Şifreleme fonları "kötü yıllar" etkisiyle karşı karşıya: Sektör düzeltme dönemindeki zorluklar ve fırsatlar

Vintage terimi şarap endüstrisinden gelir ve belirli bir yılın şarap kalitesini tanımlamak için kullanılır. Yatırım dünyasında bu terim, fonun kuruluş yılını ifade eder, o dönemdeki ekonomik durumu yansıtır ve doğrudan fonun getirisini etkiler. Genişletici para politikaları döneminde kurulan şifreleme fonları ise şu anda "kötü yıllar" dan gelen ciddi bir sınavdan geçmektedir.

Balon Patlamasının Sonuçları

Son zamanlarda, şifreleme yatırım çevresinde karamsar bir atmosfer hakim. 4 milyar dolarlık bir Web3 fonu, yeni projelere yatırım yapmayı ve sonraki fonlama planlarını durdurduğunu duyurdu. Fon, son üç yılda 30'dan fazla projeye 40 milyon doların üzerinde yatırım yaptığını iddia etmesine rağmen, mevcut piyasa koşullarının kötüleşmesi nedeniyle duraklama butonuna basmak zorunda kaldı.

Bu karar, mevcut şifreleme girişim sermayesinin sıkıntılarını yansıtıyor: fon toplama büyüklüğü ve yatırım heyecanı ikisi birden düşerken, token kilitleme modeli sorgulanıyor; bazı yatırımcılar portföylerini korumak için ikincil piyasalara ve hedge işlemlerine yöneliyor. Yüksek faiz oranları, belirsiz düzenlemeler ve sektör içindeki sorunların bir araya gelmesiyle, şifreleme girişim sermayesi tarihinin en zorlu ayarlama dönemini yaşıyor.

Bir sektör uzmanı, yatırım yaptıkları birçok risk sermayesi fonunun önde gelen projeleri yakaladığına rağmen, toplam yatırımın %60'ının değer kaybettiğini ve sonunda yalnızca %40'ının ana paranın geri alınabileceğini açıkladı. Doğru kararlar alınsa bile, zaman ve yıllara yenik düşülebileceğini belirtti. Ancak, bir sonraki döngüde şifreleme risk sermayesi konusunda iyimser olduğunu, sektörün 2000 yılındaki internet balonunun ardından yaşanan toparlanma gibi yeni bir yenilik dalgası ile karşılaşabileceğine inandığını söyledi.

2021 ile 2022 yılları arasındaki şifreleme sektörü patlaması, DeFi, NFT ve zincir oyunları gibi yenilikçi kavramların yanı sıra, küresel merkez bankalarının gevşek para politikalarıyla da yakından ilişkilidir. Büyük ölçekli nicel genişleme ve sıfır faiz oranı politikaları, küresel likidite patlamasına yol açtı ve büyük miktarda sermaye yüksek getiri sağlayan varlıklara akın etti, bu da "her şey bir balon" fenomenini oluşturdu. Yeni ortaya çıkan şifreleme para birimi sektörü bu dönemin en büyük kazananlarından biri haline geldi.

Karşılaşılan eşi benzeri görülmemiş yatırım hevesiyle, birçok şifreleme girişim sermayesi "podyumda taşıma" yatırım stratejisi benimseyerek, konsept alanlarına büyük yatırımlar yaparken, projelerin içsel değerine yönelik mantıklı analizleri göz ardı etti. Temel unsurlardan kopuk bu yatırım davranışı, esasen ultra düşük maliyetlerle "beklenti fiyatlandırması"dır. Yüksek değerlemelere sahip projelere büyük miktarda para akışı, ilerideki piyasa düzeltmeleri için riskler oluşturmuştur.

Token kilit mekanizması, başlangıçta uzun vadeli aşamalı token serbest bırakımı ile proje sahipleri ve erken yatırımcıların kısa vadede yoğun satış yapmalarını önleyerek ekosistem istikrarını ve bireysel yatırımcıların çıkarlarını korumayı amaçlamaktadır. Yaygın kilit tasarımları arasında "1 yıl uçurum süresi + 3 yıl doğrusal serbest bırakma" ve hatta daha uzun 5-10 yıl kilit süresi yer almaktadır. Bu mekanizmanın asıl amacı, proje sahiplerini ve risk sermayedarlarını kısıtlayarak yatırımcı güvenini artırmaktır.

Ancak, 2022'de Fed para politikasını sıkılaştırmaya başladığında, şifreleme endüstrisi balonu patladı. Yüksek değerlemler hızla geri çekildi ve piyasa "değer geri dönüşü" sancı dönemine girdi. Şifreleme girişim sermayesi yatırımcıları sadece erken yatırımlarda büyük darbeler almakla kalmadı, aynı zamanda büyük kazançlar elde ettiklerini düşünen küçük yatırımcıların sorgulamalarıyla da karşı karşıya kaldılar.

Veriler, çoğu izleme projesinin değerlemesinin büyük ölçüde düştüğünü, bazı projelerin yıllık düşüş oranının %85 ile %88'e kadar çıktığını gösteriyor. Pozisyonlarını kilitleme taahhüdünde bulunan birçok şifreleme girişim sermayesi, geçen yılki ikincil piyasalarda daha iyi çıkış fırsatlarını kaçırmış olabilir. Bu duruma yanıt olarak, bazı girişim sermayelerinin, kilitli pozisyon riskini hedge etmek için türev ürünler ve kısa pozisyonlar aracılığıyla piyasa yapıcılarla gizlice işbirliği yaptığına dair raporlar var; bu sayede piyasa düşüşünde kazanç elde etmeye çalışıyorlar.

Mevcut zayıf piyasa ortamında, yeni kurulan şifreleme fonlarının da fon toplama konusunda büyük zorluklarla karşı karşıya kaldığı verilerle ortaya konuyor. 2024'ün, 2020'den bu yana şifreleme risk sermayesi finansmanında en düşük yıl olduğu gösteriliyor; yeni fon sayısı artsa da, fon toplama ölçeği 2021-2022 boğa piyasası dönemindeki seviyelerin çok altında.

Meme akımı ve Bitcoin ETF'sinin etkisi

Sektörde belirgin bir ürün anlatımı ve pratik uygulama senaryolarının eksikliği bağlamında, topluluk konuları ve trafiği yaratmak için Meme trendlerine yönelmeye başladı. Meme token'ları, "zengin olma efsanesi"nin cazibesi ile birden fazla kez işlem çılgınlıkları başlattı ve büyük miktarda kısa vadeli spekülatif sermaye çekti.

Bu Meme projeleri genellikle kısa süreli ve yoğun bir spekülasyon sergiler, ancak uzun vadeli gelişim dinamiklerinden yoksundur. Zincir üzerindeki "kumar" anlatısının yayılmasıyla birlikte, Meme token'ları piyasa likiditesini domine etmeye başladı ve kullanıcı dikkatini ve sermaye tahsisini merkezine aldı. Bu durum, gerçekten potansiyele sahip bazı Web3 projelerinin marjinalleşmesine neden oldu ve yeterli görünürlük ve kaynak elde etmelerini zorlaştırdı.

Bu arada, bazı hedge fonlar da Memecoin pazarına girmeye başladı ve yüksek volatilitenin sağladığı aşırı getirileri yakalamaya çalışıyor. Örneğin, ünlü bir girişim sermayesi destekli bir hedge fon, Solana ekosistemindeki Meme token'larına yatırım yapan bir likit fon başlattı ve 2024'ün ilk çeyreğinde yatırımcılara %137'lik dikkate değer bir getiri sağladı.

Meme çılgınlığının yanı sıra, Bitcoin spot ETF'sinin piyasaya sürülmesi de, altcoin piyasasındaki durgunluğu ve risk sermayesi sıkıntısını artıran potansiyel faktörlerden biri olabilir. 2024 yılının Ocak ayında ilk Bitcoin spot ETF'leri onaylandığından beri, kurumsal ve perakende yatırımcılar düzenlenmiş kanallar aracılığıyla doğrudan Bitcoin'e yatırım yapabiliyor, geleneksel Wall Street varlık yönetimi devleri de piyasaya girmeye başladı. ETF'nin başlangıcında neredeyse 2 milyar dolarlık bir fon girişini çekerek, Bitcoin'in piyasa konumunu ve likiditesini büyük ölçüde artırdı.

Ancak, Bitcoin ETF'lerinin ortaya çıkması sektörün mevcut fon akış mantığını değiştirdi. Öncelikle erken dönem risk sermayesi fonlarına veya altcoinlere yönlenmesi muhtemel olan büyük miktarda fon, ETF ürünlerinde kalmayı tercih ederek pasif bir pozisyona geçti. Bu yalnızca geçmişte Bitcoin'in yükselmesinin ardından altcoinlerin telafi etme sürecindeki fon döngüsünü kesmekle kalmadı, aynı zamanda Bitcoin ile diğer tokenler arasında fiyat hareketleri ve piyasa anlatısı açısından giderek artan bir farklılaşmaya yol açtı.

Bu eğilim altında, geleneksel sermaye giderek Bitcoin'e yoğunlaşmakta, bu da Web3 alanındaki girişim projelerinin yeterli finansman ilgisi elde etmesini zorlaştırmaktadır. Erken aşama risk sermayesi için, proje token'larının çıkış kanalları sınırlı, ikincil piyasa likiditesi yetersiz olduğundan, geri dönüş süreleri uzamakta ve kazançların gerçekleştirilmesi zorlaşmakta, bu nedenle yatırım temposunu daraltmak veya hatta yatırımları durdurmak zorunda kalmaktadır.

Ayrıca, dış çevre de oldukça zorlu: Yüksek faiz oranları ve giderek daralan likidite, LP'lerin yüksek riskli yatırımlardan kaçınmasına neden oluyor ve düzenleyici politikalar sürekli evriliyor olsa da hala geliştirilmesi gerekiyor.

Sektör uzmanları, mevcut pazarın karşılaştığı zorlukların şunlar olduğunu belirtmektedir: Kullanıcı kitlesi oluşmuş durumda ve çoğu spekülatif ticaret davranışına alışkın; yeni altyapı düzeyinde yatırım fırsatları bulmak zor; sosyal, oyun, kimlik gibi alanlardaki şifreleme yeniden yapılandırma girişimlerinin çoğu önemli ilerleme kaydedemedi.

Çoklu baskılar altında, şifreleme risk sermayesinin "en karanlık anı" muhtemelen bir süre daha devam edecek. Ancak, tarih gösterdiği gibi, her sektör ayarlaması yeni fırsatlar doğurabilir. Yatırımcıların sabırlı olmaları, gerçekten yenilikçi değere sahip projelere odaklanmaları ve bir sonraki sektör büyümesine hazırlanmaları gerekiyor.