يُنظر إلى سوق العملات المستقرة في كثير من الأحيان على أنها واحدة من أهم مكاسب العالم الرقمي. لعبت الشركات الكبرى مثل Tether’s USDT وUST السابقة دورًا مهمًا في الصناعة. خلال الشهرين الماضيين، ظهر مشروع جديد لعملة مستقرة عالية العائد، ليصبح بسرعة العملة المستقرة الخامسة الأكبر: في 19 فبراير، قامت Ethena Labs، الجهة المرسلة لـ USDe، بإطلاق شبكة النقل الرئيسية العامة الخاصة بها، بهدف إنشاء دولار اصطناعي، USDe، مستند إلى Ethereum (ETH). حتى كتابة هذا النص، تجاوز إجمالي إمدادات USDe 2.366 مليار، مما يجعلها في المركز الثاني فقط بعد USDT، USDC، DAI، وFDUSD.

المصدر: https://www.coingecko.com

ما هو بالضبط مشروع العملة المستقرة USDe، وكيف تمكن من التميز في فترة وجيزة، وما هي الجدليات المحيطة به؟ بالإضافة إلى ذلك، ما هي المتغيرات الجديدة التي تظهر في سوق العملات المستقرة الأخيرة؟

الارتفاع السريع للعملة المستقرة USD

إن التأثير الأكبر للدولار الأمريكي على سوق العملات المستقرة هو بلا شك ارتفاعه السريع إلى أكثر من 2.3 مليار دولار في إجمالي العرض في غضون شهرين فقط ، وذلك بفضل خصائصه ذات العائد المرتفع. وفقا لبيانات من الموقع الرسمي لشركة Ethena Labs ، حتى وقت كتابة هذا التقرير ، لا يزال العائد السنوي للدولار الأمريكي مرتفعا عند 11.6٪ ، وفي السابق كان يحافظ على أعلى من 30٪ ، مما يذكرنا بالعائد السنوي بنسبة 20٪ ل UST في بروتوكول المرساة.

العائد السنوي لإثينا والعائد السنوي لـ USD

إذا، ما هي بالضبط آلية stablecoin لـ USDe، ولماذا تقدم عائدًا سنويًا عاليًا؟ الجواب يكمن في نسخة مصقولة من مفهوم الدولار ساتوشي الذي ناقشه مؤسس BitMEX في المقالة “Dust on Crust.” ببساطة، بخلاف عوائد الهبوط المتوقعة، تأتي العوائد العالية لـ USDe أساسًا من مصدرين:

عائد الرهن اللامركزي للـ ETH؛

دخل رسوم التمويل من المواقع المحايدة المُغطاة (أي مواقع العقود الآجلة الدائمة القصيرة)؛

الأول مستقر نسبيًا، حيث يتذبذب حاليًا حول 4%، بينما يعتمد الأخير تمامًا على المشاعر السوقية. وبالتالي، يتأثر عائد SD السنوي، إلى حد ما، مباشرة بمعدل تمويل الشبكة العام (المشاعر السوقية).

مفتاح عملية هذا الآلية هو “استراتيجية محايدة للدلتا” — إذا كان محفظة مكونة من منتجات مالية ذات صلة ويظل قيمتها غير متأثرة بالتغيرات الصغيرة في أسعار الأصول الأساسية، فإنها تمتلك خاصية “محايدة للدلتا”.

يعني ذلك أن USDe يحقق استراتيجية "التعادل دلتا" من خلال موازنة كميات متساوية من وضعيات ETH/BTC الطويلة الأجل ووضعيات ETH/BTC القصيرة الأجل: قيمة دلتا الوضع الطويل الأجل هي 1، بينما قيمة دلتا الوضع القصير الأجل هي -1، مما يؤدي إلى قيمة دلتا إجمالية تبلغ 0 بعد التحوط، مما يتيح تحقيق "التعادل دلتا".

ببساطة، عندما يتلقى وحدة stablecoin من USDe أموالًا من المستخدمين ويشتري ETH/BTC، سيفتح في الوقت نفسه كمية متساوية من المراكز القصيرة من خلال عقود الآجل، مما يحافظ على استقرار قيمة كل رمز USDe من خلال عمليات التحوط. يضمن هذا أيضًا عدم وجود خطر فقدان التصفية للمراكز المرهونة.

على سبيل المثال، إذا افترضنا أن سعر بيتكوين BTC يبلغ 80,000 دولار، عندما يقوم المستخدم بإيداع 1 UBTC، سيقوم وحدة العملة المستقرة USDe بيع 1 بيتكوين مستقبليًا، مما يخلق محفظة استثمارية "محايدة من الناحية الدلتا" تلقائيًا لـ USDe.

على سبيل المثال:

إذا كان سعر بيتكوين مبدئيًا 80000 دولار، فإن القيمة الإجمالية للمحفظة هي 80000 دولار (80000 + 0)، لذا تبقى قيمة الموقف الإجمالية 80000 دولار.

إذا انخفض سعر BTC إلى 40,000 دولار، فإن القيمة الإجمالية للمحفظة تبقى 80,000 دولار (40,000 + 40,000)، لذا تبقى القيمة الإجمالية للمركز 80,000 دولار (وهذا صحيح أيضًا في حالة زيادة السعر).

وفي الوقت نفسه، تؤدي مراكز البيع القصيرة في وحدة العملة المستقرة الأمريكية إلى كسب العائدات من رسوم التمويل عند بيع 1 بيتكوين في العقود الآجلة المستمرة من المراكز الطويلة. من الناحية التاريخية، كان معدل تمويل بيتكوين إيجابيًا معظم الوقت، مما يعني أن العائد الكلي للمراكز القصيرة إيجابي. وهذا صحيح بشكل خاص خلال الأسواق الصاعدة مع الإحساس الطويل القوي.

عندما يتم الجمع بين هذه العوامل، يمكن أن يصل عائد USDe السنوي إلى 20% أو حتى أعلى. وهذا يظهر أنه خلال الأسواق الشديدة الارتفاع، يكون العائد السنوي العالي لـ USDe موثوقًا بشكل خاص—لأن Ethena Labs تستفيد من الفرصة لكسب رسوم التمويل من خلال البيع القصير في سوق ثور.

نظام بونزي قديم أم ابتكار جديد؟

بشكل مثير للاهتمام، كانت المناقشات الأخيرة في المجتمع حول ENA/USDe تشتد، حيث يقارن العديد من الأشخاص بينها وبين Terra/Luna السابقة ويصفونها بأنها نسخة جديدة من نظام بونزي لـ Terra/UST. من الناحية الموضوعية، آلية إنشاء وتثبيت العملة المستقرة USDe مختلفة بشكل كبير عن نهج Terra ولا تتبع استراتيجية بونزي تعتمد على تعزيز الذات (على غرار تقنية الفنون القتالية التي تتضمن الوقوف على قدميك لتحقيق ارتفاع كبير). بدلاً من ذلك، يحقق USDe عوائده العالية من خلال جمع رسوم التمويل من التجار الذين يفتحون صفقات طويلة خلال سوق صاعد، مما يوفر دعمًا أكثر استدامة لعوائده العالية. هذا هو أكبر اختلاف عن Terra.

ما هو جدير بالملاحظة حقا هو النصف الثاني من آلية أثينا. إذا واجه الدولار الأمريكي تحديا في فك الارتباط ، فمن المحتمل أن يتبع مسارا مشابها للدوامة السلبية ل LUNA / UST ، مما يؤدي إلى هروب البنوك والانهيار المتسارع. يشير هذا إلى وجود نقطة تحول غير خطية - إذا أصبح معدل التمويل سلبيا باستمرار واستمر في الاتساع ، فستبدأ مناقشات السوق حول FUD (الخوف وعدم اليقين والشك) ، مما يتسبب في انخفاض عائد USDe بشكل حاد وكسر ربطه ، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في القيمة السوقية (بسبب عمليات استرداد المستخدم):

على سبيل المثال ، إذا انخفضت القيمة السوقية من 10 مليارات دولار إلى 5 مليارات دولار ، فستحتاج أثينا إلى إغلاق مراكز البيع واسترداد الضمانات (مثل ETH أو BTC). في حالة حدوث أي مشكلات أثناء عملية الاسترداد هذه (مثل مشاكل السيولة في ظروف السوق القاسية أو التقلبات الكبيرة في السوق) ، اختراق ربط USDe بشكل أكبر.

المصدر: كوينجلاس

يمكن أن يستهدف هذا الآلية السلبية بشكل خبيث، مشعلاً نقطة التحول ومؤدياً إلى دوران سلبي مماثل لانهيار UST. بالنسبة للمستثمرين، القلق الحرج هو ما إذا كانت ستحدث هذه "نقطة تحول الانهيار"، متى ستحدث، وما إذا كان بإمكانهم الخروج في الوقت المناسب.

للبقاء في المقدمة، يحتاج المستثمرون إلى مراقبة عوامل مثل محافظ Ethena على العملات الرقمية ETH وBTC كجزء من الشبكة الإجمالية وأي تحولات في معدل التمويل على مستوى الشبكة تتحول إلى السلبية. ومن الجدير بالذكر، مع هبوط السوق الأخير، انخفض معدل التمويل على مستوى شبكة BTC وETH بشكل كبير من أكثر من 20% سنوياً، مظهراً حتى علامات تحول إلى السلبية. تشير البيانات الأخيرة إلى أن BTC عند -1.68% وETH عند 0.32%.

وفقًا لموقع الويب الرسمي لشركة Ethena Labs، يزيد القيمة الإجمالية لضمان Bitcoin من USDe على 800 مليون دولار، وتزيد مواقف Ethereum عن مليار دولار، مما يمثل ما يقرب من 80٪ من أصولهم.

نظرا لأن استراتيجية Ethena تتضمن حصاد رسوم التمويل من جميع متداولي العملات المشفرة الذين يقومون بالشراء خلال السوق الصاعدة ، فإن العوائد المرتفعة تعتمد بشكل كبير على معدلات التمويل الإيجابية المدفوعة بمعنويات السوق. إذا استمرت معدلات التمويل على مستوى الشبكة في التحول إلى سلبية واشتد هذا الاتجاه ، فقد يواجه الدولار الأمريكي تحديا كبيرا مع انخفاض حاد في العوائد.

تحولات ديناميات سوق العملات المستقرة
في النظرة العامة للتفاصيل، سوق العملات المستقرة كان دائمًا مجالًا مربحًا للغاية. في الواقع، وعند المقارنة أفقيًا، تمتلك اللاعبون الرئيسيون مثل Tether قدرات طباعة الأموال التي تنافس تلك الموجودة لدى التبادلات المركزية (CEXs)

في عام 2023، تمكن Tether من توليد حوالي 6.2 مليار دولار في الدخل الصاف، وهو ما يعادل 78٪ من 7.9 مليار دولار لجولدمان ساكس و 72٪ من 8.5 مليار دولار لمورغان ستانلي لنفس الفترة. بشكل ملحوظ، تحقق Tether هذا بحوالي 100 موظف، بينما توظف جولدمان ساكس ومورغان ستانلي 49،000 و 82،000 شخص على التوالي.

بتاريخ 31 ديسمبر 2023، إليك الدخل الصافي، إجمالي عدد الموظفين، والدخل لكل موظف للشركات الكبيرة (المصدر: @teddyfuseسابقًا، أبرز المقال "دخل ربع سنوي قدره ٧٠٠ مليون دولار! كيف تفسر الأرباح الهادئة لـ USDT المنافسة الشرسة في سوق العملات المستقرة" أن Tether حاليًا واحدة من أكثر الشركات الرقمية ربحية خارج منصات التداول (حيث يبدو أن Binance هي الوحيدة التي تتقدم).

بالنسبة لمعظم مشاريع وشركات العملات الرقمية ويب3، التي غالبًا ما تعمل بخسارة وتعتمد على مبيعات الرموز التمييزية للحصول على دعم مالي، فإن ربحية تيثر هي معيار لا يمكن تحقيقه. هذا هو أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل من تجارة العملات المستقرة جذابة للغاية.

وفقًا لـ CoinGecko ، من بين أكبر 5 مصدرين للعملات المستقرة ، فقد تجاوز إجمالي تداول USDT 109 مليار دولار ، مما يمثل حوالي 69٪ من سوق العملات المستقرة بأكملها ، مما يحتفظ بالصدارة بثبات.

إلى جانب USDT المهيمن ، منذ أن أغلق المنظمون الأمريكيون بنك وادي السيليكون في 10 مارس 2023 ، شهدت USDC تدفقا صافيا للخارج يزيد عن 112 مليار دولار ، مما قلل من إجمالي تداولها إلى حوالي 33 مليار دولار - بانخفاض قدره حوالي 30٪ ، مما وضعها في المرتبة الثانية. هذا تقدم كبير على المركز الثالث DAI (5 مليارات دولار).

بالإضافة إلى ذلك، تم استبدال BUSD بـ FUSD بسبب الضغوط التنظيمية، ومع زيادة تردد LaunchPool من Binance، فقد تجاوز إجماليه بسرعة 3.5 مليار دولار. وبعد ذلك يأتي العملة الرقمية الناشئة بسرعة USDe، التي تجلب متغيرًا جديدًا واعدًا إلى السوق.

بشكل عام، مع إزالة العملات المستقرة اللامركزية من الاعتبارات الاستقرارية ومواجهة العملات المستقرة المركزية تحديات مع "الاحتياطيات + التنظيم"، أصبحت العملات المستقرة اللامركزية أكبر أمل لسوق العملات المستقرة. هذا هو السبب في ارتفاع عملة USDe ذات العائد العالي بسرعة.

حاليًا، نحن في مراحل مبكرة فقط من سباق العملات المستقرة على المدى الطويل. من المحتمل أن وصول لاعبين جدد مثل FDUSD وUSDe سيغير منظر المنافسة ويجلب ديناميات جديدة إلى سوق العملات المستقرة، وهو شيء يجب أن نتطلع إليه.

إخلاء المسؤولية:

1. تم نشر هذه المقالة من [ مفهوم سلس لسلسلة الكتل]. كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [تيريإذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسوف يتولى الأمر على الفور.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذا المقال هي فقط تلك التي يعبر عنها الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تُجرى ترجمات المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يُذكر، يُحظر نسخ، توزيع، أو انتحال المقالات المترجمة.