Wall Street 2028 boğa koşusuna bahis yapıyor! JPMorgan, Bitcoin tahvillerinde 1.5 kat kaldıraçla sınırsız limit sağlıyor.

Morgan Stanley, yapısal bir tahvil çıkararak Bitcoin'in dört yıllık döngü düzenine bahis yapıyor: Yarılanmadan sonra yükseliş, iki yıl sonra Ayı Piyasası, ardından boğa koşusu. Bu ürün, BlackRock'un Bitcoin Spot ETF'sine bağlı olup, 2026 ve 2028 gözlem noktaları ile tasarlandı. 2028 boğa koşusuna kadar tutulursa ve IBIT hedef fiyatı aşarsa, %150 kazanç elde edilecek ve herhangi bir üst sınır yok. 2026'da yükseliş olmazsa 2028'e uzatılabilir, düşüş %40'ı aşarsa ana para kaybı yaşanır.

Bitcoin dört yıllık döngü mantığı: Senet tam zamanında

(kaynak: SEC)

Bitcoin'in kuruluşundan bu yana, piyasa gözlemcileri genellikle fiyat hareketinin belirgin bir “dört yıllık döngü” gösterdiğini düşünüyor: Her seferinde blok ödülü yarılandığında (yaklaşık her dört yılda bir), genellikle fiyat artışına yol açan bir boğa piyasası yaşanır; ardından yaklaşık iki yıl sonra düzeltici bir ayı piyasasına girilir ve bir sonraki yarılanma veya öncesinde tekrar güçlenir. Bu döngüsellik, arz tarafındaki yapısal değişikliklerden kaynaklanmaktadır; her yarılanma, yeni Bitcoin üretim hızını yarıya indirerek, arz artış hızını yavaşlatır ve talep istikrarlı veya artış gösterdiği durumda fiyatları yükseltir.

2024 yılında Bitcoin, son yarılanmayı tamamladı ve blok ödülü 6.25 coin'den 3.125 coin'e düştü. Eğer tarihsel model tekrar yaşanırsa, piyasa 2026'da bir düzeltme ile karşılaşabilir, ardından 2028'de yeniden güçlü bir boğa koşusu yaşayabilir. Morgan Stanley'in bu sefer sunduğu yapısal tahvil tasarımı, tam da bu döngü beklentisiyle örtüşüyor. Bu durum, Wall Street kurumlarının Bitcoin'in periyodik döngülerine derinlemesine bir araştırma ve kabul gösterdiğini ortaya koyuyor.

Tarihsel verilere göre, bu dört yıllık döngü gerçekten var. 2012'deki ilk Yarılanma'dan sonra, 2013'te Bitcoin 13 dolardan 1,100 dolara yükseldi; 2016'daki ikinci Yarılanma'dan sonra, 2017 boğa koşusu Bitcoin'i 650 dolardan 19,666 dolara yükseltti; 2020'deki üçüncü Yarılanma'dan sonra, 2021 boğa koşusu Bitcoin'i 8,000 dolardan 69,000 dolara yükseltti. Her Yarılanma'dan yaklaşık 12-18 ay sonra, Bitcoin fiyatı tarihsel olarak yeni zirveler kaydediyor, ardından 2-3 yıl içinde %70-85 oranında geri çekiliyor ve bir sonraki Yarılanma öncesinde boğa koşusunu yeniden başlatıyor.

Morgan Stanley'nin tahvil tasarımı tam da bu kurala dayanmaktadır. 2026 yılı düzenleme yılı olarak öngörülüyor, bu nedenle “artan yoksa uzatma” mekanizması kuruldu; 2028 yılı boğa koşusunun zirvesi olarak bekleniyor, bu nedenle yüksek kaldıraçlı getiri mekanizması kuruldu. Bu döngüsel kurallara dayalı ürün tasarımı, geleneksel finansal alanda son derece nadirdir ve Bitcoin'in piyasa davranışının kurumlar tarafından derinlemesine anlaşıldığını ve işlem görebilen finansal ürünlere dönüştürüldüğünü göstermektedir.

Bitcoin dört yıllık döngü tarihi

2012 Yılı Yarılanma: 2013 boğa koşusu 1,100 dolara yükseldi (13 dolardan 84 kat artış)

2016 Yarılanma: 2017 boğa koşusu 19,666 dolara yükseldi (650 dolardan 30 kat arttı)

2020 Yılı Yarılanma: 2021 boğa koşusu 69,000 dolara yükseldi (8,000 dolardan 8.6 kat arttı)

2024 Yılı Yarılanması: 2025-2026 boğa koşusu bekleniyor, 2028 yılında bir sonraki zirveye ulaşılması mümkün.

2026'da pump olmazsa “devam” 2028 boğa koşusuna

Bu yapılandırılmış menkul kıymet, BlackRock tarafından piyasaya sürülen Bitcoin Spot ETF (IBIT) ile ilişkilidir. Ürünün çalışma mekanizması, iki aşamada izlenmek üzere tasarlanmıştır: Birinci aşama gözlem süresi 2026'nın sonuna kadar sürmektedir; eğer IBIT'in fiyatı ürünün ihraç edildiği zamanki fiyattan yükselirse, menkul kıymet “erken geri alınacak” ve yatırımcılar en az %16 sabit getiri elde edecektir. Bu getiri, IBIT opsiyon priminden gelmektedir.

Eğer IBIT yükselmezse, senetlerin süresi 2028 sonuna kadar uzatılacak, yatırımcılar bu pozisyonda kalmaya devam edecek ve potansiyel olarak daha yüksek kazançlar elde edecektir. Bu “uzatma” mekanizması, ürün tasarımının temel yeniliğidir. Geleneksel yapısal ürünler genellikle sabit bir vade tarihine sahiptir; eğer varlık hedefe ulaşmazsa, yatırımcılar yalnızca kayba veya sınırlı kazanca razı olmak zorundadır. JP Morgan'ın tasarımı, yatırımcıların “bir sonraki boğa koşusunu beklemelerine” olanak tanır ve bu, Bitcoin'in döngüsel özellikleriyle mükemmel bir uyum içerisindedir.

Yatırımcılar açısından, bu mekanizma büyük bir esneklik sunuyor. Eğer 2026 yılında Bitcoin gerçekten döngü teorisinin öngördüğü gibi bir Ayı Piyasası'na girerse, yatırımcılar düşük seviyelerde çıkmak zorunda kalmayacaklar, bunun yerine 2028 yılındaki potansiyel boğa koşusu zirvesine kadar tutabilecekler. Bu tasarım, “zamanlama hatası” riskini azaltıyor çünkü Bitcoin'in kısa vadeli fiyatını tahmin etmek oldukça zor, ancak yıllar içindeki döngülerin düzenliliği görece daha güvenilir.

IBIT opsiyon primlerinden gelen %16'lık sabit gelir, yapısal notların yaygın gelir kaynağıdır. JPMorgan, ihraççı olarak, IBIT'in alım opsiyonlarını satarak prim alır ve bu primlerin bir kısmı yatırımcılara sabit gelir ödemek için kullanılır. Bu strateji opsiyon piyasasında “Covered Call” olarak adlandırılır ve nispeten sağlam bir gelir artırma stratejisidir.

1.5 kat kaldıraç getirisi sınırsız patlayıcı güç

Eğer 2028 yılının sonuna kadar tutulursa ve IBIT ETF'nin fiyatı JPMorgan'ın belirlediği nihai hedef fiyatı aşarsa, yatırımcılar en azından orijinal yatırım getirisi (IBIT'in yükseliş oranı) kadar 1.5 katı bir getiri alacak ve bu sınırsızdır. Bu, eğer 2028'de Bitcoin piyasası beklenildiği gibi şiddetli bir şekilde yükselirse, getirinin geleneksel yatırım araçlarından çok daha yüksek olabileceği anlamına geliyor.

Bu mekanizmanın gücünü örnekle açıklamak gerekirse. Diyelim ki bir yatırımcı Bitcoin fiyatı 90.000 dolar olduğunda bir sertifika satın alıyor, 2028'de Bitcoin 270.000 dolara (yüzde 200 artış) çıkıyor. Geleneksel yatırımın getirisi yüzde 200 iken, bu sertifikanın getirisi yüzde 200 × 1.5 = yüzde 300. Eğer Bitcoin 450.000 dolara (yüzde 400 artış) çıkarsa, sertifikanın getirisi yüzde 400 × 1.5 = yüzde 600. Bu tür bir kaldıraç etkisi, boğa koşusu sırasında son derece çekicidir.

“Sonsuz limit” başka bir anahtar özelliktir. Birçok yapısal ürün, “maksimum kazanç %50” gibi kazanç üst sınırları koyar. JPMorgan'ın tasarımı bu tür bir sınırlama içermiyor, bu da 2028 boğa koşusunun 2021'deki gibi çılgınca gerçekleşmesi durumunda, Bitcoin'in mevcut fiyatından 5-10 kat artması halinde yatırımcıların kazancının 7.5-15 kat olacağı anlamına geliyor. Bu tür potansiyel getiri, geleneksel finansal ürünlerde son derece nadirdir.

Ancak, bu yüksek getiri yüksek riskle birlikte geliyor. 1.5 kat kaldıraç, kazançları artırırken, yatırımcıların yanlış değerlendirme yapması durumunda kayıpların da büyüyeceği anlamına geliyor. Ayrıca, 2028 yılına kadar tutulması, 3-4 yıl süresince fonların kilitlenmesi anlamına geliyor, bu süre zarfında esnek bir düzenleme yapılamaz. Düşük risk iştahına sahip veya fon likiditesine ihtiyaç duyan yatırımcılar için bu tür ürünler uygun olmayabilir.

düşüş %40'tan fazla olduğu için kayıp koruma mekanizması

Bu ürün birden fazla kazanç fırsatı sunsa da tamamen risksiz değildir. JPMorgan, bonoların anapara garantisi vermediğini vurguluyor. Eğer 2028 yılına kadar tutulursa ve IBIT ETF’nin fiyatı %40’tan fazla düşerse, yatırımcılar düşüş oranına göre anaparada orantılı bir kayıp yaşayacaklardır. Bu “%40 koruma payı” ürün tasarımının ana risk parametresidir.

JPMorgan'ın risk beyanında şöyle yazıyor: “Eğer tahviller vade sonunda IBIT'in nihai fiyatı belirlediğimiz 'engelleme fiyatının' (yani, başlangıç fiyatının %60'ı) altında kalırsa, yatırımcı her %1'lik düşüş için %1'lik anapara kaybedecektir.” Bu, aşırı bir ayı piyasası durumu ile karşılaşıldığında, en kötü senaryonun tüm anapara kaybına yol açabileceği anlamına geliyor.

Risk mekanizmasını örnekleyelim. Diyelim ki yatırımcı Bitcoin'i 90.000 dolardan satın alıyor, engel fiyatı 54.000 dolardır (%60). Eğer 2028'de Bitcoin fiyatı: (1) 90.000 dolardan yüksek olursa: yükseliş oranının 1.5 katı kazanç elde eder; (2) 54.000 ile 90.000 arasında olursa: %16 sabit kazanç elde eder (2026'da erken geri alım) veya küçük bir kazanç (2028'de vade) elde eder; (3) 54.000 doların altında olursa: ana paranın orantılı olarak kaybını yaşar. Eğer 45.000'e düşerse (düşüş %50), %50 kayıp; eğer 18.000'e düşerse (düşüş %80), %80 kayıp.

Bu tür bir yapı, Bitcoin tarihindeki ayı piyasası sırasında tetikleme riski taşımaktadır. 2022 yılındaki ayı piyasasının dip noktası yaklaşık 16.000 dolar olup, 2021 yılındaki zirve noktası olan 69.000 dolardan %77'lik bir düşüş göstermiştir. Benzer bir düşüşün gelecekte yeniden ortaya çıkması durumunda, yatırımcılar önemli bir ana para kaybıyla karşılaşacaklardır. Bu nedenle, bu ürün yalnızca Bitcoin'in uzun vadede yükseleceğine güçlü bir şekilde inanan ve en kötü senaryoda büyük kayıplara katlanabilen yatırımcılar için uygundur.

Wall Street kurumları neden bu tür ürünleri destekliyor?

Morgan Stanley'nin bu ürünü piyasaya sürme zamanı dikkat çekici, çünkü giderek daha fazla Wall Street büyük kurumu kripto piyasasına “kontrollü risk, net mantık” ile katılmaya çalışıyor. Doğrudan coin almak ya da dalgalı ticaret yapmak yerine, yapısal belgeler varlık yöneticilerine “koşullu bahisler” yapma olanağı tanıyor, piyasa yönünün değiştiği anı yakalamalarına yardımcı oluyor.

Ayrıca, Bitcoin ETF'sinin ABD SEC tarafından onaylanmasının ardından, piyasalarda yasal, şeffaf ve düzenleyici dayanağı olan kripto finansal ürünlere olan talep patladı. Yapılandırılmış notlar, bu yeni trendin en son halka olarak, geleneksel finans ile dijital varlıkların giderek daha fazla birleştiğini işaret ediyor.

Bankacılık açısından, yapısal tahviller yüksek kâr sağlayan ürünlerdir. Bankalar, karmaşık türev kombinasyonları (opsiyon alım satımı, swap vb.) aracılığıyla bu ürünleri yaratmakta ve yapı maliyetleri ile satış fiyatları arasındaki faiz farkından kazanç sağlamaktadır. Bu faiz farkı genellikle %2-5 civarındadır ve yüz milyonlarca dolarlık ölçeklerdeki ürünler için kâr oldukça dikkate değerdir. Bu nedenle, bankaların bu tür ürünleri geliştirme konusunda güçlü bir motivasyonu bulunmaktadır.

Nitelikli yatırımcılar için (genellikle net varlıkların 1 milyon dolardan fazla veya yıllık gelirin 200.000 dolardan fazla olmasını gerektirir), yapısal tahviller, Bitcoin'i doğrudan sahiplenmek veya ETF satın almak yerine farklı bir yatırım seçeneği sunar. Bu, Bitcoin'in potansiyel getirilerini, sabit gelir ve kısmi koruma mekanizması ile birleştirerek, risk-getiri özelliklerini tahviller ve hisse senetleri arasında yer alan karma bir ürün oluşturur.

Sıkça Sorulan Sorular

Morgan Stanley Bitcoin belgesi kimler için uygundur?

2028 boğa koşusu döngüsüne inanan, fonları 3-4 yıl süreyle kilitleyebilecek ve en kötü senaryoda büyük ana para kaybına dayanabilecek nitelikli yatırımcılar için uygundur. Likiditeye ihtiyaç duyan veya düşük risk toleransı olan yatırımcılar için uygun değildir.

16% sabit getiri nasıl oluşur?

A: IBIT opsiyon primlerinden geliyor. JPMorgan, hedge call opsiyonları satarak prim alıyor ve bunun bir kısmını yatırımcıların sabit getirisini ödemek için kullanıyor.

2026 yılında Bitcoin yatay giderse ne olacak?

Eğer IBIT fiyatı yükselmezse, senet 2028 yılına kadar uzatılacak, yatırımcılar elinde tutmaya devam edecek ve bir sonraki boğa koşusunu bekleyecek, düşük seviyede çıkmaya zorlanmayacak.

1.5 kat kaldıraç nasıl gerçekleştirilir?

Opsiyon kombinasyonları aracılığıyla. JPMorgan, yukarı yönlü opsiyonları satın alıp bir kısmını aşağı yönlü opsiyonları satarak kaldıraç etkisi yaratabilir. Spesifik yapı açıklanmamıştır, ancak prensip, türev araçlar aracılığıyla yukarı yönlü kazançları büyütmektir.

En kötü senaryoda ne kadar kaybedeceğiz?

Eğer 2028'de Bitcoin, başlangıç fiyatının %60'ını (engelleme fiyatı) aşarsa, yatırımcılar ana paralarının orantılı olarak kaybedeceklerdir. Aşırı bir durumda, eğer Bitcoin sıfıra düşerse, yatırımcılar ana paralarının tamamını kaybedeceklerdir.

Neden doğrudan Bitcoin veya IBIT ETF satın almıyorsunuz?

Yapılandırılmış notlar, kaldıraç etkisi (1.5 kat) ve kısmi koruma (düşüş %40'a kadar ana parayı korur) sunar, ancak likiditeyi ve kısmi artış getirisini (yapılandırma maliyeti ödenmesi gerekir) feda eder. Belirli risk toleransına sahip yatırımcılar için uygundur.