun Hong Kong Web3 endüstrisi üzerindeki etkisi analiz edilecektir.

1. ETH Stake Gelir Analizi

Huaxia Fonu ve Boshi Fonu'nun Ethereum ETF'leri sırasıyla OSL borsası ve Hashkey borsası tarafından sağlanan stake düğümleriyle desteklenmektedir. Yatırımcılara tahsis edilen miktarın henüz açıklanmamış olması nedeniyle, zincir üzerindeki ETH stake kazancını referans alabiliriz.

1.1 ETH Stake mekanizması ve zincir üzerindeki kazançlar

Ethereum kamu zinciri dağıtık düğümlerden oluşur, 32 adet ETH'yi resmi akıma stake etmeniz gerekmektedir; böylece nitelikli bir düğüm olabilirsiniz. Düğüm, blok ödülü almanın yanı sıra MEV gelirleri ve işlem ücretleri de elde edebilir. ETH sahipleri, düğüm işletmek için yeterli fonları yoksa, stake hizmet sağlayıcıları aracılığıyla dolaylı olarak düğüm gelir payı elde edebilirler.

Stake getiri oranı = ( blok ödülü + MEV ücretleri + Tips ücretleri ) / Stake edilen ETH toplam değeri

İstatistiklere göre, 2022 Kasım ayındaki ayı piyasasında ETH Stake APY'si %5'in üzerinde istikrarlıydı, oysa 2024 Aralık ayındaki boğa piyasasında yalnızca %3.3 civarındaydı. 2025 Mayıs'ta, ETH Stake APY'si %3.07'dir, bu nedenle finansal açıdan yüksek getirili bir ürün değildir.

Getiri değişimi esas olarak MEV ve İpuçları gelirinden etkilenmektedir. 9 Mayıs 2023 tarihini örnek alırsak, o gün stake APY %10.66'ya ulaşmış, bunun arasında blok ödül getiri oranı %3.81, MEV geliri %3.54, İpuçları geliri %3.31 olmuştur. Bu, o dönemde PEPE tokeninin işlem hacminin artmasıyla ilgilidir; yatırımcılar öncelikli işlem yapmak için yüksek ipuçları ödemekte, düğümler de işlem sıralamasını manipüle ederek maksimum değer elde etmektedir.

Dikkat edilmesi gereken nokta, MEV ve İpuçları gelirinin yalnızca blok üretici düğümleri ile ilgili olduğudur ve ortalama olarak dağıtılmaz. Bu nedenle, Huaxia ve Bosera ETF'lerinin stake gelirleri OSL ve Hashkey düğüm operasyonlarıyla yakından ilişkili olacaktır.

1.2 Eter vs. SOL Stake getiri oranı karşılaştırması

Diğer kamu blok zincirleriyle karşılaştırıldığında, ETH'nin stake getiri oranı rekabetçi değil. Mayıs 2025'te, SOL zincirindeki stake getiri oranı %8.70, ETH'nin %3.07'sinin oldukça üzerinde. Bu da SOL'un stake oranını (67.97%), ETH'nin (28.56%)'den çok daha yüksek olmasına neden oldu.

ETH Stake getirilerinin sürekli düşmesinin önemli nedenlerinden biri EIP-1559 önerisidir. Bu öneri, ETH enflasyon oranını düşürmeyi ve ekonomik modeli optimize etmeyi amaçlamaktadır. Öneri kabul edildikten sonra, temel Gas ücreti yok edilir, düğümler yalnızca Tips ücretlerini alır ve gelirler önemli ölçüde azalır.

Buna karşılık, Solana orta bir yol izliyor; temel ücretin %50'si yok ediliyor, kalan %50'si ise temel ücret ve İpuçları ücreti düğümlere ödül olarak veriliyor. SOL stake edenler bu nedenle temel Gas ücreti payına sahip oluyor. Üstelik Solana üzerindeki işlem ücretleri 2025'in ilk çeyreğinde Ethereum'u geçerek, SOL stake gelirlerini daha da artırıyor.

Buna rağmen, geleneksel finans yatırımcıları için ETH ETF Stake hizmeti, işlem eşiğini artırmadan getiriyi artırmış olup, Web2'den Web3'e geçişteki çığır açan bir ilerlemedir. Yatırımcılar, Stake hizmetini token varlıkları üzerinden ek olarak yaklaşık %3 temettü elde etme olarak görebilirler.

2. Hong Kong Ethereum ETF Stake, uzun kuyruklu olumlu bir politika

Hong Kong ile ABD'yi karşılaştırdığımızda, ABD 2024 Ocak ayında Bitcoin ETF'sini onaylayan ilk ülke oldu, ancak Hong Kong Ethereum ETF'sinde bir adım önde. 2024 15 Nisan'da Hong Kong, Ethereum ETF'sinin kurulmasını onayladı, ürün 30 Nisan'da hızla hayata geçti. ABD ise Mayıs ayında Ethereum ETF'sini onayladı, ürün Temmuz sonunda piyasaya sürülecek.

Ancak, ABD'nin likidite açısından karşılaştırılamaz bir avantajı var. 2024 yılı sonuna kadar BlackRock iShares Ethereum ETF'sinin büyüklüğü 3.584 milyon dolar olacaktır. Buna karşılık, Hong Kong'daki üç Ethereum ETF'sinin toplam büyüklüğü yalnızca 63.46 milyon dolar, bu da ABD büyüklüğünün yaklaşık %1'ine denk geliyor.

Teorik olarak, Hong Kong ETF'leri, Stake hizmetleri aracılığıyla Gas ücretlerinden pay alır ve bu, ABD ETF'lerine göre belirgin bir avantaj sağlar. Ancak pratikte, Stake hizmetinin başlamasından sonra Hong Kong ETF'lerinin alımında belirgin bir artış olmamıştır. Mayıs ayında ETH fiyatı yükselirken, Hong Kong ETF'si yalnızca küçük bir net girdi göstermiştir. ABD ETF'si ise büyük ölçekli bir geri çekilme yaşamamış, Nisan ayında net giriş göstermiştir.

Bu fenomen aşağıdaki açılardan açıklanabilir:

1. Hong Kong pazarında likidite yetersizdir, stake hizmeti sunulsa bile büyük miktarda fon çekmekte zorlanacaktır.
2. Amerikan yatırımcıların kısa vadede Hong Kong menkul kıymet hesap kaydı tamamlaması zor.
3. Geleneksel finans yatırımcılarının "Stake" kavramı hakkında hâlâ bir algı eşiği var.

Hong Kong'un ETF stake hizmetini onaylaması, uzun kuyruklu olumlu bir politika olup, kısa vadede ölçeği önemli ölçüde artırması zor. Piyasa eğitiminin derinleşmesi ve altyapının iyileşmesiyle, bu politikanın uzun kuyruk etkisinin gelecekte yavaş yavaş ortaya çıkması bekleniyor.

3. Hong Kong Ethereum ekosisteminin geleceği ve RWA gelişimi

Hong Kong'un Ethereum ETF ve stake hizmetlerindeki öncülüğü, RWA( fiziksel varlık tokenizasyonuna) olan önemini yansıtmaktadır. Ethereum, şu anda RWA varlık toplam değeri en yüksek olan halka açık blok zinciridir, 2025 Mayıs itibarıyla, zincir üzerindeki RWA varlıkları 7 milyar doları aşmakta, stablecoin varlıkları ise 120 milyar doları geçmekte, her ikisi de halka açık blok zincirlerinde birinci sıradadır.

Hong Kong Monetory Authority, Ağustos 2024'te Ensemble Sandbox projesini başlattı, tokenleştirilmiş uygulamaları teşvik etti. Mayıs 2025 itibarıyla, şarj istasyonları, fotovoltaik santraller gibi birkaç RWA projesi tamamlandı. Hua Xia Fonları ayrıca, temel varlıkları Hong Kong Doları kısa vadeli mevduat olan Asya-Pasifik'in ilk perakende tokenleştirilmiş fonunu Ethereum ağı üzerinde çıkardı.

Hong Kong, ETF stake hizmetini başlatarak, daha fazla kişinin Ethereum ağ yönetimine katılabileceği ve RWA'nın bu önemli alanını geliştirebileceği anlamına gelebilir. ETH ana düğümleri, ekosistem yönetiminde önemli bir söz hakkına sahiptir; Hong Kong, stake hizmeti aracılığıyla yalnızca kullanıcı kazancını artırmakla kalmaz, aynı zamanda Ethereum topluluğundaki etkisini de artırarak, uyumlu RWA ekosisteminin gelişimini teşvik edebilir.

4. Sonuç

Hong Kong, Ethereum ekosistemindeki politikada atılımlar ve RWA alanındaki düzenlemeleri ile gelecekteki gelişim için bir temel oluşturdu. ETF stake hizmetlerini onaylayarak, Hong Kong Asya Web3 yenilik merkezi konumunu güçlendirdi ve RWA alanında stratejik bir öngörü sergiledi. Ethereum ağı, RWA varlıklarının avantajları sayesinde geleneksel finans ile kripto dünyası arasında bir köprü haline geldi.

Daha fazla fiziksel varlık tokenizasyon projesinin hayata geçmesiyle birlikte, Hong Kong, RWA projelerini çekmek için politika avantajları ve teknolojik uyumluluk sağlıyor. Gelecekte, Ethereum'un yönetişim söylem gücünün artması ve stake gelir modeli optimizasyonu ile Hong Kong'un, Asya'da RWA varlıklarının ihraç, ticaret ve uyum süreçlerinin kritik bir noktası olması bekleniyor; bu da fiziksel ekonomi ile şifreleme teknolojisinin yenilikçi uygulamalarını daha da artıracak.