2025 Yılı Dijital Para Mining Sektörü Gelişim Raporu

Özet

Son sektör araştırma raporları, dijital para madenciliğinin artık sermaye yoğun, enerji merkezli veri merkezi işletmeleri haline geldiğini göstermektedir. Araştırma, toplam ağ hash gücünün neredeyse yarısını kapsamaktadır. Özel Entegre Devrelerin (ASIC) verimliliğindeki hızlı artış, kurumsal sermayenin güçlü girişi ve enerji yapısının yeşilleşme eğilimi, sektörün yeni özellikleri haline gelmiştir.

1. Ölçek ve Büyüme - 2024 yılı itibarıyla toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat (TWh) olacak. Birim iş yükü enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash (J/TH) seviyesine düşecek.

2. Karbon Salınımını Azaltma Süreci - Sürdürülebilir enerji, madencilik yükünün %52,4'ünü karşılamaktadır; yıllık sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri (CO₂e) olup, global emisyonların yaklaşık %0.08'ine tekabül etmektedir.

3. Bölgesel Dağılım - Amerika, yaklaşık %75'lik bir araştırma raporu hesaplama gücünü barındırmaktadır. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan ikincil merkezler haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Kar - Teslimat elektrik maliyeti medyanı 45 dolar/MWh'dir. Tüm diğer işletme giderleri dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/MWh'dir. 2024'ün dördüncü çeyreğinde dijital para fiyatlarının yüksek olması, sektörün "hash gücü karı"nın tarihsel bir zirveye ulaşmasını sağladı.

5. Risk Faktörleri - Temel endişeler hala mevcut: (i) Enerji fiyatlarındaki artış, (ii) Politika belirsizliği, (iii) ASIC tedarikinin yoğunlaşması (üç büyük üreticinin pazar payı %99'un üzerinde). Yaygın hafifletme önlemleri arasında uzun vadeli elektrik hedging, coğrafi çeşitlendirme ve dikey enerji mülkiyeti bulunmaktadır.

Stratejik Noktalar: Enerji verimliliğinin artması, yeni elektrik şebekesi hizmet gelirleri ve sürekli kurumsal talep, 2024 Nisan'daki blok ödülü yarıdan fazla olmasının etkilerini dengelemektedir. Ancak, operatörler, bir sonraki yarıdan önce (2028) kârı korumak için enerji maliyet kontrolüne, şeffaf çevresel, sosyal ve yönetişim (ESG) raporlamasına ve gelir çeşitlendirmesine (AI/yüksek performanslı bilgi işlem barındırma, yanma gazı kullanımı) odaklanmalıdır.

Sektör Temelleri

Ağ Güvenliği ve Ekonomi

1. **2024 Yarılanma: ** Blok ödülleri, her blok için 6.25 coin'den 3.125 coin'e düşürülmek üzere prosedüre göre azaltılacaktır. İşlem ücreti geliri, ortalama olarak madenci gelirinin yalnızca %6'sını oluşturmasına rağmen, kısa vadeli yoğunluk kanıtı, zirve yük altında işlem ücretlerinin sübvansiyonu %100'den fazlasını aşabileceğini göstermektedir.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüller %50 oranında azalmış olmasına rağmen, yıl sonuna kadar küresel hash gücü 796 EH/s'ye yükseldi ve madencilerin yeniden yatırım yapma motivasyonunu doğruladı.

3. ASIC Yol Haritası: En son 5 nanometre ve 3 nanometre çip tasarımlarının enerji tüketimi 20 J/TH'nin altında. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH’nin altında prototipler sunulması planlanıyor, bu da verimliliğin bir kat daha artacağı anlamına geliyor.

Sermaye yapısı ve halka arz

Küresel olarak, yaklaşık %41'lik bir hash gücü, halka açık madenciler tarafından kontrol edilmektedir, bu da karma borç ve öz sermaye sermaye yapısını mümkün kılmaktadır. 2023 sonrasındaki de-leverage, çoğu büyük şirketin net borcunun faiz, amortisman ve itfa payı öncesi kârına (EBITDA) oranının 0.5 katın altında olmasını sağladı.

Çevre ve ESG Performansı

| Göstergeler | 2024 Yılı Değeri | Değişim | Notlar | |------|------------|------|------| | Sürdürülebilir Enerji Oranı | %52.4 | 2023 yılına göre 15 puan artış | %23 hidroelektrik, %15 rüzgar enerjisi, %9.8 nükleer enerji | | Karbon Yoğunluğu | Her kilovat saat 288 gram karbondioksit eşdeğeri | 2021 yılına göre %34 azalma | Küresel elektrik şebekesi ortalama yaklaşık 442 gram | | Toplam sera gazı emisyonu | 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri | 2021 yılı model tahminine göre %21 azalma | Slovakya'nın yıllık emisyonuna yaklaşık eşdeğer | | Talep Yanıtı Azaltma Miktarı | 888 Gigawatt-saat | Yeni Anahtar Performans Göstergesi | Elektrik şebekesinin gereksinimlerine göre yükü azaltma yeteneğini gösterir | | Önleme Tedbirleri Kullanım Oranı | %70.8 şirket | Sürekli artış | Yenilenebilir enerji sertifikaları, karbon dengeleme, atık ısı geri kazancı, gaz yakma projeleri |

ESG Görünümü: ABD elektrik şebekesinin sürekli karbonsuzlaşması, Kuzey Amerika ve Orta Doğu gazının para birimi haline gelmesi ve Kuzey Avrupa'nın genişlemesi, tüm sektördeki karbon yoğunluğunu 2027'den önce kilowatt-saat başına 200 gram karbon dioksit eşdeğeri altına düşürebilir. Borç piyasası, %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler için 50-150 baz puan (bp) avantaj fiyatlandırmıştır.

İşletme Maliyeti Eğrisi Yorumlama

Elektrik maliyeti çeyrek dilimi (sent/kWh)

• Birinci çeyrek ≤ 3.2 sent - En düşük maliyetin %25'i: doğrudan su ve elektrik, rüzgar enerjisi, yerinde yakma gazı veya kendi elektrik üretimi; neredeyse her pazarda kâr elde edebilir.
• İkinci çeyrek 3.2-4.5 Amerikan centi - Kuzey Amerika veya İskandinavya'daki uzun vadeli elektrik alım anlaşması (PPA); maliyet hala düşük, ancak modern ASIC gerektiriyor.
• Üçüncü çeyrek 4.5-6.0 sent - Sanayi elektrik fiyatı veya makul indirimli elektrik şebekesi gücü; yarı fiyatına düşme veya fiyat düşüşünden sonra, kâr hızla daralır.
• Dördüncü çeyrek >6 cent - En yüksek maliyetin %25'i: Perakende şebeke elektriği; ayı piyasasında ilk kesilen.

ASIC verimliliği dört çeyrek (J/TH)

• Birinci çeyrek ≤ 25 J/TH - En son nesil çipler, genellikle sıvı soğutma ile.
• İkinci çeyrek yüzde 25-30 J/TH - 2023 yılına ait ekipman.
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek 30-40 J/TH - 2021-2022 yıllarına ait donanım; yalnızca elektrik ≤ 4 sent/kWh olduğunda mümkündür.
• Dördüncü çeyrek >40 J/TH - Eski madencilik makineleri; yalnızca elektrik maliyeti 3 sent/kWh'nin altında olduğunda kârlıdır.

Kapsamlı Değerlendirme: 1 Dijital Para kazmanın maliyeti 14,000 - 36,000 ABD Doları arasında değişiyor. En düşük çeyrek dilimindeki işletmeciler durgun dönemlerde "Mining ve tutma" yapabilir ve elektrik şebekesi dengeleme hizmetlerini paraya çevirebilir; en yüksek çeyrek dilimindeki şirketler ise fiyat düştüğünde ilk olarak kapatılmak zorunda kalıyor.

Risk ve Regülasyon Yapısı

| Risk | 12 ay içinde olasılık | Potansiyel etki | Hafifletme stratejileri | |------|-------------------|----------|----------| | ABD Federal Enerji Tüketim Vergisi | Orta | Karlılık oranı %5 düşüyor | Güç hesaplamasını diğer eyaletlere/ülkelere dağıtmak; sektör lobiciliği yapmak | | Avrupa Karbon Vergisi | Orta | Sermaye Harcamalarının Artması | Kuzey Avrupa Hidroelektrik Bölgesine Taşınma; Sıfır Karbon Elektrik Santralleri ile Uzun Vadeli Elektrik Alım Sözleşmesi İmzalama | | ASIC Tedarik Kesintisi | Düşük-Orta | Hash Oranı Artışı Yavaşlıyor | Çift Kaynaklı Satın Alma, Stok Tamponu Oluşturma, Stratejik Ön Sipariş Verme | | Dijital Para fiyatları uzun vadede durgun | Orta | Nakit akışı sıkışık | Uzun vadeli sözleşmelerle çıktıyı ön satışa sunmak; hesaplama gücünü AI/HPC iş yüklerine yönlendirmek |

Anahtar Terimler

• PPA (Elektrik Satın Alma Sözleşmesi): Yenilenebilir enerji genellikle sabit fiyatlarla elektrik satın almak için enerji üreticilerinden doğrudan yapılan uzun vadeli bir sözleşmedir. Fiyat istikrarı ve yeşil enerji kaynakları kanıtı sağlar.
• FERC: Amerika Birleşik Devletleri Federal Enerji Düzenleme Komisyonu; eyaletler arası elektrik piyasalarını denetler. "Esnek yük ödemesi" konusundaki kararı, madencilere ulusal elektrik şebekesi hizmetleri için ödeme sağlayabilir.

Stratejik Büyüme Teması

AI/HPC birleşimi - Madencilik tesislerini (yüksek yoğunluklu elektrik, sıvı soğutma) dönüştürmek veya bir arada kullanmak, GPU tabanlı yapay zeka eğitim görevleri için. Potansiyel gelir: 1.0-1.5 Dolar/kWh, oysa dijital para madenciliği yaklaşık 0.35 Dolar/kWh.

Dikey Enerji Entegrasyonu - Doğal gaz üreticileri (saha jeneratörleri) veya yenilenebilir enerji geliştiricileri ile ortaklıklar kurmak. Hedef: toplam elektrik maliyetini <3 cent/kWh'ye ulaşmak ve şebekeye satılan fazla elektrikle ek gelir elde etmek.

Yeşil Dijital Para Prim - Sertifika programı, "kanıtlanmış yeşil" tokenleri %1-3 primle satmayı amaçlamaktadır; erken benimseyenler itibari ve finansal avantajlar elde eder.

Değerleme ve İzleme

• 2025 yılında Kuzey Amerika'daki ana madencilerin işletme değeri / faiz, vergi, amortisman ve itfa payı öncesi kâr (EV/EBITDA) beklentisi 4.8-6.2 kat olacaktır. Düşük çarpan, kalan politik riskleri ve uzun vadeli işlem ücreti elde etme belirsizliğini yansıtmaktadır.
• Her vuruş hash fiyatı (P/PH): 45 milyon - 70 milyon ABD Doları. Daha düşük P/PH, madencilik gücü artışının giriş maliyetinin daha düşük olduğunu gösterir, ancak daha yüksek işletme maliyetlerini de ifade edebilir.

Önümüzdeki 12 ayda dikkat edilmesi gereken katalizörler

• 2025 yılının ikinci yarısında ETF net girişi > 100.000 coin - Dijital Para fiyatları ve Mining gelirleri için olumlu.
• 16 J/TH ASIC'in büyük ölçekli sevkiyatı - düşük maliyetli madencileri destekler, eski ekipmanlara baskı yapar.
• ABD FERC'in esnek yük ödemeleri hakkındaki kararı - elektrik şebekesi hizmeti gelirlerini resmi olarak belirleyebilir.
• Avrupa Birliği Kripto Varlıklar Piyasası (MiCA) sürdürülebilirlik kurallarının nihai onayı - Rapor yükü arttı, ancak politika belirsizliği azaldı.

Yatırım Sonucu

• Dikey entegrasyona sahip madencileri artırmak, elektrik maliyetinin <0.05 dolar/kWh, ekipman verimliliğinin <25 J/TH ve yenilenebilir enerji oranının >%50 olmasını gerektirir.
• ABD vergi ve AB karbon açıklamaları netleştikten sonra, nötr/ekleme yalnızca saklama hizmetleri veya tek bir yargı alanında işletmecilik sunmaktadır.
• Azaltma/ yüksek kaldıraçtan kaçınan madenciler, bu madenciler >0.07 dolar/kWh elektrik şebekesine veya >40 J/TH ekipmana bağımlıdır; yeni nesil ASIC'ler geldiğinde, kârları önemli ölçüde azalacaktır.