J.P. Morgan kaldıraçlı tahviller protesto dalgasını tetikledi! MicroStrategy destekçileri "manipülasyon" ile suçluyor

MicroStrategy (MSTR) destekçileri, Morgan Stanley'nin sunduğu Bitcoin destekli tahvilleri eleştirerek, bankayı MicroStrategy ve diğer Kripto Varlıklar finans şirketlerine karşı korku, belirsizlik ve şüphe yaymakla suçladı. Morgan Stanley'nin tahvilleri, Bitcoin fiyatına bağlı bir kaldıraç yatırım ürünüdür, Bitcoin fiyatını takip ederken kazancı büyütmektedir, bu da holder'ların 2028 yılı Aralık ayına kadar 1.5 kat kazanç (veya kayıp) elde etmelerini sağlamaktadır.

JPMorgan, 1.5 kat kaldıraçlı Bitcoin tahvili çıkarıyor

(Kaynak: JPMorgan Chase)

JPMorgan'un notları, Bitcoin fiyatına bağlı bir kaldıraç yatırım ürünüdür. Bu ürün, Bitcoin fiyatını takip eder, ancak getirileri büyüterek sahiplerine 2028 Aralık ayından önce 1.5 kat kazanç (veya kayıp) sağlar. Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunulan belgelere göre, bu notların 2025 Aralık ayında piyasaya sürülmesi planlanıyor. Bu tür bir ürün tasarımı, Microstrategy'nin iş modeli ile doğrudan bir rekabet ilişkisi içindedir.

MicroStrategy'nin temel stratejisi, tahvil ve hisse senedi ihracı yoluyla fon toplayarak Bitcoin satın almak ve yatırımcılara Bitcoin fiyatına kaldıraçlı bir risk sunmaktır. JPMorgan'ın 1,5 kat kaldıraçlı notları, esasen daha standartlaştırılmış ve daha düşük kaldıraçlı bir Bitcoin yatırım aracıdır. MicroStrategy'nin yüksek volatilitelerini üstlenmek istemeyen yatırımcılar için, JPMorgan'ın ürünleri daha cazip olabilir.

Bu hareket, Bitcoin topluluğunun güçlü eleştirilerini beraberinde getirdi; birçok kişi, JPMorgan'ın artık doğrudan Bitcoin varlık yönetimi şirketlerinin rakibi haline geldiğini ve kendi yapısal finansal ürünlerini teşvik etmek için MicroStrategy gibi şirketleri marjinalleştirme motivasyonuna sahip olduğunu belirtti. “Saylor, 300 trilyon dolar büyüklüğündeki tahvil piyasası ve 145 trilyon dolar büyüklüğündeki sabit gelir piyasası için kapıları açtı. Şimdi, JPMorgan Bitcoin destekli tahviller çıkararak bununla rekabet ediyor,” diyen bir Bitcoin meraklısı X forumunda belirtti ve ekledi, “MSTR'yi hedef alan o kurumlar bu stratejiyi taklit ediyor.”

Bu tür bir iddianın mantık zinciri şudur: JPMorgan, bir yandan araştırma raporları aracılığıyla MicroStrategy'nin iş modelinin sürdürülebilirliğini sorguluyor ve bu şirkete karşı olumsuz bir duygu yayarken; diğer yandan doğrudan rekabet eden Bitcoin kaldıraç ürünlerini piyasaya sürerek MicroStrategy'nin yarattığı pazar payını ele geçirmeye çalışıyor. Bu ‘rakibi kötüleyip, rekabetçi ürünler sunma’ yaklaşımı, Bitcoin topluluğu tarafından etik dışı bir ticari rekabet aracı olarak görülüyor.

Bitcoin savunucuları, JPMorgan'ı satış baskısını tetiklemekle suçluyor

Bitcoin savunucusu Simon Dixon, JPMorgan'ın piyasaya süreceği ürünün “Bitcoin teminatlı krediler için ek marj gereksinimlerini tetiklemeyi” amaçladığını ve bunun “Bitcoin Hazine Şirketi'nin piyasa düştüğünde satış baskısı uygulamasını zorunlu kılacağını” iddia etti. Bu iddia, daha derin bir manipülasyon endişesini ortaya koyuyor.

Mikro strateji gibi Bitcoin finans şirketleri genellikle Bitcoin'i teminat olarak kullanarak kredi almak veya tahvil ihraç etmekte. Bitcoin fiyatı düştüğünde, teminatın değeri azalır ve ek marj talebini tetikleyebilir, bu da şirketleri teminatı artırmaya veya Bitcoin'in bir kısmını satmaya zorlayabilir. Eğer JPMorgan'ın kaldıraçlı ürün tasarımı Bitcoin fiyat dalgalanmalarını büyütebiliyorsa veya büyük ölçekli işlemlerle piyasa ruh halesini etkileyebiliyorsa, bu gerçekten de Mikro strateji gibi şirketler üzerinde dolaylı bir likidite baskısı yaratabilir.

Bu tür iddialar doğrudan kanıt eksikliği taşımakla birlikte, mantıksal olarak belirli bir makuliyete sahiptir. Morgan Stanley, dünyanın en büyük yatırım bankalarından biri olarak, ürün tasarımı ve piyasa operasyonları yeteneği sıradan kuruluşların çok üzerindedir. Eğer bu banka gerçekten Bitcoin finans şirketlerini baskı altına alma niyetindeyse, kaldıraçlı ürünler aracılığıyla piyasa dalgalanmalarını artırmak ve olumsuz araştırma raporları ile yatırımcıların duygularını etkilemek teknik olarak imkansız değildir. Ancak, bu tür iddiaların geçerli olabilmesi için daha fazla somut kanıt gerekmektedir.

X sunucusunda, kripto varlıklar meraklıları ve MicroStrategy destekçileri şimdi JPMorgan'a karşı bir boykot çağrısında bulunuyorlar, diğer Bitcoin holder'larını bu finansal hizmet devindeki hesaplarını kapatmaya ve ellerinde bulundurdukları herhangi bir şirket hisse senedini satmaya teşvik ediyorlar. Bu tabandan gelen boykot hareketi sınırlı bir etkiye sahip olsa da, Bitcoin topluluğunun geleneksel finansal kuruluşların bu alana girişine karşı duyduğu tetikte olma ve direnç duygusunu gösteriyor.

Bitcoin topluluğunun JPMorgan'a yaptığı üç büyük suçlama

Kötü Niyetli Rekabet: Bir yandan olumsuz araştırma raporları yayımlayarak MicroStrategy'yi baskılamak, diğer yandan rakip ürünler çıkararak pazarı ele geçirmek.

Piyasa Manipülasyonu: Kaldıraç ürünleri aracılığıyla dalgalanmaları artırmak, Bitcoin finans şirketlerinin ek teminat taleplerini tetiklemek.

Çifte Standart: Geçmişte Bitcoin ve MicroStrategy'yi eleştirenler, şimdi kendi Bitcoin ürünlerini çıkararak para kazanıyorlar.

MSCI kural değişikliği önerisi daha büyük çatışmaların tetikleyicisi

Morgan Stanley Capital International (MSCI) tarafından yönetilen hisse senedi endeksleri ile ilgili olan JPMorgan'ın güçlü itirazı, finansal şirketlerin ürünlerinden hariç tutulmasını öneren bir politika değişikliği önerisini içerir. Önerilen bu ayarlama, Ocak ayında yürürlüğe girecek ve varlıklarının %50'sinden fazlası şifreleme olan şifreleme finansal şirketlerin bu endekse dahil edilmesini yasaklayacaktır.

JPMorgan, Kasım ayında yayımladığı bir araştırma raporunda, bu önerilen politika değişikliğini paylaştı ve bu, Bitcoin topluluğu ve MicroStrategy yatırımcıları tarafından sert eleştiriler aldı. Kripto Varlıklar hazine şirketlerini borsa endeksinin dışına çıkarmak, onların pasif sermaye akışlarını ortadan kaldıracak ve bu şirketlerin endekse dahil olma yeterliliğini sağlamak için kripto varlıklarını satmaya zorlayabilir, bu da varlık fiyatlarının daha da düşmesine yol açabilir.

Bu kural değişikliğinin etkisi son derece derindir. MicroStrategy'nin piyasa değeri yüzlerce milyar dolar, eğer S&P 500 veya MSCI gibi ana endekslere dahil olursa, endeks fonları ve ETF'lerden otomatik olarak milyarlarca dolarlık pasif alım elde edecektir. Bu tür pasif sermaye akışı yalnızca hisse senedi fiyatlarını desteklemekle kalmaz, aynı zamanda finansman maliyetlerini de düşürerek şirketin Bitcoin satın almaya devam etmesi için daha avantajlı koşullar sağlar. Aksine, eğer açıkça endeks dışında bırakılırsa, MicroStrategy bu önemli sermaye kaynağını kaybedecek ve hisse senedi fiyatları yapısal bir baskı ile karşılaşabilir.

Zamanlamanın tesadüfü daha da şüpheli hale getiriyor. JPMorgan, neredeyse aynı anda MicroStrategy ile rekabet eden Bitcoin kaldıraç ürününü piyasaya sürdü ve araştırma raporları aracılığıyla MicroStrategy'yi dışlayabilecek MSCI kural değişikliklerini tanıttı. Bu çift yönlü strateji, Bitcoin topluluğuna bunun planlı bir baskı hareketi olduğuna inandırdı. Eğer MSCI kuralları yürürlüğe girerse ve MicroStrategy dışlanırsa, yatırımcılar JPMorgan'ın kaldıraçlı notlarına alternatif olarak yönelme ihtimali taşıyor, bu da eleştirmenlerin endişelendiği “manipülasyon oyunu”.

Bitcoin pazarına giren geleneksel finans devlerinin ikili doğası

Morgan Stanley'nin Bitcoin pazarına girişi, kendisi iki yüzlü bir durumdur. Olumlu açıdan bakıldığında, dünyanın en büyük yatırım bankasının Bitcoin ürünleri sunması, geleneksel finansın Bitcoin'i kabul ettiğini temsil eder ve daha temkinli kurumsal yatırımcıları çekebilir. Olumsuz açıdan bakıldığında ise, geleneksel finans devlerinin girişi piyasa güç dengelerini değiştirebilir; daha önce Bitcoin'in yerel şirketleri tarafından yönetilen piyasa, Wall Street devleri tarafından yeniden kontrol altına alınabilir.

Bitcoin topluluğunun endişeleri tamamen yersiz değil. Tarihsel olarak, geleneksel finans kurumları, yeni pazarlara girdiğinde, genellikle sermaye avantajlarını, düzenleyici etkilerini ve piyasa operasyon yeteneklerini kullanarak oyun kurallarını yeniden şekillendirirler; bu da kuralları kendilerine avantaj sağlayacak şekilde ve erken girişimcilere dezavantaj oluşturacak şekilde değiştirir. Morgan Stanley gerçekten MSCI kural değişikliğini desteklemeyi başarır ve kendi ürünleriyle MicroStrategy'nin yerini alırsa, bu klasik bir “sonradan gelenin öne geçmesi” örneği olacaktır.

Ancak bazı analistler bu tür iddiaların aşırı komplo teorisi olduğunu düşünüyor. JPMorgan'ın Bitcoin ürünleri piyasadaki talebe yanıt olarak sunulmuş olabilir, rakipleri kasıtlı olarak baskılamak amacıyla değil. MSCI'nın kural değişikliği de belirli bir şirketi hedef almak yerine endeks metodolojisinin teknik gerekçeleri üzerine olabilir. Kesin kanıt olmadan, erken bir sonuca varmak adil olmayabilir.

Ne olursa olsun, bu tartışma Bitcoin'in marjinal bir varlıktan ana akım finansmana geçiş sürecinde kaçınılmaz olarak karşılaşacağı çatışmaları gözler önüne seriyor. Wall Street devleri Bitcoin'i ciddiye almaya başladığında ve rakip ürünler piyasaya sürdüğünde, mevcut piyasa dengesi kesinlikle bozulacak ve bu süreçteki çıkar çatışmaları ve güç mücadeleleri, sektörün dikkatini çekmeye devam edecektir.