紹介

DeFiレンディング市場では、ローン金利は変動するかどうかによって、変動金利レンディングと固定金利レンディングの2つに分けることができます。変動金利の貸付部門は、すでに十分に発達しています。対照的に、固定金利を提供するプロジェクトはずっと遅れて開始され、この分野は現在初期段階にあります。ほとんどのユーザーの資金は、依然として変動金利市場に集中しています。しかし、DeFiレンディングプロジェクトは金利の変動が大きいことが多く、ユーザーのリターンが不安定になり、不確実性が生じます。その結果、市場では固定金利の需要が高まっています。将来のレンディングプロトコルが一定の規模に達する可能性があり、すでに成熟し、財政的に安全で大規模なプラットフォームが市場に存在する場合、レンディングプラットフォームに対するユーザーの好みは大きく異なる可能性があります。例えば、全体的な金利が低い景気後退局面では、借り手は支払利息が少なくて済むため、変動金利のプラットフォームを好みます。同時に、貸し手は固定金利プラットフォームに傾倒する可能性があります。逆に、市場が強気で全体的な金利が上昇すると、借り手は固定金利プラットフォームを好む傾向があり、貸し手は変動金利プラットフォームに引き寄せられます。

現在、固定金利プロトコルは、ゼロクーポン債、利回り再分配、金利スワップの3つの主要な陣営に分類できます。最も基本的な基本ロジックは、ゼロクーポン債に属します。ゼロクーポン債券は利息の支払いを提供しません。額面よりも低い価格で取引され、満期時に額面で返済されます。運用ロジックは次のとおりです:貸し手はゼロクーポンの債券を割引価格で購入し、固定金利の預金のように機能します。その後、満期日に債券の額面価格を回収できます。一方、借り手は、資産を担保にゼロクーポン債券を借り入れ、割引価格で売却して現金にすることができます。担保を取り戻すには、満期日にゼロクーポン債の額面を返済する必要があります。債券の額面価格と、債券を売却して得られる現金の差額が、ローンの利息を表します。ゼロクーポン債による借入コストは、基本的に預金の収益であるため、市場の需要と供給によってバランスをとることができます。

Notional Financeは、ゼロクーポン債を使用した固定金利プロトコルに属しています。固定金利を確立するために、fCashという派生トークンを導入しています。この記事では、製品のビジネスロジックに焦点を当て、金利モデルや清算モデルについて詳しく説明し、プロトコルのトークンモデルと現在の開発状況について分析します。

ノーショナルファイナンス概要

Notional Financeは、イーサリアム上に構築された固定金利の貸出プロトコルです。これは、従来の金融のゼロクーポン債モデルからインスピレーションを得ています。預金者は割引価格でトークンを購入し、満期時に1：1の割合で償還します。借り手はローンを得るためにオーバーコラテラル化する必要があります。このプロトコルは、固定金利を実現するためにfCashトークンを導入しています。fCashは、特定の将来時点での正のまたは負のキャッシュフローの請求権を表し、それ自体がネイティブのAMMサポートを受けた流動性プールで取引されることができます。

この製品は2021年1月に正式にローンチされました。2つのバージョンアップを経て、前年の7月にバージョン2（v2）がリリースされ、Compoundプロトコルと統合されました。その後、9月にはLeveraged Vaultという新製品がリリースされました。チームは製品体験を向上させ、洗練させ続けています。2022年4月にはシリーズA資金調達で1,000万ドルを確保し、バージョン3（v3）は今年の第3四半期にローンチされる予定です。

基本ロジック

Notional Financeの貸出システムの主要な参加者には、貸し手、借り手、および流動性提供者が含まれます。このプロトコルは、fCashトークンを介して固定金利機能を実現しています。fCashはERC-1155トークンであり、特定の満期日なしに義務関係を表します。預金者にとって、+fCashは対応するトークンを1：1の比率で償還する権利を表し、資産として機能します。借り手にとって、-fCashは対応するトークンを1：1の比率で支払う義務を示し、負債として機能します。

画像ソース：https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

Notional製品の基本的な運用ロジックは、預金者が単純に割引で+fCashを購入し、満期日に1:1の交換レートで償還することで固定のリターンを得ることができるということです。 借り手は一定額の担保を提供する必要があり、+fCashを造幣し、それを売却してローンを得るだけです。

例えば、流動性提供者は、cTokenをNotionalの流動性プールに供給し、nTokensを受け取ります。この領収書には有効期限がなく、いつでも引き換えることができます。nTokensはERC-20アセットであり、特定の通貨の総流動性におけるNotionalのシェアを表しています。預けられたcTokenの一部は、fCashを購入するために使用されます。したがって、流動性プールはcTokenとfCashで構成されています。

もし預金者が1年間固定金利でNotionalプラットフォームに100 DAIの貸出を提供したい場合、まず100 DAIをcDAIに変換します。その後、cDAIをNotional流動性プールに預け入れ、105 fDAIを受け取り、2021年12月1日の貸出満期日を受け取ります。満期日には、預金者は105 fDAIをcDAIに交換し、その後cDAIを105 DAIに変換することができます。

借り手にとって、ETHで過剰担保を行った後、一定量のfDaiを発行できます。システムはそれをcDaiに売却し、CompoundからDaiを取り戻して固定金利ローンを実現します。取引中に借り手が受け取ったDaiと発行されたfDaiの差額は、満期時に支払う固定金利を示します。以下に示すように、借り手はETHをNotionalに担保し、2021年12月1日の満期日を選択し、一対のfCashトークンを発行し、そのうちの1つのプラスのfCashトークンをベース通貨ローンと交換して流動性プールに売却します。

画像ソース：https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

借り手や預金者に利用可能な金利は、流動性プール内のcTokenとfCashの比率に依存します。基本的な考え方は、プール内のcTokenが多いほど金利が低くなり、プール内のfCashが多いほど金利が高くなります。具体的な数字は、Notional AMM金利モデルによって決定されます。

ノーショナルAMM利子率モデル

チームは、AMMアルゴリズムを設計するためにLogit関数曲線を使用しました。fCashと基礎となる資産の間の交換レートと金利価格の式は次の通りです:

上記の価格モデルでは、スカラーとアンカーの両方が初期パラメーターであり、ガバナンスを通じて変更できます。 スカラーは曲線の感度を決定します：小さなスカラー値は急な曲線をもたらし、指定された範囲内でのスリッページが増え、取引による金利の変動が増加します。 アンカーはxy平面上の曲線の位置を決定し、生成される金利の範囲に影響します：低いアンカー値は曲線を垂直にシフトさせ、より低い開始金利をもたらします。

画像ソース：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

図の横軸は、総プール内のfCashの割合を表しています。取引が発生すると、プール内の+fCashの比率が変化します。たとえば、ユーザーがDaiを預け入れると、流動性プール内のDaiの量が増加し、+fCashが減少します。その結果、割合が下がり、為替レートが低下します。したがって、後続の取引では、ユーザーが受け取るレートも低下します。

固定金利プロトコルと変動金利プロトコルの違いにより、満期日が存在します。預金者はこの日に基になる資産を1：1の比率で償還できることを確認しなければなりません。したがって、金利曲線の設計では、取引がない場合でも、fCashと基になる資産との交換比率が徐々に1：1に近づくようにすることが重要です。ノーショナルは時間の関数としてスカラーを設定します。これにより、パラメータは満期日に近づくにつれて増加し、金利曲線が満期日に近づくにつれて動的に調整されることを可能にします。

画像ソース：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

清算モデル

Notionalは、ユーザーがNotionalで保有する総資産価値を表す担保価値の概念を導入しています。これは、指定されたリスク係数によって割り引かれた価値を超えるものです。ユーザーの口座内の担保価値がゼロ以下になると、ユーザーは清算の対象となります。

清算プロセスについて、NotionalはCompoundの清算メカニズムからインスピレーションを得ています。第三者は、債務者の担保を割引価格で購入するためにスマートコントラクトを呼び出すことで清算人として行動できます。USDCとDaiに対して、清算人は4%の割引を受けることができます。ETHとWBTCについては、利用可能な割引率はそれぞれ6%と7%です。清算人は、清算される資産の最低40%を購入する必要があります。

トークンモデル

NOTEはNotional Financeプロトコルのガバナンストークンで、総供給量は1億トークンです。そのうち50%は4年間の流動性インセンティブプランに割り当てられています。

チームは前年の3月にNOTEトークンのステーキング機能を導入しました。ユーザーはBalancerのNOTE/WETH流動性プールに自分のNOTEトークンをステーキングすることができ、その代わりにsNOTEトークンを受け取ります。sNOTEはBalancer LPトークンとして機能し、報酬を獲得し、またNotionalユーザーに保護を提供します。sNOTEはいつでもプールからLPトークンの一定比率と交換することができます。プールの報酬が増えると、sNOTEはより多くのLPトークンと交換することができます。

画像ソース：https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

プラットフォームは、すべてのローン金額に0.3％のプロトコル料金を請求します。この料金から、80％が準備基金の構築に使用されます。この基金は、不良債務の場合の返済のためのバッファとして機能します。残りの20％は、流動性インセンティブの一環としてLPへの報酬に送られます。

現在の開発状況

公式データに基づくと、Notional Financeは現在、約3,000万米ドルの総ロックされた価値（TVL）、7億7000万米ドルの累積取引高、1,632人の累積アクティブユーザー数を持っています。

画像ソース:https://info.notional.finance/

画像ソース：https://info.notional.finance/

Duneによると、Notionalプラットフォームのユーザー数は過去1年間で着実に増加しています。NOTEステーキングモジュールの導入後、預金者の数が急速に増加しました。現在、預金者は883人、借入者は374人です。

画像ソース：https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

結論

固定金利セグメントは、まだ発展の初期段階にあります。短期的な軌道は不透明ですが、長期的には成長の可能性があります。Notional Financeの全体的な製品設計は称賛に値し、独自のAMMアルゴリズムを利用して流動性プールを作成します。そのパフォーマンス指標は、同様のプロトコル内でかなり競争力があり、健全な基盤を示しています。また、チームは一貫して製品体験の反復と強化を行っています。v3バージョンのリリースが間近に迫り、製品機能が拡張されているため、Notional Financeの将来の開発は有望に見えます。