Şifreleme türetmelerinin evrimi: İlk ticaret sözleşmelerinden faiz getiren sözleşmelere kapsamlı yenilik

Geçtiğimiz hafta, iki köklü şifreleme borsası türetme pazarında bir satın alma dalgası başlattı: bir ünlü borsa, NinjaTrader'ı 1,5 milyar dolara satın alırken, diğer büyük borsa ise Deribit için onlarca milyar dolarlık bir satın alma görüşmesi yapıyor. Bu iki önemli işlem, sektör devlerinin türetme işine olan kararlılığını göstermenin yanı sıra, şifreleme türetme pazarının giderek artan stratejik değerini de dolaylı olarak yansıtıyor.

Bitcoin'in ilk günlerinde spot ticaret, kripto varlıklarıyla etkileşim kurmanın ana yoluydu. Bununla birlikte, piyasa büyüklüğünün genişlemesi ve katılımcıların çeşitlenmesi ile birlikte, basit alım satım işlemleri artık yatırımcıların risk yönetimi, kaldıraçlı ticaret ve çeşitlendirilmiş yatırım stratejileri ihtiyaçlarını karşılayamamaktadır. Türevlerin geleneksel finans piyasalarında fiyat keşfi ve riskten korunmada ayrılmaz bir rol oynaması gibi, kripto alanında da piyasa verimliliğini optimize etmek, sermaye kullanımını iyileştirmek ve tüccarlara çeşitlendirilmiş işletme alanı sağlamak için türevlere ihtiyaç vardır.

Son on yılda, şifreleme türetme piyasası, yoktan var olma ve kenardan ana akıma geçişte büyük bir dönüşüm gerçekleştirmiştir. Gelişim süreci dört ana aşamaya ayrılabilir: erken dönem vadeli işlemlerin tanıtımı (v0), sürekli sözleşmelerin yükselişi (v1), birleşik teminat yeniliği (v2) ve en son faiz getiren türetme modeli (v3). Her ürün ve teknoloji iterasyonu, sermaye verimliliğini, ticaret deneyimini ve risk kontrol mekanizmasını önemli ölçüde artırmış ve sektörün yapısını yeniden şekillendirmiştir.

Merkezi borsa platformlarının evrimi ile eş zamanlı olarak, merkeziyetsiz finans (DeFi) türetme alanı da hızlı bir gelişim göstermektedir. Düşük dYdX, GMX ve Hyperliquid gibi projeler, zincir üzerindeki sözleşme modeli altında çeşitlendirilmiş yenilikler gerçekleştirmiştir. Bu makale, dört büyük gelişim aşamasını sistematik olarak inceleyecek, DeFi türetme ürünlerinin paralel evrim yollarını bir araya getirerek, her aşamadaki ürün yeniliklerinin gerçek değerini ve derin etkilerini analiz edecek ve bu pazarın gelecekteki yönüne dair bir öngörüde bulunmayı deneyecektir.

v0 aşaması (2014～2015): şifreleme türetmelerinin başlangıcı

Aşama Özellikleri: Geleneksel Vadeli İşlemlerden Şifreleme Vadeli İşlemlere İlk Geçiş

2014'ten önce, şifreleme para ticareti temelde spot piyasa ile sınırlıydı. Bitcoin'in yüksek dalgalanmasıyla karşılaşan madenciler ve uzun vadeli sahipler risklerini hedge etmek zorundaydılar, spekülatörler ise kaldıraç kullanarak daha yüksek kazanç elde etme isteğindeydiler. 2014'te, tanınmış bir ticaret platformu geleneksel türetme marj sistemi, vade teslimatı ve temizleme mekanizmasını Bitcoin ticaretine ilk kez entegre etti ve ilk Bitcoin türetme ürününü tanıttı. Bu, varlık sahiplerine gelecekteki fiyat düşüşü riskini hedge etme imkanı sağladı ve spekülatörlere yüksek kaldıraçlı işlemler yapma fırsatı sundu. Ardından, diğer ticaret platformları benzer ürünler sunmaya başladı, böylece şifreleme türetmeleri tarih sahnesine çıktı.

Temsilci Platform

v0 aşaması, kripto para birimi bazlı vadeli işlem sözleşmeleri ile karakterize edilir: her hafta veya çeyrek için sabit bir teslimat tarihi ile tasarlanmış olup, geleneksel emtia vadeli işlemlerine benzer bir model sunmaktadır. Madenciler ve yatırımcılar için bu, doğrudan kullanılabilecek ilk riskten korunma aracıdır; spekülatif yatırımcılar içinse, düşük yatırım ile yüksek kazanç sağlama imkanı sunar.

Piyasa Etkisi

Sabit vade tarihinin tasarımı, dalgalı şifreleme pazarında esneklikten yoksun görünmektedir; piyasa aniden aşırı bir durumda olduğunda, tüccarlar vade tarihinden önce pozisyonlarını serbestçe ayarlama imkanına sahip değildir. Ayrıca, erken dönem risk yönetimi sistemleri yeterince gelişmemiştir; pozisyon aşımı durumu sıkça yaşanmaktadır - bir kez piyasa sert dalgalandığında bazı kaldıraç hesapları iflas ettiğinde veya teminat yetersiz olduğunda, platform diğer kârlı hesapların kazançlarını keserek açığı kapatmaktadır, bu da kullanıcıların memnuniyetsizliğine yol açmaktadır. Buna rağmen, bu aşama şifreleme türetmelerine temel oluşturmuş ve sonraki yenilikler için değerli deneyimler biriktirmiştir.

v1 aşaması (2016～2017): Süreklilik sözleşmelerinin yükselişi ve piyasa patlaması

Aşama Özellikleri: Sürekli Sözleşme + Yüksek Kaldıraç = Patlayıcı Büyüme

Daha esnek ve verimli türev ürünler için güçlü bir talep var. 2016 yılında, yenilikçi bir ticaret platformu, Bitcoin sürekli takas sözleşmesi (Perpetual Swap) başlattı ve en büyük yeniliği, sona erme tarihini iptal etmesi ve sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasındaki ilişkiyi sabitlemek için fonlama oranı mekanizmasını kullanmasıdır. Bu şekilde, tüccarlar "asla teslim etme" modunda pozisyon açabilir ve vadeli işlemler teslimata yakın olduğunda hareketli pozisyonların baskısından kaçınabilir. Platform ayrıca kaldıracı 100x'e çıkardı ve bu da tüccarlar arasında büyük ilgi uyandırdı. 2017 kripto boğa piyasası sırasında, sürekli sözleşme işlem hacimleri hızla yükseldi ve şaşırtıcı bir tek günlük işlem hacmi rekoru kırdı. Şu anda, Bitcoin sürekli sözleşmesi endüstri tarafından geniş çapta taklit edildi ve kripto tarihinin en popüler ürünlerinden biri haline geldi.

Temsilci platformu

• Yenilikçi bir işlem platformu: Sürekli sözleşmelerle hızlı bir şekilde piyasa avantajını elde ederek, sigorta fonu ve zorunlu pozisyon kapatma mekanizması kullanarak, müşterilerin karlarının paylaşılma olasılığını önemli ölçüde azaltmıştır.

• Deribit: 2016'da şifreleme opsiyon ürünlerini piyasaya sürdü, erken dönemlerde işlem hacmi sınırlı olmasına rağmen, kurumsal ve profesyonel yatırımcılara yeni türetme stratejileri sunarak opsiyon pazarının yükselişinin habercisi oldu.

• Geleneksel finansal kurumların girişi: 2017 sonunda CME ve CBOE, Bitcoin türevlerini piyasaya sürdü, böylece şifreleme türetmeleri düzenlenmiş bir görünürlüğe girmeye başladı.

Pazar Etkisi

Sürekli sözleşmelerin ortaya çıkması, kripto türevleri piyasasının hızlı genişlemesini teşvik etti ve türevlerin işlem hacmi, 2017'de boğa piyasasında bazı spot piyasaları bile aşarak fiyat keşfi için önemli bir yer haline geldi. Bununla birlikte, yüksek kaldıraç ve yüksek volatilitenin birleşimi aynı zamanda zincirleme bir tasfiye reaksiyonunu da beraberinde getirdi ve bazı ticaret platformlarında sistem kesintisi veya zorunlu kaldıraç kaldırma yaşanarak kullanıcı tartışmalarına neden oldu. Bu, platforma ürünleri yenilerken teknik altyapısını ve risk kontrol yeteneklerini güçlendirmesi gerektiğini hatırlatıyor. Aynı zamanda, düzenleyiciler yüksek kaldıraçlı kripto türevlerinin potansiyel risklerine dikkat etmeye başlıyor.

v2 aşaması (2019～2020): Birleşik teminat ve çoklu varlık teminatı

Aşama Özellikleri: "Yeni ürün var mı?" dan "Sermaye verimliliği nasıl artırılır?" a

2018'deki ayı piyasasından sonra, türev piyasası 2019'da yeniden canlandı ve kullanıcı talebinin ticaret verimliliğini, sermaye kullanımını ve ürün çeşitliliğini iyileştirmek için değişmesiyle birlikte. 2019'da, gelişmekte olan bir ticaret platformu, "birleşik marj hesabı" kavramını ilk tanıtan platform oldu: kullanıcılar, birden fazla türev ticaretine katılmak için aynı marj havuzunu kullanabilir ve sabit paraları evrensel marj olarak kullanabilir. Önceki marj yatırma ve her sözleşme için sık sık para transferi modeliyle karşılaştırıldığında, bu, işlem sürecini büyük ölçüde basitleştirir ve sermaye devir hızının verimliliğini artırır. Platform ayrıca, uzun süredir devam eden "kayıpları paylaşma" sorununu hafifletmek için kademeli tasfiye mekanizmasını da optimize ediyor.

Temsilci Platformu

• Yenilikçi bir platform: Stabil coin ile ödeme ve çapraz pozisyon teminat mekanizması sayesinde, profesyonel traderların ilgisini hızla çekti; ayrıca kaldıraç tokenleri, MOVE sözleşmeleri ve birçok altcoin vadeli işlem ürünü sunarak oldukça zengin bir ürün yelpazesi oluşturdu.

• Birçok önde gelen işlem platformu: Sistem güncellemeleri gerçekleştirdi, USDT bazlı sürekli sözleşmeler veya birleşik hesap işlevleri sunuldu, risk yönetim sistemi v1 aşamasına göre daha olgun ve gelişmiş.

Pazar Etkisi

V2 aşaması, işlem hacminde devam eden büyüme ve şu anda kurumsal fon akışı ile türev piyasasının daha da genişlemesini ve yaygınlaşmasını gördü. Uyum süreci ilerledikçe, kripto türevlerinin geleneksel finansal platformlardaki işlem hacmi de önemli ölçüde arttı. Bu aşamada tasfiye ve amortismanın azalmasına rağmen, Mart 2020'deki "312" aşırı piyasası sırasında, birçok ticaret platformu hala anormal fiyat dalgalanmaları veya geçici kesintiler yaşadı ve bu da risk kontrol sistemini ve eşleştirme motorunu yükseltmenin önemini vurguladı. Genel olarak, V2 aşamasının en büyük özelliği, kripto türevleri pazarını daha olgun ve profesyonel hale getiren çok sayıda yeni ürün grubuyla birleştiğinde "birleşik hesap + stablecoin yerleşimi" modelidir.

v3 aşaması (2024～günümüze ): Otomatik kredi verme ve faiz kazandıran türetme ürünlerinin yeni çağı

Aşama Özellikleri: Fon kullanım oranını daha da artırmak, teminat artık "boşta" kalmayacak

Birleşik marj temelinde, hala uzun vadeli bir acı noktası var: hesaptaki atıl fonlar genellikle gelir getirmiyor. 2024 yılında Backpack, marjin hesaplarını borç verme havuzlarıyla organik olarak birleştirmek için "Otomatik Borç Verme (Auto Lending)" ve "Faiz Getiren Sürekli Sözleşme ( Faiz Getiren Perpetuals)" mekanizmalarını önerdi. Spesifik olarak, hesaptaki atıl fonlar ve değişken fazlalık, kaldıraca ihtiyaç duyan kullanıcılara otomatik olarak ödünç verilebilir ve böylece faiz elde edilebilir; Dalgalı bir zarar varsa, ilgili faiz oranı ödenecektir. Bu yenilik, ticaret platformunun yalnızca bir çöpçatanlık mekanı olarak hizmet etmesine değil, aynı zamanda borç verme ve faiz yönetimi işlevlerini de yerine getirmesine olanak tanır. Backpack'in yakın zamanda piyasaya sürülen puan mekanizması ile birleştiğinde, kullanıcılar çeşitli risk iştahları ile pasif gelir elde etme fırsatına sahip oluyorlar.

Ayrıca, Mart 2025'te, iki büyük eski borsa platformu hızla türetme işine yöneliyor. Bunlardan biri 15 milyar dolara NinjaTrader'ı satın aldı; diğeri ise Deribit'i satın almak için görüşmeler yapıyor, bu yılın başındaki değeri 40 ila 50 milyar dolar arasında olabilir. Büyük uyumlu borsa platformlarının türetme işine hız vermesi, bu alanda hala büyük fırsatlar barındırdığını göstermektedir.

Temsilci platformu

• Sırt Çantası：Sürekli gelir sözleşmesi, kullanılmayan teminatı ve dalgalı kazancı "ödünç verilebilir fonlar" olarak birleştirir, bu da sahiplerine faiz getirisi sağlar; kayıp pozisyonu olan kullanıcılar ise otomatik olarak borç verme havuzuna faiz öder.

• Platform, piyasa dalgalanmalarına karşı dinamik faiz oranı modeli kullanmaktadır; pozisyonun üzerindeki kazançların bir kısmı çekilebilir ve devam eden ödünç verme işlemleri ile "hem uzun hem de kısa pozisyon alarak, hem faiz geliri elde etme" çift yönlü kazanç modeli sağlanmaktadır.

• Backpack planı, çoklu varlık teminatını ve çapraz zincir varlık entegrasyonunu destekleyerek, fon kullanım alanını daha da genişletmektedir.

Piyasa Etkisi

Faiz getirisi süresiz mekanizması, sermaye verimliliğini tekrar artırıyor. Eğer büyük ölçekte başarılı bir şekilde uygulanabilirse, sektörün bir sonraki gelişim trendi haline gelebilir. Diğer ticaret platformları benzer işlevleri eklemeyi veya DeFi protokolleri ile işbirliği yapmayı düşünebilir, marj fonlarına ek kazanç sağlamak için. Ancak bu model, platformun risk yönetimi ve varlık yönetimi yetenekleri için daha yüksek gereksinimler ortaya koyuyor; borç havuzunun likiditesini titiz bir şekilde yönetmek ve aşırı piyasa koşullarındaki zincirleme risklerini kontrol etmek gerekiyor. Ayrıca, uyumlu işletme daha da önemli hale geliyor; eğer platform varlık yönetiminde dengesizlik yaşarsa, sistemik riski artırabilir. Yine de, v3 aşamasındaki yenilikler, şüphesiz ki şifreleme türetme piyasasına yeni bir biçim kazandırdı ve ticaret ile finansal işlevlerin entegrasyonunu daha da güçlendirdi.

DeFi türetme yan dalı: Çeşitli merkeziyetsiz keşifler

Merkezi borsa platformları sürekli evrim geçirirken, merkeziyetsiz türetme alanı da son yıllarda paralel bir gelişim yolu oluşturmuştur. Temel amacı, akıllı sözleşmeler ve blok zinciri teknolojisi aracılığıyla, güvenilir bir aracının gerekmediği bir ortamda vadeli işlem, opsiyon gibi ticaret işlevlerini gerçekleştirmektir. Merkeziyetsiz yapı altında yüksek performans, yeterli likidite ve etkili risk yönetimi sunmak, bu alandaki temel zorluk olmuştur ve bu da projelerin teknik tasarımda çeşitli çözümler sunmasına neden olmuştur.

dYdX başlangıçta Ethereum L2 StarkEx'e dayalı hibrit bir emir defteri ve zincir içi uzlaşma modeli sağladı ve daha sonra kendi kendine oluşturulan zincirde ademi merkeziyetçilik derecesini ve işlem işleme performansını daha da iyileştirmeye çalışarak Cosmos ekosistemi V4'e geçişi tamamladı. GMX, kullanıcıların likidite havuzu karşı taraflarıyla doğrudan işlem yaptığı ve riskleri paylaşarak ve likidite sağlayıcılarından getiri elde ederek sürekli sözleşme işlevini gerçekleştirdiği otomatik piyasa yapıcı (AMM) modelini kullanarak farklı bir yol izler. Hyperliquid, emir defteri eşleştirmeyi desteklemek için özel bir yüksek performanslı blok zinciri oluşturmuştur ve tüm eşleştirme ve takas, merkezi bir borsanın hızını merkezi olmayan şeffaflıkla birleştirmeye çalışarak zincir üzerinde yürütülür.

Bu merkeziyetsiz platformlar, düzenlemelerin sıkılaşması veya varlık güvenliği kaygıları nedeniyle kendi cüzdanlarına yönelen bir kullanıcı kitlesini çekti. Ancak, genel olarak, DeFi türetme işlemlerinin ticaret hacmi hâlâ merkezi platformlardan çok daha düşük, bu da esasen likidite derinliği ve ekosistem olgunluğu ile sınırlıdır. Teknolojinin sürekli gelişmesi ve daha fazla fonun devreye girmesiyle, merkeziyetsiz türetmeler, performans ve uyumluluk arasında bir denge bulabilirse, merkezi platformlarla derin bir tamamlayıcılık oluşturması ve şifreleme pazarının genel yapısını daha da zenginleştirmesi beklenmektedir.

Birleşim ve Gelecek Perspektifi

Şifreleme türetmelerinin v0'dan v3'e kadar gelişim sürecine baktığımızda, her aşama teknoloji yeniliği ve verimlilik artışı etrafında şekillenmiştir:

• v0: Geleneksel türev çerçevesini şifreleme alanına aktarmak, ancak esneklik ve risk kontrol sistemi oldukça ilkel;

• v1: Sürekli sözleşmelerin doğuşu, piyasa likiditesini ve katılım heyecanını büyük ölçüde artırdı, türetmeler fiyat keşif mekanizmasını domine etmeye başladı;

• v2: Tek tip teminat, çok varlıklı teminat ve çeşitlendirilmiş ürünler, fon kullanım verimliliğini ve ticaret uzmanlığını daha da artırır;

• v3: Borç verme ve faiz kazanma işlevlerini ticaret sistemine entegre ederek, fon verimliliğini maksimize etmeyi deniyor.

Bununla birlikte, DeFi türetme alanı da merkeziyetsiz ticaretin uygulanabilir yollarını keşfetmek için sipariş defteri, AMM, özel zincir gibi çeşitli teknik çözümler aracılığıyla kendi kendine saklama ve güvene ihtiyaç duymayan ticaret seçenekleri sunmaktadır.

Geleceğe baktığımızda, şifreleme türetmelerinin gelişiminin aşağıdaki birkaç büyük eğilimi sergilemesi mümkün:

1. Merkezileşme ve merkeziyetsizlik birliği: Merkezileşmiş platformlar şeffaflığa daha fazla önem verebilir veya zincir üzeri türetme hizmetleri sunabilirken, merkeziyetsiz platformlar işlem hızını ve likidite seviyesini artırmaya odaklanacaktır.

2. Risk yönetimi ve uyum: İşlem hacminin artmasıyla birlikte, risk kontrol sistemleri, sigorta fonu mekanizmaları, dinamik tasfiye süreçleri ve düzenleyici uyum gereksinimleri sürekli olarak artacaktır.

3. Pazar Büyüklüğü ve Ürün Çeşitliliği: Daha fazla varlık sınıfı ve karmaşık yapısal ürünler sırasıyla ortaya çıkacak, türetme işlem hacminin muhtemelen spot işlem ölçeğini daha da aşması bekleniyor.

4. Sürekli yenilik: Otomatik faiz kazanma mekanizması, volatilite türetmeleri ve hatta AI destekli tahmin sözleşmeleri gibi yeni ürünlerin piyasaya sürülme fırsatı bulunmaktadır. Pazar talebine uygun yenilikçi ürünleri ilk sunan platform, yeni bir rekabet döneminde avantaj elde edebilir.

Genel olarak, şifreleme türetme piyasası istikrarlı bir şekilde olgunlaşma ve çeşitlenme yönünde ilerlemektedir. Sürekli yenilikler sayesinde teknoloji, model ve uyum alanlarında, kurumsal ve bireysel yatırımcıların çeşitli ihtiyaçlarını daha iyi karşılayabilecek ve küresel finansal sistem içinde oldukça dinamik ve gelişme potansiyeli yüksek bir önemli alan haline gelecektir.